制造业和基建带动投资企稳回升，地产投资延续下行
　　3月15日统计局发布1-2月经济数据。制造业和基建带动投资继续企稳回升。1-2月固定资产投资同比+5.5%，增速较2022年12月提升2.3个百分点。其中，房地产/基建/制造业投资分别同比-5.7%/+12.2%/+8.1%，降幅/增速分别较2022年12月收窄/提升6.5/1.8/0.7个百分点。基建投资中，铁路/市政/能源及供水分别同比+17.8%/+11.2%/+25.4%，投资均呈提速之势。房地产销售金额同比基本持平(同比-0.1%)，较2022年12月(同比-27.7%)显著企稳，但房地产开发企业实际到位资金(同比-15.2%)仍有下行压力。其中1-2月国内银行贷款/销售回款/自筹资金分别同比-15.0%/-11.4%/-18.2%。投资需求总体企稳，但结构仍不均衡。
　　水泥：需求弱复苏，行业强共识
　　1-2月水泥产量1.99亿吨，同比略有回落(-0.9%)。但是春节以来水泥需求正呈现弱复苏态势。根据数字水泥网，在春节后第7周，全国水泥发货率已恢复至63.2%，较去年农历同期高2.8个百分点，虽较2018/2019/2021农历同期仍低19.1/18.4/25.4个百分点。得益于行业避免过度竞争、修复利润率的坚定共识，错峰生产执行更为到位，水泥库容比已经回落至59.5%。尽管仍然处于高位，但节后下降速度为近5年同期最快。随着南方区域生产线的逐步复产、北方采暖季的临近结束，供给端正面临加速提升，供需关系或迎来阶段性新挑战。但在需求企稳和行业共识牢固这两个关键要素得以延续的情况下，我们看好2023年水泥行业盈利实现逐季修复。
　　浮法玻璃：订单边际改善，产能削减放缓
　　1-2月平板玻璃产量同比-6.6%，降幅较2022年12月扩大0.3个百分点。产量延续同比回落，主要由于2022年7月起，行业出现较大规模生产线退出，削减了供给。但春节以来，随着部分生产线的复产，供给削减已经显著放缓。由于需求启动较为缓慢，行业库存在春节后在高位继续提升，截至3月10日，厂家库存较春节前+27.2%。3月以来，浮法玻璃需求环比有所改善。根据隆众资讯统计，3月玻璃深加工企业在手订单天数恢复至12.2天(春节前为5.7天)，但仍略低于2022年同期(13.4天)。得益于玻璃加工企业订单的环比改善所推动的下游补库存，近期大部分区域的生产企业均实现了销大于产，库存压力在近期有望有所缓解。
　　光伏玻璃：供需两旺，3月报价进一步回落
　　2023年以来，光伏主材价格的回落正带动需求释放。根据SMM光伏视界数据，3月组件企业排产总计35.8GW，较1/2月实际产量分别提升26.5%/17.0%。但与此同时，光伏玻璃产能也仍在快速扩张。截至2月底，2023年以来全行业已经新点火5座窑炉，日熔量合计6500吨/日。3月光伏玻璃价格进一步回落，3.2mm/2.0mnm镀膜光伏玻璃价格较2月进一步回落1/0.5元/平米至25.5/18.5元/平米，显示行业竞争仍激烈。我们预计3月旺盛的光伏组件排产有望阶段性缓解光伏玻璃企业库存压力，但是伴随行业产能的进一步提升，行业供需矛盾在2023年仍将进一步趋于严峻。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告建材需求温和复苏结构尚不均衡华泰研究建材增持维持2023年3月16日中国内地专题研究研究员龚劼制造业和基建带动投资企稳回升地产投资延续下行SACNoS0570519110002gongjiehtsccomSFCNoBHG3548621289720973月15日统计局发布1-2月经济数据制造业和基建带动投资继续企稳回升1-2月固定资产投资同比55增速较2022年12月提升23个百分研究员王帅点其中房地产基建制造业投资分别同比-5712281降幅SACNoS0570520110001brucewanghtsccom增速分别较2022年12月收窄提升651807个百分点基建投资中铁SFCNoAOH868862128972099路市政能源及供水分别同比178112254投资均呈提速之势房地产销售金额同比基本持平同比-01较2022年12月同比-277行业走势图显著企稳但房地产开发企业实际到位资金同比-152仍有下行压力其中1-2月国内银行贷款销售回款自筹资金分别同比-150-114-182建材沪深300投资需求总体企稳但结构仍不均衡103水泥需求弱复苏行业强共识1-2月水泥产量199亿吨同比略有回落-09但是春节以来水泥需求5正呈现弱复苏态势根据数字水泥网在春节后第7周全国水泥发货率已13恢复至632较去年农历同期高28个百分点虽较201820192021农20历同期仍低191184254个百分点得益于行业避免过度竞争修复利润Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23率的坚定共识错峰生产执行更为到位水泥库容比已经回落至尽595资料来源Wind华泰研究管仍然处于高位但节后下降速度为近5年同期最快随着南方区域生产线的逐步复产北方采暖季的临近结束供给端正面临加速提升供需关系或迎来阶段性新挑战但在需求企稳和行业共识牢固这两个关键要素得以延续的情况下我们看好2023年水泥行业盈利实现逐季修复浮法玻璃订单边际改善产能削减放缓1-2月平板玻璃产量同比-66降幅较2022年12月扩大03个百分点产量延续同比回落主要由于2022年7月起行业出现较大规模生产线退出削减了供给但春节以来随着部分生产线的复产供给削减已经显著放缓由于需求启动较为缓慢行业库存在春节后在高位继续提升截至3月10日厂家库存较春节前2723月以来浮法玻璃需求环比有所改善根据隆众资讯统计3月玻璃深加工企业在手订单天数恢复至122天春节前为57天但仍略低于2022年同期134天得益于玻璃加工企业订单的环比改善所推动的下游补库存近期大部分区域的生产企业均实现了销大于产库存压力在近期有望有所缓解光伏玻璃供需两旺3月报价进一步回落2023年以来光伏主材价格的回落正带动需求释放根据SMM光伏视界数据3月组件企业排产总计358GW较12月实际产量分别提升265170但与此同时光伏玻璃产能也仍在快速扩张截至2月底2023年以来全行业已经新点火5座窑炉日熔量合计6500吨日3月光伏玻璃价格进一步回落32mm20mnm镀膜光伏玻璃价格较2月进一步回落105元平米至255185元平米显示行业竞争仍激烈我们预计3月旺盛的光伏组件排产有望阶段性缓解光伏玻璃企业库存压力但是伴随行业产能的进一步提升行业供需矛盾在2023年仍将进一步趋于严峻风险提示房地产政策严于预期水泥行业竞合弱于预期玻璃供给扩张强于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1建材水泥数据跟踪图表1全国PO425水泥均价图表2全国水泥企业平均库容比RMBt2018201920202018201920206502021202220238020212022202360070550500604505040035040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表3全国水泥企业平均发货率图表4水泥行业吨毛利走势测算201820192020RMBt2018201920201002021202220232021202220232208018060140401002060020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表5全国水泥产量图表6分省水泥产量同比增速2022年12月百万吨YTDyoy2018201920205260202120222023240022052001018015160140201202510030803560北天河山内辽吉黑上江浙安福江山河湖湖广广海重四贵云西陕甘青宁新JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec京津北西蒙宁林龙海苏江徽建西东南北南东西南庆川州南藏西肃海夏疆古江资料来源数字水泥网统计局华泰研究资料来源数字水泥网统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2建材图表7水泥和熟料进口量图表8熟料进口到岸价百万美元YTDyoy美元吨201820192020当月水泥和熟料进口值左轴累计同比右轴300--200202120226525015060200100551505050100045505040010035Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan17JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecSep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22May17May18May19May20May21May22资料来源数字水泥网海关总署华泰研究资料来源数字水泥网海关总署华泰研究图表9华北区域PO425水泥均价图表10东北区域PO425水泥均价RMBtRMBt201820192020201820192020600202120222023750202120222023700550650600500550450500450400400350350300300250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表11华东区域PO425水泥均价图表12中南区域PO425水泥均价RMBtRMBt201820192020201820192020700202120222023750202120222023650700650600600550550500500450450400400350350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3建材图表13西南区域PO425水泥均价图表14西北区域PO425水泥均价RMBtRMBt201820192020201820192020650202120222023600202120222023600550550500500450450400400350350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表15华北区域水泥企业库销比图表16东北区域水泥企业库销比201820192020201820192020802021202220239020212022202370807060605050404030302020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表17华东区域水泥企业库销比图表18中南区域水泥企业库销比201820192020201820192020902021202220239020212022202380807070606050504030402030JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4建材图表19西南区域水泥企业库销比图表20西北区域水泥企业库销比2018201920202018201920208020212022202390202120222023807070606050504040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表21华北区域水泥企业发货率图表22东北区域水泥企业发货率201820192020201820192020100202120222023100202120222023808060604040202000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表23华东区域水泥企业发货率图表24中南区域水泥企业发货率201820192020201820192020120202120222023120202120222023100100808060604040202000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5建材图表25西南区域水泥企业发货率图表26西北区域水泥企业发货率201820192020201820192020120202120222023100202120222023100808060604040202000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究浮法玻璃数据跟踪图表27全国浮法白玻平均价格图表28全国浮法玻璃库存RMBt千重量箱20182019202020192020202132002021202220231000002022202330009000028008000026007000024006000022005000020004000018003000016002000014001000012000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究图表29全国浮法玻璃在产产能图表30全国浮法玻璃吨毛利测算百万重箱年RMBt20182019202020182019202010502021202220231600202120222023103014001010990120097010009508009306009104008908702008500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6建材图表31华北市场浮法白玻价格图表32东北市场浮法白玻价格RMBtRMBt20182019202020182019202032002021202220233500202120222023300028003000260024002500220020002000180016001500140012001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究图表33江浙沪市场浮法白玻价格图表34鲁豫市场浮法白玻价格RMBtRMBt2018201920202018201920203200202120222023320020212022202330003000280028002600260024002400220022002000200018001800160016001400140012001200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究图表35华中市场浮法白玻价格图表36华南市场浮法白玻价格RMBtRMBt2018201920202018201920202021202220233200202120222023300030002800250026002400220020002000180015001600140010001200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7建材图表37西南市场浮法白玻价格图表38西北市场浮法白玻价格RMBtRMBt20182019202020182019202030002021202220233000202120222023280028002600260024002400220022002000200018001800160016001400140012001200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究图表39华北市场浮法玻璃厂家库存图表40东北市场浮法玻璃厂家库存千重量箱千重量箱201920202021201920202021250002022202360002022202350002000040001500030001000020005000100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究图表41江浙沪市场浮法玻璃厂家库存图表42鲁豫市场浮法玻璃厂家库存千重量箱千重量箱201920202021201920202021200002022202312000202220231800010000160001400080001200010000600080004000600040002000200000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8建材图表43华中市场浮法玻璃厂家库存图表44华南市场浮法玻璃厂家库存千重量箱千重量箱20192020202120192020202118000202220231600020222023160001400014000120001200010000100008000800060006000400040002000200000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究图表45西南市场浮法玻璃厂家库存图表46西北市场浮法玻璃厂家库存千重量箱千重量箱201920202021201920202021120002022202370002022202310000600050008000400060003000400020002000100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究光伏玻璃数据跟踪图表47全国32mm镀膜光伏玻璃平均价格图表48全国光伏玻璃企业库存RMBsqm201820192020天2021202220234520212022202335403025352030152510205150JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9建材图表49全国光伏玻璃在产产能图表50全国光伏玻璃吨毛利测算吨日RMBsqm201820192020900002520212022202380000700002060000155000040000103000020000510000005Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan15JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯Wind华泰研究宏观和产业链下游图表51全国商品房销售面积图表52全国房地产开发投资额201720182019201720182019万平方米亿元20202021202220202021202230000200001800025000160001400020000120001500010000800010000600040005000200000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局华泰研究资料来源统计局华泰研究图表53沥青开工率图表54沥青库存201720182019万吨2018201920202021202220202021202280120701006080504060304020201000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10建材图表55庞源租赁塔吊利用率图表56小松挖掘机利用小时数201720182019201720182019小时2020202120222020202120229018080160701406012050100408030602040102000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表57汽车产量图表58汽车销量201720182019201720182019万辆万辆202020212022202020212022350350300300250250200200150150100100505000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源乘联会Wind华泰研究图表59彩电产量图表60空调产量201720182019201720182019万台万台20202021202220202021202225003000250020002000150015001000100050050000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11建材图表61冰箱产量图表62挖掘机产量201720182019201720182019万台台20202021202220202021202210007000090060000800700500006004000050040030000300200002001000010000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表63交通运输仓储和邮政业固定资产投资增速图表64水利环境和公共设施管理业固定资产投资增速201720182019201720182019202020212022202020212022405030402030201010001010202030304040FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表65铁路运输业业固定资产投资增速图表66公路运输业业固定资产投资增速201720182019201720182019202020212022202020212022100408030206010400201002020304040FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12建材图表67水利管理业业固定资产投资增速图表68公共设施管理业固定资产投资增速2017201820192017201820192020202120222020202120226050504040303020201010001010202030304040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表69GDP增速图表70城镇居民可支配收入增速GDP当季同比不变价-左轴当季环比季调右轴20GDP-1514城镇居民可支配收入121510108105650420505102410156Jun16Jun11Jun12Jun13Jun14Jun15Jun17Jun18Jun19Jun20Jun21Jun22Dec21Dec10Dec11Dec12Dec13Dec14Dec15Dec16Dec17Dec18Dec19Dec20Dec22Jun14Jun15Jun16Jun17Jun18Jun19Jun20Jun21Jun22Dec15Dec13Dec14Dec16Dec17Dec18Dec19Dec20Dec21Dec22资料来源统计局Wind华泰研究资料来源统计局Wind华泰研究图表71中国实体经济部门杠杆率图表72分部门杠杆率中国实体经济部门杠杆率居民部门非金融企业部门政府部门33030025028020023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