事件：2023年3月15日中直股份发布2022年报。
　　1）2022年业绩：公司实现营收194.73亿，同比下降10.63%；归母净利润3.87亿，同比下降57.61%；扣非归母净利润3.43亿，同比下降62.06%。EPS为0.66元，加权平均净资产收益率4.09%，同比下降6.00pct。业绩符合市场预期。业绩下降主要系产品结构调整及部分产品订单减少。
　　2）利润率：2022年公司销售毛利率10.30%，同比下降2.13pct，主要系产品结构调整及部分产品订单减少导致的营收减少。销售净利率为1.99%，同比减少2.20pct，主要系毛利率减少、期间费用率增加。
　　3）期间费用：2022年期间费用16.00亿元，同比下降4.09%。从费用率来看，期间费用率8.21%，同比上升0.55pct，主要系管理费用率和销售费用率的增加。
　　哈尔滨分部收入利润稳定增长，景德镇分部受产品结构调整影响
　　从公司分部看，哈尔滨分部实现收入138.15亿（+30.85%），利润总额6.66亿（+104.43%），毛利率8.06%（-1.13pct）；景德镇分部实现收入51.41亿（-51.96%），利润总额0.24亿（-96.62%），毛利率12.15%（-1.60pct）。哈尔滨分部收入和利润稳定增长，景德镇分部受产品结构调整影响较大，处于微利状态。
　　季度业绩拐点逐步显现，看好公司直升机业务长期发展
　　1）2022Q4业绩增速出现拐点：2022Q4公司实现营收88.60亿，同比增加16.64%；归母净利润3.39亿，同比增加15.31%；扣非归母净利润3.21亿，同比增加9.22%。
　　2）2023年业绩有望改善：公司2023年关联销售361亿元，较2022年实际发生值增加99%；关联采购335亿元，较2022年实际发生值增加253%。预计2023年下游产业链需求旺盛，公司业绩将重回成长快车道。（2022.12.15公司公告）
　　3）看好公司直升机业务长期发展：公司将收购哈飞和昌飞集团（2023.1.10公司公告），我们预计公司利润提升及估值提升带来积极影响，公司将打开直升机业务长期发展的天花板。
　　投资建议与盈利预测：
　　预计公司2023-2025年归母净利润8.6、11.6、13.8亿，同比+122%、+34%、+19%，PE为31、23、19倍。公司目前市值处于相对底部，安全边际高。考虑到公司实施收购哈飞和昌飞集团，看好直升机业务长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产重组实施进度不及预期、直升机订单不及预期等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评航空装备中直股份600038报告日期2023年03月17日2022年业绩承压符合预期看好直升机龙头长期发展中直股份点评报告投资要点投资评级买入维持事件2023年3月15日中直股份发布2022年报12022年业绩公司实现营收19473亿同比下降1063归母净利润387分析师邱世梁亿同比下降5761扣非归母净利润343亿同比下降6206EPS为066执业证书号S1230520050001元加权平均净资产收益率409同比下降600pct业绩符合市场预期业绩qiushiliangstockecomcn下降主要系产品结构调整及部分产品订单减少分析师王华君2利润率2022年公司销售毛利率1030同比下降213pct主要系产品结构执业证书号S1230520080005调整及部分产品订单减少导致的营收减少销售净利率为同比减少wanghuajunstockecomcn199220pct主要系毛利率减少期间费用率增加分析师杨雨南执业证书号3期间费用2022年期间费用1600亿元同比下降409从费用率来看期S1230522110003yangyunanstockecomcn间费用率821同比上升055pct主要系管理费用率和销售费用率的增加哈尔滨分部收入利润稳定增长景德镇分部受产品结构调整影响基本数据从公司分部看哈尔滨分部实现收入13815亿3085利润总额666亿10443毛利率806-113pct景德镇分部实现收入5141亿-收盘价45035196利润总额024亿-9662毛利率1215-160pct哈尔滨分总市值百万元2654414部收入和利润稳定增长景德镇分部受产品结构调整影响较大处于微利状态总股本百万股58948季度业绩拐点逐步显现看好公司直升机业务长期发展股票走势图12022Q4业绩增速出现拐点2022Q4公司实现营收8860亿同比增加中直股份上证指数1664归母净利润339亿同比增加1531扣非归母净利润321亿同比6增加922-222023年业绩有望改善公司2023年关联销售361亿元较2022年实际发生-9-17值增加99关联采购335亿元较2022年实际发生值增加253预计2023-25年下游产业链需求旺盛公司业绩将重回成长快车道20221215公司公告-32220422052206220722082210221122122301230223033看好公司直升机业务长期发展公司将收购哈飞和昌飞集团2023110公司2203公告我们预计公司利润提升及估值提升带来积极影响公司将打开直升机业务长期发展的天花板相关报告投资建议与盈利预测1季度业绩拐点逐步显现直预计公司2023-2025年归母净利润86116138亿同比12234升机龙头将重回成长快车道20230131为倍公司目前市值处于相对底部安全边际高考虑到19PE3123192拟发行股份收购集团资产公司实施收购哈飞和昌飞集团看好直升机业务长期发展维持买入评级内生外延双轮驱动逻辑验证风险提示资产重组实施进度不及预期直升机订单不及预期等风险20230110重大资产重组筹划公布公财务摘要3司直升机业务将打开发展天花板中直股份点评报告Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E20221224营业收入19473257913205840918--11322428归母净利润38786011551377--581223419每股收益元066146196234PE69312319PB272250226202PS14100806ROE38782010051079资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分中直股份600038公司点评12022年营收同比下降1063扣非归母净利同比下降62062022全年业绩公司实现营收19473亿同比下降1063归母净利润387亿同比下降5761扣非归母净利润343亿同比下降6206EPS为066元加权平均净资产收益率409同比下降600pct业绩符合市场预期业绩下降主要系产品结构调整及部分产品订单减少图1公司2022年营收19473亿同比下降1063图2公司2022年归母净利润387亿同比下降5761资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2022公司分部业绩哈尔滨分部实现收入13815亿3085利润总额666亿10443毛利率806-113pct景德镇分部实现收入5141亿-5196利润总额024亿-9662毛利率1215-160pct哈尔滨分部收入和利润稳定增长景德镇分部受产品结构调整影响较大处于微利状态图3哈尔滨分部2022年营收13815亿同比增加3085图4哈尔滨分部2022年利润总额666亿同比增加10443资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2022Q4业绩2022Q4公司实现营收8860亿同比增加1664归母净利润339亿同比增加1531扣非归母净利润321亿同比增加922季度业绩拐点逐步显现httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分中直股份600038公司点评图52022Q4实现营收8860亿同比增加1664图62022Q4实现归母净利润339亿元同比增加1531资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所盈利能力2022年公司销售毛利率1030同比下降213pct主要系产品结构调整及部分产品订单减少导致的营收减少销售净利率为199同比减少220pct主要系毛利率减少期间费用率增加期间费用2022年期间费用1600亿元同比下降409从费用率来看期间费用率821同比上升055pct主要系管理费用率和销售费用率的增加图72022年销售毛利率1030同比下降213pct图82022年管理费用率同比040pct销售费用率同比017pct资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2关联交易预示公司2023年业绩有望重回成长通道公司关联销售占营收比例较高对公司营收增长趋势具有一定指引作用公司2023年关联销售361亿元较2022年实际发生值增加99关联采购335亿元较2022年实际发生值增加253预计2023年下游产业链需求旺盛公司订单充沛httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分中直股份600038公司点评图92023年关联销售361亿元较2022年发生值增加99图102023年关联采购335亿元较2022年发生值增加253资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所3可比重点公司盈利预测表1中直股份估值20232024年PE3123倍低于主机厂平均7858倍总市值归母净利润亿元PEPB代码证券简称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024EMRQ600760SH中航沈飞104922028536548372985600893SH航发动力119214619125382624731000768SZ中航西飞7089413116776544344600316SH洪都航空18514121613115911335平均值78311815520084785849600038SH中直股份265398611669312327资料来源Wind浙商证券研究所整理注截止至3月16日2022年洪都航空中直股份归母净利润为年报披露数据除中直股份外为Wind一致预期4风险提示资产重组实施进度不及预期直升机订单不及预期等风险httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分中直股份600038公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产24234309393615344463营业收入19473257913205840918现金2117288728422616营业成本17468226082792235513交易性金融资产0000营业税金及附加23263394应收账项61287807945811715营业费用17477204286其它应收款18141928管理费用912113314271845预付账款109678711091625研发费用5136868481083存货12657172272017926153财务费用285138160其他2218221625452327资产减值损失43309321532非流动资产3460312931623082公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益6000长期投资29272828其他经营收益40515020固定资产1762166915711470营业利润37291712151425无形资产510488465442营业外收支11000在建工程86695544利润总额38391712151425其他107387610431098所得税4566048资产总计27694340683931547545净利润38786011551377流动负债16670222402629233153少数股东损益0000短期借款883309231943953归属母公司净利润38786011551377应付款项13488149361937325174EBITDA603113014821716预收账款0000EPS最新摊薄066146196234其他2300421337254026非流动负债968911952943主要财务比率长期借款7878787820222023E2024E2025E其他890833874865成长能力负债合计17638231512724434096营业收入-1063324424302764少数股东权益304304304305营业利润-64501462732551728归属母公司股东权9752106121176713144归属母公司净利润-57611222134251923益负债和股东权益27694340683931547545获利能力毛利率1030123412901321现金流量表净利率199334360337百万元20222023E2024E2025EROE38782010051079经营活动现金流168612840855ROIC357656823862净利润38786011551377偿债能力折旧摊销203133134135资产负债率6369679669307171财务费用285138160净负债比率675142712531231投资损失6000流动比率145139138134营运资金变动2629181912932982速动比率069062061055其它344418127205510营运能力投资活动现金流4226183总资产周转率071084087094资本支出50100应收账款周转率422375364369长期投资027183应付账款周转率184207224213其他92000每股指标元筹资活动现金流437202828626每股收益066146196234短期借款6302209102759每股经营现金286218000145长期借款16000每股净资产1654180019962230其他178182130133估值比率现金净增加额129277046226PE6858308622991928PB272250226202EVEBITDA4498244518761679资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn56请务必阅读正文之后的免责条款部分中直股份600038公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn66请务必阅读正文之后的免责条款部分