事件：2023年3月16日，公司发布2022年报，2022年营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%。
　　投资要点
　　2022年产品结构调整业绩短期承压，2023年关联交易大增体现市场信心。2022年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响，公司营收及利润均出现同比下滑，2022年公司实现营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%，扣非净利润3.43亿元，同比减少62.06%。分季度来看，公司2022年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄，表明产品结构调整可能接近尾声。公司2023年日常关联交易预计额度854亿元，较2022年关联交易额调整后额度增长57%，其中关联销售（361亿元，增加51%）和关联采购（335亿元，增加108%），表明2023年下游产业链需求旺盛，直升机订单快速放量，公司明年业绩预期乐观。
　　整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。
　　军机需求预期向好，军民用直升机龙头持续发展。据WAF2023显示，2022年我国军用直升机约995架；同年美国军用直升机总量约5850架，中美之间相比仍有较大差距。2023年我国军费预算15537亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20为代表的10吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到2027年我国民用直升机规模达3500架，目前国内以进口机型为主，未来国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352为代表的国产民用直升机未来有望持续放量。公司作为国产直升机的唯一供应商，整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固。
　　盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业龙头地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为8.94（-0.57）/11.46（-1.38）/13.89亿元；对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告航天军工中直股份600038年年报点评产品结构调整致业绩短期20222023年03月17日承压重大资产重组促高质量发展证券分析师苏立赞买入维持执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师钱佳兴TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600521120002营业总收入百万元19473247863046337317qianjxdwzqcomcn同比-11272322研究助理许牧归属母公司净利润百万元38789411461389执业证书S0600121120027同比-581312821xumudwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股066152194236股价走势PE现价最新股本摊薄6818295323031900中直股份沪深300TableTag事件TableSummary2023年3月16日公司发布2022年报2022年营收19473亿元40同比减少1063归母净利润387亿元同比减少5761-4-8-12投资要点-16-20-242022年产品结构调整业绩短期承压2023年关联交易大增体现市场信-28-32心年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响公司营收202231720227162022111420233152022及利润均出现同比下滑2022年公司实现营收19473亿元同比减少归母净利润亿元同比减少扣非净利润亿10633875761343市场数据元同比减少6206分季度来看公司2022年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄表明产品结构调整可能接近尾声公司2023收盘价元4477年日常关联交易预计额度854亿元较2022年关联交易额调整后额度一年最低最高价33765406增长其中关联销售亿元增加和关联采购亿5736151335市净率倍271元增加108表明2023年下游产业链需求旺盛直升机订单快速流通A股市值百放量公司明年业绩预期乐观2639087万元整合两大集团优质直升机总装资产打造直升机上市公司旗舰公司拟总市值百万元2639087发行股份购买昌飞集团100哈飞集团100的股权交易后昌飞集团哈飞集团成为公司的全资子公司整合后有利于中直股份做精做基础数据强主业实现资产板块归属清晰将资产向优势企业集中打造我国直升机上市公司旗舰平台每股净资产元LF1654资产负债率LF6369军机需求预期向好军民用直升机龙头持续发展据WAF2023显示总股本百万股2022年我国军用直升机约995架同年美国军用直升机总量约5850架58948中美之间相比仍有较大差距2023年我国军费预算15537亿元同比流通A股百万股58948增长72军工行业高景气下游军机快速放量十四五规划中国家大力推进国防军工国产化以公司的直20为代表的10吨级军用直升相关研究机采购预期向好同时民用方面根据航空工业发展研究中心预测中直股份6000382021年预计到2027年我国民用直升机规模达3500架目前国内以进口机型为主未来国产替代将成大趋势以公司重点产品AC352为代表的国年度报告点评营收利润稳步提产民用直升机未来有望持续放量公司作为国产直升机的唯一供应商升民机业务有望成新增长点整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固2022-04-10盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在国内直升机产业龙头地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为894-0571146-1381389亿元对应PE分别为302319倍维持买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中直股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产24234274263370138309营业总收入19473247863046337317货币资金及交易性金融资产2117583447907217营业成本含金融类17468218112680532833经营性应收款项722674471055711503税金及附加23253138存货12657115781522715782销售费用174235289355合同资产2101242929853657管理费用91299112191493其他流动资产132138142150研发费用5137449141120非流动资产3460351135713596财务费用223-23-7长期股权投资29292929加其他收益40253037固定资产及使用权资产2064215421952214投资净收益-6-8-10-12在建工程86624735公允价值变动0000无形资产510470470470减值损失-43-3-4-3商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用134134134134营业利润37297012451510其他非流动资产636662696715营业外净收支11211资产总计27694309383727241905利润总额38397212461511流动负债16670190202420727451减所得税-478100121短期借款及一年内到期的非流动负债1112116212121262净利润38789411461390经营性应付款项13488149882000722858减少数股东损益0000合同负债1153872536328归属母公司净利润38789411461389其他流动负债918199724533002非流动负债968968968968每股收益-最新股本摊薄元066152194236长期借款78787878应付债券0000EBIT381100412361517租赁负债237237237237EBITDA661129115271827其他非流动负债653653653653负债合计17638199882517528419毛利率1030120012011202归属母公司股东权益9752106461179213181归母净利率199361376372少数股东权益304304304305所有者权益合计10056109501209613486收入增长率-1063272822902250负债和股东权益27694309383727241905归母净利润增长率-57611309228232122现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流-16864064-6782781每股净资产元1654180620002236投资活动现金流-42-347-363-349最新发行在外股份百万股589589589589筹资活动现金流4370-3-5ROIC350772873973现金净增加额-12923717-10442426ROE-摊薄3978409721054折旧和摊销280287291310资产负债率6369646167556782资本开支-136-301-303-302PE现价最新股本摊薄6818295323031900营运资本变动-24302824-21811012PB现价271248224200数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn