2月民航运营稳步回升；等待盈利周期逻辑兑现
　　2月虽然仅前15天处于春运后半段（1月春运25天），但民航运营环境仍在安全有序中继续修复。A股主要上市航司2月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供需分别恢复至19年同期79%/70%（1月为71%/63%），环比上升3.8%/9.7%，客座率75.6%，环比提升4.0pct。目前行业进入数据验证逻辑阶段，票价的提升和盈利的恢复将进一步催化股价。2023夏秋航季国内客运时刻同比小幅下降0.6%，我们认为或开始为国际航线回暖提供时刻空间。展望之后，供需结构好转叠加全票价放松，我们看好航司收益水平弹性释放，民航盈利周期即将来临，持续推荐景气向上的航空板块。
　　三大航国内线环比继续改善，国际线回暖启动
　　三大航（国航、东航、南航，下同）2月延续恢复趋势。整体供给/需求分别恢复至2019年同期76%/67%（1月为69%/61%），环比上升3.4%/8.9%，客座率74.4%，环比提升3.8pct。其中国内线环比继续改善，供给已超过2019年同期8.5%，需求小幅低于2019年同期5.0%，客座率环比回升4.1pct至75.0%；同时三大航国际+地区线供给/需求分别恢复至2019年同期17%/14%（1月为11%/9%），不过客座率66.5%，环比小幅下降0.1pct。我们认为伴随出入境政策进一步放松，相关航线运营环境有望持续回暖。
　　中小航司国际和地区线恢复进入快车道，整体利用率或仍有提升空间
　　中小航司国际和地区线恢复更为快速。春秋供给/需求恢复至2019年同期的105%/97%，客座率87.1%，环比提升2.1pct；其中国际+地区线供给/需求恢复至2019年同期的32%/28%，环比提升206.1%/225.8%，客座率79.6%，环比提升4.8pct。吉祥供给/需求恢复至2019年同期的106%/101%，客座率83.2%，环比提升9.1pct；其中国际+地区线供给/需求恢复至2019年同期的45%/38%，环比提升34.2%/42.4%，客座率69.5%，环比提升4.0pct。不过截至2月春秋/吉祥机队相比2018年末净引进35架/20架，增长43%/22%，我们认为机队利用率或仍有提升空间。
　　即将进入23夏秋航季，国内时刻开始收紧
　　2023夏秋航季将于3月26日开启，根据航班时刻计划表，内航内线每周客运航班116376班，同比下降0.6%，相比2019年夏秋航季增加28.2%；内航港澳台线每周客运航班1434班，同比上升101.1%，相比2019年夏秋航季减少15.3%。内航内线航班量同比出现下降，或说明航司开始准备为进一步恢复国际航线调配时刻，并且航季中航司仍可调减国内航线，以增加国际航线，需跟踪国际航班时刻表公布及新航季国际航线恢复节奏。截至3月14日，根据飞常准数据，国际+地区航班量恢复至2019年同期21%。
　　风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期

研究报告全文：证券研究报告航空运输运营稳步回升等待进入盈利周期华泰研究航空运输增持维持2023年3月15日中国内地动态点评研究员沈晓峰2月民航运营稳步回升等待盈利周期逻辑兑现SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG3668621289720882月虽然仅前15天处于春运后半段1月春运25天但民航运营环境仍在安全有序中继续修复A股主要上市航司2月国航东航南航春秋研究员黄凡洋吉祥整体供需分别恢复至19年同期79701月为7163环比SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom上升3897客座率756环比提升40pct目前行业进入数据验证SFCNoBQK283862128972065逻辑阶段票价的提升和盈利的恢复将进一步催化股价2023夏秋航季国内客运时刻同比小幅下降06我们认为或开始为国际航线回暖提供时刻行业走势图空间展望之后供需结构好转叠加全票价放松我们看好航司收益水平弹性释放民航盈利周期即将来临持续推荐景气向上的航空板块航空运输沪深30021三大航国内线环比继续改善国际线回暖启动12三大航国航东航南航下同2月延续恢复趋势整体供给需求分别恢复至2019年同期76671月为6961环比上升34893客座率744环比提升38pct其中国内线环比继续改善供给已超过72019年同期85需求小幅低于2019年同期50客座率环比回升41pct16至750同时三大航国际地区线供给需求分别恢复至2019年同期Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23月为不过客座率环比小幅下降1714111966501pct资料来源Wind华泰研究我们认为伴随出入境政策进一步放松相关航线运营环境有望持续回暖重点推荐中小航司国际和地区线恢复进入快车道整体利用率或仍有提升空间目标价中小航司国际和地区线恢复更为快速春秋供给需求恢复至2019年同期的股票名称股票代码当地币种投资评级10597客座率871环比提升21pct其中国际地区线供给需求南方航空600029CH1025买入恢复至2019年同期的3228环比提升20612258客座率796中国南方航空1055HK685买入环比提升48pct吉祥供给需求恢复至2019年同期的106101客座股份中国国航买入率环比提升其中国际地区线供给需求恢复至年同601111CH156583291pct2019中国国航753HK945买入期的4538环比提升342424客座率695环比提升40pct中国东航600115CH785买入不过截至2月春秋吉祥机队相比2018年末净引进35架20架增长中国东方航空670HK435买入4322我们认为机队利用率或仍有提升空间股份资料来源华泰研究预测即将进入23夏秋航季国内时刻开始收紧2023夏秋航季将于3月26日开启根据航班时刻计划表内航内线每周客运航班116376班同比下降06相比2019年夏秋航季增加282内航港澳台线每周客运航班1434班同比上升1011相比2019年夏秋航季减少153内航内线航班量同比出现下降或说明航司开始准备为进一步恢复国际航线调配时刻并且航季中航司仍可调减国内航线以增加国际航线需跟踪国际航班时刻表公布及新航季国际航线恢复节奏截至3月14日根据飞常准数据国际地区航班量恢复至2019年同期21风险提示全球新冠疫情影响超预期经济低迷国际贸易与政治摩擦市场竞争加剧油汇波动高铁提速安全事故补贴下滑超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航空运输图表12023年2月航司运营数据三大航春秋吉祥三大航春秋吉祥百万2023220222变化2023220222变化2023220222变化2023220222变化客运可用座位公里539794046733434353886-116348430931266089847449283收入客公里40136266965032992296011289922013174602631857445客座率74466084pp871762109pp832712121pp75667184pp国内可用座位公里496013914526730713861-20531823058405585446065213收入客公里372252611342627022945-82268921792344261531237364客座率75066783pp880763117pp845713133pp76367885pp国际可用座位公里367096328113261227013264221097442619973275收入客公里24403865330257549370181131300428784046132客座率665400265pp787438349pp68358499pp675405271pp地区可用座位公里70935897937131830381319327843841040收入客公里47119713843210221530922965332171461客座率664551113pp882776106pp78269687pp680564116pp货运货运载运吨公里7741046-260910-1091314-977951070-256资料来源公司公告华泰研究图表2三大航春秋吉祥相比2019年同期恢复情况图表3三大航春秋吉祥月客座率变化图PLF2019PLF2020ASKRPKyoy120PLF2021PLF202290PLF2023851008080757060656040555020454001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020-12020-62020-112021-42021-92022-22022-72022-12资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航空运输重点推荐南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1025元685港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司在国内线具有规模和资源优势叠加经济舱全价上调将受益票价弹性释放目标价1025元685港币基于32x19x2023PB过去10年12年PB估值均值15x10x考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升2023EBPS为321元报告日期20221216风险提示全球新冠疫情影响超预期经济增长超预期放缓油价大幅上涨汇率波动安全事故中国国航601111CH753HK买入买入目标价1565元945港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司一线城市航班量占比较高我们认为将受益核心航线票价弹性释放目标价1565元945港币基于68x37x2023PB估值水平参考金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值28x18x结合有望取得突破的ROE及盈利能力给予溢价2023EBPS为230元报告日期20221216风险提示全球新冠疫情影响超预期经济下行超预期国泰航空投资收益大幅下降油汇风险安全事故中国东航600115CH670HK买入买入目标价785元435港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司坐拥上海两场主基地优势我们认为中长期将充分受益行业景气向上目标价785元435港币基于7x35x2023PB估值水平参考金融危机后2010年复苏时期PB均值47x21x另外在持续亏损后公司机队航网等构筑的盈利能力并未改变存在更高的ROE潜力给予估值溢价预计2023年BPS为112元报告日期20221216风险提示全球新冠疫情影响超预期经济下行油汇风险安全事故图表4重点推荐公司一览表收盘价目标价EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E南方航空600029CH买入7881025-067-132043101--18378南方航空-H1055HK买入577685-067-132043101--11850中国国航601111CH买入10881565-121-275058155--18870中国国航-H753HK买入730945-121-275058155--11041中国东航600115CH买入539785-065-194033090--16360中国东航-H670HK买入319435-065-194033090--8531注数据截至2023315资料来源BloombergWind华泰研究预测风险提示全球新冠疫情影响超预期经济低迷国际贸易与政治摩擦市场竞争加剧油汇波动高铁提速安全事故补贴下滑超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航空运输免责声明分析师声明本人沈晓峰黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用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