年初处于宏观数据的“真空期”，而去年12月防疫政策调整且地产政策放松后，市场对于经济复苏的预期不断发酵。1-2月高频数据的修复大体符合季节性规律，我们预计经济数据仍在温和修复的过程中。
　　而进入3月以来，生产活动仍在季节性改善，发电耗煤在季节性高点出现后，受下游需求修复的影响维持了一定的韧性，螺纹钢表观需求与水泥发运率的上行幅度均高于市场预期，钢材水泥等商品价格也有所回升。但在前期的持续走高后，新房销售和土地成交环比大幅回落，二手房成交涨势放缓。复苏预期验证的窗口期可能需要持续更长时间。
　　生产：2月制造业PMI指数升至近10年高位，但电煤日耗同比仍小幅下跌，生产端多数开工率也低于季节性水平，我们预计1-2月工业增加值或回升2.2pct至3.5%。进入3月，生产仍在修复的过程中。下游需求支撑下电煤日耗仍有韧性。螺纹钢表观需求与水泥发运率的上行幅度高于市场预期，江浙织机、PVC开工率仍然偏弱，半钢胎仍然偏强。
　　社零：随着疫情防控措施调整，出行人数快速恢复，生活逐渐恢复正常化，但高频数据可观测的消费复苏力度仍然相对温和，汽车销售整体相对低迷，我们预计1-2月社零同比增速回升5.2pct至3.4%。
　　固投：尽管二手房景气度回暖，但新房、土地成交延续低迷，建筑活动季节性恢复，我们预计1-2月地产投资增速升至-10.8%；前期企业利润收缩，将使制造业投资承压，我们预计1-2月制造业投资同比降至6.1%；全国多地集中推动重大项目建设，政府专项债延续前置，但建筑端高频数据仅正常恢复，且考虑到去年基数较高，我们预计1-2月基建投资累计同比或回落3.2pct至8.3%。综合来看，我们预计1-2月固定资产投资累计同比回落2.4pct增速降至2.7%。
　　出口：1-2月我国出口金额同比增速-6.8%，高于市场预期的-8.3%，超预期主要源于疫情冲击减弱后，积压订单需求集中释放。进入3月，中国出口集装箱运价指数继续回落，但由于煤炭、铁矿石运输需求转好，叠加适逢南美洲谷物运输旺季，BDI指数继续大幅反弹，已创下今年以来新高。
　　大宗：2月PPI环比持平于上月，同比回落0.6pct至-1.4%，与市场预期大体一致。其中，生产资料价格环比由负转正至0.1%，生活资料价格环比下降0.3%。而3月以来，大宗商品价格整体延续高位震荡的态势。
　　物价；2月CPI同比从2.1%降至1.0%，远低于市场预期的1.8%，环比降幅0.5%也显著低于季节性。除了春节错位以外，核心CPI环比增速也创下有数据公布以来的往年同期最低水平，或指向节后消费需求仍然偏弱。
　　风险因素：经济恢复超预期、财政政策超预期。
　　

研究报告全文：yue1-2月数据整体温和修复3月后开工加速但地产降温高频数据追踪TableReportTime2023年3月14日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告1-2月数据整体温和修复3月后开工加速但地产降温债券研究TableReportDate2023年3月14日TableReportType专题报告TableSummary年初处于宏观数据的真空期而去年12月防疫政策调整且地产政策TableA李一爽uthor固定收益首席分析师放松后市场对于经济复苏的预期不断发酵1-2月高频数据的修复大体执业编号S1500520050002符合季节性规律我们预计经济数据仍在温和修复的过程中联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom而进入3月以来生产活动仍在季节性改善发电耗煤在季节性高点出现后受下游需求修复的影响维持了一定的韧性螺纹钢表观需求与水泥发运率的上行幅度均高于市场预期钢材水泥等商品价格也有所回升但在前期的持续走高后新房销售和土地成交环比大幅回落二手房成交涨势放缓复苏预期验证的窗口期可能需要持续更长时间生产2月制造业PMI指数升至近10年高位但电煤日耗同比仍小幅下跌生产端多数开工率也低于季节性水平我们预计1-2月工业增加值或回升22pct至35进入3月生产仍在修复的过程中下游需求支撑下电煤日耗仍有韧性螺纹钢表观需求与水泥发运率的上行幅度高于市场预期江浙织机PVC开工率仍然偏弱半钢胎仍然偏强社零随着疫情防控措施调整出行人数快速恢复生活逐渐恢复正常化但高频数据可观测的消费复苏力度仍然相对温和汽车销售整体相对低迷我们预计1-2月社零同比增速回升52pct至34固投尽管二手房景气度回暖但新房土地成交延续低迷建筑活动季节性恢复我们预计1-2月地产投资增速升至-108前期企业利润收缩将使制造业投资承压我们预计1-2月制造业投资同比降至61全国多地集中推动重大项目建设政府专项债延续前置但建筑端高频数据仅正常恢复且考虑到去年基数较高我们预计1-2月基建投资累计同比或回落32pct至83综合来看我们预计1-2月固定资产投资累计同比回落24pct增速降至27出口1-2月我国出口金额同比增速-68高于市场预期的-83超预期主要源于疫情冲击减弱后积压订单需求集中释放进入3月中国出口集装箱运价指数继续回落但由于煤炭铁矿石运输需求转好叠加适逢南美洲谷物运输旺季BDI指数继续大幅反弹已创下今年以来新高大宗2月PPI环比持平于上月同比回落06pct至-14与市场预期大体一致其中生产资料价格环比由负转正至01生活资料价格环比下降03而3月以来大宗商品价格整体延续高位震荡的态势信达证券股份有限公司物价2月CPI同比从21降至10远低于市场预期的18环比降CINDASECURITIESCOLTD幅05也显著低于季节性除了春节错位以外核心CPI环比增速也创北京市西城区闹市口大街9号院1号楼下有数据公布以来的往年同期最低水平或指向节后消费需求仍然偏弱邮编100031风险因素经济恢复超预期财政政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一生产景气度逐步改善工业生产或温和回升4二社零消费场景逐步恢复社零增速或同比回正6三固定资产投资预计地产延续弱势基建制造业有所下行7四出口外需韧性支撑前2月出口好于预期3月BDI指数继续回升10五大宗翘尾因素拖累2月工业品价格回落3月大宗价格高位震荡11六物价2月食品核心CPI超预期回落3月农产品价格延续下行13风险因素14图目录图11-2月PMI指数持续回升4图21-2月主要行业开工率均值仍低于往年同期水平4图3全国煤炭日耗农历比较5图4全国25省气温农历比较5图5高炉开工率5图6主要钢厂螺纹钢产量5图7石油沥青装置开工率5图8江浙织机开工率5图9PVC开工率5图10汽车半钢胎开工率5图11乘用车周度零售与批发销量同比增速6图12电影票房收入同比增速6图13一线城市拥堵延时指数6图14非一线城市拥堵延时指数6图15一线城市地铁客运量7图16非一线城市地铁客运量7图17螺纹钢表观消费7图18水泥发运率7图19工业企业利润增速拆分8图2012月机床产量工业机器人增速均较低8图211-2月水泥发运率偏低8图221-2月石油沥青装置开工率偏低8图2324城商品房销售面积9图244个一线城市商品房销售面积9图257个二线城市商品房销售面积9图2613个三线城市商品房销售面积9图2711城二手房成交面积9图28百城土地成交面积9图29百城土地成交溢价率10图30十大城市商品房可售面积10图31我国主要商品出口金额同比增速10图32我国对主要经济体出口金额同比增速10图33波罗的海干散货指数上海出口集装箱运价指数11图34中国进出口集装箱运价指数11图35PPIPPI生产资料和生活资料环比走势11图36PPI分行业环比增速11图37CRB与南华商品指数12图38OPEC一揽子原油价格12图39动力煤铁矿石价格12图40螺纹钢热轧板卷价格12图41水泥价格指数玻璃价格12图42PTAPVC价格12图43长江有色市场铜铝平均价12图44长江有色市场锌平均价12图45猪肉价格环比增速估计与实际环比增速13图462023年2月核心CPI环比增速创有数据以来同期新低13图47农产品批发价格200指数13图48猪肉平均批发价零售价13图49牛肉羊肉平均批发价14图50蔬菜水果鸡蛋禽类平均批发价14请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3年初处于宏观数据的真空期而去年12月防疫政策调整且地产政策放松后市场对于经济复苏的预期不断发酵1-2月高频数据的修复大体符合季节性规律我们预计经济数据仍在温和修复的过程中我们预计1-2月工业增加值或回升22pct至35社零同比增速回升52pct至34固定资产投资累计同比增速回落24pct至27而进入3月以来生产活动仍在季节性改善发电耗煤在季节性高点出现后受下游需求修复的影响维持了一定的韧性螺纹钢表观需求与水泥发运率的上行幅度均高于市场预期钢材水泥等商品价格也有所回升但在前期的持续走高后新房销售和土地成交环比大幅回落二手房成交涨势放缓复苏预期验证的窗口期可能需要持续更长时间一生产景气度逐步改善工业生产或温和回升2月制造业PMI指数达到近10年高位反映疫后生产活动修复的方向较为确定但电煤日耗同比仍小幅下跌生产端多数开工率也低于季节性水平我们预计工业生产的修复较为温和预计1-2月工业增加值或回升22pct至351-2月制造业PMI指数连续两月位于荣枯线以上2月更是达到526的高位显示疫情过峰叠加节后复工复产的背景下生产活动修复的方向较为确定从高频数据上看由于今年节前全国大部分工业企业提前放假导致工业用煤需求骤降1-2月电煤日耗较去年同期小幅下降341-2月生产端多数行业开工率相比去年同期有所回落如螺纹钢PTA涤纶长丝开工率降幅都较为明显但汽车全钢胎开工率较去年有所回升整体来看我们预计1-2月工业增加值同比增长35左右较12月回升22个百分点图11-2月PMI指数持续回升图21-2月主要行业开工率均值仍低于往年同期水平PMI2019年2020年2021年2022年2023年54100525080486046404442200PTA2011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022011-02螺纹钢石油沥青涤纶长丝汽车全钢胎资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心进入3月以来生产端数据仍在修复的过程中随着气温回升电煤日耗环比逐步走低但下游需求仍有支撑全国同比增速维持在5左右螺纹钢表观需求与水泥发运率的上行幅度高于市场预期江浙织机PVC开工率仍然偏弱半钢胎仍然偏强上周国内气温进一步回升居民用电对电厂日耗的支撑下降但随着旺季来临下游开工率有所提升尽管内陆17省与沿海8省日耗环比继续回落但全国同比仍维持在54附近高炉开工率进一步上升至82为历史同期最高电炉开工率略有下降但与历年同期大致相当主要钢厂螺纹钢产量环比继续回升同比增速上升08pct至24但仍低于2019及2021年螺纹钢表观消费环比增加475万吨至35685万吨仅次于2019年同期而水泥发运率环比上升至4176修复节奏有所提速江浙织机开工率环比上升08pct至6376而PVC开工率环比回落13pct均处于往年同期偏低水平半钢胎开工率变化有限仍维持在高位运行请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图3全国煤炭日耗农历比较图4全国25省气温农历比较全国农历煤炭日耗合计2023202220212020201920232022202120202019万吨20700156001050054000300-5T-3T-9T-6T9T0T3T6T-6T-2T-30T-27T-24T-21T-18T-15T-12T2T6T21T33T12T15T18T24T27T30T36T39T-30T-26T-22T-18T-14T-10T14T18T22T26T30T34T38T10资料来源万得信达证券研发中心注T为农历正月初一资料来源万得信达证券研发中心图5高炉开工率图6主要钢厂螺纹钢产量2019202020212022202320192020202120222023万吨1004509040080350703006025050200W1W4W7W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图7石油沥青装置开工率图8江浙织机开工率20192020202120222023201920202021202220237090608070506040503040302020101000W4W1W7W1W4W7W16W28W40W52W13W19W22W25W31W34W37W43W46W49W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图9PVC开工率图10汽车半钢胎开工率2020202120222023201920202021202220239080857060805075407030206510600W4W1W7W1W4W7W16W28W40W52W13W19W22W25W31W34W37W43W46W49W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5二社零消费场景逐步恢复社零增速或同比回正随着疫情防控措施调整出行人数快速恢复生活逐渐恢复正常化但高频数据可观测的消费复苏力度仍然相对温和我们预计1-2月社零同比增速回升52pct至34去年12月防疫政策调整后出行人数大幅回升消费场景迅速修复根据交通运输部数据今年春运40天营业性客运量约1595亿人次较去年同期大幅增长505随着节后复产复工的推进2月开始地铁客运量也出现显著回升1-2月合计的16城地铁客运量较去年同期增长53但人流恢复正常的背景下消费恢复的过程仍然相对温和1-2月全国电影票房收入1389万亿相比22年增长65但仍低于1819及21年2022年末汽车购置优惠政策到期以及23年春节放假较早引导消费需求前置而需求的提前透支也使年初乘用车市场承受较大压力1-2月乘用车累计零售2679万辆同比下降198综合来看我们预计1-2月社零同比34较12月回升52个百分点图11乘用车周度零售与批发销量同比增速图12电影票房收入同比增速乘用车零售销量同比电影票房收入同比-4WMA乘用车批发销量同比400100300502000100-500-100-1002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心上周主要城市拥堵指数继续下降非一线城市已接近往年同期水平而一线城市仍然明显偏高从地铁客运量来看一线城市客运量仍与2019年大致相当而非一线城市已经趋于稳定但仍明显超过了疫情前的水平图13一线城市拥堵延时指数图14非一线城市拥堵延时指数20192020202120222023201920202021202220232018181616141412121010W1W4W7W1W4W7W16W19W10W13W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图15一线城市地铁客运量图16非一线城市地铁客运量2019202020212022202320192020202120222023万人次万人次4500350040003000350030002500250020002000150015001000100050050000W1W4W7W1W4W7W16W19W10W13W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心三固定资产投资预计地产延续弱势基建制造业有所下行新房土地成交延续低迷二手房景气度回暖我们预计1-2月房地产投资累计同比增速回升14pct至-108年初以来房地产市场出现回暖迹象但主要集中于二手房市场据克而瑞统计今年1-2月16个重点城市二手房成交面积累计同比增长41而30个监测城市新房成交面积与去年同期持平土地成交延续低迷1月全国300城经营性土地总成交建筑面积同比下降超五成2月同比降幅收窄至2而从高频数据来看1-2月水泥发运率和螺纹钢表观消费均与去年同期接近仍处于往年同期偏弱水平我们预计1-2月房地产投资累计同比增速-108较前值回升14pct图17螺纹钢表观消费图18水泥发运率2019202020212022202320192020202120222023万吨60090805007040060503004020030201001000W4W1W7W1W4W7W16W28W40W52W13W19W22W25W31W34W37W43W46W49W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心去年二季度疫情的大规模扩散导致利润增速同比持续收缩这会使得制造业投资承压我们预计1-2月制造业投资累计同比增速回落30pct至612022年12月制造业投资单月同比增速上升12pct至74而从微观数据上看工业机器人产量同比增速由正转负至-95而机床产量同比增速降幅小幅收窄至-11712月PPI同比增速较11月上升06个百分点这是自2021年10月以来PPI同比首次改善这也带动12月单月利润增速从-89回升至-83但制造业投资相对于企业盈利存在滞后性22年4月后利润增速持续位于负数区间这仍会对制造业投资带来压制我们预计1-2月制造业投资累计同比增速约61较上月回落30pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图19工业企业利润增速拆分图2012月机床产量工业机器人增速均较低利润率贡献工业增速贡献产量金属切削机床当月同比PPI贡献其他产量工业机器人当月同比工业企业利润同比301008020601040020-100-20-20-40-302020-062022-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092022-122021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-08资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心全国多地集中开展推动重大项目建设政府专项债发行延续前置但指征基建的高频数据仍处于历史同期低位并且考虑到去年基数较高我们预计1-2月基建投资累计同比增速或回落32pct至83今年专项债发行延续了去年节奏前置的特征前两月新增专项债累计发行8269亿与去年同期接近2月以来福建山东浙江云南等全国多地集中开展推动重大项目建设推动2月建筑业PMI上升至602的高景气区间土木工程建筑业PMI更是大幅回升221pct至654但从高频数据上看1-2月石油沥青装置开工率与去年同期接近显著低于往年同期水平水泥发运率同样处于往年同期偏低水平指向基建投资发力可能并不明显此外去年同期的高基数也可能导致基建投资同比增速有所下滑我们预计1-2月基建投资全口径累计同比增速约83较前值回落32pct综合来看我们预计1-2月固定资产投资累计同比增速27较前值回落24个百分点图211-2月水泥发运率偏低图221-2月石油沥青装置开工率偏低2018201920202018201920202021202220232021202220231007060805060404030202010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心进入3月地产销售热度有所回落24城新房销售环比下降136百城土地成交面积大幅下降537土地溢价率下滑至2的低位而二手房成交规模增速放缓或显示疫后需求集中释放已经接近尾声后续地产修复的持续性仍待观察而3月以来地产数据环比有所回落24城商品房成交面积环比下降136但由于去年同期基数较低同比增速上升至270各能级城市成交情况环比均大幅回落一二三线城市商品房成交面积环比分别下降14990208而同比增速均在20以上二手房热度高位持稳我们跟踪的11城市二手房成交面积环比增速缩窄至03相比去年同期仍大幅增长827但略低于2019年土地市场遇冷明显由于重点城市均无集中供地成交上周百城土地成交面积环比大幅下降537相比去年同期的降幅扩大至635一二线城市多为底价成交土地溢价率环比回落217pct至199十大城市商品房可售面积继续下降同比增速下降21pct至02但库销比仍在上升环比前一周上升020个月至1374个月请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图2324城商品房销售面积图244个一线城市商品房销售面积2019202020212022202320192020202120222023平方米平方米9000002500008000007000002000006000005000001500004000001000003000002000005000010000000W1W4W7W1W4W7W28W52W13W16W19W22W25W31W34W37W40W43W46W49W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心注包括北京上海广州深圳图257个二线城市商品房销售面积图2613个三线城市商品房销售面积2019202020212022202320192020202120222023平方米平方米5000004000003500004000003000003000002500002000002000001500001000001000005000000W1W4W7W1W4W7W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心注包括杭州南京武汉成都苏州福州济南注包括泰安芜湖青岛惠州扬州嘉兴温州宁波江门莆田宝鸡云浮南平图2711城二手房成交面积图28百城土地成交面积2019202020212022202320192020202120222023平方米万平方米300000120002500001000020000080001500006000100000400050000200000W7W1W4W7W1W4W34W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10W13W16W19W22W25W28W31W37W40W43W46W49W52W10资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心注包括北京深圳杭州南京青岛苏州厦门东莞扬州佛山江门请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图29百城土地成交溢价率图30十大城市商品房可售面积2019202020212022202320192020202120222023万平方米359500309000258500208000157500105700006500W4W1W7W1W4W7W16W28W40W52W13W19W22W25W31W34W37W43W46W49W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心四出口外需韧性支撑前2月出口好于预期3月BDI指数继续回升1-2月我国出口金额同比增速-68高于市场预期的-83这可能主要来源于疫情冲击减弱后积压订单需求集中释放以及海外需求阶段性支撑的影响分商品来看1-2月机电产品高新技术产品通用机械设备同比降幅均较上月收窄钢材增速由负转正而劳动密集型产品如服装箱包家具灯具塑料制品出口增速均有所回落分国别来看我国对东盟出口增速从12月的75上升至90对欧盟日本出口增速的降幅也有所收窄但对于美国出口增速的降幅进一步扩大图31我国主要商品出口金额同比增速图32我国对主要经济体出口金额同比增速2022年12月2023年1-2月美国欧盟日本东盟403050201030010-10-10-20-30-30-50农纺箱服玩家灯塑钢医高通机产织包装具具具料材疗新用电-70品纱制器技机产线品械术械品产设品备资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心进入3月中国出口集装箱运价指数继续回落但由于煤炭铁矿石运输需求转好叠加适逢南美洲谷物运输旺季BDI指数继续大幅反弹已创下今年以来新高由于工业生产进一步复苏煤炭和铁矿石采购需求上升叠加3月适逢南美洲谷物出口旺季粮食货盘有所增加从而拉动对好望角型货轮和巴拿马型货轮的运输需求上周波罗的海干散货运价指数BDI环比大幅回升243至1424创下今年以来的新高但与此同时上海出口集装箱运价仍在下滑本周环比下降26至90655已连续9周回落创下2020年6月以来的新低中国出口集装箱运价指数和中国进口集装箱运价指数环比分别下降3527请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图33波罗的海干散货指数上海出口集装箱运价指数图34中国进出口集装箱运价指数波罗的海干散货指数BDI中国进口集装箱运价指数CICFI4000上海出口集装箱运价指数SCFI右60001600中国出口集装箱运价指数CCFI右4000500015003000300040001400200030001300200020001200100010001000110000100002023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心五大宗翘尾因素拖累2月工业品价格回落3月大宗价格高位震荡2月PPI同比下降14与市场预期的-13较为接近较前值回落06pct2月PPI环比持平于上月其中生产资料价格环比由负转正至01生活资料价格环比下降03分行业看节后复工复产加快支撑金属价格黑色金属矿采选有色金属矿采选环比分别上涨3921国际油价回升推动石油和天然气开采化学纤维制造业等石油产业链相关行业环比上涨1717动力煤价格有所回落煤炭开采和洗选业价格环比下降22图35PPIPPI生产资料和生活资料环比走势图36PPI分行业环比增速PPI生产资料环比PPI生活资料环比6PPI全部工业品环比4423201-20-1-4-2黑有油黑化有电燃燃酒非烟纺化铁水医汽金通农纺橡食木印造非计煤色色气色工色力气料饮金草织学路生药车属用副织胶品材刷纸金算炭-3采采开金金热生加料属制服制船产制制制设食塑制加属机开选选采属属力产工茶矿品装品舶和造造品备品料造工矿电采冶冶供制供物子和炼炼应造应制洗品选2019-012020-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-10资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心上周大宗商品价格整体延续高位震荡需求回暖及海运价格走高支撑周初原油价格上涨但下半周美元指数走强使油价承压化工品价格涨跌不一烧碱价格持续大幅回落美元指数反弹同样对有色价格带来压制铜铝锌等主要商品价格环比均有所回落前期动力煤价格快速上涨后基本面支撑不足动力煤价格冲高回落钢材去库明显螺纹钢和铁矿石价格环比均小幅上涨受到工地开工率提升影响玻璃水泥价格均有所上涨上周大宗商品价格仍在高位震荡尽管美联储整体的鹰派表态一度推动美元指数走强一度使油价承压回落但以中国和印度为主的全球原油主要进口国需求旺盛叠加油轮运费走高带动3月以来原油价格整体仍在上涨化工品方面PTAMDI尿素价格分别较上周上涨261501而由于整体供应较为充足下游需求不及预期烧碱价格环比回落80为2021年12月以来最低上周美元指数走强对有色金属价格带来压制有色价格普遍回落铜铝锌价格分别环比回落070908而锡镍板供给仍偏过剩价格分别下行4057矿企挺价情绪浓厚推动钴价上涨32前期阿拉善事故后煤价上涨致使下游观望情绪浓厚叠加气温升高导致电煤需求季节性回落补库需求或有所减少上周动力煤价格呈现冲高回落态势环比前一周下跌36钢材终端需求仍处复苏态势钢材去库明显螺纹钢价格环比上涨09原材料铁矿石价格环比上涨11由于熟料价格上涨以及工地开工率提升水泥价格环比上涨22玻璃产销均有所回暖库存去化明显部分企业顺势提涨价格玻璃期价环比上涨32请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图37CRB与南华商品指数图38OPEC一揽子原油价格RJCRB商品价格指数南华综合指数右OPEC一揽子原油价格美元桶3402700140320250013012030023002801102100100260190090240802201700702001500602023-032022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图39动力煤铁矿石价格图40螺纹钢热轧板卷价格黄骅港平仓价动力煤Q5500价格螺纹钢HRB40020mm全国元吨元吨元吨元吨1900价格指数铁矿石综合右12005500价格热轧板卷Q235B30mm全国右600017001100550050001500100050001300900450045001100800400040009007003500700600350030002023-022022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-032022-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图41水泥价格指数玻璃价格图42PTAPVC价格水泥价格指数全国现货价PTA国内期货结算价连续PVC右期货结算价活跃合约玻璃右元吨元吨元吨200250080001000075001807000900020001606500800060001407000150055001205000600045001001000400050002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-032022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图43长江有色市场铜铝平均价图44长江有色市场锌平均价长江有色市场平均价铜1长江有色市场平均价锌0元吨元吨元吨80000长江有色市场平均价铝A00右2500030000750002300028000700002100026000650001900024000600005500017000220005000015000200002022-042022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-03资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12六物价2月食品核心CPI超预期回落3月农产品价格延续下行2月CPI同比上行10前值21远低于市场预期的18环比下降05显著低于季节性除了春节错位以外2月CPI同比读数远低于预期主要还有两方面原因首先是食品价格的高频数据与统计局公布的数据存在背离例如36城猪肉零售价环比从1月的-137回升至2月的-96但统计局公布的猪肉价格环比增速却从1月的-108回落至2月的-1142月农业部28种重点监测蔬菜的平均价环比上涨30而CPI鲜菜价格反而环比下降44其次是2月核心CPI环比下降02创下有数据公布以来的往年同期最低水平或指向节后消费需求仍然偏弱图45猪肉价格环比增速估计与实际环比增速图462023年2月核心CPI环比增速创有数据以来同期新低猪肉环比估计CPI食品烟酒畜肉类猪肉环比2月核心CPI环比30060505200404040303100302020020100-1000-20-01-02-01-01-03-0220132014201520162017201820192020202120222023资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心上周主要农产品价格整体小幅回落猪价涨幅收窄禽蛋水果价格有所上涨蔬菜价格跌幅扩大主粮价格集体下跌上周主要农产品价格整体小幅回落猪肉批发价环比上涨02涨幅进一步收窄而鸡蛋水果禽肉价格分别上涨140703而蔬菜价格回落31跌幅较前一周扩大主粮价格全线下跌大豆豆粕豆油粳稻小麦玉米分别小幅下降231915050403图47农产品批发价格200指数图48猪肉平均批发价零售价农产品批发价格200指数平均批发价猪肉36个城市平均零售价猪肉145元公斤元斤1404024135352213030201252518161202014115151211010102022-092022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图49牛肉羊肉平均批发价图50蔬菜水果鸡蛋禽类平均批发价平均批发价28种重点监测蔬菜平均批发价牛肉平均批发价羊肉右平均批发价7种重点监测水果元公斤元公斤元公斤元公斤平均批发价鸡蛋右81759平均批发价白条鸡右208073797171578697751076677565352022-102022-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-122023-012023-022023-032022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心风险因素经济恢复超预期财政政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在地市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16