研究报告全文：yrtsudnIelbaT深南电路TableTitle0029162022年报点评公司研业绩稳定增长高端产能释放在即挖掘价值投资成长究TableRank电增持维持子设2023年03月17日备东方财富证券研究所TableAuthor证TableSummary券投资要点证券分析师邹杰研究证书编号S1160523010001报产品结构持续优化业绩稳定增长2022年公司实现营业收入13992联系人刘琦告亿元同比增长036分业务类型来看印制电路板封装基板电电话021-23586475子装联业务分别实现营业收入882525201744亿元同比分别相对指数表现TablePicQuote101435-1008营收占比分别为630618011247印制电路板和封装基板的营收占比均有所提升印制电路板业务方面770134海外基站以及汽车电子成为重要增长点封装基板业务方面公司积极-502进行客户开发以及寻求技术能力的提升公司实现归母净利润1640-1137-1773亿元同比增长1074公司在需求承压的背景下优化产品结构-24083175177179171117117强化运营能力提升生产经营效率实现业绩的平稳增长深南电路沪深300高毛利率产品占比提升盈利能力持续向好2022年公司毛利率为基本数据TableBasedata2552同比增加181pct净利率为1172同比增加110pct总市值百万元4210725分产品来看印制电路板封装基板电子装联毛利率分别为流通市值百万元4183738281226981315分别同比284pct-211pct059pct高52周最高最低元101507200毛利率产品占比提升拉高了公司综合毛利率水平从费用端来看52周最高最低PE345722272022年公司期间费用率为658同比增加024pct其中管理费用52周最高最低PB601307率增加091pct销售费用率增加014pct财务费用率由于汇兑收52周涨幅-1357益影响下降081pct公司持续加大在5G通信新能源汽车自动驾52周换手率11623驶数据中心FC-BGA封装基板FC-CSP封装基板以及射频与存储相关研究TableReport芯片封装基板等领域的研发投入2022年研发费用为820亿元研PCB卡位高增长赛道高端封装基发费用率为586板国产突破20221216高端封装基板项目进展顺利Prismark预测2022年-2027年全球封业绩保持高增产品结构优化升装基板产值CAGR达到51高于PCB行业整体复合增速13pct封级装基板市场仍将保持较快增长公司布局封装基板多年目前FC-CSP20220825封装基板产品在MSAP和ETS工艺方面达到行业先进技术能力RF封Q3单季度业绩亮眼PCB产需持续装基板产品取得了显著技术突破实现了产品全系列覆盖FC-BGA封改善装基板已具备中阶产品样品制造能力高阶产品技术研发按期顺利推20211104进新项目建设方面无锡基板二期工厂已于2022年9月下旬连线持续优化业务结构封装基板迎来投产并进入产能爬坡阶段广州封装基板项目分两期建设目前项目爆发总体进展推进顺利其中一期部分厂房及配套设施主体结构已封顶20210826预计将于2023年第四季度连线投产本项目的投产将使公司技术水平达到行业领先地位增强公司在高端封装基板领域的竞争力Tableyemei深南电路0029162022年报点评投资建议2022年PCB行业下游需求承压严重根据目前需求恢复的情况我们小幅下调公司2023年和2024年营收和归母净利润我们预计公司202320242025年的营业收入分别为159651879922353亿元预计202320242025年归母净利润分别为184222442849亿元对应EPS分别为359438556元对应PE分别为231915倍维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1399245159654318798822235292增长率036141017751891EBITDA百万元277400341796397899474930归属母公司净利润百万163973184204224422284927元增长率1074123421832696EPS元股322359438556市盈率PE2241225818531460市净率PB302291249211EVEBITDA136212151012801资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示下游需求不及预期产能释放节奏不及预期竞争加剧影响整体盈利能力敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei深南电路0029162022年报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产857797109168312695561690678经营活动现金流317983335395368180471958货币资金191347283416393666623153净利润163998184222224445284955应收及预付318617383434411478496366折旧摊销107911127259143259159259存货234089293837326642408641营运资金变动142542468-205747153其他流动资产113744130997137771162518其它31820214462105120591非流动资产1214857132847814260991507720投资活动现金流-361441-249243-233988-248668长期股权投资389369349329资本支出-337200-240760-240788-240824固定资产91380298904310482841091524投资变动000-100804920-10080在建工程151726181726211726241726其他-24241159718802235无形资产55746645467334682146筹资活动现金流1697165917-239436197其他长期资产93195927959239591995银行借款6787110000-2000010000资产总计2072655242016126956553198397债券融资000000000000流动负债6708478051328571811045968股权融资253020000000000短期借款000000000000其他-151175-4083-3943-3803应付及预收293384400096407222540278现金净增加额12924992069110249229488其他流动负债377463405036449959505690期初现金余额61960191208283277393527非流动负债176520187520168520179520期末现金余额191208283277393527623014长期借款117462127462107462117462应付债券000000000000其他非流动负债59057600576105762057负债合计84736799265210257001225487实收资本51288512885128851288资本公积618928618928618928618928留存收益5547467569509993721302299主要财务比率归属母公司股东权益1224941142714516695671972494至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益347365388416成长能力负债和股东权益2072655242016126956553198397营业收入增长036141017751891营业利润增长656126021822695利润表百万元归属母公司净利润增长1074123421832696至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入1399245159654318798822235292毛利率2552256025742599营业成本1042175118783313960771654387净利率1172115411941275税金及附加8709103781221913412ROE1339129113441445销售费用25312303343571842471ROIC1082119412541337管理费用672637823192114109529偿债能力研发费用8195894196110913125176资产负债率4088410238053832财务费用-6121256-726-3071净负债比率624---资产减值损失-16177-14700-14700-14700流动比率128136148162公允价值变动收益367000000000速动比率089096107121投资净收益2158159718802235营运能力资产处置收益-073-160-188-224总资产周转率068066070070其他收益14179159651879922353应收账款周转率505464513507营业利润172315194018236357300053存货周转率598543576547营业外收入403500500500每股指标元营业外支出671600600600每股收益322359438556利润总额172046193918236257299953每股经营现金流620654718920所得税804996961181314998每股净资产2388278332553846净利润163998184222224445284955估值比率少数股东损益025018022028PE2241225818531460归属母公司净利润163973184204224422284927PB302291249211EBITDA277400341796397899474930EVEBITDA136212151012801资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei深南电路0029162022年报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4