医药板块估值安全边际充足，再次迎来配置良机。截至2022年3月15日，医药生物（申万）指数PE为24.77倍，目前PE分位处于近10年来较低水平，我们认为目前医药行业估值安全边际充足。从政策层面分析，我们认为政策制定方在医保控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点。自2020年起，医保基金收入增速连续3年超过支出增速，累计结存和当年结存创近年来新高，表明医保基金收支状况良好，抗风险能力进一步增强。从支出结构看，医保基金充分发挥战略性购买作用，推进医疗保障和医药服务高质量协同发展，有效支持了创新药和创新器械的放量，未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升。我们认为，随着政策压制因素的结束，医药行业“政策底”特征显著，估值收缩已经结束，现阶段医药板块已经具备较高的投资性价比，再次迎来配置良机。从经营趋势角度看，政策对于医药和医疗器械产品型公司，特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声，后续即将进入新的盈利增长周期。
　　医药行业投资主线分析。现阶段，我们建议关注医药板块中以下投资主线：药品板块中，建议关注（1）疫情后手术量有望迎来快速恢复，麻醉用药、围手术期用药有望迎来新一轮增长；（2）商业化阶段创新药、高壁垒仿制药放量和传统药企积极转型带来的投资机会；（3）中医药利好政策频出，随着政策落地，中医药需求有望持续增加，中药创新药、中药OTC相关龙头企业有望持续受益。创新产业链，我们建议关注：（1）全流程一体化布局的CXO龙头；（2）景气度有望迎来修复的生命科学产业链上游相关公司。
　　风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；创新药放量速度和峰值低于预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，影响生命科学上游产业链、CXO公司订单。

研究报告全文：TableTitle医药行业再次迎来投资良机医药生物TableReportDate行业简评报告20230315评级TableRank看好核心观点TableAuthorsTableSummary王斌医药板块估值安全边际充足再次迎来配置良机截至2022年3月首席分析师15日医药生物申万指数PE为2477倍目前PE分位处于近10SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn年来较低水平我们认为目前医药行业估值安全边际充足从政策层电话86-10-81152644面分析我们认为政策制定方在医保控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点自2020年起医保基金收入增速连续3年超过支陈智博出增速累计结存和当年结存创近年来新高表明医保基金收支状况研究助理良好抗风险能力进一步增强从支出结构看医保基金充分发挥战SAC执证编号chenzhibosczqcomcn略性购买作用推进医疗保障和医药服务高质量协同发展有效支持电话86-10-81152642了创新药和创新器械的放量未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升我们认为随着政策压制因素的结束医药行业政策底特市场指数走势最近TableChart1年征显著估值收缩已经结束现阶段医药板块已经具备较高的投资性02医药生物沪深300价比再次迎来配置良机从经营趋势角度看政策对于医药和医疗器械产品型公司特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声后续即将进入新的盈利增长周期015261728106------AugMarOctDecMarMay医药行业投资主线分析现阶段我们建议关注医药板块中以下投资-02主线药品板块中建议关注1疫情后手术量有望迎来快速恢复资料来源聚源数据麻醉用药围手术期用药有望迎来新一轮增长2商业化阶段创新药高壁垒仿制药放量和传统药企积极转型带来的投资机会3中相关研究医药利好政策频出随着政策落地中医药需求有望持续增加中药TableOtherReport医疗需求复苏专题报告疫情后诊疗恢复麻醉用药围手术期用药和大输创新药中药OTC相关龙头企业有望持续受益创新产业链我们建液需求有望迎来新一轮增长议关注1全流程一体化布局的CXO龙头2景气度有望迎来修首创证券医药行业点评看好后疫复的生命科学产业链上游相关公司情时代生命科学上游医药行业点评报告感冒药需求进入快速提升阶段关注受益标的风险提示药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期创新药放量速度和峰值低于预期全球制药产业链分工发生重大不利变化一级市场投融资恢复力度不及预期影响生命科学上游产业链CXO公司订单请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业简评报告证券研究报告1医药板块估值安全边际充足再次迎来配置良机截至2022年3月15日医药生物申万指数PE为2477倍目前PE分位处于近10年来较低水平医药行业目前估值安全边际充足图1近年来医药行业指数估值情况资料来源Wind首创证券医药行业估值在过去2年内经历了较大幅度调整主要是由于1高估值下预期收益率收敛后有回调压力2政策压制因素持续集采从化学药向生物药中药高值耗材IVD甚至消费医疗等政策免疫领域拓展市场预期一再被打破药品和器械公司业绩和估值形成压制3地缘政治宏观经济政策等外部因素扰动对以CXO为代表的全球化业务布局公司的估值形成压制目前医药行业多个细分领域仿制药创新药中成药生物制剂IVD试剂高值耗材种植牙服务和消费医疗等均已经经历过政策扰动继续拓展的范围和空间已经不大其次各类政策包括化学药国家带量采购中成药地方集采种植牙服务价格调整关节脊柱集采等的规则演变实际中标价格等均好于市场预期也体现出政策制定方在控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点国家医保局于2023年3月发布的关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知在药品方面提出要开展1第八批国家药品集采2上海江苏等地开展联盟接续采购3湖北牵头开展中成药省际联盟集采4江西牵头开展干扰素省级联盟集采5广东牵头开展短缺急抢救药物集采由于此前7次全国集采累积纳入294个品种且此前全国集采主要选择了销售金额较大的品种因此我们认为全国集采和地方集采对于药品企业业绩的负面影响在边际递减2022年医疗保障事业发展统计快报中数据显示2022年基本医疗保险基金含生育保险总收入总支出分别为3069772亿元2443172亿元年末基金累计结存425407亿元自2020年起收入增速连续3年超过支出增速医保基金累计结存和当年结存创近年来新高表明医保基金收支状况良好抗风险能力进一步增强2018年以来已累计开展7批国家组织药品集中带量采购共采购294种药品平均降幅超50约占公立医疗机构化学药和生物药采购金额的352018年以来开展3批国家组织高值医用耗材集采纳入冠脉支架人工关节和脊柱类骨科耗材平均降幅超80同时自2018年国家医保局成立以来连续5年开展医保药品目录准入谈判累计618种药品新增进入目录范围其中2022年新增111种2022年协议期内请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1行业简评报告证券研究报告275种谈判药报销18亿人次当年累计为患者减负2100余亿元从支出结构看医保基金充分发挥战略性购买作用推进医疗保障和医药服务高质量协同发展有效支持了创新药和创新器械的放量未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升图2基本医疗保险基金收入和支出情况图3基本医疗保险基金结存情况35000254500070003000040000600020350002500050001530000200002500040001500010200003000100001500052000500010000100000500020172018201920202021202200基本医疗保险基金总收入单位亿元坐标左轴201720182019202020212022基本医疗保险总支出单位亿元坐标左轴收入yoy坐标右轴基本医疗保险基金累计结存单位亿元坐标左轴支出yoy坐标右轴当年结存单位亿元坐标右轴资料来源国家医保局首创证券资料来源国家医保局首创证券我们认为随着政策压制因素的结束医药行业政策底特征显著估值收缩已经结束现阶段医药板块已经具备较高的投资性价比再次迎来配置良机从估值角度看目前医药行业处于周期底部从经营趋势角度看政策对于医药和医疗器械产品型公司特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声后续即将进入新的盈利增长周期2医药行业投资主线分析现阶段我们建议关注医药板块中以下投资主线12022年12月起由于新冠感染者数量快速增加新冠感染者的救治对医疗资源形成较大挤占医疗机构手术量均受到一定影响目前疫情高峰已经逐步度过医疗机构诊疗秩序将逐步恢复正常由于本轮疫情感染人数众多形成了免疫屏障预计短期内再出现大规模疫情的概率较低我们认为随着疫情防控政策优化以及疫情传播高峰结束2023年起手术量有望重新回到正常增长轨道相关麻醉用药围手术期用药和大输液需求将迎来新一轮增长从产品线角度看多个公司均有新品种处在初始放量阶段或NDA临床后期等阶段其中不乏重磅品种相关产品的持续放量有望贡献可观的业绩弹性麻醉用药围手术期用药有望迎来新一轮增长推荐人福医药海思科卫信康和康辰药业相关公司恩华药业国药股份2仿制药方面建议关注1具有一定技术壁垒中短期内竞争格局没有大幅恶化风险长期看销量有较大增长空间的品种推荐九典制药经皮给药制剂梯队逐步形成相关公司丽珠集团微球制剂具有较高研发生产壁垒西藏药业新活素处于快速放量阶段2竞争格局好业绩保持快速增长的辅料药品包材龙头推荐山请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2行业简评报告证券研究报告东药玻和山河药辅3创新药方面2022年6月29日国家医保局发布了2022年国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案对于创新药医保协议到期后续约增加适应症等情形明确了支付标准调整的细则并且新增了简易续约程序我们认为续约规则和价格调整幅度的明确一方面有助于市场对创新药中长期销售金额形成稳定预期另一方面新增适应症可以通过简易续约程序纳入医保目录医保支付价降幅有限有利于创新药价格体系稳定销售预期的稳定有望对创新药板块的估值形成有利支撑我们建议关注1已有创新药上市有望实现商业化从0到1突破后续研发管线稳步推进的公司推荐凯因科技艾力斯相关公司泽璟制药2传统制药企业中存量品种集采影响较为彻底或制剂业务受益于集采快速放量同时创新药研发或商业化即将迎来突破的公司推荐京新药业亿帆医药相关公司科伦药业3业绩趋势向好的其他标的推荐东诚药业相关公司康弘药业4中医药利好政策频出2022年3月国务院印发十四五中医药发展规划明确十四五时期中医药发展目标任务和重点措施提出了建设优质高效中医药服务体系提升中医药健康服务能力等多项任务此外还提出了包括中药医疗机构数量中医医院数等多项主要量化发展指标2023年2月国务院办公厅印发中医药振兴发展重大工程实施方案提出到2025年优质高效中医药服务体系加快建设中医药防病治病水平明显提升中西医结合服务能力显著增强中医药科技创新能力显著提高高素质中医药人才队伍逐步壮大中药质量不断提升中医药文化大力弘扬中医药国际影响力进一步提升符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善中医药振兴发展取得明显进展中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑我们认为从需求端来看随着中医药行业各项利好政策落地社会公众对于中医药的认知和认可程度将得到提升中医服务体系的进一步健全中医药特色人才建设加快推进医疗机构和医师数量的提升将带动中医药诊疗需求的充分释放中医药传承创新能力持续增强中医药需求有望持续增加从供给端来看2023年2月国家药监局发布了中药注册管理专门规定对中药研制相关要求进行细化加强了中药新药研制与注册管理促进中药传承创新发展明确提出以临床价值为导向重视人用经验全过程质量控制重视人用经验对中药安全性有效性的支撑将药品注册管理制度与中医药特点规律的深度融合有助于全新中药注册体系的构建同时还明确中药说明书中禁忌不良反应注意事项中任何一项在本规定施行之日起满3年后申请药品再注册时仍为尚不明确的依法不予再注册我们认为随着中药审评审批制度改革推进中药创新药研发热度和上市数量有望持续提升中药再注册的新规定也有助于行业实现优胜劣汰未来新获批上市的优质中药创新药有望获得更多市场份额中药板块我们建议关注1销售体系健全同时具备从理论研究新药发现和转化临床试验循证医学证据积累等全方位中药创新药龙头推荐天士力康缘药业相关公司以岭药业2由于传播途径的多元化新兴品牌产生较强影响力的难度更大已经具备较强影响力和认可度的OTC药品企业的品牌优势有望延续推荐羚锐制药相关公司华润三九5CXO及创新药产业链近期持续调整我们认为主要由于1美联储有加息幅度超预期的可能市场对于生物医药行业一级市场投融资恢复力度存在担忧2SVB事件引起的短期内的恐慌以及风险偏好的下降带来的对科技行业股价的影响我们随着1美联储年内加息的缓和2SVB事件顺利处置后影响的逐渐消退3国内创新药二级市场估值提升带动生物医药行业一级市场投融资复苏我们认为国内外生物医药投融资数据都有望在年内迎来拐点业绩端预计CXO龙头公司常规业务将继续保持快速增长目前整体估值性价比高推进综合型平台型公司药明康德康龙化成相关公司临床前安评龙头昭衍新药请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3行业简评报告证券研究报告6我们认为上游生命科学产业链也将迎来边际好转景气度有望得到修复一方面随着高校科研院所春节后陆续复工复产科研端将实现快速恢复推荐模式动物龙头南模生物药康生物和科研试剂龙头阿拉丁相关公司包括诺唯赞优宁维基因测序公司诺禾致源另一方面海外市场空间广阔解除疫情限制后部分企业海外业务有望迎来快速增长建议关注已完成海外业务布局即将进入高速增长期的模式动物龙头药康生物以及海外业务相对成熟且处于快速增长阶段的重组蛋白公司百普赛斯分子砌块公司毕得医药相关公司培养基公司奥浦迈填料公司纳微科技3风险提示药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期创新药放量速度和峰值低于预期全球制药产业链分工发生重大不利变化一级市场投融资恢复力度不及预期影响生命科学上游产业链CXO公司订单请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4行业简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业首席分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经历对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名于2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第3名公募榜单第2名陈智博医药行业研究助理英国南安普顿大学商务分析和金融硕士北京大学药学学士拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现