事件：
　　公司于2023年3月15日发布2022年年报，全年实现营业收入194.73亿元，同比下降10.63%；实现归母净利润3.87亿元，同比下降57.61%。基本每股收益0.66元/股，同比下降57.61%；加权平均净资产收益率4.09%，同比下降6个百分点。
　　点评：
　　2022年业绩短期承压，天津生产基地建设进展顺利。公司2022年业绩出现下滑主要是由于产品结构调整及部分产品订单减少。公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的厂商，现有产品涉及直升机零部件制造、民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。2022年公司产能显著提升，批生产任务高效完成，供应商交付质量明显提高。天津民用直升机产业基地建设取得突破性进展，基本完成天津AC312E、AC332生产线建设，取得AC312E生产许可证，实现AC332铆接下架，民用直升机发展平台已初步建成。
　　预付款项大幅增长，预计2023年关联交易金额显著增长。截至2022年末，公司预付款项10.96亿元，较上年增长165.38%，应付账款111.09亿元，同比增长41.1%，主要是由于生产经营需要，加大对部分供应商的预付采购。根据公司公告，预计2023年关联交易额361.22亿元，同比增长51.15%，表明公司2023年订单需求旺盛，产品交付稳步增长，有望迎来业绩拐点。
　　积极推进重大资产重组项目，布局直升机全产业链。2023年1月，公司公告宣布拟购买昌飞集团100%股权和哈飞集团100%股权，注入航空工业集团直升机优质资产，进一步整合直升机业务，收购完成后，公司将成为布局直升机全产业链的上市公司，核心竞争力有望进一步提升。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为242.56/302.44/377.61亿元，归母净利润分别为8.10/10.51/13.44亿元，对应EPS为1.37/1.78/2.28元，对应PE32.77/25.25/19.74X,首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：资产重组进度不及预期，盈利预测与估值不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate中直股份600038航空装备国防军工发布时间2023-03-16TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入布局直升机全产业链看好公司长期高质量发展首次覆盖事件股票数据TableMarket20230316公司于TableSummary2023年3月15日发布2022年年报全年实现营业收入194736个月目标价元-亿元同比下降1063实现归母净利润387亿元同比下降5761收盘价元450312个月股价区间元34595320基本每股收益066元股同比下降5761加权平均净资产收益率总市值百万元2654414409同比下降6个百分点总股本百万股589股百万股点评A589B股H股百万股002022年业绩短期承压天津生产基地建设进展顺利公司2022年业绩日均成交量百万股9出现下滑主要是由于产品结构调整及部分产品订单减少公司是国内直升机制造业中规模最大产值最高产品系列最全的厂商现有产品涉TablePicQuote历史收益率曲线及直升机零部件制造民用直升机整机航空转包生产及客户化服务中直股份沪深3002022年公司产能显著提升批生产任务高效完成供应商交付质量明显提高天津民用直升机产业基地建设取得突破性进展基本完成天津20AC312EAC332生产线建设取得AC312E生产许可证实现AC332100铆接下架民用直升机发展平台已初步建成-10预付款项大幅增长预计2023年关联交易金额显著增长截至2022年-20末公司预付款项1096亿元较上年增长16538应付账款11109亿-30元同比增长411主要是由于生产经营需要加大对部分供应商的-4020223202262022920221220233预付采购根据公司公告预计2023年关联交易额36122亿元同比增长5115表明公司2023年订单需求旺盛产品交付稳步增长有望迎来业绩拐点TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益0-5-10积极推进重大资产重组项目布局直升机全产业链2023年1月公司相对收益3-6-6公告宣布拟购买昌飞集团100股权和哈飞集团100股权注入航空工业集团直升机优质资产进一步整合直升机业务收购完成后公司将相关报告TableReport成为布局直升机全产业链的上市公司核心竞争力有望进一步提升国防军工周报军费持续稳定增长军工国投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为改提质增速242563024437761亿元归母净利润分别为81010511344亿元对--20230313应EPS为137178228元对应PE327725251974X首次覆盖给予买入评级TableAuthor证券分析师王凤华风险提示资产重组进度不及预期盈利预测与估值不及预期执业证书编号S0550520020001010-63210682wangfhnesccnTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2179019473242563024437761研究助理王璐-1086-1063245624692485执业证书编号S0550121040013归属母公司净利润9133878101051134418813153699wanglunesccn-2053-57611092629792789每股收益元155066137178228市盈率5183000327725251974市净率492000258241220净资产收益率0000007889531113股息收益率103103109109113总股本百万股589589589589589请务必阅读正文后的声明及说明中直股份公司点评TablePageTop公司是国内直升机制造业中规模最大产值最高产品系列最全的厂商公司是国内主要的航空装备制造企业之一研发制造多型不同吨位满足各类用途的AC系列民用直升机以及运12和运12F系列通用飞机公司产品结构合理产品谱系健全在民用直升机通用飞机国产全系列直升机零部件制造航空转包生产和客户化服务等领域构建了系统与集成级的解决方案优势为政府客户企业客户和消费者提供有竞争力的航空产品与服务成为国内领先的航空器系统集成和整机产品供应商业绩短期承压产品交付有序推进2018-2021年公司营业收入与归母净利润稳定增长2022年公司实现营业收入19473亿元同比下降1063实现归母净利润387亿元同比下降5761业绩下降主要是由于产品结构调整及部分产品订单减少我们认为随着公司产品交付有序推进产能持续稳步提升2023年业绩有望实现回升图1公司营业收入亿元及增速图2公司归母净利润亿元及增速数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图1公司毛利率水平图2公司净利率水平数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券近三年公司下游需求充足预付款项应付账款持续增长截至2022年末公司预付款项1096亿元较上年增长16538应付账款11109亿元同比增长411主要是由于生产经营需要加大对部分供应商的预付采购根据公司公告预计2023请务必阅读正文后的声明及说明26中直股份公司点评TablePageTop年关联交易额36122亿元同比增长5115表明公司2023年订单需求旺盛产品交付稳步增长图5公司预付款项亿元及增速图6公司应付账款亿元及增速数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券积极推进重大资产重组项目布局直升机全产业链2023年1月公司公告宣布拟购买昌飞集团100股权和哈飞集团100股权注入航空工业集团直升机优质资产进一步整合直升机业务昌飞集团及哈飞集团是我国直升机科研生产基地主要从事多款直升机的研发生产及销售本次交易完成后公司业务完整性将得到增强业务规模将有所提高有利于直升机业务的资源整合和提升管理效率助力提升上市公司创新力核心竞争力市场影响力和抗风险能力实现直升机业务A股整体上市请务必阅读正文后的声明及说明36中直股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金211764822712245净利润38781010521345交易性金融资产0000资产减值准备43000应收款项6128341990566784折旧及摊销280182183184存货12657206962010526962公允价值变动损失0000其他流动资产3332372247605985财务费用45000流动资产合计24234284853619241975投资损失-6468可供出售金融资产运营资本变动-2430-2274537-1435长期投资净额29313336其他-6-10-1固定资产1762168416121540经营活动净现金流量-1686-12781778102无形资产510498486473投资活动净现金流量-42-200-214-207商誉0000融资活动净现金流量43795979非流动资产合计3460347534993514企业自由现金流-1573-14311614-57资产总计27694319603969145490短期借款8831180152919082022A2023E2024E2025E应付款项13488151572135024669财务与估值指标预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债229229229229每股收益元066137178228流动负债合计16670204142738432137每股净资产元1654174318722049长期借款78787878每股经营性现金流量元-286-217302017其他长期负债890890890890成长性指标长期负债合计968968968968营业收入增长率-106246247249负债合计17638213812835233105净利润增长率-5761093298279归属于母公司股东权益合计9752102741103512080盈利能力指标少数股东权益304304304305毛利率103103103103负债和股东权益总计27694319603969145490净利润率20333536运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数8530668870497175营业收入19473242563024437761存货周转天数26443275822705725000营业成本17468217662714333888偿债能力指标营业税金及附加23253241资产负债率637669714728资产减值损失-15000流动比率145140132131销售费用174194247311速动比率050020041028管理费用91294111431390费用率指标财务费用2000销售费用率09080808公允价值变动净收益0000管理费用率47393837投资净收益-6-4-6-8财务费用率00000000营业利润37284710901387分红指标营业外收支净额11000股息收益率10111111利润总额38384710901387估值指标所得税-4373842PE倍000327725251974净利润38781010521345PB倍000258241220归属于母公司净利润38781010511344PS倍000109088070少数股东损益0000净资产收益率007995111资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明46中直股份公司点评TablePageTop研究团队简介王凤华东北证券绝对收益首席分析师国防军工行业首席分析师中国人民大学硕士研究生证券行业从业TableIntroduction25年2019年加入东北证券曾任民生证券研究所所长助理宏源证券中小盘首席分析师申万宏源证券研究所中小盘研究部总监联讯证券研究院执行院长2012年至2014年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师20162017年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项多次获得水晶球Wind资讯金牌分析师今日投资天眼分析师金融界最佳分析师等多项奖项深入调研过500上市公司王璐新加坡南洋理工大学应用经济学硕士北京师范大学金融学学士现任东北证券绝对收益军工组研究助理2021年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明56中直股份公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明66