公司2022年平稳收官，国内PCB及封装基板技术领先，维持“买入”评级
　　公司发布2022年年报，实现营业总收入139.9亿元，YoY+0.4%，归母净利润16.4亿元，YoY+10.7%，扣非归母净利润15.0亿元，YoY+17.8%。考虑到2023H1下游通信及消费类需求仍然呈现疲软的态势，预计于2023H2呈现好转，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为16.9/20.0（前值为21.5/23.6）/22.7亿元，对应EPS为3.3/3.9（前值4.2/4.6）/4.4元，当前股价对应PE为24.6/20.8/18.3倍，公司在PCB领域具有技术优势且封装基板业务不断向高阶化升级，维持“买入”评级。
　　 2022Q4 PCB受服务器去库存影响，封装基板业务需求走弱
　　公司2022Q4单季度实现营业收入35.1亿元，YoY-16.2%/QoQ-0.2%，归母净利润实现4.6亿元，YoY+0.85%/QoQ+6.6%。分业务情况看，公司2022年PCB/封装基板/电子装联业务收入比例分别为63.1%/18.0%/12.5%，毛利率分别为28.1%/27.0%/13.2%，YoY+2.8 pct/-2.1 pct/+0.6 pct。PCB业务受益于美元兑人民币汇率升值，出口海外通信的订单对毛利率形成正贡献，2022Q4服务器产品仍受到下游去库存的影响有所拖累；封装基板业务部分，公司2022Q3末至2022Q4以存储类应用为主的封装基板业务受到下游需求疲软影响，呈现下降趋势，无锡工厂二期产能有序释放；电子装联业务因consign（带料）及turnkey（不带料）两种业务模式的占比结构变化，导致营收端呈现下滑而盈利能力实现小幅提升。
　　2023年封装基板研发导入有序推进，PCB业务下半年有望受通信带动回暖
　　公司封装基板业务有序推进，广州封装基板项目一期有望于2023Q4连线投产，无锡基板二期结合下游市场的需求情况稳步爬坡。PCB业务方面，公司通信类产品有望伴随下游数据中心产品迭代、下半年基站建设的重启逐步回暖，南通工厂有望受益于公司汽车新能源及汽车智能化PCB的部分实现盈利提升。
　　风险提示：通信建设进展放缓、服务器平台迭代延后、原材料成本上升、FC-BGA产能爬坡不及预期。
　　

研究报告全文：电子元件公司研深南电路002916SZ2022年平稳收官预计PCB业务下半年呈现好转究2023年03月16日公司信息更新报告投资评级买入维持刘翔分析师林承瑜分析师liuxiang2kyseccnlinchengyukyseccn证书编号S0790520070002证书编号S0790521090001日期2023315公司年平稳收官国内及封装基板技术领先维持买入评级当前股价元81092022PCB公司发布2022年年报实现营业总收入1399亿元YoY04归母净利润164公一年最高最低元101507200司亿元扣非归母净利润亿元考虑到下YoY107150YoY1782023H1信总市值亿元41589游通信及消费类需求仍然呈现疲软的态势预计于呈现好转我们下调息流通市值亿元413232023H2更总股本亿股2023-2024年并新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为新513报流通股本亿股510169200前值为215236227亿元对应EPS为3339前值424644告元当前股价对应为倍公司在领域具有技术优势且封近3个月换手率2793PE246208183PCB装基板业务不断向高阶化升级维持买入评级股价走势图2022Q4PCB受服务器去库存影响封装基板业务需求走弱公司2022Q4单季度实现营业收入351亿元YoY-162QoQ-02归母净利深南电路沪深30016润实现46亿元YoY085QoQ66分业务情况看公司2022年PCB封8装基板电子装联业务收入比例分别为631180125毛利率分别为0281270132YoY28pct-21pct06pctPCB业务受益于美元兑人民-8-16币汇率升值出口海外通信的订单对毛利率形成正贡献2022Q4服务器产品仍-24受到下游去库存的影响有所拖累封装基板业务部分公司2022Q3末至2022Q4开-322022-032022-072022-11以存储类应用为主的封装基板业务受到下游需求疲软影响呈现下降趋势无锡源证数据来源聚源工厂二期产能有序释放电子装联业务因consign带料及turnkey不带料券两种业务模式的占比结构变化导致营收端呈现下滑而盈利能力实现小幅提升证券相关研究报告2023年封装基板研发导入有序推进PCB业务下半年有望受通信带动回暖研公司封装基板业务有序推进广州封装基板项目一期有望于2023Q4连线投产究2022Q3需求疲软封装基板业务有无锡基板二期结合下游市场的需求情况稳步爬坡PCB业务方面公司通信类报序推进升级公司信息更新报告告产品有望伴随下游数据中心产品迭代下半年基站建设的重启逐步回暖南通工-20221028厂有望受益于公司汽车新能源及汽车智能化的部分实现盈利提升海外客户拉动PCB业务恢复封装PCB基板进展加快公司信息更新报告风险提示通信建设进展放缓服务器平台迭代延后原材料成本上升-2022821FC-BGA产能爬坡不及预期PCB与IC载板业务满产2022Q1财务摘要和估值指标毛利率亮眼公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-2022413营业收入百万元1394313992153951676117137YOY202041008922归母净利润百万元14811640169020042269YOY3510731185132毛利率237255242249256净利率106117110120132ROE174134126134136EPS摊薄元289320330391442PE倍281254246208183PB倍4934312825数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7270857899471053212940营业收入1394313992153951676117137现金6201913204828264792营业成本1063710422116661258112749应收票据及应收账款30153137363137383797营业税金及附加8687959794其他应收款3738394541营业费用233253262268257预付账款1649225524管理费用543673739788788存货25272341310827683186研发费用782820893955960其他流动资产10571099109910991099财务费用107-62-14-86非流动资产952212149122571212011364资产减值损失-146-162777569长期投资44332其他收益238142240240240固定资产77899138934992968740公允价值变动收益04112无形资产407557586622667投资净收益102291213其他非流动资产13212449232021981955资产处置收益1-1000资产总计1679220727222042265124304营业利润16171723191122632561流动负债59486708722664476697营业外收入44888短期借款3500866180190营业外支出117202020应付票据及应付账款32542931399334744093利润总额16091720190022522549其他流动负债23433777236827932414所得税12880209248280非流动负债2325176515471283928净利润14811640169120042269长期借款13681175957692338少数股东损益00000其他非流动负债957591591591591归属母公司净利润14811640169020042269负债合计82728474877477297626EBITDA25492802281532443534少数股东权益33444EPS元289320330391442股本489513513513513资本公积36756189618961896189主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益43955547670980879646成长能力归属母公司股东权益851712249134271491816674营业收入202041008922负债和股东权益1679220727222042265124304营业利润-0566109184132归属于母公司净利润3510731185132获利能力毛利率237255242249256净利率106117110120132现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE174134126134136经营活动现金流23423180225030843037ROIC133109107121123净利润14811640169120042269偿债能力折旧摊销847106291310071071资产负债率493409395341314财务费用107-62-14-86净负债比率3089129-89-218投资损失-10-22-9-12-13流动比率1213141619营运资金变动-34495-345101-202速动比率0608081113其他经营现金流261411-1-1-2营运能力投资活动现金流-2481-3614-1011-856-300总资产周转率0907070707资本支出26583378109-137-756应收账款周转率5345454545长期投资-30110应付账款周转率3834343434其他投资现金流175-237-902-993-1055每股指标元筹资活动现金流2611697-1801-754-771每股收益最新摊薄289320330391442短期借款118-3501701010每股经营现金流最新摊薄457620439601592长期借款308-193-218-265-354每股净资产最新摊薄16612388261829093251普通股增加-024000估值比率资本公积增加152514000PE281254246208183其他筹资现金流-181-297-1753-499-427PB4934312825现金净增加额1151292-56114741966EVEBITDA173151148123107数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询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