周五的降准没有国常会预告，有些事发突然，但也并非意外。央行整体根据货币政策调控需要和存款增长带来法定准备金需求增加的速度，适时适度对法定准备金率进行调整。考虑一季度大规模信贷投放，缴准消耗的长期流动性或达9000亿。即便有3月2810亿MLF超量续作，也不足以弥补这样的消耗。因此，降准落地也是情理之中，只是时间点略超预期。
　　尽管一季度信贷扩张规模较大，缴准占全年的比重超过40%，但下半年仍有超过1万亿的长期流动性消耗，因此下半年大概率仍将降准一次。尽管22年12月和本次降准释放了1.1万亿长期流动性，但带来的120亿成本节约仅支持LPR调降0.6BP，降成本仍需其他措施配合。
　　降准在不同环境下对债券市场的影响存在差异，在前期利率下行后市场担忧降准意味着利好出尽。从资金面的角度看，尽管DR007中枢回归2%已是大势所趋，但降准仍然有望提升超储率，缓和当前银行面临的长期流动性不足的局面。尽管非银机构杠杆的消解需要一个过程，资金面可能不会因为一次降准就进入宽松状态，但至少相较于2月的状况存在边际缓和。此外，降准的落地确认了货币政策目前尚未处于紧缩区间，也有利于改善市场对流动性环境的预期，对市场仍然构成边际的利好。
　　近期存单发行放量，存单利率明显回落，非银需求存在边际改善，但更多仍是由于配置盘抢跑所致，大行、股份行、城商行均加大了对存单的配置，这可能也反映了3月的信贷投放回归常态。但从历史上看，银行对存单的需求也会受到跨季因素影响，跨季前两周银行配置需求可能出现明显的放缓，因此后续存单需要非银需求接力。当前理财赎回压力明显回落，非银机构规模收缩的进程可能已告一段落，考虑跨季前资金面仍然波动，存单利率可能仍有一段震荡期。但如果降准后资金面可以更加平稳，非银需求存在进一步释放，那么我们仍然可以在方向上看好存单。如果存单利率进一步回落，那么短端利率整体也存在下行的空间。
　　本周长端利率进一步回落，但这更多受到了海外风险偏好大幅回落的影响，但这一事件对于国内市场的影响更多也是来自于情绪层面的，短期来看，在美联储的流动性支持下，单纯的事件似乎难以触发全球金融危机，因此其影响可能也相对有限。尽管在经济增速目标确定后，在大方向上可对债市更加乐观，但考虑近期长端利率已有所回落，在期限利差偏低、高频数据整体仍在修复态势的背景下，单纯依靠降准似乎还不足以改变长端利率的震荡格局，过度追高似乎性价比仍然不高。
　　因此，我们建议投资者在降准后仍聚焦短端，高等级信用债可适当拉长久期至2-3年，3-4年的二永债也存在机会，短端可加大对6个月及以上期限存单的配置力度。如果后续短端利率进一步回落，使得债券的曲线结构进一步改善，这也会为长端利率带来更大的空间。
　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。
　　

研究报告全文：yue降准事发突然但不意外债券曲线结构有望改善TableReportTime2023年3月19日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告降准事发突然但不意外债券曲线结构有望改善债券研究TableReportDate2023年3月19日TableReportType专题报告TableSummary周五的降准没有国常会预告有些事发突然但也并非意外央行整体根TableA李一爽uthor固定收益首席分析师据货币政策调控需要和存款增长带来法定准备金需求增加的速度适时执业编号S1500520050002适度对法定准备金率进行调整考虑一季度大规模信贷投放缴准消耗的联系电话8618817583889长期流动性或达9000亿即便有3月2810亿MLF超量续作也不足以邮箱liyishuangcindasccom弥补这样的消耗因此降准落地也是情理之中只是时间点略超预期尽管一季度信贷扩张规模较大缴准占全年的比重超过40但下半年仍有超过1万亿的长期流动性消耗因此下半年大概率仍将降准一次尽管22年12月和本次降准释放了11万亿长期流动性但带来的120亿成本节约仅支持LPR调降06BP降成本仍需其他措施配合降准在不同环境下对债券市场的影响存在差异在前期利率下行后市场担忧降准意味着利好出尽从资金面的角度看尽管DR007中枢回归2已是大势所趋但降准仍然有望提升超储率缓和当前银行面临的长期流动性不足的局面尽管非银机构杠杆的消解需要一个过程资金面可能不会因为一次降准就进入宽松状态但至少相较于2月的状况存在边际缓和此外降准的落地确认了货币政策目前尚未处于紧缩区间也有利于改善市场对流动性环境的预期对市场仍然构成边际的利好近期存单发行放量存单利率明显回落非银需求存在边际改善但更多仍是由于配置盘抢跑所致大行股份行城商行均加大了对存单的配置这可能也反映了3月的信贷投放回归常态但从历史上看银行对存单的需求也会受到跨季因素影响跨季前两周银行配置需求可能出现明显的放缓因此后续存单需要非银需求接力当前理财赎回压力明显回落非银机构规模收缩的进程可能已告一段落考虑跨季前资金面仍然波动存单利率可能仍有一段震荡期但如果降准后资金面可以更加平稳非银需求存在进一步释放那么我们仍然可以在方向上看好存单如果存单利率进一步回落那么短端利率整体也存在下行的空间本周长端利率进一步回落但这更多受到了海外风险偏好大幅回落的影响但这一事件对于国内市场的影响更多也是来自于情绪层面的短期来看在美联储的流动性支持下单纯的事件似乎难以触发全球金融危机因此其影响可能也相对有限尽管在经济增速目标确定后在大方向上可对债市更加乐观但考虑近期长端利率已有所回落在期限利差偏低高频数据整体仍在修复态势的背景下单纯依靠降准似乎还不足以改变长端利率的震荡格局过度追高似乎性价比仍然不高信达证券股份有限公司因此我们建议投资者在降准后仍聚焦短端高等级信用债可适当拉长久CINDASECURITIESCOLTD期至2-3年3-4年的二永债也存在机会短端可加大对6个月及以上期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼限存单的配置力度如果后续短端利率进一步回落使得债券的曲线结构邮编100031进一步改善这也会为长端利率带来更大的空间风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一降准事发突然但并非意外年内再降仍有空间4二降准在资金面与预期层面仍有望带来边际的利好6三存单利率下行更多由于配置盘抢跑后续资金面缓和仍有利于非银需求释放7四长端短期仍在震荡格局后续曲线结构改善也有望带来空间9风险因素9图目录图1根据五因素模型推算超储率4图2央行降准支持信贷扩张规模与信贷扩张消耗亿元5图3降准宣布与降准实施后10Y国债1Y存单利率走势6图43月以来资金缺口指数整体回落7图5理财产品正回购规模明显下滑但公募基金仍处高位7图6分银行类型存单净融资规模分布8图7存单发行规模期限分布8图8所有期限存单的需求结构占比8图91年期存单的需求结构占比8图10各类机构对存单的配置规模8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom33月17日央行宣布于27日降准025这究竟是预期之外还是意料之中本次降准又将对流动性与债券市场带来何种影响一降准事发突然但并非意外年内再降仍有空间本周五的降准有些事发突然但也并非意外突然是由于在3月14日新一届政府召开的首次国常会上并未有降准的信息公布时间似乎有所提前但从前期央行表态而言降准的落地也只是时间问题按照央行短中长期流动性都要合理充裕的框架降准更多是一种补充长期流动性的方式央行在货币政策增刊中曾经表述其会根据货币政策调控需要和存款增长带来法定准备金需求增加的速度适时适度调整法定准备金率尽管从月度均值来看缴准消耗的准备金在1500亿左右对于资金面的扰动远小于财政存款以及特殊时点M0的变化但由于信贷规模始终在上升因此缴准消耗的超储是长期的漏出理应用长期工具补充图1根据五因素模型推算超储率负债端资产端时间---超储率其他货币发行其他存款性公司存款政府存款外汇对其他存款性公司债权估计值环比变化值估计值M0与库存现金法定准备金政府存款外汇占款再贷款再贴现逆回购净投放MLF净投放央行政策操作汇总降准2021年11月12941403-4273354-314514061102021年12月35692040-10032258-12831200053952002022年1月15712274468503336055-20781072022年2月-7694538487862293844981482022年3月-34455455-12657232-829036241702022年4月119-6261327-176-91885300-35411352022年5月-14619813084-90-6799251142022年6月5194361-666-41732464861502022年7月284-10774375-8-717017711142022年8月7831603-3076-22-1945-5551062022年9月17552605-3310-311112114131502022年10月-476-112197711024914341252022年11月12601904-1146636-29-2001172022年12月51771948-11090939141025000-26262002023年1月126613990646415375035-60861092023年2月-E-113958945009-10078-34001990-13321242023年3月-E-21524237-10537078-80002810-51125500157资料来源万得信达证券研发中心从历史上看在2014年外汇占款大规模流入的时代之后除了明确的货币政策偏紧的时期会通过MLF等中期工具对冲外央行都会通过降准来补充因为信贷扩张消耗的长期流动性2022年虽然降准的规模偏低但央行也通过11万亿的利润上缴补充了这部分缺口而由于信贷投放节奏的影响每年一季度缴准规模都相对较高今年一季度信贷扩张的规模接近5万亿剔除财政存款与非银存款后银行一般存款的升幅达到了55万亿消耗超储的规模超过了4000亿考虑3月也是信贷投放大月一季度因缴准消耗的超储可能达到9000亿左右在这样的背景下降准05也是央行可以选择的操作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图2央行降准支持信贷扩张规模与信贷扩张消耗亿元年度公告日期实施日期支持信贷扩张置换MLF其他总计信贷扩张消耗20179302018125450045002018417201842540009000130002018201862420187520005000支持市场化法治化债转股7000128332018107201810157500450012000合计180003650020191152019145500122351773520191252019515201920195620196172800280014850201971520199162019969000900020191015合计17300295352020112020168000800020203132020316550055002020202041516953202043400040002020515合计17500175002021792021715600040007月8月100002021202112620211215750045001200013730合计1350022000202241520224255300530020222022112520221255000500020316利润上缴1100011000合计213002130020233172023327550055009120202323Q2-23Q410075资料来源万得信达证券研发中心由于央行在2月公布的Q4货币政策执行报告中对于经济相对乐观认为货币政策已经足够宽松对于信贷扩张的诉求下降市场一度认为降准的概率下滑但我们认为其整体态度只是回归中性并未传达出紧缩信号因此并不能因此否定降准的可能而3月3日央行行长易纲在国新办权威部门话开局新闻发布会上表示不到8的法定存款准备金率不像过去那么高了但是用降准的办法来提供长期的流动性综合考虑还是一种比较有效的方式这样的表态更加强调了降准补充流动性的意义而非信号作用而从一季度缴准消耗的规模看降准只是时间问题3-4月都有可能落地但考虑距离去年12月降准的时间不远似乎在4月降准的概率更大由于存单利率接近MLF利率商业银行对于MLF的需求上升央行满足相关需求又不形成过度的流动性投放因此在3月15日MLF超量续作2810亿较2月有所上升但也并未如2020年四季度净投放超过4000亿这也合乎我们的预期但这样的投放尚不足以弥补一季度长期流动性的消耗因此后续降准的可能性也不会因为本次降准而被排除而央行在周五宣布降准025按照当前的缴准基数测算大约可释放5500亿左右中长期流动性叠加前期的MLF投放大约刚好可以补充前期因缴准消耗的长期流动性因此整体行为是符合逻辑的我们认为并非意外之举只是时间较我们预期的略微提前从全年的角度看我们估计信贷扩张的规模或将超过24万亿在这样的信贷扩张规模下扣除非银存款境外存款政府存款等因素影响后我们预计全年缴准基数的上升规模可能达到243万亿降准基数的增幅在192万亿左右由于一季度信贷扩张的规模较大缴准体量占全年的比重一般都会超过40今年可能也不例外因此在补充了一季度的缺口后短期长期流动性的压力将有明显缓解但下半年仍有万亿左右的流动性消耗因此我请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5们估计下半年仍将存在一次降准降准落地后市场对于后续LPR调降的预期也有所升温但是即便考虑22年12月的降准降准释放的长期总规模大约在11万亿左右以法准利率与MLF利率113的利差计算节约的资金成本在120亿左右这节约的成本对于银行而言大约仅支撑06BP左右的LPR下行降成本仍需其他措施配合二降准在资金面与预期层面仍有望带来边际的利好降准可以带来长期流动性的释放有助于降低商业银行的负债成本理论上讲对于债券市场应该是利好但从实际情况看在不同状态下其对于债券市场的意义存在差异例如2020年初的几次降准长期流动性的释放使资金利率大幅低于政策利率对于债券市场带来了明确的利好2021年7月的降准虽然并未使资金利率中枢走低但却使得市场对于货币政策的预期有所转松叠加后续基本面的持续回落因此也带来了利率的大幅下行而在2022年4月和12月的降准都发生在资金利率已大幅偏离政策利率的状态下因此市场影响相对有限图3降准宣布与降准实施后10Y国债1Y存单利率走势10Y国债利率变动BP1Y存单利率变动BP宣布日期实施日期降准宣布至降准实施降准实施后1周降准实施后1月降准宣布至降准实施降准实施后1周降准实施后1月20184172018425-395501-146-061182018624201875-6015-44-53939-782201810720181015-2505-194-9697972019142019115-13-31-59-114-10-1402019562019515-7950-463010502019962019916750864-151713202011202016-01-51-296-107-09-752020313202031600-44-148-14-64-7572020432020415-5111137-387-05452021792021715-55-27-61-8505-6020211262021121533-20-574050-80202241520224255812-106-60-10-1302022112520221256000-6067170-70资料来源万得信达证券研发中心在本次降准前债券市场在春节以来走出了一轮修复行情10年期国债利率较前期高点下降近10BP这一方面是由于节前长端利率的上行在一定程度上已经定价了防疫政策调整与地产政策放松后经济的修复因此市场并未对节后季节性回升结构上喜忧参半的数据继续定价另一方面政府工作报告5左右的增长设定后关于强刺激的预期降温市场对于全年利率高点的预期下修也带动了市场情绪的改善但另一方面降准前资金面的波动有所放大尤其是2月DR007中枢一度超过了政策利率同业存单利率一度也达到了275附近3月以来资金面的情况有所缓解1Y期存单利率也出现了小幅回落因此市场也担忧降准是不是意味着利好出尽在这样的情况下要分析降准对债券市场的影响首先需要分析其对于资金面的影响其次需要判断其是否带来了新增的货币政策信号由于央行在22Q4货币政策执行报告中重提市场利率围绕政策利率波动因此后续DR007中枢回归2的政策利率附近已是大势所趋因此对于市场更重要的还是降准是否能带来银行实际融资成本的变化根据我们前期构建资金缺口指数的逻辑如果央行货币政策回归常态决定非银融资成本相对高低以及波动大小的主要有三个因素首先还是超储率的高低22年4月之前超储率与银行的净融出的关系可能会回归其次是超储的期限结构银行融出越依赖于以逆回购投放为代表的短期流动性资金面的稳定性就越弱最后是非银机构的杠杆率非银机构杠杆率越高其正回购规模越大超储的分配效率就越低银行与非银结构性分层的现象就越加明显请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图43月以来资金缺口指数整体回落亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007右R007右20000500150004501000040050003500300-5000250-10000-15000200-20000150-250001002020-092021-082022-072020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032020-01资料来源万得信达证券研发中心从这个意义上看降准落地释放的资金一方面能够补充超储估计3月超储率可能达到16左右另一方面能够有效缓解因为中长期流动性不足给银行带来的流动性压力但是当前非银机构尤其是基金公司正回购规模仍然较高其杠杆的消解需要一个过程因此资金面可能不会因为一次降准就进入宽松状态但至少相较于2月的状况存在边际缓和而降准落地的时间点在3月27日其带来的资金释放也有利于跨季流动性的趋稳图5理财产品正回购规模明显下滑但公募基金仍处高位公募基金理财产品右轴亿元亿元28000130002600012000240002200011000200001000018000900016000800014000120007000100006000资料来源万得信达证券研发中心而从政策信号的角度看降准的落地确认了货币政策目前尚未处于紧缩区间也有利于改善市场对于后续流动性环境的预期这些因素对市场仍然构成边际的利好三存单利率下行更多由于配置盘抢跑后续资金面缓和仍有利于非银需求释放本周存单利率仍在下行从历史上看一般以货币与理财为代表的非银机构的需求变化对于存单的边际定价意义更大今年以来非银机构对存单的需求一直相对不强尽管这在春节前后可能存在季节性因素影响但即便不考虑这一因素存单需求也不强而在最近两周存单发行量出现了明显的上升非银需求也出现了边际改善但商业银行仍然是存单最主要的需求方尤其是对应于长期限存单银行自身需求占比更高请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图6分银行类型存单净融资规模分布图7存单发行规模期限分布亿元城商行股份行国有行农商行1M3M6M9M1Y亿元600010000400080002000600004000-200020000-40002022812023262022372022592023262022812022711202253020226202022822202291220221032022125202311620232272022372022592022328202241820226202022530202271120228222022912202210320221252023116202322720221024202211142022122620223282022418202211142022122620221024资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图8所有期限存单的需求结构占比图91年期存单的需求结构占比银行基金理财其他银行基金理财其他100100808060604040202000-20-20-40-40-6020223620225820232520223620225820232520223272022417202252920226192022710202273120228212022911202210220221242023115202322620233192022327202241720225292022619202271020227312022821202291120221022022124202311520232262023319202211132022122520221023202211132022122520221023资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心因此从某种意义上看近期存单利率的下行更多来自于配置盘的抢跑有观点认为这样的抢跑主要是由于3月后信贷需求放缓导致商业银行负债压力减弱同时债券的配置压力上升所致而从存单的需求结构上看最近几周银行对存单需求的增量主要是国股大行与城商行贡献的而前期大规模配置存单的农商行力度反而有所减弱考虑国股大行是前期信贷扩张的主力其配置需求的上升可能反映了3月的信贷投放回归常态这样的猜想需要后续3月金融数据的验证图10各类机构对存单的配置规模国有行股份行城市行农商行证券公司保险公司基金公司货币基金理财产品其他产品其它百万10000008000006000004000002000000-20000020231120231820231152023122202312920232520232122023219202322620233520233122023319资料来源万得信达证券研发中心但从历史上看银行对存单的需求尤其是长期限存单的需求也会受到跨季因素影响一般在跨季前两周可能受自身监管指标的约束银行配置需求可能就会出现明显的放缓考虑今年一季度整体信贷投放的速度仍强部分银行可能仍然面临一定的达标压力因此后续银行配置存单的需求可能有所下降需要非银需求接力从非银的角度看对自身规模以及资金面的预期都是影响其配置意愿的重要因素请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8当前理财赎回压力明显回落非银机构规模收缩的进程可能已告一段落考虑跨季前资金面仍然波动存单利率可能仍有一段震荡期但如果降准后资金面可以更加平稳非银需求存在进一步释放那么我们仍然可以在方向上看好存单如果存单利率进一步回落那么短端利率整体也存在下行的空间四长端短期仍在震荡格局后续曲线结构改善也有望带来空间尽管期限利差处于低位但本周长端利率仍然有所回落这仍然更多还是受到了海外风险偏好大幅回落造成的A股调整以及美债利率大幅下行的影响硅谷银行破产事件本质上是由于长端利率上升带来的未实现损益以及短端利率上行造成的负债端不稳造成的这也造成了市场对于其他类似银行的担忧甚至出现了向欧洲传导的迹象在金融稳定与通胀的权衡之下这也有可能使美联储后续加息的路径放缓但是这与2008年的雷曼事件仍然存在较大的差异其更多仍然是期限错配而非信用风险造成的资不抵债引起的在流动性支持措施落地后至少从短期来看其冲击大致是可控的因此在短期市场情绪发酵后似乎在现阶段尚不至于因此事件造成金融危机市场对事件本身的反映似乎已经相对充分后续美联储政策路径的变化仍需确认通胀的变化而这一事件对于国内市场的影响更多也是来自于情绪层面的在前期美联储持续加息的状态下国内政策尚能以我为主更遑论近期海外利率已经有所下滑国内金融机构对相关银行的敞口也相对有限金融市场所受的影响更多也是由这一事件带来的全球风险偏好变化影响那么如果后续事件在短期没有触发更大幅度的风险偏好下降那么其对于国内市场的冲击也将是相对有限的因此从总体上看由于在5左右的经济增长目标确定后经济强刺激的概率下降全年利率的高点可能低于市场预期在大方向上可以对债券市场更加乐观对于前期过于谨慎久期偏低的投资者而言可以考虑适当提高久期但考虑受海外风险偏好波动影响长端利率已有所回落在期限利差偏低高频数据整体仍在修复态势的背景下单纯依靠降准似乎还不足以改变长端利率的震荡格局过度追高似乎性价比仍然不高因此我们仍建议投资者在降准后仍聚焦短端高等级信用债可适当拉长久期至2-3年3-4年的二永债也存在机会短端可加大对6个月及以上期限存单的配置力度如果后续短端利率进一步回落使得债券的曲线结构进一步改善这也会为长端利率带来更大的空间风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在地市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11