货币市场：本周央行公开市场净回笼资金9830亿，周五逆回购余额降至320亿，为近两月最低水平。尽管本周资金面有所收敛，但整体仍在相对宽松的状态，DR007仍维持在2%附近。
　　本周质押式回购日均成交规模环比上升1.65万亿至7.02万亿，再创历史新高；质押式回购余额也持续稳定在10万亿以上的高位。分机构来看，上半周银行净融出规模持续增加，资金缺口指数维持在较低位置，但随着逆回购持续净回笼，下半周银行融出规模转为下降，周四后资金缺口指数有所回升，但绝对水平仍然处于偏低状态。
　　本周逆回购余额已降至常规水平，但资金面仍维持宽松状态，这可能主要还是由于现金回流与财政投放带来了长期流动性的回补，这有助于资金面自发性的波动下降。3月资金面虽有所转松，但1.95%的DR007均值仍在央行合意的范围内。若后续外生扰动增大，央行仍可通过调节投放规模使资金利率维持在政策利率附近。下周中旬缴准、政府债缴款和税期集中于3月15日。考虑一季度大规模信贷投放消耗超储，我们认为降准存在一定必要性，但更有可能在4月，我们预计3月MLF可能净投放3000亿价格不变。而在外生因素冲击下，资金面难以一直维持在3月初的宽松状态，可能出现一定的波动。
　　存单市场：本周1Y期Shibor利率上行至2.75%。AAA级1年期同业存单二级利率下行2.5BP至2.715%。存单转为净融资3222.0亿元。分银行类型看，各类银行均为净融资，其中股份行净融资规模最大；1Y期存单发行占比大幅下降至30%。各类银行存单发行成功率均有所回升，已高于近一年均值水平；城商行-股份行利差有所收窄。本周存单供需相对强弱指数上行3.5pct至12.6%，货币基金在一级市场认购存单规模大幅增加。本周存单一级市场出现放量迹象，非银需求虽边际改善，但更多仍是由银行尤其是城商行的需求恢复推动。从宏观逻辑上看，存单利率短期可能已经见顶，但其后续下行空间需等待后续信贷投放与资金面状态更加明朗后，由非银机构需求的释放确认。我们认为当前供需格局最好的仍是6个月品种。
　　票据利率：本周票据利率震荡上行，全周来看6M、1Y期票据利率分别较3月3日上行4BP、8BP至2.42%、2.25%。
　　现券二级交易跟踪：本周非银机构转为净买入债券，主要是对利率债净买入规模大幅增加。基金公司转为净买入国债、二永债，增加净买入政金债、中票、存单、短融券；证券公司对国债、政金债转为净买入，对地方债、二永债的净买入规模显著增加，但仍在增加净卖出存单；理财产品对同业存单转为净买入，增加净买入政金债，但对中票转为净卖出，净卖出二永债的规模也略有增加。基金公司以增持1-5年、7-10年政金债为主，证券公司以增持7-10年国债和政金债为主。
　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。
　　

研究报告全文：yue逆回购余额下降后资金面持稳存单一级放量多由银行需求驱动流动性与机构行为周度跟踪TableReportTime2023年3月12日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告流动性与机构行为周度跟踪债券研究TableReportDate2023年3月12日TableReportType专题报告TableSummary货币市场本周央行公开市场净回笼资金9830亿周五逆回购余额降至TableA李一爽uthor固定收益首席分析师320亿为近两月最低水平尽管本周资金面有所收敛但整体仍在相对执业编号S1500520050002宽松的状态DR007仍维持在2附近联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom本周质押式回购日均成交规模环比上升165万亿至702万亿再创历史新高质押式回购余额也持续稳定在10万亿以上的高位分机构来看上半周银行净融出规模持续增加资金缺口指数维持在较低位置但随着逆回购持续净回笼下半周银行融出规模转为下降周四后资金缺口指数有所回升但绝对水平仍然处于偏低状态本周逆回购余额已降至常规水平但资金面仍维持宽松状态这可能主要还是由于现金回流与财政投放带来了长期流动性的回补这有助于资金面自发性的波动下降3月资金面虽有所转松但195的DR007均值仍在央行合意的范围内若后续外生扰动增大央行仍可通过调节投放规模使资金利率维持在政策利率附近下周中旬缴准政府债缴款和税期集中于3月15日考虑一季度大规模信贷投放消耗超储我们认为降准存在一定必要性但更有可能在4月我们预计3月MLF可能净投放3000亿价格不变而在外生因素冲击下资金面难以一直维持在3月初的宽松状态可能出现一定的波动存单市场本周1Y期Shibor利率上行至275AAA级1年期同业存单二级利率下行25BP至2715存单转为净融资32220亿元分银行类型看各类银行均为净融资其中股份行净融资规模最大1Y期存单发行占比大幅下降至30各类银行存单发行成功率均有所回升已高于近一年均值水平城商行-股份行利差有所收窄本周存单供需相对强弱指数上行35pct至126货币基金在一级市场认购存单规模大幅增加本周存单一级市场出现放量迹象非银需求虽边际改善但更多仍是由银行尤其是城商行的需求恢复推动从宏观逻辑上看存单利率短期可能已经见顶但其后续下行空间需等待后续信贷投放与资金面状态更加明朗后由非银机构需求的释放确认我们认为当前供需格局最好的仍是6个月品种票据利率本周票据利率震荡上行全周来看6M1Y期票据利率分别较3月3日上行4BP8BP至242225现券二级交易跟踪本周非银机构转为净买入债券主要是对利率债净买入规模大幅增加基金公司转为净买入国债二永债增加净买入政金债中票存单短融券证券公司对国债政金债转为净买入对地方信达证券股份有限公司债二永债的净买入规模显著增加但仍在增加净卖出存单理财产品对CINDASECURITIESCOLTD同业存单转为净买入增加净买入政金债但对中票转为净卖出净卖出北京市西城区闹市口大街9号院1号楼二永债的规模也略有增加基金公司以增持1-5年7-10年政金债为主邮编100031证券公司以增持7-10年国债和政金债为主风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一货币市场411货币资金面412同业存单613票据市场8二现券二级交易跟踪9风险因素10图目录图1公开市场操作投放与到期单位亿元4图2资金利率表现单位BP4图3质押回购成交量走势单位亿元4图4刚性资金缺口走势单位亿元5图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元5图6银行净融出规模单位亿元5图7SHIBOR利率走势单位6图8股份行同业存单发行利率走势单位6图9分银行类型存单发行规模分布7图10分银行类型存单净融资规模分布7图11存单发行规模期限分布7图12各类型银行存单发行成功率7图13城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄7图14存单供需相对强弱指数8图15货币基金一级认购与二级净买入比例8图16基金产品一级认购与二级净买入比例8图17理财产品一级认购与二级净买入比例8图18股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8图19国股转贴现票据利率走势9图20各机构主要现券二级市场净买入情况亿元9图21上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10图22本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10图23上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10图24本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一货币市场11货币资金面本周央行公开市场净回笼资金9830亿周五逆回购余额降至320亿为近两月最低水平尽管本周资金面有所收敛但整体仍在相对宽松的状态DR007仍维持在2附近本周共有10150亿逆回购到期央行于周一至周五分别开展70亿30亿40亿30亿150亿逆回购全周净回笼流动性9830亿元周五逆回购余额降至320亿为近两月最低水平周一至周三共有9240亿逆回购到期而央行每日逆回购操作规模均在百亿以下累计净回笼资金9100亿元但隔夜利率仍维持在15左右的宽松状态周四公开市场净回笼规模降至700亿元但隔夜利率反而有所回落7天利率继续上行周五逆回购投放规模上升至150亿元逆回购净回笼30亿但资金利率出现了更大程度的上行截至3月10日R001DR001R007DR007分别较3月3日上行545BP554BP140BP101BP至190181217203图1公开市场操作投放与到期单位亿元亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期40000TMLF投放国库定存投放国库定存到期净投放3000020000100000-10000-20000-300000808-08120116-01200314-03180321-03250328-04010406-04080411-04150418-04240425-04290505-05130516-05200523-05270530-06020605-06100613-06170620-06240627-07010704-07080711-07150718-07220725-07290801-08050815-08190822-08260829-09020905-09090913-09160919-09230926-09301008-10091010-10141017-10211024-10281031-11041107-11111114-11181121-11251128-12021205-12091212-12161219-12231226-12300102-01060109-01130128-01290130-02030206-02100213-02170220-02240227-03030304-03100307-0311资料来源万得信达证券研发中心图2资金利率表现单位BP图3质押回购成交量走势单位亿元R007-DR007右SLF隔夜SLF7天DR001成交量R001成交量R007DR007R007R001成交占比右轴超储利率7D逆回购BP50260亿元8000010040700001606000080305000040000602060300001020000401000000-400202022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-012022-062022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周质押式回购日均成交规模环比上升165万亿至702万亿再创历史新高质押式回购余额也持续稳定在10万亿以上的高位分机构来看上半周银行净融出规模持续增加资金缺口指数维持在较低位置但随着逆回购持续净回笼下半周银行融出规模转为下降周四后资金缺口指数有所回升但绝对水平仍然处于偏低状态本周质押式回购成交规模维持高位周一即升至7万亿以上尽管周五小幅回落至674万亿但全周均值仍较上周回升165万亿至702万亿再创历史新高质押式回购余额也持续稳定在10万亿以上的高位分机构来看周一至周三银行刚性净融出规模持续回升非银方面货币基金与理财产品逆回购规模持续下降证券公司正回购规模有所增加而其他非银正回购规模的下降幅度相对较大我们跟踪的新旧口径资金缺口指数均维持在较低水平而随着公开市场持续净回笼周四之后银行净融出规模转为下降货币基金与理财产品的融出规模也仍在回落而其他非银和证券公司合计的正回购规模降幅不明显资金缺口指数有所回升周五升至-14241新口径的资金缺口指数周五升至-1658但仍显著低于中性水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图4刚性资金缺口走势单位亿元亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007右R007右20000500150004501000040050003500300-5000250-10000-15000200-20000150-250001002021-022021-052022-032023-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032020-01资料来源万得信达证券研发中心图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20右R007-MA20右亿元1000030028050002600240220-5000200180-10000160-15000140120-200001002022-072022-102023-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-112022-122023-022023-032020-01资料来源万得信达证券研发中心图6银行净融出规模单位亿元亿元银行净融出4800038000280001800080002021-062022-032020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032020-01资料来源万得信达证券研发中心本周逆回购余额已经降至常规水平但资金面仍维持宽松状态这可能主要还是由于现金回流与财政投放带来了长期流动性的回补这有助于资金面自发性的波动下降3月资金面虽有所转松但195的DR007均值仍在央行合意的范围内若后续外生扰动增大央行仍可通过调节投放规模使资金利率维持在政策利率附近下周中旬缴准政府债缴款和税期集中于3月15日考虑一季度大规模信贷投放消耗超储我们认为降准存在一定必要性但更有可能在4月我们预计3月MLF可能净投放3000亿价格不变而在外生因素冲击下资金面难以请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一直维持在3月初的宽松状态可能出现一定的波动本周逆回购余额已从前期的1万亿以上降至320亿但资金面并未显著收紧考虑到股份行逆回购规模也出现了明显的抬升这可能主要还是由于现金回流以及财政投放补充长期流动性的缘故这有助于资金面自发性的波动下降尽管3月以来利率中枢有所回落但DR007的均值仍在1951月以来DR007均值在2都在央行接受的范围内因此央行也未对这样的情况进行干预但如果后期外生扰动增大央行仍可通过调节投放规模使资金利率维持在政策利率附近下周公开市场方面有320亿逆回购2000亿MLF周三3月15日到期周三3月15日为缴税截止日和中旬缴准日政府债缴款规模升至42364亿元考虑到期30696亿元后政府债缴款净额约11667亿元且主要集中在周三考虑一季度信贷大规模投放派生存款所消耗的超储规模较大我们认为央行当前存在一定降准的必要性但是考虑22年12月降准的日期距离较近似乎央行在4月降准的概率更大但在存单利率已明显回升的背景下3月MLF的投放规模可能存在明显抬升我们预计MLF净投放规模可能达到3000亿但MLF利率大概率不变而在下周三缴准缴税以及政府债缴款等因素影响下资金面可能仍然存在一定的波动相对于3月初的状态仍可能出现边际收紧但总体仍将明显好于2月的状态12同业存单本周Shibor利率整体回升1Y期Shibor利率上行25BP至275截至3月10日1M3M6M9M1YShibor利率分别较3月3日上行69BP31BP22BP23BP25BP至2362502602672751年期股份行存单发行利率较3月3日上行03BP至276AAA级1年期同业存单二级利率下行25BP至2715本周股份行存单发行利率分化3M6M9M期股份行存单发行利率分别较3月3日下行27BP01BP12BP至250266269而1Y期股份行存单发行利率上行03BP至276此外AAA级1年期存单到期收益率累计下行25BP至2715图7SHIBOR利率走势单位图8股份行同业存单发行利率走势单位SHIBOR3个月SHIBOR6个月SHIBOR9个月SHIBOR1年3个月6个月9个月1年293028272625242322212019181716141512资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周同业存单发行规模大幅上升而到期规模有所下降存单转为净融资32220亿元分银行类型看各类银行均为净融资其中股份行净融资规模最大1Y期存单发行占比大幅下降至30本周同业存单发行规模较上周大幅增加44992亿元至86918亿元而偿还规模减少17076亿元至54698亿元当周存单净融资32220亿元上周为净偿还29848亿元分银行类型来看城商行股份行国有行农商行存单发行规模分别较上周增加1664亿元1495亿元788亿元438亿元从净融资分布来看股份行国有行城商行农商行存单分别净融资1252亿元1155亿元424亿元360亿元本周1Y期存单发行占比较上周大幅下降17pct至30各类银行存单发行成功率均有所回升已高于近一年均值水平城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄截至3月10日城商行农商行股份行国有行存单发行成功率分别较上周上行193pct142pct136pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom606pct均升至近一年均值水平以上城商行-股份行1Y存单发行利差下行31BP至118BP位于2018年以来4分位数水平图9分银行类型存单发行规模分布图10分银行类型存单净融资规模分布亿元城商行股份行国有行农商行亿元城商行股份行国有行农商行1000060008000400060002000400002000-20000-4000202336202312202319202326202312202319202326202336202292620221032022117202212520231162023123202313020232132023220202322720221252022926202210320221172023116202312320231302023213202322020232272022112820221010202210172022102420221031202211142022112120221212202212192022122620221017202210242022103120221114202211212022112820221212202212192022122620221010资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图11存单发行规模期限分布1M3M6M9M1Y亿元100008000600040002000020231220233620226620227420228120228820229520231920232620224420225220225920226272022829202253020226132022620202271120227182022725202281520228222022912202291920229262022103202211720221252023116202312320231302023213202322020232272022425202231420223212022328202241120224182022516202252320221031202210172022102420221114202211212022112820221212202212192022122620221010资料来源万得信达证券研发中心图12各类型银行存单发行成功率图13城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄城商行-股份行-1Y城商行股份制银行国有银行农商行BP城商行-股份行-1Y18年以来分位数右100801007090806080506040704030206020501002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周存单供需相对强弱指数上行35pct至126货币基金在一级市场认购存单规模大幅增加本周存单一级市场出现放量迹象非银需求虽边际改善但更多仍是由银行尤其是城商行的需求恢复推动从宏观逻辑上看存单利率短期可能已经见顶但其后续下行空间需等待后续信贷投放与资金面状态更加明朗后由非银机构需求的释放确认我们认为当前供需格局最好的仍是6个月品种周一货币基金在一二级市场净买入存单的占比有所下降存单供需相对强弱指数延续回落周二开始货币基金一级认购存单的规模大幅增加叠加股份行净买入比例有所减少存单供需相对强弱指数整体回升上行35pct至126但仍处于需求相对偏弱区间近期存单一级市场出现放量迹象但需求结构上看非银机构需求虽边际改善但整体更多仍是由于银行自身规模改善贡献的从宏观逻辑上看存单利率短期可能已经见顶但其后续下行空间需等待后续信贷投放与资金面状态请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7更加明朗后由非银机构需求的释放确认我们认为在当前价格水平上供需格局最好的仍是6个月期限图14存单供需相对强弱指数存单供需相对强弱指数AAA存单1Y右5035403030202510200-10152022-062023-032020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-04资料来源CFETS信达证券研发中心图15货币基金一级认购与二级净买入比例图16基金产品一级认购与二级净买入比例货基一级认购货基二级净买入基金产品一级认购基金产品二级净买入4010305201000-5-10-20-10资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图17理财产品一级认购与二级净买入比例图18股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较理财一级认购理财二级净买入股份行股份行-存单发行右亿元20205004001015300010200-105100-2000资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心13票据市场本周票据利率震荡上行全周来看6M1Y期票据利率分别较3月3日上行4BP8BP至242225上半周市场交投情绪一般供需关系大体均衡买方需求多集中在月内托收和半年票6M期票据利率延续下行而1Y期票据利率略有上行后半周市场情绪转暖卖盘出票力量增加而买盘观望情绪较浓票据利率持续回升截至3月10日6M1Y期票据利率分别较3月3日上行4BP8BP至242225请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图19国股转贴现票据利率走势6M1Y403530252015100500资料来源万得信达证券研发中心二现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场转为净买入债券主要是对利率债的净买入规模大幅增加基金公司转为净买入国债二永债增加净买入政金债中票存单短融券证券公司对国债政金债转为净买入对地方债二永债的净买入规模显著增加但也在增加净卖出存单理财产品对同业存单转为净买入增加净买入政金债但对中票转为净卖出净卖出二永债的规模也略有增加保险公司对国债转为净买入增加净买入政金债但对地方债存单和二永债的净买入规模有所减少从期限上看基金公司以增持1-5年7-10年政金债为主但对1年以下政金债的净卖出规模增加证券公司以增持7-10年国债和政金债为主同时还增持其余期限的国债但减持5年以下和10年以上的政金债银行端国有行股份行城商行净卖出债券规模均有所增加农商行净买入债券规模大幅减少具体来看国有行增加净卖出政金债地方债二永债和短融券减少净买入中票但对存单的净买入规模增加股份行对国债转为净卖出增加净卖出地方债信用债存单二永债但减少净卖出政金债城商行增加净卖出政金债各类信用债和存单但对国债二永债的净卖出规模下降农商行对国债政金债转为净卖出对信用债存单二永债的净买入规模均减少但对地方债的净买入有所增加图20各机构主要现券二级市场净买入情况亿元债券类型周度大型银行股份行城商行外资行农商行证券公司保险公司基金公司及产品理财类产品其他产品类其他货币基金0306-0312-75-132-774-991852143-1-106970国债0227-0305-9398-8719649-143-35-16-4-3066-20220-02267277550304-256-14-58-6-25-136-130306-0312-75-107-61126-434946448712714839243政金债0227-0305-50-350-2894530-12611269481880220-0226-93-287-452-35108857-3-36488-85-351200306-0312-306-10046-217716430-4-1-3-10地方政府债0227-0305-152-8670-1512576-1014400220-0226-71-5225082-3962-1004-100306-031217-142-45436-2829241-35-8020中票0227-030533-17-40537-10133825-38-330220-022625-2-11-636-7214-1123-190220306-0312-232-302-17401201125526281581短融0227-0305-144-267-132031-52817327539-5730220-0226-70-310-1530-8-8301462123821210306-03121-5-803277-1-4-21企业债0227-030510016-124-2-24000220-0226-11-40-4-1533-3100306-0312287-117-45561563-45346159239140422-893同业存单0227-0305201-100-29349936-22214771-15127296-9600220-0226-186-145-25661642-334122-43319113241-5340306-0312-119-89-37-112593105196-96-7513-19其他0227-0305-18-57-6226311189-33-94-911-30220-0226-32-32-17459142041-96-1201140306-0312-503-994-136083284583131384494196548-519合计0227-0305-222-778-8342571702-6204222879810377-6990220-0226-356-750-862742200-638420-336544-9672-271资料来源CFETS信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图21上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布图22本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类亿元亿元20160101400120-1010080-2060-3040-4020-500-60-201Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上1Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图23上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布图24本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类亿元亿元100600050005040003000020001000-5000-100-1000-2000-150-30001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y1Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上1Y及以下10Y以上资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在地市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12