消费继续回暖，海外金融风险暴露
　　3月15日统计局发布1-2月经济数据。消费继续呈现回暖态势，全社会消费品零售总额同比+3.5% (2022年12月同比-1.8%)。其中纺织服装(+5.4%)/家具(+5.2%)/石油及石油制品(+10.9%)均同比由负转正；家电(-1.9%)和装潢材料(-0.9%)延续同比回落，但降幅均收窄；汽车(-9.4%)和通讯器材(-8.2%)是1-2月最疲弱的两大品类。消费回暖领先于就业改善，持续性更值得关注。海外部分金融机构陆续暴露流动性风险，对实体经济的潜在影响仍需要观察。1-2月商品出口延续收缩态势，以美元计价出口金额同比-6.8%，韩国3月前10日出口同比-16.2%，外需走弱或继续抑制行业需求复苏的斜率。
　　包装纸：减产降价反映供需疲弱
　　往年春节后，箱板瓦楞纸市场通常迎来下游企业阶段性补库，使此阶段市场呈现旺季特征。但截至3月15日，春节后箱板瓦楞纸价格已回落4-5轮，累积幅度约300元/吨。2月下旬起，主导企业的部分主要基地也在节后复产不久再度减产。这一较为反常的情况体现当前行业供需已然疲弱。我们预计行业阵痛期仍未结束，供需再平衡以及利润率的修复仍有待克服新增产能投放、出口边际走弱以及进口成品纸冲击这三重挑战。
　　文化纸：渠道信心有所修复，厂家盈利边际改善
　　文化纸春节后表现相对出色。根据隆众资讯数据，截至3月10日，虽然双胶纸/铜版纸的厂家库存仍分别在26.8天/33.1天的高位，但渠道信心有所修复。在经历了2H21年以来持续的渠道库存去化后，近期双胶纸/铜版纸的社会库存分别较春节前提升14.9%/35.1%。得益于渠道的补库存，在纸浆价格回落的同时，文化纸价格在春节后维持平稳，厂家盈利边际改善。尽管供需矛盾在下游再库存下得到阶段性缓解，我们预计文化纸行业今年可能仍需要迎接供给加速增长的挑战，行业利润率的修复仍面临波折。
　　原料纤维：节后价格全面加速回落
　　由于终端需求疲弱、箱板瓦楞纸企业在节后复产不久即再度减产，春节后废纸价格加速下滑。根据万得数据，截至3月10日，国内废旧黄板纸平均价格较春节前已经累积回落225元/吨。随着海外供应链瓶颈的缓解和大型纸浆产能的逐步释放，木浆供给正进一步走向宽松。2月底中国主港木浆库存已在211万吨，处于近年同期高位，较2022年12月底增加34.5%。漂白阔叶浆/漂白针叶浆价格春节后已分别回落606/424元/吨。
　　风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告造纸消费回暖解内忧海外风险添外患华泰研究造纸增持维持2023年3月16日中国内地专题研究研究员龚劼消费继续回暖海外金融风险暴露SACNoS0570519110002gongjiehtsccomSFCNoBHG3548621289720973月15日统计局发布1-2月经济数据消费继续呈现回暖态势全社会消费品零售总额同比352022年12月同比-18其中纺织服装54研究员王帅家具52石油及石油制品109均同比由负转正家电-19和装潢SACNoS0570520110001brucewanghtsccom材料-09延续同比回落但降幅均收窄汽车-94和通讯器材-82SFCNoAOH868862128972099是1-2月最疲弱的两大品类消费回暖领先于就业改善持续性更值得关注海外部分金融机构陆续暴露流动性风险对实体经济的潜在影响仍需要观行业走势图察1-2月商品出口延续收缩态势以美元计价出口金额同比-68韩国3月前10日出口同比-162外需走弱或继续抑制行业需求复苏的斜率造纸沪深3009包装纸减产降价反映供需疲弱2往年春节后箱板瓦楞纸市场通常迎来下游企业阶段性补库使此阶段市场呈现旺季特征但截至3月15日春节后箱板瓦楞纸价格已回落4-5轮5累积幅度约300元吨2月下旬起主导企业的部分主要基地也在节后复12产不久再度减产这一较为反常的情况体现当前行业供需已然疲弱我们预19计行业阵痛期仍未结束供需再平衡以及利润率的修复仍有待克服新增产能Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23投放出口边际走弱以及进口成品纸冲击这三重挑战资料来源Wind华泰研究文化纸渠道信心有所修复厂家盈利边际改善文化纸春节后表现相对出色根据隆众资讯数据截至3月10日虽然双胶纸铜版纸的厂家库存仍分别在268天331天的高位但渠道信心有所修复在经历了2H21年以来持续的渠道库存去化后近期双胶纸铜版纸的社会库存分别较春节前提升149351得益于渠道的补库存在纸浆价格回落的同时文化纸价格在春节后维持平稳厂家盈利边际改善尽管供需矛盾在下游再库存下得到阶段性缓解我们预计文化纸行业今年可能仍需要迎接供给加速增长的挑战行业利润率的修复仍面临波折原料纤维节后价格全面加速回落由于终端需求疲弱箱板瓦楞纸企业在节后复产不久即再度减产春节后废纸价格加速下滑根据万得数据截至3月10日国内废旧黄板纸平均价格较春节前已经累积回落225元吨随着海外供应链瓶颈的缓解和大型纸浆产能的逐步释放木浆供给正进一步走向宽松2月底中国主港木浆库存已在211万吨处于近年同期高位较2022年12月底增加345漂白阔叶浆漂白针叶浆价格春节后已分别回落606424元吨风险提示海外经济体降速快于预期房地产政策严于预期供给投放强于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1造纸箱板纸图表1全国箱板纸平均价格图表2箱板纸产量元吨千吨20162017201820197000300020162017201820192020202120222023290020202021202265002800600027005500260050002500240045002300400022003500210030002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表3箱板纸库存图表4箱板纸开工率千吨201820192020201620172018201925008020212022202320202021202220232300702100190060170015005013004011009003070050020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表5箱板纸进口量图表6箱板纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy500箱板纸进口-左轴累计同比-右轴5045箱板纸出口-左轴累计同比-右轴804504040604003035403503030020202525010020200020151501040100105020560030080Jul17Jul22Jul17Jul22Oct18Oct18Apr21Apr16Apr16Apr21Jan15Jun15Jan20Jun20Jan15Jun15Jan20Jun20Feb17Mar19Feb22Feb17Mar19Feb22Nov15Nov15Dec17Nov20Dec22Dec17Nov20Dec22Sep16Aug19Sep21Sep16Aug19Sep21May18May18资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2造纸白卡纸图表7全国白卡纸平均价格图表8白卡纸产量元吨2016201720182019千吨20162017201820191100011002020202120222023202020212022100001000900090080008007000700600060050005004000400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表9白卡纸库存图表10白卡纸开工率千吨20162017201820192018201920201300202020212022202395202120222023120090110085100080900758007070065600500604005530050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表11白卡纸进口量图表12白卡纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy60白卡纸进口-左轴累计同比-右轴80250白卡纸出口-左轴累计同比-右轴25050602002004015040201501003001005020200501040500600100Jul17Jul22Jul17Jul22Apr16Oct18Apr21Apr16Oct18Apr21Jan15Jun15Jan20Jun20Jan15Jun15Jan20Jun20Mar19Mar19Feb22Feb17Feb17Feb22Aug19Nov20Nov15Sep16Dec17Nov20Sep21Dec22Nov15Sep16Dec17Aug19Sep21Dec22May18May18资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3造纸双胶纸图表13全国双胶纸平均价格图表14双胶纸产量元吨2016201720182019千吨2016201720182019850085020202021202220232020202120228000800750075070007006500650600060055005505000500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表15双胶纸库存图表16双胶纸开工率201820192020千吨20162017201820192021202220231000802020202120222023900758007070060065500604005530020050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表17双胶纸进口量图表18双胶纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy双胶纸进口-左轴累计同比-右轴140200120双胶纸出口-左轴累计同比-右轴801201501006010010080408050602060040040205020200100040Jan22JanJan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Sep22Sep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22May17May18May19May20May21May22May17May18May19May20May21May22资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4造纸铜版纸图表19全国铜版纸平均价格图表20铜版纸产量元吨2016201720182019千吨201620172018201975005502020202120222023202020212022700050065004506000400550035050003004500250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表21铜版纸库存图表22铜版纸开工率201620172018千吨20182019202070020192020202190202120222023202220238560080500754007030065602005510050045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表23铜版纸进口量图表24铜版纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy40铜版纸进口-左轴累计同比-右轴100140铜版纸出口-左轴累计同比-右轴80358012060306010040254080202020600150402010205402040060060Jan18JanJan17Jan19Jan20Jan21Jan22Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Sep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22Sep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22May21MayMay17May18May19May20May22May17May18May19May20May21May22资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5造纸生活用纸图表25全国生活用纸平均价格图表26生活用纸产量元吨2016201720182019千吨201620172018201990001200202020212022202320202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