中药行业：补库、康复、复苏共振基本面，创新、基药、国改催化加持
　　我们认为2023年将是中药板块相对优势与绝对优势尽显之年，相对层面中药板块业绩确定性高、政策不确定性低，绝对层面疫后补库存、康复需求、诊疗复苏需求为2023年尤其1Q23带来强劲需求，而中药创新药估值重塑、基药目录增补、国企改革浪潮则有望不断贡献EPS与PE的向上弹性。中药创新药与基药调整相关公司以岭药业、康缘药业、方盛制药、天士力、九芝堂、健民集团、新天药业、济川药业、一品红、悦康药业，国企改革相关公司同仁堂、东阿阿胶、太极集团、达仁堂、昆药集团、康恩贝、江中药业、华润三九、广誉远、云南白药等，行业相关公司片仔癀、羚锐制药、寿仙谷。
　　中药行业2023年迎来强劲基本面，盈利、合同负债、现金流亮点颇多
　　受益于抗疫需求（据米内网，2021年呼吸用药占医院中成药份额为13%，占药店端中成药市场份额为25%），我们预计4Q22中药板块利润增速超出近年5~10%的水平，同比实现15%以上的增长，此外还将伴随合同负债提升、现金流好转等财务指标亮点。展望2023年，受益于疫后补库存（合理库存2~3个月）与康复需求（咳嗽、心悸、失眠、抑郁等），1Q23中药板块收入利润增速有望再创新高，合同负债与现金流等指标亦将保持强劲势头，全年维度，流感/新冠变异株对感冒药的需求、康复过程中的长期用药需求、压抑三年的诊疗需求复苏有望推动2023年行业盈利趋势向上。
　　创新年：中药创新药放量有望驱动估值体系从消费股转向科技股
　　我们认为中药新药的估值体系正在从消费属性转向科技属性：1）既往中药新药审批数量少（2016~2020年每年仅获批1~3个）且放量速度慢（医保增补存在时滞），投资回报率不高；2）2020年注册分类改革与2023年注册管理办法有望为审评提速，我们预计未来每年有望上市10个以上中药新药；3）近年国谈中药新药医保定价是三期对照药或参照药品的5~10倍，体现医保支持力度；4）国谈政策与基药政策加速企业入院，我们看到中药新药呈现高速放量，如连花清咳、小儿荆杏、芍麻止痉、参乌益肾等，新品的高速增长有望助力中药创新企业从PEG估值转向DCF估值。
　　基药年：基药目录更新，增补品种有望实现基层放量
　　我们预计基药目录2023年有望更新，我们预计增补品种有望推升相关企业三年盈利预测：1）我们预计新版基药目录将达到900~1000个品种，基于中西药并重、临床首选的原则，中成药有望成为重要的增补力量；2）基药986政策利于医院准入，2018版增补品种放量显著，如金振、乌灵、芪苈强心从2018年3~5亿销售额体量迅速成长为2022年10+亿品种；3）我们看好具有一定体量（2-5亿）的大品种（儿童用药、心脑血管、感冒、糖尿病等），调入后弹性更高。
　　国改年：国企改革浪潮下，多个国企有望出现改革里程碑
　　探索建立中国特色估值体系是当前及今后一段时间资本市场的重要任务，我们看好国企改革浪潮下老牌企业的盈利能力、ROE兑现。我们预计2021~2022年启动国改的企业有望于2023年开展股权激励（太极集团、达仁堂、东阿阿胶、同仁堂等），并有望催化业绩提速。
　　风险提示：政策推进不及预期、产品销售不及预期、国改进展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告医药健康中药创新年基药年国改年华泰研究医药健康增持维持2023年3月15日中国内地专题研究中药增持维持研究员代雯中药行业补库康复复苏共振基本面创新基药国改催化加持SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI915862128972078我们认为2023年将是中药板块相对优势与绝对优势尽显之年相对层面中药板块业绩确定性高政策不确定性低绝对层面疫后补库存康复需求诊研究员张云逸疗复苏需求为2023年尤其1Q23带来强劲需求而中药创新药估值重塑基SACNoS0570519060004zhangyunyihtsccom药目录增补国企改革浪潮则有望不断贡献与的向上弹性中药创862138476729EPSPE新药与基药调整相关公司以岭药业康缘药业方盛制药天士力九芝堂联系人高初蕾PhD健民集团新天药业济川药业一品红悦康药业国企改革相关公司同SACNoS0570121070180gaochuleihtsccom仁堂东阿阿胶太极集团达仁堂昆药集团康恩贝江中药业华润862128972228三九广誉远云南白药等行业相关公司片仔癀羚锐制药寿仙谷行业走势图中药行业2023年迎来强劲基本面盈利合同负债现金流亮点颇多受益于抗疫需求据米内网2021年呼吸用药占医院中成药份额为13医药健康中药沪深300占药店端中成药市场份额为25我们预计4Q22中药板块利润增速超出21近年510的水平同比实现15以上的增长此外还将伴随合同负债提12升现金流好转等财务指标亮点展望2023年受益于疫后补库存合理库存23个月与康复需求咳嗽心悸失眠抑郁等1Q23中药板3块收入利润增速有望再创新高合同负债与现金流等指标亦将保持强劲势7头全年维度流感新冠变异株对感冒药的需求康复过程中的长期用药16需求压抑三年的诊疗需求复苏有望推动2023年行业盈利趋势向上Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23资料来源Wind华泰研究创新年中药创新药放量有望驱动估值体系从消费股转向科技股我们认为中药新药的估值体系正在从消费属性转向科技属性1既往中药新药审批数量少20162020年每年仅获批13个且放量速度慢医保增补存在时滞投资回报率不高22020年注册分类改革与2023年注册管理办法有望为审评提速我们预计未来每年有望上市10个以上中药新药3近年国谈中药新药医保定价是三期对照药或参照药品的510倍体现医保支持力度4国谈政策与基药政策加速企业入院我们看到中药新药呈现高速放量如连花清咳小儿荆杏芍麻止痉参乌益肾等新品的高速增长有望助力中药创新企业从PEG估值转向DCF估值基药年基药目录更新增补品种有望实现基层放量我们预计基药目录2023年有望更新我们预计增补品种有望推升相关企业三年盈利预测1我们预计新版基药目录将达到9001000个品种基于中西药并重临床首选的原则中成药有望成为重要的增补力量2基药986政策利于医院准入2018版增补品种放量显著如金振乌灵芪苈强心从2018年35亿销售额体量迅速成长为2022年10亿品种3我们看好具有一定体量2-5亿的大品种儿童用药心脑血管感冒糖尿病等调入后弹性更高国改年国企改革浪潮下多个国企有望出现改革里程碑探索建立中国特色估值体系是当前及今后一段时间资本市场的重要任务我们看好国企改革浪潮下老牌企业的盈利能力ROE兑现我们预计20212022年启动国改的企业有望于2023年开展股权激励太极集团达仁堂东阿阿胶同仁堂等并有望催化业绩提速风险提示政策推进不及预期产品销售不及预期国改进展不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1医药健康正文目录中药行业2023年迎来强劲基本面3主线一中药创新药放量有望驱动估值体系从消费股转向科技股6主线二基药目录更新增补品种有望实现基层放量8主线三国企改革浪潮下多个国企有望出现里程碑12风险提示12免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2医药健康中药行业2023年迎来强劲基本面疫后补库存长尾用药需求中药板块有望迎来近年最优一季报中药板块企业盈利自1Q20触底后持续修复2022因防控因素影响边际下滑1-3Q22处于近两年业绩低位我们预计受益于疫后药品补库存抗疫药品的长尾需求板块业绩有望于1Q23大幅向上图表1SW中药企业营业收入同比增长率中位数图表2SW中药企业扣非净利同比增长率中位数扣非净利同比增长率-中位数营业收入同比增长率-中位数2530202515201015105500551010151520201Q211Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q221Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221-3Q151-3Q161-3Q171-3Q181-3Q191-3Q201-3Q211-3Q221-3Q191-3Q161-3Q171-3Q181-3Q201-3Q211-3Q221-3Q15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究4Q22抗疫药物渠道库存清零疫情影响下4Q22用药需求激增以中成药和化药为主12M22药店端销售额分别同增14248产能瓶颈使全国各地抗疫药品出现大面积断货物流不畅使非抗疫用药的进货受阻我们预计至2022年底渠道中成药库存处于相对低位其中抗疫类几乎处于零库存图表3全国零售药店药品及非药销售额及占比图表4全国零售药店药品及细分领域销售额增长率2022同比增长率12M22月度同比增长率1601421401201008480604840111620840-20-4药品市场化学药中成药生物制品注柱子高低代表销售额规模变化显示的数值为具体份额资料来源中康CMH华泰研究资料来源中康CMH华泰研究图表5SW中药企业存货周转天数中位数图表6SW中药企业营收账款周转天数中位数应收账款周转天数-中位数190存货周转天数-中位数901808017016070150601401305012040110100301Q171Q151Q161Q181Q191Q201Q211Q221Q211Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q221-3Q191-3Q151-3Q161-3Q171-3Q181-3Q201-3Q211-3Q221-3Q161-3Q171-3Q181-3Q191-3Q201-3Q211-3Q221-3Q15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3医药健康1Q23抗疫药物补库存中康CMH数据显示2023年1月前20日药店端仍显示较高的订单指数水平主因疫情达峰后的长尾购药需求物流恢复畅通后我们预计终端有望将渠道库存回补至正常水平图表7全品类药店店均订单数指数资料来源中康CMH华泰研究1Q23康复需求驱动咳嗽心悸等中成药销售放量排名依次为咳嗽乏力疲倦善忘睡眠不实易醒入睡困难气短等海外研究亦表明康复后存在嗅觉丧失心绞痛咯痰疲惫等长期症状中医药治疗新型冠状病毒感染核酸抗原转阴后常见症专家共识就咳嗽心悸失眠嗅味觉减退脑雾给出用药建议有望带动相关药品需求图表8新冠病毒感染康复者相较于未感染者的超额症状资料来源PersistenceofsomaticsymptomsafterCOVID-19intheNetherlandsanobservationalcohortstudy华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4医药健康图表9中医药治疗新型冠状病毒感染核酸抗原转阴后常见症专家共识中推荐的中成药症状中医症候推荐中成药咳嗽余邪恋肺肺阴亏耗苏黄止咳胶囊咯黄痰甚者可选用治咳川贝枇杷滴丸急支糖浆连花清咳片杏贝止咳颗粒等咯痰黏稠者可选用橘红化痰丸宣肺止嗽合剂橘红痰咳颗粒液橘红丸颗粒片等咯痰清稀者可选用通宣理肺丸颗粒口服液杏苏止咳颗粒糖浆感冒止咳颗粒糖浆玉屏风颗粒等咳嗽伴气喘者可选用止嗽定喘丸片咳喘宁消炎止咳片咳速停糖浆润肺膏丹龙口服液复元止咳颗粒等心悸气阴两虚心气不足动后心慌明显者可选用生脉饮颗粒胶囊片芪参益气滴丸芪参补气胶囊参松养心胶囊通脉养心丸养心氏片稳心颗粒养心定悸胶囊参芪口服液潞党参口服液振源胶囊等胸闷伴舌紫暗者可选用复方丹参滴丸片冠心宁片冠心静片胶囊心速宁胶囊等失眠虚热扰神心脾两虚五心烦热者可选用百乐眠胶囊天王补心丹等乏力心悸者可选用柏子养心丸人参归脾丸枣仁安神胶囊颗粒口服液安神补脑液等情绪烦躁者可选用加味逍遥丸舒肝解郁胶囊等嗅味觉减退余邪闭窍脾虛湿阻嗅觉减退者可选用散风通窍滴丸通窍鼻炎片丸颗粒辛芷通窍丸颗粒香菊胶囊鼻渊通窍颗粒等味觉减退者可选用藿香正气胶囊丸水口服液参苓白术散片口服液补中益气丸片香砂六君丸等脑雾湿浊上蒙脑络失养头重昏蒙者可选用半夏天麻丸牛黄清心丸等头痛舌紫者可选用养血清脑颗粒舒脑欣滴丸银杏酮酯滴丸颗粒胶囊分散片银杏叶片颗粒胶囊分散片滴丸等腰膝酸软者可选用六味地黄丸口服液片胶囊金匮肾气丸片百令胶囊金水宝胶囊等资料来源中医药治疗新型冠状病毒感染核酸抗原转阴后常见症专家共识华泰研究图表102021年中国公立医疗机构终端中成药大类市场份额图表112021年中国城市实体药店终端中成药大类市场份额妇科用药神经系统疾病儿科用药补气补血五官科用药儿科用药妇科用药神经系统泌尿系统5用药4类用药3五官科用药55疾病用药皮肤科用药42722疾病用药皮肤科用药肿瘤疾泌尿系统疾病71病用药其他用药用药1肿瘤疾病用药188其他用药补气补血类用1药消化系统疾病呼吸系统疾病9用药心脑血管疾病用药8用药2533骨骼肌肉系统消化系统呼吸系统疾病用药疾病用药骨骼肌肉系统疾病用药10疾病用药1314心脑血管疾病11用药11资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5医药健康主线一中药创新药放量有望驱动估值体系从消费股转向科技股审评新药审批提速市场预期趋向一致12015年CDE启动临床核查致新药获批数量持续低迷但驱动临床走向规范要求在关键性临床中体现科学性随机双盲22020年中药注册管理办法改革后实行新分类从9类整合为4类更加清晰创新药改良药经典名方仿制药32021年起以新分类审批2022年获批5个1类新药老1-6类我们预计未来每年获批510个图表12中药新1类老1-6类IND与NDA获批数量个70INDNDA61605151504033303030222018181620141213121311101011108910764322122020102007200820092011201220132014201520162017201820192020202111M22资料来源米内网华泰研究图表132021年以来获批的中药创新药列表获批年份药品名称注册分类企业首次批准上市日期2022年参葛补肾胶囊11类中药华春药业2022-12-292022年苓桂术甘颗粒31类中药康缘药业2022-12-272022年芪胶调经颗粒原中药61类安邦制药2022-12-272022年黄蜀葵花总黄酮口腔贴片原中药5类康恩贝2022-12-212022年散寒化湿颗粒32类中药康缘药业2022-10-082022年广金钱草总黄酮胶囊12类中药光谷人福2022-09-142022年淫羊藿素软胶囊12类中药珅诺基2022-01-102021年七蕊胃舒胶囊11类中药健民药业2021-12-312021年虎贞清风胶囊11类中药一力制药2021-12-142021年解郁除烦胶囊11类中药以岭药业2021-12-142021年坤心宁颗粒11类中药天士力医药2021-11-242021年玄七健骨片11类中药方盛制药2021-11-242021年芪蛭益肾胶囊11类中药凤凰制药2021-11-242021年银翘清热片11类中药康缘药业2021-11-092021年益气通窍丸原中药6类华康医药科2021-09-132021年益肾养心安神片原中药6类以岭药业2021-09-012021年化湿败毒颗粒32类中药一方制药2021-03-022021年宣肺败毒颗粒32类中药步长制药2021-03-022021年清肺排毒颗粒32类中药中国中医科学院2021-03-02资料来源米内网华泰研究定价国谈品种政策呵护显著1鼓励中成药纳入医保拓展终端适当纳入关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见指出鼓励将符合条件的医疗机构及中成药饮片等纳入医保目录2新药纳入医保速度较快2017-2021年获批的中药创新药中超90在上市12年内进入医保3医保对新药谈判定价相对慷慨普遍在三期对照药或者医保参照药的5倍以上免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6医药健康图表14医保定价对照品种企业获批时间剂量单位医保定价三期对照对照定价丹龙口服液浙江康德2017-08-29单支费用13咳喘宁口服液24关黄母颗粒通化万通2018-02-02日费用13更年安片54芍麻止痉颗粒天士力2019-12-20日费用119泰必利片09桑枝总生物碱片北京五和博澳2020-03-18日费用29阿卡波糖50解郁除烦胶囊以岭药业2021-12-14日费用235氟西汀23七蕊胃舒胶囊健民集团2021-12-31日费用262胃泰胶囊34银翘清热片康缘药业2021-11-09日费用348银翘解毒片34资料来源米内网华泰研究销售2023年放量有望超预期带动估值重塑1新药达峰速度更快且可能更高2020年后获批的中药新药通常在获批第三年销售额过亿而此前获批的新药则需要更长的孵化期56年2企业销售能力更为关键医保纳入仅打通省级准入医院准入与医生处方仍需地面推广图表15部分中药创新药销售情况百万元TT1T2T3T4T59002023E8007006005004003002023E2002023E1002023E0芪苈强心连花清咳参乌益肾筋骨止痛芍麻止痉小儿荆杏止咳2008以岭2020以岭2020康缘2021康缘2021天士力2020方盛资料来源各公司年报华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7医药健康主线二基药目录更新增补品种有望实现基层放量基药目录前次调整已近5年我们预计2023有望完成第六版更新1时隔五年自2018版基药目录发布后原则上3年一调整直到2021年11月15日国家基本药物目录管理办法修订草案公开征求意见稿发布过去数年卫健委一线处置疫情且专家会难以展开因此延迟22023年有望出炉1M23国家卫健委发布第二批重点监控合理用药目录第一批目录更新于2019年标志着国家卫健委已全面启动常规工作我们预计基药目录作为我国卫生工作中的重点文件有望于2023年重启更新3增量品种预计200300个往次调整增量纳入品种在200300个其中中成药约100个我们预计新版基药目录品种数有望调整至900-1000个中成药增至300400个图表16历次基药目录品种情况个3000化学药品生物制品中成药2500200015001699100050026869920310241727820531701981年1996年2009年2012年2018年版本一版本二版本三版本四版本五资料来源国家卫健委华泰研究调整规则专家主动遴选企业无法申报基药目录不允许企业自主申报由咨询专家组主动遴选生成备选目录经由评审专家组形成目录初稿最终经国家基药目录工作委员会审核报批企业仅能对非基药品种的循证医学药物经济学等维度进行重点维护图表17国家基本药物目录制定程序资料来源国家基本药物目录管理办法修订草案华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8医药健康销售986政策逐步落实基药市场大有可为1顶层要求优先使用明确占比纳入考核国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见中明确提升基本药物使用占比逐步实现基层二级三级公立医院基药品种占比不低于908060临床上优先使用基药2基层落实逐步提升尚有空间考核趋严基药配备比例已成为各级医院绩效考核的硬指标带动2018年以来院端基药使用率逐步提升但仍未达到986要求国家二级公立医院绩效考核操作手册2022版在原有的基药采购金额占比的考核基础上将基药采购品种数占比门诊住院患者基药使用占比3项增设为新的考核标准政策考核整体趋严我们预计基药使用比有望逐步提升3企业销售纳入后放量提速25亿品种更具弹性政策结构利好独家基药品种放量18版目录的新品种过去几年呈现高增长如以岭的芪苈强心专家指南唯一中成药佐力的乌灵胶囊2018-2021年累计进院数快速增长收入3年翻倍等图表18各级医院的诊疗现状及基药应用情况图表19三级公立医院用药考核情况品种数量使用比例2019年抽查金额占比2019诊疗人次2018年2019年2020年2021年三级603940206亿门诊患者基本药物处方占比523527545560二级804550134亿住院患者基本药物使用率954949956958基层905960453亿辅助用药收入占比76441709一级23亿其他35亿资料来源国家卫健委国家医保局华泰研究资料来源国家卫健委华泰研究图表202018版基药目录新纳入品种近年销售额百万元杏贝止咳颗粒津力达颗粒芪苈强心胶囊乌灵胶囊灯盏生脉胶囊滑膜炎颗粒1200金振口服液益气和胃胶囊独一味胶囊片10008006004002000201720182019202020212022资料来源各公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9医药健康品种展望大适应症中体量产品更具销售弹性1基层用量较大为心脑血管高血压糖尿病等调入后销售弹性更高22亿销售额的品种初步规模进入基药仍需要企业推广进入基药后的弹性取决于企业营收结构25亿销售额的品种具备知名度进入基药有望实现高速放量如金振口服液芪苈强心胶囊乌灵胶囊3多家企业仍有独家品种尚未纳入基药目录图表21处方药市场各品类份额资料来源2016中国用药市场全景解读IQVIA华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10医药健康图表22主要中成药企业中药品种一览企业医保基药医保非基药非医保非基药以岭药业通心络胶囊参松养心胶囊芪苈强心胶囊连连花清咳片养正消积胶囊夏荔芪胶囊益肾养心安枣椹安神口服液八子补肾胶囊花清瘟胶囊颗粒津力达颗粒神片解郁除烦胶囊康缘药业桂枝茯苓胶囊金振口服液复方南星止痛膏天舒胶囊片通塞脉胶囊片散结镇痛胶囊大株红十滴水软胶囊元胡止痛软胶囊羚羊角注腰痹通胶囊银翘解毒软胶囊杏贝止咳颗粒景天胶囊片热毒宁注射液复方益母颗粒逍遥片射液加味藿香正气软胶囊金红片颗粒桂枝茯苓片七味通痹口服液参乌益肾片银杏二萜双黄连软胶囊痛安注射液益坤宁片橘内酯葡胺注射液龙血通络胶囊九味熄风颗粒筋骨红痰咳泡腾片等止痛凝胶银翘清热片太极集团藿香正气口服液急支糖浆通天口服液小金丹参口服液复方板蓝根颗粒生脉饮急支颗粒风沉香化气片五子衍宗丸独圣活血片百片鼻窦炎口服液六味地黄丸玄麦甘桔颗粒湿马前片强力天麻杜仲丸三仁合剂双苓止泻口服咳静糖浆低糖型等安宫牛黄丸等液儿童暑感宁糖浆茵芪肝复颗粒益气复脉颗粒正清风痛宁胶囊等达仁堂速效救心丸京万红软膏安宫牛黄丸癃清片清肺消炎丸通脉养心丸胃肠安丸牛黄清心丸局海马补肾丸舒脑欣滴丸藿香正气软胶囊清咽滴丸金芪降糖片方紫龙金片治咳川贝枇杷滴丸佐力药业乌灵胶囊灵泽片百令片银杏叶片聚卡波非钙片灵莲花颗粒乌灵菌粉仙桃草片昆药集团注射用血塞通冻干香砂平胃颗粒血塞通片软胶囊舒肝颗粒感冒疏风丸片止咳丸参苓健脾胃颗粒板蓝清热颗粒蒲公英颗七叶神安片灯银脑通胶囊等粒感冒消炎片清肺化痰丸口咽清丸生三七丸金花消痤丸黄藤素片注射液银芩胶囊等方盛制药强力枇杷膏蜜炼血塞通分散片血塞通片藤黄健骨片跌打活血胶囊益脉康片银杏叶分散片益心酮分散片舒尔经胶囊小儿荆杏止咳颗粒龙血竭散益母草颗元七骨痛酊黄藤素分散片金英胶囊慈粒健胃愈疡颗粒复脉定胶囊等航胶囊玄七健骨片三花接骨散等天士力复方丹参滴丸养血清脑颗粒丸芪参益气滴丸替莫唑胺胶囊蒂清水飞蓟宾胶囊水林佳注痰咳净滴丸藿香正气滴丸等射用益气复脉芍麻止痉颗粒消渴清颗粒坤心宁颗粒柴胡滴丸荆花胃康胶丸穿心莲内酯滴丸等新天药业坤泰胶囊宁泌泰胶囊苦参凝胶夏枯草口服液调经活血胶囊黄柏胶囊当归益血口服液欣力康胶囊热淋清片欣力康颗粒龙掌口含液感冒止咳胶囊九芝堂桂枝茯苓丸六味地黄丸浓缩丸银翘解毒丸疏血通注射液阿胶阿珍养血口服液驴胶补血颗粒复裸花紫珠片补中益气丸归脾丸乌鸡白凤丸归脾方降脂片足光散斯奇康等丸桂附地黄丸安神补心丸知柏地黄丸杞菊地黄丸逍遥丸安宫牛黄丸十全大补丸等济川药业小儿豉翘清热颗粒健胃消食口服液川芎清脑颗粒蒲地蓝消炎口服液金花止咳颗粒黄龙止雷贝拉唑钠肠溶胶囊妇炎舒胶囊三拗片等咳颗粒蛋白琥珀酸铁口服溶液银花平感颗粒黄龙止咳颗粒等健民集团健脾生血颗粒片小金胶囊小儿宝泰康颗粒龙牡壮骨颗粒便通胶囊健胃消食片拔毒生肌散健民咽喉片小儿解感颗粒七蕊胃舒胶囊康恩贝普乐安片胶囊银杏叶片胶囊奥美拉唑肠溶麝香通心滴丸肠炎宁片汉方已甲素片乙酰半胱氨四味珍层冰硼滴眼液复方鱼腥草合剂等胶囊盐酸坦索罗辛缓释胶囊等酸泡腾片等一品红芩香清解口服液小儿咳喘灵口服液合剂颗粒尿馥感啉口服液益气健脾口服液参柏洗液清舒颗粒银翘解毒片尿清舒颗粒牛黄解毒片三龙胆苏打片黄藤素片熊胆川贝口服液等黄片等白云山消渴丸滋肾育胎丸保济系列华佗再造丸小柴胡颗粒脑心清片壮腰健肾丸小儿七星茶颗粒小儿清感灵片健脑灵片口炎清含片强逍遥丸浓缩丸水丸脑心清片六味地黄丸银翘筋健骨丸等解毒颗粒附子理中丸益母草颗粒板蓝根颗粒等千金药业妇科千金片胶囊补血益母丸颗粒八珍益母片丸艾附暖宫丸乌鸡白凤丸归脾丸益母颗粒固本统血颗粒老年咳喘片脑理中丸杞菊地黄丸柏子养心丸小儿七星茶颗粒乐静风寒感冒颗粒防风通圣丸等通窍鼻炎片加味逍遥丸等葵花药业小儿柴桂退热颗粒小儿肺热咳喘口服液双黄小儿咳喘灵颗粒小儿麻甘颗粒康妇消炎栓益母草小儿化痰止咳颗粒小儿麦枣咀嚼片芪斛连颗粒等颗粒八珍益母片护肝片胃康灵胶囊颗粒大黄蟅楂颗粒雪梨止咳糖浆等虫胶囊等贵州百灵银丹心脑通软胶囊小儿柴桂退热颗粒强力枇银丹心脑通软胶囊维C银翘片泌淋清胶囊镇咳宁咳速停糖浆双羊喉痹通颗粒复方一枝黄杷露益母草膏黄连上清片牛黄解毒片一颗粒等花喷雾剂金感胶囊感清糖浆复方天麻清颗粒等颗粒半夏露颗粒通脉颗粒等神威药业滑膜炎颗粒清开灵软胶囊注射液藿香正气软血塞通滴丸涩肠止泻散丹灯通脑胶囊舒血宁注射利咽解毒颗粒夏桑菊颗粒降脂通络软胶胶囊参麦注射液丹参注射液等液灯盏花素注射液红花注射液等囊四物合剂复方麝香注射液等资料来源各公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11医药健康主线三国企改革浪潮下多个国企有望出现里程碑国改有望驱动估值重塑中药老字号因历史公私合营多由地方政府管理而国企在体制约束下效能低下经营变动包括国企改革更换决策层市场化改革等驱动市场形成公司盈利改善的预期进而推动估值重塑我们认为中药国改的估值重估路径为更换股东-更换决策层-资产减值-股权激励及业绩释放我们预计20212022年启动国改的企业有望于2023开展股权激励部分伴随业绩释放图表23国企改革驱动的估值重塑路径换股东换经营高层资产减值业绩释放股权激励太极集团2021年4月2021年5月总经理2021年12月2022年预计2023年达仁堂2021年5月2021年12月董事长预计2023年预计2023年同仁堂2019年4月总经理2021年预计2023年东阿阿胶2022年4月总经理2021年12月预计2023年预计2023年广誉远2021年9月2023年1月董事长20212022年康恩贝2020年7月20192021年预计2023年2022年9月资料来源各公司公告华泰研究预测图表24消费中药行业公司产品提价股权激励经营改善事件一览产品定价股权激励经营改善定价权提价节奏已完成基数年可能推进制度改革决策层变更云南白药较强偶尔混改2017陈发树2018片仔癀较强规律刘建顺2014林纬奇2021同仁堂较强近年规律国改驱动国改2021邸淑兵2019东阿阿胶较强近年暂停已股权回购程杰2023华润三九较强规律2020太极集团一般偶尔国改驱动混改2021俞敏2021健民集团较强体培牛黄近年规律20202021汪俊2020寿仙谷一般无计划已股权回购达仁堂一般较少混改驱动混改2021张铭芮2021九芝堂一般较少回购注销江中药业一般较少2020肖文斌2022广誉远较强近年规律国有化2021杨波2023苗辉2023羚锐制药一般较少2020佛慈制药一般较少国改2023马应龙较强偶尔白云山一般较少仁和药业一般较少2020亚宝药业一般较少回购注销葵花药业一般较少2020注对号代表已完成空白代表未有动作资料来源各公司公告华泰研究风险提示1政策推进不及预期政策推进节奏及落实程度受到复杂因素影响存在不及预期的风险2产品销售不及预期公司业绩释放依赖产品销售的放量产品销售受到内部及外部因素的共同影响存在不及预期的风险3国企改革进展及成效不及预期国企改革为涉及多个利益方多部门且耗时较长的系统工程若某一环节出现超预期因素有不及预期的风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12医药健康图表25报告提及公司一览公司代码公司代码公司代码公司代码天士力600535CH太极集团600129CH陇神戎发300534CH羚锐制药600285CH以岭药业002603CH达仁堂600329CH马应龙600993CH白云山600332CH健民集团600976CH同仁堂600085CH云南白药000538CH仁和药业000650CH康缘药业600557CH东阿阿胶000423CH片仔癀600436CH方盛制药603998CH新天药业002873CH广誉远600771CH华润三九000999CH凤凰制药未上市九芝堂000989CH康恩贝600572CH寿仙谷603896CH华春药业未上市一品红300723CH佛慈制药002644CH江中药业600750CH安邦制药未上市光谷人福未上市珅诺基未上市一力制药未上市资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13医药健康免责声明分析师声明本人代雯张云逸兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14医药健康香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师代雯张云逸本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华润三九000999CH康恩贝600572CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15医药健康法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16