事件。公司2022年营收139.92亿元（同比+0.36%），归母净利润16.40亿元（同比+10.75%），毛利率25.52%（同比+1.71pct）。Q4营收35.07亿元（同比-16.24%），归母净利润4.58亿元（同比基本持平），毛利率23.76%（同比+1.23pct）。
　　PCB业务平稳增长，汽车电子表现突出。2022年公司印制电路板业务实现收入88.25亿元（同比+1.01%），毛利率28.12%（同比+2.84pct），其中：通信领域，2022年国内通信市场需求有所放缓，但公司在国内客户端份额保持稳定，同时海外通信需求上升带动海外业务占比提升；数据中心领域，新一代平台服务器PCB现已逐步进入中小批量供应阶段；汽车电子领域业务表现亮眼，订单同比+60%，且南通三期工厂于2022年底已开始盈利。
　　FC-BGA载板能力突破。22年封装基板业务收入25.2亿元（同比+4.35%），毛利率26.98%（同比-2.11pct）。整体增长受消费电子市场需求影响有所承压，但技术保持向前演进，FC-BGA产品已具备中阶产品样品制造能力，并已交付多家客户送样认证。同时，FC-CSP封装基板产品在MSAP和ETS工艺方面达到行业先进技术能力；RF封装基板产品取得了显著技术突破，实现了产品全系列覆盖。产能上，广州厂区一期预计23 Q4将连线投产。
　　电子装联业务受行业需求及供应链影响经营承压。22年电子装联业务收入17.44亿元（同比-10.08%），毛利率13.15%（同比+0.59pct）。
　　销售费用率1.81%（同比+0.14pct）、管理费用率4.81%（同比+0.91pct）、财务费用率-0.04%（同比-0.81pct），研发费用率5.86%（同比+0.25pct）。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为163.03亿元、188.99亿元和212.81亿元，归母净利润分别为19.44亿元、23.87亿元和27.45亿元，对应EPS分别为3.79元、4.65元、5.35元。参考可比公司估值，给予2022年PE区间为25-30倍，对应合理价值区间94.74元-113.69元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。广州基板厂建设进度不及预期；上游成本剧烈波动的风险；南通三期爬产进度不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告深南电路002916公司年报点评2023年03月16日TableInvestInfo投资评级优于大市维持PCB业务平稳增长IC载板能力突破股票数据TableSummary03TableStockInfo月16日收盘价元8040投资要点52周股价波动元7200-10150总股本流通A股百万股513510总市值流通市值百万元4123540971事件公司2022年营收13992亿元同比036归母净利润1640亿相关研究元同比1075毛利率2552同比171pctQ4营收3507亿元高基数TableReportInfo需求波动业绩承压盈利能力稳步同比-1624归母净利润458亿元同比基本持平毛利率2376提升20221104同比123pct毛利率全面改善净利润实现良好增速20220915PCB业务平稳增长汽车电子表现突出2022年公司印制电路板业务实现产品结构优化IC载板持续强劲收入8825亿元同比101毛利率2812同比284pct其中20220320通信领域2022年国内通信市场需求有所放缓但公司在国内客户端份额保市场表现持稳定同时海外通信需求上升带动海外业务占比提升数据中心领域新TableQuoteInfo一代平台服务器PCB现已逐步进入中小批量供应阶段汽车电子领域业务表深南电路海通综指现亮眼订单同比60且南通三期工厂于2022年底已开始盈利108-592FC-BGA载板能力突破22年封装基板业务收入252亿元同比435毛利率2698同比-211pct整体增长受消费电子市场需求影响有所承压-1292但技术保持向前演进FC-BGA产品已具备中阶产品样品制造能力并已交-1992付多家客户送样认证同时FC-CSP封装基板产品在MSAP和ETS工艺-2692方面达到行业先进技术能力RF封装基板产品取得了显著技术突破实现了202232022620229202212产品全系列覆盖产能上广州厂区一期预计23Q4将连线投产沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-426872电子装联业务受行业需求及供应链影响经营承压22年电子装联业务收入相对涨幅-05117761744亿元同比-1008毛利率1315同比059pct资料来源海通证券研究所销售费用率181同比014pct管理费用率481同比091pctTableAuthorInfo财务费用率-004同比-081pct研发费用率586同比025pct盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16303亿元18899亿元和21281亿元归母净利润分别为1944亿元2387亿元和2745亿元对应EPS分别为379元465元535元参考可比公司估值给予2022年PE区间为25-30倍对应合理价值区间9474元-11369元给予优于大市评级风险提示广州基板厂建设进度不及预期上游成本剧烈波动的风险南通分析师余伟民三期爬产进度不及预期Tel01050949926Emailywm11574haitongcom证书S0850517090006分析师杨彤昕Tel010-56760095主要财务数据及预测Emailytx12741haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850522030004营业收入百万元1394313992163031889921281-YoY20204165159126净利润百万元14811640194423872745-YoY35107185228150全面摊薄EPS元289320379465535毛利率237255258261262净资产收益率174134142155157资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究深南电路0029162表1可比公司估值表股价市值EPS元PEX代码公司名称元亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E002463SZ沪电股份150328505607208811227211713300308SZ中际旭创326326110915518322130211815002281SZ光迅科技220415408109110511927242119002436SZ兴森科技116519703703604506032322619平均29252017资料来源Wind海通证券研究所注收盘价日期为2023年3月16日EPS为Wind一致预期表2深南电路收入拆分预测2021E2023E2024E2025E营业收入百万元13992163031889921281YoY036165115921260分项收入印制电路板百万元882597641076311794YoY10110641023957电子装联百万元1744200623072653YoY-1008150015001500封装基板百万元2520350046455475YoY435389132711787其他产品394473568681YoY2009200020002000其他业务收入百万元509560616678YoY-258100010001000资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究深南电路0029163财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入13992163031889921281每股收益320379465535营业成本10422120941396415695每股净资产2388266030083417毛利率255258261262每股经营现金流620561672770营业税金及附加87101118132每股股利000107117127营业税金率06060606价值评估倍营业费用253277302330PE2515212217281502营业费用率18171616PB337302267235管理费用6737748881000PS295253218194管理费用率48484747EVEBITDA134113731152991EBIT1738211125502932股息率00131516财务费用-6414141盈利能力指标财务费用率00030202毛利率255258261262资产减值损失-162-226-224-252净利润率117119126129投资收益22182226净资产收益率134142155157营业利润1723204625132889资产回报率79859396营业外收支-3-7-9-9投资回报率111123134138利润总额1720203925042880盈利增长EBITDA2817309936774199营业收入增长率04165159126所得税8095117135EBIT增长率46214208150有效所得税率47474747净利润增长率107185228150少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润1640194423872745资产负债率409406399388流动比率128119120127速动比率092082082088资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率029018018025货币资金1913137815612303经营效率指标应收账款及应收票据3137365642384772应收帐款周转天数7226722672267226存货2341271631373525存货周转天数8198819881988198其它流动资产1186119912151230总资产周转率068071074074流动资产合计857889491015011830固定资产周转率153158166173长期股权投资4444固定资产9138103151138012300在建工程1517201723172517无形资产5577268691017现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计12149140091553216815净利润1640194423872745资产总计20727229582568228644少数股东损益0000短期借款0000非现金支出1267121313511519应付票据及应付账款2931340239284414非经营收益131171311预收账款3334营运资金变动143-297-307-324其它流动负债3775414245524932经营活动现金流3180287734453951流动负债合计6708754684839350资产-3372-2839-2644-2544长期借款1175117511751175投资0000其它长期负债591591591591其他-242182226非流动负债合计1765176517651765投资活动现金流-3614-2822-2622-2518负债总计847493111024811115债权募资679000实收资本513513513513股权募资2530000归属于母公司所有者权益12249136431543017524其他-1512-591-641-691少数股东权益3445融资活动现金流1697-591-641-691负债和所有者权益合计20727229582568228644现金净流量1292-536183742备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月16日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究深南电路0029164信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s杨彤昕通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团烽火通信海格通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明