投资要点
　　公告：公司发布2022年年报，全年营业收入139.92亿元，同比增长0.36%；归母净利润16.40亿元，同比增长10.75%。其中第四季度营业收入35.07亿元，同比下滑16.24%；归母净利润4.58亿元，同比增长0.85%。
　　整体需求承压，业绩平稳增长。公司实现营业总收入139.92亿元，同比增长0.36%，具体来看：1）PCB业务实现收入88.25亿元，同比增长1.01%，海外通信需求上升，而数据中心领域受产业需求走弱和Eagle Stream平台服务器芯片发布延期影响，2022下半年订单短期承压。2）封装基板业务实现收入25.20亿元，同比增长4.35%，存储类产品客户开发卓有成效，保障稳定订单来源，消费电子市场需求回落对相关订单产生一定影响。3）电子装联业务实现收入17.44亿元，同比降低10.08%，主要因为汽车和工控等领域高端芯片的结构性短缺导致供应链层面面临压力。
　　业务结构持续优化，降本增效不断推进。公司2022年毛利率25.52%，同比提升1.81个百分点，具体来看：1）PCB业务毛利率28.12%，同比提升2.84个百分点，主要因为公司持续优化业务订单结构，提高高盈利产品占比，同时通过智能制造、工程设计优化等措施提升运营效率；2）封装基板业务毛利率26.98%，同比降低2.11个百分点，主要因为受景气度下行影响，稼动率有所松动；3）电子装联业务毛利率为13.15%，同比提升0.59个百分点，降本增效持续推进。其中公司Q4单季度毛利率23.76%，同比提升1.23个百分点，环比下滑1.59个百分点，主要因为需求下行，产能利用率环比下降明显，且无锡基板二期2022年9月下旬投产，产能爬坡初期利润率较低。
　　费用方面，2022年销售、管理、研发费率分别同比增长0.14、0.91和0.25个百分点，主要是新工厂筹集期间相关费用增加。全年经营活动现金流量净额31.80亿元，经营质量非常优异。
　　通讯PCB需求持续增长，封装基板打开成长空间。展望未来，公司海外通信业务占比提升，英特尔新服务器CPU推出后新平台有望迎来快速渗透，通信PCB需求继续保持增长态势，目前公司已配合完成新一代Eagle Stream平台服务器所用PCB样品研发，逐步进入中小批量供应阶段，有能力快速满足客户后续大批量供应需求。同时半导体产业不断向大陆转移，封装基板国产替代空间巨大，目前公司无锡基板二期进入产能爬坡阶段，并且面向FC-BGA、RF及FC-CSP等封装基板的广州封装基板项目也有序推进建设中，一期预计将于2023年Q4连线投产。另外，南通三期汽车工厂产能爬坡稳步推进，储备产品包括毫米波雷达、激光雷达、摄像头、新能源车等使用的PCB，年底已开始盈利，为公司打开新的成长空间。
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为18.09、22.49、27.61亿元，对应当前股价（2023年3月15日收盘价）PE为23.0、18.5、15.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId电子investSuggestiond深yCo南mpa电ny路investSug002916增持维ges持tionCh002916titleange业绩平稳增长封装基板打开成长空间createTime12023年03月16日投资要点公市场ma数rk据etDatasummary公告公司发布2022年年报全年营业收入13992亿元同比增长036归司市场数据日期2023-03-15母净利润1640亿元同比增长1075其中第四季度营业收入3507亿元同点收盘价元8109比下滑1624归母净利润458亿元同比增长085评总股本百万股51288整体需求承压业绩平稳增长公司实现营业总收入亿元同比增长报流通股本百万股5095913992净资产百万元036具体来看1PCB业务实现收入8825亿元同比增长101海外告1224941总资产百万元2072655通信需求上升而数据中心领域受产业需求走弱和EagleStream平台服务器芯片每股净资产元2388发布延期影响2022下半年订单短期承压2封装基板业务实现收入2520亿来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理元同比增长435存储类产品客户开发卓有成效保障稳定订单来源消费电子市场需求回落对相关订单产生一定影响3电子装联业务实现收入1744亿相关rel报ate告dReport元同比降低1008主要因为汽车和工控等领域高端芯片的结构性短缺导致兴证电子深南电路中报点供应链层面面临压力评业绩稳健增长封装基板打开成长空间2022-09-06业务结构持续优化降本增效不断推进公司2022年毛利率2552同比提升兴证电子深南电路三季报个百分点具体来看业务毛利率同比提升个百分点通信需求复苏汽车电子封装1811PCB2812284基板高景气业绩迎来拐点主要因为公司持续优化业务订单结构提高高盈利产品占比同时通过智能制造2021-10-31工程设计优化等措施提升运营效率2封装基板业务毛利率2698同比降低深南电路年报点评受益数据中心和封装基板业务拉动全年211个百分点主要因为受景气度下行影响稼动率有所松动3电子装联业业绩稳定增长2021-03-14务毛利率为1315同比提升059个百分点降本增效持续推进其中公司Q4单季度毛利率2376同比提升123个百分点环比下滑159个百分点主要分析em师ailAuthor因为需求下行产能利用率环比下降明显且无锡基板二期2022年9月下旬投李双亮产产能爬坡初期利润率较低lishuangliangxyzqcomcn费用方面年销售管理研发费率分别同比增长和个百S01905200700052022014091025分点主要是新工厂筹集期间相关费用增加全年经营活动现金流量净额3180姚康亿元经营质量非常优异yaokangxyzqcomcn通讯PCB需求持续增长封装基板打开成长空间展望未来公司海外通信业S0190520080007务占比提升英特尔新服务器CPU推出后新平台有望迎来快速渗透通信PCB需求继续保持增长态势目前公司已配合完成新一代EagleStream平台服务器所用PCB样品研发逐步进入中小批量供应阶段有能力快速满足客户后续大批量供应需求同时半导体产业不断向大陆转移封装基板国产替代空间巨大目研究ass助Au理thor前公司无锡基板二期进入产能爬坡阶段并且面向FC-BGARF及FC-CSP等王恬恬封装基板的广州封装基板项目也有序推进建设中一期预计将于2023年Q4连线wangtiantian22xyzqcomcn投产另外南通三期汽车工厂产能爬坡稳步推进储备产品包括毫米波雷达激光雷达摄像头新能源车等使用的PCB年底已开始盈利为公司打开新的成长空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情我们维持此前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为180922492761亿元对应当前股价2023年3月15日收盘价PE为230185151倍维持增持评级风险提示行业需求低迷产品价格下滑新业务进展不及预期主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元13992154201801020982同比增长04102168165归母净利润百万元1640180922492761同比增长107104243228毛利率255257260263ROE134129141150每股收益元320353438538市盈率254230185151来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理市盈率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产8578106431315616091营业收入13992154201801020982货币资金1913348149586732营业成本10422114571332815464交易性金融资产271163172185税金及附加87627284应收票据及应收账款3137334539494601销售费用253265288294预付款项49344453管理费用6738029371049存货2341268730883579研发费用82086410091175其他867933946941财务费用-643-14-22非流动资产12149118251192612054其他收益142181177172长期股权投资4444投资收益22151617固定资产9138921994139621公允价值变动收益4222在建工程151712721100980信用减值损失-26-26-28-27无形资产557644740838资产减值损失-162-148-152-153商誉0000资产处置收益-1-3-1-2长期待摊费用1519429-37营业利润1723194924052949其他781591640647营业外收入4544资产总计20727224672508328144营业外支出7121010流动负债6708652471707810利润总额1720194224002943短期借款0155136120所得税80132151182应付票据及应付账款2931331138554451净利润1640180922492761其他3777305731793239少数股东损益0000非流动负债1765191019111866归属母公司净利润1640180922492761长期借款1175120012001176EPS元320353438538其他591710711691负债合计8474843390819676主要财务比率股本513513513513会计年度20222023E2024E2025E资本公积6189618961896189成长性未分配利润52917067898511419营业收入增长率04102168165少数股东权益3333营业利润增长率66131234226股东权益合计12253140341600218468归母净利润增长率107104243228负债及权益合计20727224672508328144盈利能力毛利率255257260263现金流量表单位百万元归母净利率117117125132会计年度ROE134129141150归母净利润1640180922492761偿债能力折旧和摊销1062103611541288资产负债率409375362344资产减值准备188-66062流动比率128163184206资产处置损失1312速动比率093122140160公允价值变动损失-4-2-2-2营运能力财务费用6343-14-22资产周转率746714758788投资损失-22-15-16-17应收账款周转率4871512053005271少数股东损益0000存货周转率4013425843264343营运资金的变动95-104-457-567每股资料元经营活动产生现金流量3180281329533507每股收益320353438538投资活动产生现金流量-3614-836-1265-1470每股经营现金620548576684融资活动产生现金流量1697-409-212-263每股净资产2388273631193600现金净变动1292156814761774估值比率倍现金的期初余额620191334814958PE254230185151现金的期末余额1912348149586732PB34302623请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不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