核心观点
　　内部动能：据中国信息通信研究院，从2016年至2021年，我国数字经济规模从22.6万亿元增长到超45.5万亿元，占GDP比重达到39.8%。预计到2025年，我国数字经济规模将超过60万亿元。到2032年将超过100万亿元。数字经济在国民经济中的支撑作用更加明显。近期，国家数据局成立，有利于统筹推进数字经济大发展。我们认为，数字中国时代渐行渐近，数字经济内部增长动能强劲。
　　外部动能：以Open AI公司的Chat GPT应用迅速爆火，截止到3月8日，日活用户突破1亿，国内公司也纷纷布局。我们认为，这是5G时代以及数字经济时代的新兴产物代表之一，是继物联网、车联网、工业互联网等大颗粒应用场景后续的又一爆款场景，将带来人工智能的发展，也将拉动数字时代基础设施建设的投资。
　　估值动能：3月3日，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。我们认为，从PB-ROE角度以及业务估值层面，以三大运营商为代表的公司长期被低估，估值修复有望带动通信产业链相关公司估值回归。相关标的：
　　掌握数字经济核心资源运营商：中国电信、中国移动、中国联通
　　带动数字经济以及算力基础设施建设的设备商：中兴通讯、紫光股份、菲菱科思、锐捷网络
　　算力基础设施扩容及CPO技术受益的光模块：博创科技、中际旭创、新易盛
　　算力基础设施扩容及行业底部拐点向上的光纤光缆：亨通光电、中天科技、长飞光纤
　　6G通信及国家安全布局的天基互联：中瓷电子、铖昌科技、中国卫通、震有科技、国盾量子、海格通信
　　短期算力边缘下沉、物联网长期成长方向的蜂窝基带：翱捷科技、移远通信、美格智能
　　景气度底部待反转及长期智能家居成长方向的WIFI&BT：乐鑫科技、瑞芯微、晶晨股份
　　5G未来大方向的工业互联网：三旺通信物联网必备元件及未来5年产业转移的晶振：泰晶科技、惠伦晶体
　　风险提示：海外宏观与贸易摩擦风险；政策推进不及预期风险；复工复产进展不及预期风险；5G商用与下游应用推进不及预期风险；芯片供给短缺风险；原材料价格上涨风险等。

研究报告全文：通信行业2023年春季投资策略三大动能打开通信A股市值空间西南证券研究发展中心通信研究团队2023年3月核心观点内部动能据中国信息通信研究院从2016年至2021年我国数字经济规模从226万亿元增长到超455万亿元占GDP比重达到398预计到2025年我国数字经济规模将超过60万亿元到2032年将超过100万亿元数字经济在国民经济中的支撑作用更加明显近期国家数据局成立有利于统筹推进数字经济大发展我们认为数字中国时代渐行渐近数字经济内部增长动能强劲外部动能以OpenAI公司的ChatGPT应用迅速爆火截止到3月8日日活用户突破1亿国内公司也纷纷布局我们认为这是5G时代以及数字经济时代的新兴产物代表之一是继物联网车联网工业互联网等大颗粒应用场景后续的又一爆款场景将带来人工智能的发展也将拉动数字时代基础设施建设的投资估值动能3月3日国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动我们认为从PB-ROE角度以及业务估值层面以三大运营商为代表的公司长期被低估估值修复有望带动通信产业链相关公司估值回归相关标的掌握数字经济核心资源运营商中国电信中国移动中国联通带动数字经济以及算力基础设施建设的设备商中兴通讯紫光股份菲菱科思锐捷网络算力基础设施扩容及CPO技术受益的光模块博创科技中际旭创新易盛算力基础设施扩容及行业底部拐点向上的光纤光缆亨通光电中天科技长飞光纤6G通信及国家安全布局的天基互联中瓷电子铖昌科技中国卫通震有科技国盾量子海格通信短期算力边缘下沉物联网长期成长方向的蜂窝基带翱捷科技移远通信美格智能景气度底部待反转及长期智能家居成长方向的WIFIBT乐鑫科技瑞芯微晶晨股份5G未来大方向的工业互联网三旺通信物联网必备元件及未来5年产业转移的晶振泰晶科技惠伦晶体1数据来源wind西南证券整理近期三大动能内部动能外部动能估值动能内部增长为应对未来数字时代国家对数字基础动能数设施建设需求迫切字经济国内外爆款应用不断落地外部增AIGC开启商业化路程长动能AIGC估值动能国有资产重估对标世界一流企业价值创造2数据来源wind西南证券整理通信板块全貌云IDC服务器光模块管无线固网卫星基站光纤光缆端蜂窝基带WIFIBT晶振射频天线边蜂窝模组算力下沉用智能手机智能穿戴智能家居智能驾驶智能工厂AIGC3数据来源wind西南证券整理通信板块全貌云IDC服务器光模块管无线固网卫星基站光纤光缆端蜂窝基带WIFIBT晶振射频天线边蜂窝模组算力下沉用智能手机智能穿戴智能家居智能驾驶智能工厂AIGC4数据来源wind西南证券整理内部动能中国数字经济快速发展2032年将超100万亿元我国数字经济市场规模及其增速2023年3月7日根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案国家数据局由国家发改委管理负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开数字经济规模万亿元发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划120和建设等1000100近年来我国数字经济蓬勃发展产业规模持续快速增长已数年稳居世界第二统计测算数据显示从2016年至2021年我国数字经济规模从226万亿元增长到超80455万亿元2021年数字经济规模同比名义增长162高于同期GDP名义增速34个百分点占GDP比60060重达到398数字经济在国民经济中的地位更加稳固455支撑作用更加明显39240358313展望未来数字经济将开启量质齐升的新十年预计到2722262025年中国数字经济规模将超过60万亿元到203220年将超过100万亿元十年间增长将超过50万亿元02016201720182019202020212025E2032E5数据来源中国信息通信研究院西南证券整理数字经济相关政策梳理时间会议政策文件内容第十四届全国人民代表大会组建国家数据局负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中2023年3月7日第一次会议国数字经济数字社会规划和建设等由国家发展和改革委员会管理第十四届全国人民代表大会要加快建设现代化产业体系其中包含大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展加2023年3月5日第一次会议快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平到2025年基本形成横向打通纵向贯通协调有力的一体化推进格局数字中国建设取得重要进展到2023年2月27日数字中国建设整体布局规划2035年数字化发展水平进入世界前列数字中国建设取得重大成就2023中国信通院ICT深度观察2023年1月10日预计到2025年我国数字经济规模将超60万亿元我国数字经济投入产出效率将提升至约35报告会关于构建数据基础制度更好发挥2022年12月2日将数据纳入了生产要素的范围明确要用市场化配置来激活数据这一生产要素数据要素作用的意见第十三届全国人民代表大会2025年数字经济迈向全面扩展期展望2035年数字经济迈向繁荣成熟期力争形成统一公平竞争有2022年10月1日常务委员会第三十七次会议序成熟完备的数字经济现代市场体系数字经济发展基础产业体系发展水平位居世界前列第十三届全国人民代表大会要继续促进数字经济发展加强数字中国建设整体布局建设数字信息基础设施推进5G规模化应用促2022年3月5日第五次会议进产业数字化转型发展智慧城市数字乡村正式启动东数西算工程到2025年数字经济迈向全面扩展期数字经济核心产业增加值占GDP比重10IPv6活跃用户数8亿户千兆宽带用户数60000万户软件和信息技术服务业规模14万亿元工业互联网平台应用普及2022年1月12日十四五数字经济发展规划率45全国网上零售额17万亿元电子商务交易规模46万亿元在线政务服务实名用户规模8亿展望2035年数字经济将迈向繁荣成熟期到2025年大数据产业测算规模突破3万亿元年均复合增长率保持在25左右创新力强附加值高2021年11月15日十四五大数据产业发展规划自主可控的现代化大数据产业体系基本形成中华人民共和国国民经济和社会充分发挥海量数据和丰富应用场景优势促进数字技术与实体经济深度融合赋能传统产业转型升级催2021年3月1日发展第十四个五年规划和2035年生新产业新业态新模式壮大经济发展新引擎远景目标纲要打造数字经济新优势1加强关键数字技术创新应用2加快推动数字产业化3推进产业数字化转型6数据来源国务院工信部发改委西南证券整理外部动能爆款应用AIGCAIGC是继PGC和UGC之后利用人工智能技术自动生成内容的新型生产方式我们认为AIGC既是从内容生产者视角进行分类的一类内容又是一种内容生产方式还是用子内容自动化生成的一类技术集合Chatgpt当前体验版本以文字为主后续产品技术迭代以及商业化进展值得重点关注生成式AI的时代已然来临包括文字图片视频等多种数字内容生产方式将迎来巨变后续chatgpt结合搜索引擎结合微软office办公套件等效果值得关注同时其他厂商如传统搜索引擎谷歌百度360等进展以及除文本类大模型外如语音类图像类视频类等场景的长期发展我们认为多模态对于数据算力网络的需求将进一步大幅提升7数据来源中国信通院西南证券整理ChatGPT是如何爆火的用户不断开发ChatGPT的新玩法如改代Midjourney实验室研发的同名文生图码以及写论文为用户带来超出预期的模拟器爆火超过180万人排队测评ChatGPT于2022年11月30日作为原交互体验促使OpenAI提前下场以GPT-3系列型推出并因其在许多知识领域的详媒体的关注进一步放大了与该服务相关的预大型语言模型为基准计划ChatGPT细回应和清晰的答案而迅速获得关注期上线短短5天用户已经突破了1002022720221130万20221205ChatGPT其中一个火爆的原因是能够以类人们发现ChatGPT可以辅助工作ChatGPT参加了美国高校的入学资格考试似人类的方式进行交流该程序已被微调程序员可以用它辅助自己完成技术方面SAT成绩为中等学生水平用老为广泛的语言生成任务包括语言翻译的工作比如修改代码俄勒冈州的一友记主角口吻创作了剧本对白构思了问题回答和长短文写作所有这些都被设位校长用它来创建课程计划和学习指简短的侦探小说这些表现引起了越来越计为听起来像人南多的兴趣这种认同不仅形成试用注册行为上的火20231爆更能引发强烈的思考意愿和延展想20221221象20221210截至2023年1月末ChatGPT月活用户ChatGPT能够提高企业工作的效率自动已突破1亿成为历史上增长最快的消费化可以帮助简化繁琐的任务优化工作流应用程把时间还给企业根据瑞银的数据截至1月底ChatGPT能够给客户提供独一无二的使用ChatGPT平均每天的访问量约为1300体验根据客户的历史记录创建个性化的万2023131建议202328数据来源微软瑞银谷歌等西南证券整理ChatGBT是如何爆火的ChatGPT已经非常受欢迎以至于用户经常会看到一条消息说已经达到了容国内巨头企业纷纷下场百度宣布文心量无法再处理任何查询一言将于今年三月内测阿里开始研发微软宣布对OpenAI追加投资数十亿美元OpenAI宣布了一个新的20美元月的订对话类人工智能腾讯字节跳动等也开将合作推出新的Bing阅计划会员即使在高峰期也能使用始大模型的建设2023220232202323月7日必应的日活用户数在史上首次破谷歌认为ChatGPT威胁了现有搜索引擎的亿比尔-盖茨在接受一家德国报纸采访时说地位正蓄力反击3月9日微软德国CTOAndreasBraun表ChatGPT将改变我们的世界他还示GPT-4将于下周问世GPT-4将是发布了自己的实验性人工智能的消息说这个人工智能工具将通过写发票或Bard由搜索引擎巨头的LaMDA技术驱动多模态的有可能生成文本图像甚至视信件使办公室工作更有效率频现在已经向受信任的外部测试者推出在2月上线2023320233202329数据来源微软瑞银谷歌等西南证券整理AIGC国内外发展现状企业投入资金项目及发展现状文心一言ERNIEBot基于文心大模型技术推出的生成式AI产品具备跨模态跨语言的深度语义理解与生成能力将于3百度月份完成内测已经与国内400多家企业正式达成战略合作阿里巴巴2月阿里达摩院正在研发类ChatGPT的对话机器人目前正处于内测阶段将和钉钉深度结合目前AIGC技术已结合到头条的内容创作以及抖音的图文内容生成中抖音漫画脸今年初组建语言大模型团队与图像大字节跳动模型团队预期是在今年年中推出大模型腾讯混元助手HunyuanAide类ChatGPT对话式产品于今年组成的项目团队凝聚了腾讯内部多个顶尖人才和优秀团队今年1月微软追加数十亿美元的投资和OpenAI合作开发新版Bing3月7日宣布将爆火聊天机器人ChatGPT背后的AI技术继续拟投资100亿集成到PowerPlatform等更多开发工具中目前已添加生成式AI技术的有PowerVirtualAgent和AIBuilder微软在同爆红微软美元聊天机器人模型ChatGPT背后的开发商人工智能研究实验室OpenAI进行谈判商讨以290亿美元估值对OpenAI注资100亿美元的交易AlphabetBard新人工智能聊天机器人由公司的大型语言模型LaMDA推动于2月公布并在近几周开始推广获得超过1200万美元的资金推出其首个由ChatGPT支持的亚马逊工具包于3月6日推出使用自然语言处理NLP和机器学Vocai1200万美元习ML来分析客户行为情绪和偏好从而优化营销活动并最终推动销售2022年7月开放使用StabilityDiffusion图像生成模型商业内幕报道说稳定AI的运营和云计算支出超过了5000万美StabilityAI101亿美元元在2022年10月最新一轮融资中筹集了101亿美元Chatgpt获得微软连续两年十多亿美元的投资3月6日宣布开放API接口意味着其他需要通过自然语言处理应用的公司可借OpenAI数10亿美元助该平台开发不需要再做基础的指令训练利好整个产业发展NLP模型在近30万篇地球科学期刊文章上训练的人工智能模型首次把这项技术应用于NASA的地球观测卫星数据zOS人IBM工智能注入的混合云操作系统预计于今年第三季度再升级在2022年底向Anthropic投资三亿美元用于开发Claude是ChatGPT的潜在对手同时还在商谈向人工智能初创企业投资2亿Google3亿美元美元10数据来源百度阿里巴巴腾讯等西南证券整理国企改革历程及相关措施时间发布单位内容在建设现代化产业体系的背景下国务院国资委对央企重组整合的思路调整为专业化整2020年初国务院国资委合与产业化整合相互促进除继续强调国企专业化整合还开始酝酿以市场化方式将各类所有制企业纳入的更大范围的产业重组坚持和加强党对国有企业的全面领导坚持和完善基本经济制度推进国有经济布局优化和结构调整等三年行动启动以来各部门各地区各国有企业坚持可衡量可2020年6月30日中央深改委第十四次会议考核可检验要办事推动各项举措精准落地形成新一轮国企改革热潮完成了行动主要目标任务国务院国企改革领导小组正式批复辽宁沈阳浙江杭州陕西西安和青岛四省市区域性国资国企综合改革试验实2021年办公室施方案实现综改试验扩围升级的任务目标改变以往对双百企业名单一年一更的节奏加强对双百企业综合改革情况开展2021年国务院国资委专项督察分别在1月5月8月连续三次更新名单对入选企业进行有增有减动态调整2022年12月16日中央经济工作会议要深化国资国企改革提高国企核心竞争力对国资国企改革发展作出重大部署强调深化国资国企改革加快国有经济布局优化2022年10月党的二十大和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力完善中国特色现代企业制度弘扬企业家精神加快建设世界一流企业11数据来源国务院工信部发改委西南证券整理国企改革历程及相关措施时间发布单位内容会议提出组织开展新一轮国企改革深化提升行动重点任务包括全面加快建设世界一流2023年1月5日国务院国资委企业打造现代新国企推进国有资本布局优化和结构调整健全以管资本为主的国资监管体制加大科技创新工作力度等全面贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署总结2022年国资国企工作明确20232023年1月12日国务院国资委年重点任务发表了习近平总书记在中央经济工作会议上的讲话更详细地披露了中央经济工作会议2023年2月16日求是杂志对国资国企改革的工作部署发表国务院国资委主任张玉卓署名文章为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步2023年2月17日学习时报作出国资央企更大贡献指明国企改革重点方向国务院国资委主任张玉卓表示中央企业将在突出高质量发展中坚持一个目标用2023年2月23日国新办好两个途径对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署要求国资央企要强化改2023年3月3日国务院国资委革攻坚着力构建有利于企业价值创造的良好生态政府工作报告提出深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处2023年3月5日十四届全国人大一次会议理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理12数据来源国务院工信部发改委西南证券整理通信国有标的一览通信企业实控人类型实际控制人类型地方国资委国资委地方政府中央国家机关36464513数据来源wind西南证券整理通信国有标的一览14数据来源wind西南证券整理运营商对比海外运营商PB被低估资本开支下行ROE提升在即2021年中国VS国外运营商ROEPB2021Q4-2022Q3中国VS国外运营商ROE现价PB15数据来源wind西南证券整理运营商对比海外运营商PB被低估资本开支稳中有降ROE提升在即中国移动2020-2022年是投资高峰2022年是三年投资高峰的最后一年如无重大特殊事项2023年起资本开支不再增长并呈现逐渐下降的趋势三年后资本开支占收比降至20以内中国电信中国电信董事长珂瑞文表示未来争取提升投资效率资本开支占收入比重持续降低强调资本开支增长幅度低于营收及利润的增幅中国联通2023年公司资本开支水平将达到769亿元其中算网投资占比将超过19同比增长超过20著力打牢数字底座三大运营商历年资本开支20192020202120222023总额同比总额同比总额同比总额同比总额同比移动1659179883818362111852087联通5647002411700-742600769364电信776850954870235930690合计2999334811643406173352434616数据来源三大运营商西南证券整理运营商对比海外运营商PB被低估资本开支下行ROE提升在即PEPS分红率股息率根据三大运营商公告中国移动2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70以上中国电信自2022年起宣派中期股息并将在A股发行上市后三年内将每年以现金方式分配的利润提升至当年本公司股东应占利润的70以上中国联通红筹公司分红率从2021年的46提升至2022年的约50伴随运营商资本开支放缓EPS和分红率逐步提升公司股价有望进一步提升我们根据公式PE分红率股息率将十年期国债收益率288截至2023年3月13日作为目标股息率带入将70作为目标分红率带入得到运营商的目标PE为243根据wind一致预期中国移动中国电信中国联通2023年对应PE分别为152720972095目标市值分别为33万亿7697亿2231亿分别对应591616的目标空间分红率股息率公司202020212022202020212022中国移动4107277中国移动H525758524314744868中国电信59944774393313中国电信H408456864705581759中国联通36954249276615224243中国联通H40864466312644565865117数据来源wind西南证券整理光通信未来趋势CPO硅光CPO光通信发展大势所趋CPO将网络交换芯片和光引擎共同装配在同一个插槽上形成芯片和模组的共封装通过这种封装方式不仅能够解决超高算力后光模块数量过载等问题并且交换芯片和光模块间的距离能够显著缩短使得高速电信号能够高质量的在两者之间传输CPO技术可以实现高算力场景下的低能耗高能效硅光技术性价比高普遍来看基本上512T的图CPO封装交换机会导入CPO的方案2022年下半年博通的512T交换机已经发布从发布到客户大规模使用需要开发验证上量两年时间我们预期真正CPO上市是在2024年底2025年交换机芯片四周会密布光引擎图中光引擎内部有蓝色的芯片现在95都是硅光芯片硅光技术跟CPO的紧密的小尺寸封装和低功耗要求较为匹配图CPO封装18数据来源wind西南证券整理CPO市场空间测算每日咨询量3月8日ChatGPT版必应的日活用户数在历史上首次突破了1亿假设以目前的状态每日每用户提问约10个问题则每日约有10亿次咨询量算力运行小时假设每个问题平均20字单个词在A100GPU上约消耗350ms则一天共需消耗194444444个A100GPU运行小时A100芯片需求量对应每天需要19444444424810185片英伟达A100GPU同时计算才可满足当前ChatGPT的访问量服务器数量以前述英伟达DGXA100为基础需要8101858101273台服务器CPO光引擎市场空间假设一个服务器配有一个交换机2023市场空间10127332500162亿美金GPT-4即将推出AI可以生成图像视频需要的算力支撑较GPT-3将几何级增长图带有CPO器件的交换机和GPU外观19数据来源wind西南证券整理