光电行业概览：光电类医美项目指能量源医美器械，通过激光、射频、超声等能量形式，作用于皮肤的治疗技术。根据能量源的类型，进一步将医美器械分为光类、电类和超声类；从能量源医美器械结构拆分，主要由主机、手具/治疗头、脚踏开关三大部分构成；从产业链角度，分原材料及零部件供应商、光电医美器械制造企业及终端机构三个环节，中国医美器械整个价值链毛利率在30%~60%，其中，医美器械制造企业毛利率较高。
　　轻医美认知提升下，光电医美市场规模持续上行。1）渗透率提升+产品升级+器械加耗材模式，拉动市场规模上行。据Medical Insight，2016年，全球光电类医美行业的市场规模为16.74亿美元，中国光电类医美行业规模已达到约1.6亿美元。国内市场光类项目占据较大比重，包括激光类和脉冲光类与全球项目主要聚焦在于射频/超声类存在一定差异。2）未来趋势：美白+抗衰需求，驱动国内光电类医美市场持续向上。①肤质美白需求拉动激光及脉冲光市场持续向上。随着消费者对光电类项目的认知不断提升，叠加对即刻美白提亮等需求的驱动，光学美白项目市场有望持续上行。②抗衰需求拉动射频/超声类市场上行。全球抗衰市场从2015年的1500亿美元增至2021年的2236亿美元，CAGR达8.3%，预计21-24年CAGR达8.0%。国内抗衰市场进入发展快车道，2021年中国抗衰市场规模达108.9亿美元，预计21-24年CAGR达11%。未来随国内抗衰需求的不断增长，驱动主打抗衰作用的射频以及超声类光电项目的市场不断上行。
　　从商业模式出发，剖析光电设备厂商竞争变迁。1）复盘国内医美发展，从商业模式角度解读竞争要素。从商业模式角度，光电设备由上游设备生产商销售给中游医美机构，再到消费者体验，基于此产业链分配模式再看国内行业发展阶段，当下上游厂商端对消费者的教育程度、是否具备差异化/先发性竞争优势、能否为机构带来更多利润空间成为机构端选择产品的核心要素。在机构端盈利能力不强，而上游供给显著增多的情况下，机构端对上游设备的选择不仅考察产品力，其在C端的教育投入也成为一大关键要素。2）在产品力+品牌力助力下，海外企业暂居优势地位。国内市场中，激光类及脉冲类项目主要市场份额由海外企业占领，但国内企业或通过收购或凭借高性价比优势占领一定市场；射频类则主要由海外企业占领市场，但国内企业在加速布局中。
　　如何成为新一代佼佼者？1）取人之长：夯实技术持续优化产品+强化市场教育+升级商业模式。强化研发技术，前瞻性把握市场需求，优化迭代产品，满足精细化消费需求；强化自身销售渠道，利用渠道资源加大B端和C端教育，建立品牌力，加速产品渗透；对于企业自身的长久发展不仅需要大单品，还需要搭建平台化产品矩阵；商业模式持续优化，奠定企业长久发展基础；通过收并购的模式也将是各大企业加速自身板块拓展的方法。2）解决市场痛点：设备贵+全生命周期高效服务尚待解决。①进口设备价格较高，中小医美机构难以承受，多采用租赁模式。国内企业当下产品性能与进口产品差异较小，但产品进货价存在显著性优势，给国产替代带来了一大突破口。②进口设备在全生命周期的服务上难以实现较高效率。在全周期的服务上，国产产品具备更强地理位置的优势，同时也具备更强的国内资源辅以完善机构端培训等服务。③市场仍需更适合国人皮肤状态的光电类设备。相比海外企业，国内企业更能了解国人肤质特点，推出精细化产品满足国内需求。
　　国产企业并购布局光电市场居多，细分领域优势逐步凸显。1）复锐医疗科技：并购飞顿布局市场，把握痛点提供服务。2）华东医药：收购+参股布局光电市场，产品矩阵丰富。3）昊海生科：收购模式布局光电领域，产品力不容小觑。4）普门科技：多项核心技术+灵活推广方案，助力光电医美业务向前。
　　风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，产品安全风险，医美政策趋严等。
　　

研究报告全文：医美行业深度报告御风而行光电医美如日方升2023年03月15日光电行业概览光电类医美项目指能量源医美器械通过激光射频超声等能量形维持评级式作用于皮肤的治疗技术根据能量源的类型进一步将医美器械分为光类电类和超推荐声类从能量源医美器械结构拆分主要由主机手具治疗头脚踏开关三大部分构成从产业链角度分原材料及零部件供应商光电医美器械制造企业及终端机构三个环节中国医美器械整个价值链毛利率在3060其中医美器械制造企业毛利率较高TableAuthor轻医美认知提升下光电医美市场规模持续上行1渗透率提升产品升级器械加耗材模式拉动市场规模上行据MedicalInsight2016年全球光电类医美行业的市场规模为1674亿美元中国光电类医美行业规模已达到约16亿美元国内市场光类项目占据较大比重包括激光类和脉冲光类与全球项目主要聚焦在于射频超声类存在一定差异2未来趋势美白抗衰需求驱动国内光电类医美市场持续向上肤质美白需求拉动激光及脉冲光市场持续向上随着消费者对光电类项目的认知不断提升叠加对即刻美白提亮等需求的驱动光学美白项目市场有望持续上行抗衰需求拉动射频分析师刘文正超声类市场上行全球抗衰市场从2015年的1500亿美元增至2021年的2236亿执业证书S0100521100009美元CAGR达83预计21-24年CAGR达80国内抗衰市场进入发展快车道电话131228319672021年中国抗衰市场规模达1089亿美元预计21-24年CAGR达11未来随国邮箱liuwenzhengmszqcom内抗衰需求的不断增长驱动主打抗衰作用的射频以及超声类光电项目的市场不断上行分析师郑紫舟从商业模式出发剖析光电设备厂商竞争变迁1复盘国内医美发展从商业模式执业证书S0100522080003角度解读竞争要素从商业模式角度光电设备由上游设备生产商销售给中游医美机构邮箱zhengzizhoumszqcom再到消费者体验基于此产业链分配模式再看国内行业发展阶段当下上游厂商端对消费者的教育程度是否具备差异化先发性竞争优势能否为机构带来更多利润空间成为机构端选择产品的核心要素在机构端盈利能力不强而上游供给显著增多的情况下机构相关研究端对上游设备的选择不仅考察产品力其在C端的教育投入也成为一大关键要素2在1零售周观点38节大促活动收官珀莱产品力品牌力助力下海外企业暂居优势地位国内市场中激光类及脉冲类项目主要雅23年1-2月业绩稳定增长-20230313市场份额由海外企业占领但国内企业或通过收购或凭借高性价比优势占领一定市场射2庖丁解牛拆析招股书十三毛戈平频类则主要由海外企业占领市场但国内企业在加速布局中气韵东方匠心独萃-20230309如何成为新一代佼佼者1取人之长夯实技术持续优化产品强化市场教育升3零售周观点毛戈平IPO申请已受理老凤级商业模式强化研发技术前瞻性把握市场需求优化迭代产品满足精细化消费需求祥发布2022年度业绩快报-20230305强化自身销售渠道利用渠道资源加大B端和C端教育建立品牌力加速产品渗透4化妆品行业专题消费复苏叠加38大促对于企业自身的长久发展不仅需要大单品还需要搭建平台化产品矩阵商业模式持续优催化建议关注美妆板块布局机会-202303化奠定企业长久发展基础通过收并购的模式也将是各大企业加速自身板块拓展的方法032解决市场痛点设备贵全生命周期高效服务尚待解决进口设备价格较高中小5零售周观点李佳琦38节国货品牌优惠医美机构难以承受多采用租赁模式国内企业当下产品性能与进口产品差异较小但产力度提升戴比尔斯22年实现收入与利润双品进货价存在显著性优势给国产替代带来了一大突破口进口设备在全生命周期的服增-20230226务上难以实现较高效率在全周期的服务上国产产品具备更强地理位置的优势同时也具备更强的国内资源辅以完善机构端培训等服务市场仍需更适合国人皮肤状态的光电类设备相比海外企业国内企业更能了解国人肤质特点推出精细化产品满足国内需求国产企业并购布局光电市场居多细分领域优势逐步凸显1复锐医疗科技并购飞顿布局市场把握痛点提供服务2华东医药收购参股布局光电市场产品矩阵丰富3昊海生科收购模式布局光电领域产品力不容小觑4普门科技多项核心技术灵活推广方案助力光电医美业务向前风险提示新品拓展不及预期行业竞争加剧产品安全风险医美政策趋严等股价EPS元PE倍代码简称元2022E2023E2024E2022E2023E2024E1696HK复锐医疗科技1372068087111201612000963SZ华东医药4572147176209312622688366SH昊海生科10144104252350984029688389SH普门科技2686059077101463527资料来源Wind民生证券研究院股价为2023年3月14日收盘价公司数据采用Wind一致预期复锐医疗科技数据单位为港元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业深度研究商贸零售目录1光电行业概览311能量源医美项目分类及功能解读312能量源医美器械结构拆分513光电医美器械产业链拆解62轻医美认知提升下光电医美市场规模持续上行921渗透率提升产品升级器械加耗材模式拉动市场规模上行922未来趋势美白抗衰需求驱动国内光电类医美市场持续向上123从商业模式出发剖析光电设备厂商竞争变迁1531复盘国内医美发展从商业模式角度解读竞争要素1532在产品力品牌力助力下海外企业暂居优势地位204如何成为新一代佼佼者3341取人之长夯实技术持续优化产品强化市场教育升级商业模式3342解决市场痛点设备贵全生命周期高效服务尚待解决355国产企业并购布局光电市场居多细分领域优势逐步凸显3751复锐医疗科技并购飞顿布局市场把握痛点提供服务3752华东医药收购参股布局光电市场产品矩阵丰富3953昊海生科收购模式布局光电领域产品力不容小觑4154普门科技多项核心技术灵活推广方案助力光电医美业务向前436风险提示46插图目录47表格目录47本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业深度研究商贸零售1光电行业概览11能量源医美项目分类及功能解读光电类医美项目主要指能量源医美器械通过激光射频超声等能量形式作用于皮肤的治疗技术不同的能量形式作用于皮肤的组织不同激光脉冲光主要作用于表皮和真皮浅层部位射频可以作用于真皮层超声波可以深入皮下组织肌肉能量源不同对应效果也有所差异主要效果为皮肤管理抗衰减脂塑性脱毛私密护理图1不同能量源作用于不同深度皮肤组织资料来源悦美网民生证券研究院根据能量源的类型进一步将医美器械分为光类电类和超声类1光类主要为激光和脉冲光激光类器械是通过发射特定波长的激光对细胞组织进行定向加热以达到医疗美容的目的项目主要作用于祛疤祛斑祛印祛色素嫩肤除毛等其中选择性光热作用用于解决色素性疾病扩展的选择性光热作用原理治疗脱毛和皮肤血管性疾病局灶性光热作用包括ErYAG激光CO2激光可使皮肤重塑紧致改变面部年轻化光声作用包括皮秒激光和调Q治疗色素性皮肤病并提升皮肤年轻化脉冲光器械是通过氙弧灯和滤光片得到特定波长范围内的光其中宽光谱彩光产生的热量会分解色素毛囊等同时刺激真皮层胶原纤维再生具体项目有IPLOPTDPL彩光嫩肤用于治疗血管皮肤病治疗色素脱毛祛除瘢痕减轻皮肤细纹和眼周皱纹本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业深度研究商贸零售表1光类医疗器械能量源作用效果典型应用优缺点去除皮肤暗沉及杂质各种血管性皮肤病及色素沉白瓷娃娃皮秒优点指向性强不同波长对应不同靶物质治疗效果强激光着如痣雀斑老年斑毛细血管扩张等飞梭缺点有损伤恢复期长改善光老化的皮肤改变皮肤血管疾病皮肤色素IPLOPTDPL优点保护表皮不受损失恢复时间短几乎无不良反应强脉冲光疾病多毛皮肤老化与光老化去除面部色素斑彩光嫩肤缺点到达层次浅治疗精准性差作用小毛细血管扩张面部红斑细小皱纹和粗大毛孔优点耐受性强治疗方便安全操作方便脉冲光痤疮红蓝光LED治疗缺点应用领域窄资料来源新氧NMPA亿渡数据民生证券研究院2电类主要为射频类医疗器械射频器械是通过加热到55C-65C后促进皮肤层水分子与纤维胶原蛋白分离进而皮下胶原蛋白收缩同时对皮肤表面进行冷却可以达到收紧皮肤皮下胶原蛋白形态重塑同时产生新胶原的作用主要起到改善松弛以及皱纹的作用市面上产品分为单极双极和多级射频其中单极射频包括有热玛吉爱丽丝其能量最强穿透性最高双极射频主要为两个电极紧密排列于两个电极紧密排列于治疗头附近作用于同一界面电流只在两个电极间流动因此作用深度浅可控性好产品主要包括有科医人的Lumenis的Aluma和Viora的V20多极射频包括有三极和点阵式包括产品有微针射频Endymed表2射频类医疗器械能量源温度范围项目作用效果代表性企业机构代表性品牌以色列华诺美容科技有限公司以色列魔塑刀射频美肤射频紧肤改善皮肤皱纹以色列盈美司科医疗科技有限公司InMode盈美特以色列美迪迈医疗激光公司美迪迈3DEEP多源相控射频对身体面部及眼周热玛吉美国索塔医疗有限公司热玛吉五代皱纹的非侵入性治疗射频55C-65C热拉提一代黄金热拉提20热拉提减轻皱纹以色列飞顿激光有限公司热拉提Plus深圳半岛医疗有限公司半岛黄金微针射频微针改善面部松弛和皱纹韩国路创丽公司INFINI射频微针韩国维奥有限公司思嘉丽黄金射频微针资料来源新氧NMPA民生证券研究院3超声类指超声波类医疗器械主要是通过高能量聚焦式超声波传导入皮肤的真皮层筋膜层聚集热能温度可达到65-70利用热效应促进胶原蛋白再生和变性来实现修身紧肤私密美容治疗等深度抗衰的作用因超声类产品作用层次最深能量较前面三者都更高当其作用于面部时若出现能量控制不当等现象或对人体出现不可逆的损失因此当前海外产品尚未在国内获证国内产品仅半岛医疗旗下的超声炮获得二类证本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业深度研究商贸零售表3超声类医疗器械能量源工作原理温度范围作用效果代表性企业机构代表性品牌修身紧肤私密美容Ultherapy超通过高能量聚焦式超声波传导入皮肤的治疗祛皱脱毛收声提升超声波真皮层筋膜层聚集热能利用热效应65C-70C美国Ulthera公司缩毛孔去除色斑及红NMPA未获促进胶原蛋白再生和变性血丝等批资料来源新氧NMPA民生证券研究院12能量源医美器械结构拆分从能量源医美器械结构拆分看主要由主机手具治疗头脚踏开关三大部分构成不同能量源形式的项目在产品结构组成上存在一定差异但基本均由主机手具治疗头以及踏板开关组成其中主机分为触摸屏电源及控制系统和水冷却系统手具治疗头可选配不同类型能源治疗头生产商的销售包括了主机和手具但对应不同的项目和治疗适应症存在多款手具主机的更新换代大概在3-5年手具的升级周期比主机短一些表4能量源医美器械产品构成能量形式产品的结构和组成激光主机导光系统治疗头脚踏开关应用附件组成热玛吉主机治疗手柄治疗头端回路贴片连接缆线脚踏开关冷冻剂罐皮肤标记纸射频热拉提主机控制面板射频手柄不同类型射频脚踏开关脉冲光主机治疗头或治疗头及滤光片和脚踏开关若有超声波主机手柄治疗头脚踏开关资料来源NMPA民生证券研究院1主机拆解激光类主机可以拆解为激光器电源及控制装置安全防护系统及冷却系统射频类主机可以拆解为射频发射装置水冷却系统微控制面板脉冲光主机包括电源装置控制装置冷却装置超声波类主机是高频电流发生器主机里的能量发射系统是导致产品呈现较大差异的主要部件能量发射系统控制和平衡激光射频超声等能量形式传递到皮肤不同的能量传输时间和能量性质都会产生不同效果以激光治疗仪为例主机主要更换部位是发射系统电源系统等主机的升级主要包括高效率的光电发射器高清晰度的智能液晶屏新型高可靠性CPU和先进的集成电源控制模块等表5主机主要部件能量源类型主要部件激光激光器电源及控制装置安全防护系统及冷却系统射频射频发射装置水冷却系统微控制面板脉冲光电源装置控制装置冷却装置超声波高频电流发生器资料来源NMPA搜狐网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业深度研究商贸零售图2某款二氧化碳激光治疗仪主机资料来源洋格儿医学美容中心民生证券研究院2手柄手具治疗头激光类治疗头可以拆解为激光发生器负压腔等射频类治疗头可以拆解为导线射频部件多个治疗部件等脉冲光类治疗头可以拆解为反射聚光器件氙灯光源导光晶体皮肤制冷装置等超声波类治疗头主要包括超声换能器将输入的电功率转换成机械功率即超声波信号高于20kHz手具治疗头故障部位多为光电部件治疗头里的能量作用系统是导致产品呈现较大差异的主要部件能量作用系统将激光射频超声等能量形式最后作用于皮肤不同的能量作用系统影响传输能量的深度和面积从而产生不同的美容效果表6手柄手具主要部件能量源类型主要部件激光治疗头外壳激光发生器负压腔导线射频治疗头外壳导线射频部件多个治疗部件脉冲光治疗头外壳反射聚光器件氙灯光源导光晶体皮肤制冷装置超声波治疗头外壳超声换能器将输入的电功率转换成机械功率即超声波信号高于20kHz资料来源NMPA民生证券研究院13光电医美器械产业链拆解从产业链角度看市场整体划分成三个环节1上游主要为原材料和零部件供应商以及软件服务供应商2中游主要包括国内和海外的光电医美器械制造企业3终端机构主要分为公立医疗机构和私立医疗机构本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业深度研究商贸零售图3光电医美器械产业链资料来源亿渡数据头豹研究院民生证券研究院1产业链上游主要为原材料和零部件等硬件以及软件服务的供应商原材料包括两类一类是具备较高技术含量的设备例如以二氧化碳激光器调Q激光器铒激光器等为代表的激光器零部件早期激光器等原材料多为进口目前部分国内企业例如奇致激光楚天激光开始占领市场另一类是科技含量较低的原材料如钢铁有色金属化工原料等生产该类原材料的厂商数量较多行业集中度较低软件服务包括图像处理计算机及通信大数据运算处理等技术该类产品供应大多来自国外企业表7上游企业及其成立时间供应材料企业成立时间楚天激光1985年吉斯迪GSD1995年激光器射频发射器等光电美容设备奇致激光2001年锐科Raycus2007年复星医药1994年图像处理技术计算机及通信技术大数据运算技术等艾尔建1950年Hologic1985年资料来源各公司官网民生证券研究院2产业链中游是光电医美器械制造企业其中国外龙头企业占主导如欧州之星美国科医人美国赛诺秀美国索塔医疗以色列飞顿激光等国内企业中有奇致激光等快速布局表8中游医美器械制造企业企业成立时间公司历史代表产品代表产品推出时间欧洲之星Fotona1964年创立于德国2017年被汉得资本收购Fotona4DPro2019年美国科医人1966年后被XIOGroup收购2019年被BPEA收购M22王者之冠2014年2011年2013年全资收购ConBio和Palomar两家激光公美国赛诺秀1991年PIcoSure皮秒2012年司2017年被Hologic收购2019年被转卖给CDR1998年在上交所挂牌2013年收购以色列飞顿激光2014复星医药1994年5G天使光雕2018年年增持中美互利美国索塔医疗1996年2013年被加拿大ValeantPharmaceuticals收购热玛吉2002年热提拉2014年以色列飞顿激光1999年2013年被复锐医疗科技复星医药旗下收购DPL光子嫩肤2012年武汉奇致激光2001年2021年被新氧收购皇后光子嫩肤仪2012年资料来源各公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业深度研究商贸零售3光电医美器械产业链下游包括各终端机构和消费者终端机构包括以上海交通大学医学院附属第九人民医院整形科华西医院北京大学深圳医院中国医学科学院整形外科医院为代表的公立医疗机构和以美莱艺星华韩整形等为代表的私立医疗机构从中国医美机构收入结构看2016-2020年公立医美机构的收入由165亿元增长至212亿元4年CAGR为1212016-2020年民营医美机构收入由611亿元增长至965亿元4年CAGR为65私立机构主导医美市场2020年其收入占医美机构总收入的比例为82图42016-2020年民营和公立医美机构收入结构民营医美机构收入亿元公立医美机构收入亿元140012001000800600400200020162017201820192020资料来源头豹研究院民生证券研究院中国医美器械整个价值链毛利率在30-60医美器械制造企业毛利率高从中国医美器械产业价值链看价值链上游为光电类器械零部件制造企业上游的显示晶体芯片电机等原材料占医美器械生产成本的10-15而零配件制造企业的毛利率在30-40的范围价值链中游为医美器械制造企业按光电医美的不同种类划分为激光医疗设备射频医疗设备超声刀医疗设备与超声波医疗设备医美器械制造企业的毛利率为50-60代表企业如奇致激光复锐医疗科技价值链下游为医美服务机构毛利率为40-50其中民营医美机构含中小型民营医美机构私人诊所美容院合计占比最高为80而大型连锁医美机构和公立医院整容科室占比较小从竞争格局看医美行业的集中度较低且医美资源分布不均匀民营医美机构将在中长期发挥重要作用图5中国医美器械产业价值链资料来源头豹研究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业深度研究商贸零售2轻医美认知提升下光电医美市场规模持续上行21渗透率提升产品升级器械加耗材模式拉动市场规模上行全球光电医美市场规模发展迅速根据MedicalInsight2017年的调查显示如果不计算修身及紧肤这一类以减少人体脂肪为主的特殊细分领域全球光电类医美行业在2016年市场规模为1674亿美元预计在2021年达到2415亿美元CAGR达8修身紧肤类光电医美出货端市场销售额规模由2016年的996亿美元预计2021年增长至1965亿元CAGR达149表92014-2021年全球光电类医美出货端销售额市场亿美元2014201520162017E2018E2019E2020E2021E不包括修身及紧肤器械类光电医美出货端销售额规模13081428167418141969211822732415yoy-91789876修身及紧肤类光电医美出货端销售额规模72484199611821384158217701965yoy-16181917141211资料来源MedicalInsight复锐医疗科技招股书民生证券研究院三大因素拉动全球市场规模上行1消费者对医美的认知和接受度上行各国医美渗透率持续上升2014-2019年日本美国韩国的医美市场渗透率分别从103157和182提升为11166和205整体呈平稳上涨趋势表10部分国家医美项目渗透率情况韩国美国日本中国201418215710324201920516611036202222017211345资料来源头豹研究院观研报告网民生证券研究院2器械耗材销售双管齐下医美器械市场发展快速耗材类显著拉动规模上行拆分市场数据可知无论是不包括修身及紧肤器械类或是修身及紧肤器械类光电医美出货端设备的市场规模增长中耗材均为拉动规模上行的核心因素对不包括修身及紧肤类器械光电设备而言大多项目主要为设备模式而热玛吉这类属于修身及紧肤类则为设备耗材模式有效客流直接转化为耗材出货量表112014-2021年全球光电类医美不包括修身及紧肤器械全球销售收益百万美元2014201520162017E2018E2019E2020E2021E设备123613437156751690118207194422075422008yoy-91788776耗材724849106312371482173819732143yoy-1725162017149合计130841428616738181381968921182272724151yoy-91789876资料来源MedicalInsight复锐医疗科技招股书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业深度研究商贸零售表122014-2021年全球光电类医美修身及紧肤器械全球销售收益百万美元2014201520162017E2018E2019E2020E2021E设备5004594469718028918510309113531236yoy-1917151412109耗材22382468298937884653551363517285yoy-10212723181515合计724284129961181613838158221770419645yoy-16181917141211资料来源MedicalInsight复锐医疗科技招股书民生证券研究院3产品更新迭代助力市场上行以射频医美器械为例其核心热门的产品不断更新迭代包括有热玛吉热提拉黄金微针项目其中热玛吉第一代产品于2002年上市目前最新版本为第5代热拉提Plus当前为复锐医疗海外子公司飞顿Alam旗下第6代射频产品随着各品牌不断推出升级产品完善消费者项目体验成为市场规模不断上行的驱动要素表13射频医美器械品牌产品名称示意图产品介绍热玛吉项目指索塔SoltaMedical研发生产设备的所作医美项目的总成第一代产品于2002年上市目前最新版本为第5热玛吉代目前热吉玛项目主要使用的是第45代产品但NMPA目前未批准第5代产品在中国上市第5代以前的产品由博士伦公司作为中国区域的总代理黄金微针项目市场占有率较高的器械为半岛医疗代理以色列Invasix公司的Bodytite产品韩国Jeisys公司的INTRAcel产黄金微针品已被昊海生物收购的以色列Endymed产品3款产品是市场占有率超过70热拉提Plus是复锐医疗海外孙公司飞顿Alam旗下第6代射热拉提频产品前代产品分别为第5代热拉提第4代深蓝射频资料来源各公司官网民生证券研究院整理分区域看北美为光电类医美行业最大市场亚洲市场规模增长速度最快按照地域来划分光电类医美行业的规模北美为当前世界上最大的消费市场2016年该区域消费额已达约139亿美元预计在2021增长至236亿美元占全球市场规模的5387亚洲市场发展最为迅速2016年市场规模约为56亿美元预计在2021年达到97亿美元2016年至2021年CAGR达115本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业深度研究商贸零售表14以地区划分的光电医美行业出货端销售额市场规模百万美元201420162021E北美103661394523593欧洲42695374774亚洲422856639749拉丁美洲146317192713合计203262669843795资料来源MedicalInsight复锐医疗科技招股书民生证券研究院中国光电类医美行业快速增长得益于国内经济蓬勃发展国民生活水准提高人均可支配收入不断增加我国光电类医美行业也在近几年来快速发展据MedicalInsight2016年中国光电类医美行业规模已达到约16亿美元较2015年增长31预计2021年达到约33亿美元2016-2021年CAGR达155表152014-2021年中国光电类医美出货端销售额百万美元2014201520162020E2021E销售额9301216158928853268yoy-31311413资料来源MedicalInsight复锐医疗科技招股书民生证券研究院具体项目看国内市场光类项目占据较大比重包括激光类和脉冲光类与全球项目主要聚焦在于射频超声类存在一定差异根据MedicalInsight2016年数据全球整体市场中终端需求分散脉冲光项目主要为嫩肤激光类项目主要为脱毛和祛斑等以及射频超声波类主要为紧肤国内市场超过50的需求在激光类项目主要为祛除色素性病变及纹身和脱毛随着国内市场医美教育不断加深消费者开始加大对嫩肤的需求据艾瑞咨询统计2022年中国光电类医美消费中光子嫩肤占616表162016年各光电类医美项目占比情况项目名称全球各项目占比国内各项目占比祛除色素性病变及纹身430嫩肤2625脱毛1322修身及紧肤3710祛痘48其他165资料来源MedicalInsight复锐医疗科技招股书民生证券研究院其中一大核心原因在于国内光电医美行业起步较海外发展更晚在此背景下对于射频超声类更进阶的光电项目的消费者普及程度弱于激光脉冲光类海外激光技术起源于1965年脉冲光设备为美国科医人公司于1993年发明射频设备于2002年由热玛吉公司推出相比之下我国光电医美项目始于1978年且产品主要以美国以色列和德国等地的产品为主2000年开始国内逐步本土企业的探索阶段2011年起不少本土企业开始在光电领域崭露头角占领部分市场本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业深度研究商贸零售表17医美激光技术发展大事记日期科学家发展事记1965GoldmanLeon使用红宝石激光用于去除纹身1983ReidWalterH发明了用于去除纹身的Q-switched红宝石激光器1989DavidLaurenceM使用了脉冲二氧化碳激光器用于消融性换肤1992ApfelbergDavid首次使用激光激光辅助吸脂手术1996GrossmanMelanie首次使用红宝石激光器于脱毛手术1997LittlerCurtM与GoldbergDavidJ使用Q-switchedNdYAG激光器于脱毛手术资料来源TheHistoryofAestheticMedicineAndSurgeryNilsKruegerStefanieLuebberdingGerhardSattler民生证券研究院图6国内光电医美行业发展历程资料来源头豹研究院民生证券研究院22未来趋势美白抗衰需求驱动国内光电类医美市场持续向上1肤质美白需求拉动激光及脉冲光市场持续向上消费者美白需求较高市场规模空间大在实现美白功效的多种方式中光学美白作用效果远超产品涂抹式根据美修大数据统计2019年到2022年上半年对于美白需求较强需求强烈的消费群体占接近70对应美白终端市场规模从2015年的3515亿元增长至2021年的5013亿元市场空间较大从美白途径看包括有涂抹式光电治疗其中产品涂抹式美白作用发挥主要是抑制皮肤黑色素的生成或者促进黑色素的脱离但存在皮肤对产品吸收率的问题同时也需要长期多次使用相比之下光电项目治疗充分利用了光的吸收具备靶向性能够通过高能光波针对性爆破作为靶目标的特定色素组织实现少量治疗就可以达到肉眼可见的改善且整体体验过程较为舒适因此我们认为在美白肤色方面光学美白具备更强竞争力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业深度研究商贸零售表182015-2021年国内美白市场终端规模情况亿元2015201620172018201920202021美白终端市场规模3515388441624436466648595013yoy-1050716658518414317资料来源美修大数据民生证券研究院光电项目中主要为激光类和脉冲光类项目能够实现美白功效但其作用效果又存在一定差异光类项目主要包括激光类和脉冲光类其中激光类项目因其波长脉宽都是固定的因此针对性解决皮肤问题的效率较高对于皮肤色斑的治疗中激光为首选方案脉冲光因为是宽谱光源对于皮肤中血红蛋白黑色素水等均可选择性吸收因此主打多种皮肤问题一起改善的功效当前光类项目价格呈现下降尤其脉冲光类项目单次消费低于千元未来随着消费者对光电类项目的认知不断提升叠加对即刻美白提亮等需求的驱动光学美白项目市场有望持续上行光电美白项目在美白终端市场的渗透率有望进一步上行2021年美白终端市场规模达5013亿元若光电美白系项目在终端美白市场规模渗透率提升到5则对应超250亿的终端市场规模2抗衰需求拉动射频超声类市场上行从行业角度看抗衰需求快速增长其中护肤和医美为消费者选择抗衰的主要途径全球抗衰市场火热据ZionMarketResearch和Euromonitor的统计全球市场从2016年1500亿美元增至2021年2236亿美元2015年至2021年CAGR达83预计2024年市场规模达到28167亿美元国内抗衰市场在国民可支配收入持续增长以及抗衰市场消费者逐渐低龄化的趋势下进入发展快车道2021年中国抗衰市场规模达1089亿美元预计2024年将达到1502亿美元2021年-2024年复合增速达到11目前主流的抗衰老途径中护肤品和医美成为最受公众关注的两大途径表19全球及中国抗衰市场发展规模预测亿美元2016201720182019202020212022E2023E2024E全球市场规模1500164017701917207042236241492608128167yoy-933793831800800800800800中国市场规模586668761869711089121913531502yoy-13991392130112911215119410991101资料来源ZionMarketResearchEuromonitor民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业深度研究商贸零售表202021年1-7月抗衰老途径网络传播热度指数表212022年中国消费者进行抗衰的途径抗衰老途径网络传播热度指数抗衰老途径占比护肤品583健身682医美2872护肤品624健身2218注重饮食499药物或保健品1003保健品484注重饮食299医美428其他02资料来源微热点研究院民生证券研究院资料来源艾媒咨询民生证券研究院在医美市场中抗衰用户规模数量较大通过光电项目实现抗衰对应市场规模不容小觑根据Mob研究院数据测算2021年中国医美抗衰市场用户数量为1163万人同时参考新氧数据颜究院与新华财经的联合调研样本医美抗衰用户约占医美总用户规模的6436其中约8623的用户采用光电项目实现抗衰对应终端市场规模超过220亿元未来随着国内抗衰需求的不断增长驱动主打抗衰作用的射频以及超声类光电项目的市场不断上行表222020年医美项目意愿占比项目占比提拉紧致4816嫩肤1538美体塑型1070脂肪填充803瘦脸535植发养发368牙齿美容334激光脱毛100其他435资料来源新氧民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业深度研究商贸零售3从商业模式出发剖析光电设备厂商竞争变迁31复盘国内医美发展从商业模式角度解读竞争要素从商业模式角度光电设备由上游设备生产商销售给中游医美机构再到消费者体验基于此产业链分配模式再看国内行业发展阶段我们认为在行业发展初期光电设备供应有限医美机构主要根据设备生产商提供的产品进行选择由上游器械生产商主导定价的市场产品力为王到行业发展中期大型医美机构的话语权增强行业的议价权转向中游医美机构上游器械端根据大型医美连锁机构的产品需求去进一步的研发与生产进入到行业发展的最新阶段疫情冲击下的全新洗牌上游器械生产端竞争加剧当下上游厂商端对消费者的教育程度是否具备差异化先发性竞争优势能否为机构带来更多利润空间成为机构端选择产品的核心要素311行业发展前期卖家引领市场供给决定需求在行业发展的前期即卖家引领市场的年代需求源自供给而机构端给消费者的供给源于对设备的选择在此阶段中机构对设备的选择会看重设备本身在B端的影响力在这一阶段一方面市场上可供选择的光电设备数量相对有限且消费者的教育有待提升因此机构端在选择光电设备时往往会参考光电设备在医美协会行业专家等层面的接受度通过产品在B端的影响力进一步作为判断产品力强弱的核心要素随后在大型连锁医美机构进货后进一步强化了对产品提供背书中小机构也加入设备购买行列传导到下游则呈现出具备较强B端影响力的产品为消费者的主要选择表232016年以前光电类设备上市数量较少NMPA首次NMPA首次注册光电设备产品名称光电设备产品名称注册时间时间尖峰二氧化碳超脉冲激光2014辉煌激光光子工作站2014科英Q开光NdYAG2014新一代弗丽德2014picosure蜂巢皮秒2015ElosPlus光电传奇2016ClearBrilliant素颜光2015赛诺秀ICON2016元泰ATONE璀璨之光强脉冲超脉冲CO2点阵激光20152016光治疗仪赛诺秀极速5D胶原光2016M22-APOT黄金超光子2017强脉冲光类Naturalase飞顿大QTM皮肤色素激光类设备2016M22王者之冠2017激光德国MCL31铒激光2016美国BB光2017奇致调QNdYAG激光2016IPL皇后光子2018科英KL型二氧化碳激光治疗仪2016奇致CC蛋白光2019NdYAG皮秒2017科英强光1号2019Cynergy双波长染料激光2017飞顿II号2020Fotona4DPro面雕激光2018酷塑D点阵射频焕肤治疗系统2014射频类QMAX点阵祛斑王2018赛诺龙E-TWO红电波2015本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业深度研究商贸零售莱维妮掺铥光纤激光治疗仪2018ZKKL射频微针2015AVVIO艾微奥2940nm铒激光2018以色列魔塑刀2015赛诺龙CO2RE酷逸二氧化碳点阵2019INFINI点阵射频微针治疗仪2016激光Nordlys星耀VII2019半岛黄金微针402018赛诺龙翠绿宝石激光治疗仪2019半岛6D黄金微雕2018赛诺龙5gmax2019半岛独角兽痤疮治疗仪2018双波长激光治疗仪2019黄金热拉提202019飞梭点阵仪器2019宝丽太黄金微雕2020极光超皮秒PicoCare2020InMode钻石超塑2020EEMBRACERF钻石精雕2020半岛超声炮2021伊诺锶黄金射频微针2020超声类热芙美射频治疗仪2021美版超声提升-热玛吉-资料来源各公司官网新氧民生证券研究院整理B端影响力的强弱归根结底在于强研发实力保障的强产品力上海外品牌凭借技术优势抢占市场如科医人欧洲之星赛诺龙与赛诺秀其中2020年科医人以51的市场份额在中国强脉冲光医美器械市场列为首位核心竞争力体现在它优秀的技术研发与产品实力截至2022年科医人已拥有200多项专利基础其不仅是国内脉冲市场的先驱者更基于其强劲技术实现产品力不断提升由技术相对传统的IPL作用波长仅在三个方面包括560-1200nm的嫩肤595-1200nm的瘢痕695-1200nm的脱毛拓展至方形脉冲脉的AOPT作用效果不仅更多样化其体验感舒适度均呈现较大提升基于其强产品力B端影响力较强Fotona欧洲之星联合欧洲LA-HA激光与健康学院共同打造LA-HA激光学院到2023年全球已有200多名专家参与其中此外公司也与大型的医疗机构著名的临床医生及高等院校等建立了精密的联系通过权威专家的推广进一步证实其产品实力图7科医人大学超光子学院图8欧洲之星LA-HA激光学院中国区高峰论坛资料来源科医人民生证券研究院资料来源欧洲之星民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业深度研究商贸零售表24科医人光子嫩肤产品持续升级光电产品推出时间性能优势PhotoDermVL19941995年首次应用于临床血管性皮肤疾病YAG治疗头有高峰值功率和短脉冲增加了滤光片和治疗头能治疗色素性疾病和血管性疾Vasculight1998病并具有一定的脱毛功能QuantumSR2000保持多功能操作更方便形成光子嫩肤概念LumenisOne王者风范2004安全性与稳定性有很大改善采用滤波片代替手具三维技术能量脉宽脉冲波形发出的脉冲全程能量输出平稳均已M22王者之心2011安全性好副反应小M22ResurFX王者之冠2014新增全球首个1565nm非剥脱光纤点阵激光系统保证无损高效的能量传导在原有非剥脱光纤点阵1565nm配置上增加Acne痤疮和Vascular血管性两个双波滤M22AOPT超光子2019光片功能更全资料来源科医人美学微信公众号公司官网民生证券研究院312行业发展中期买家引领市场需求逐渐多元随着行业的发展国内医美行业营销模式愈加多样化对应医美机构端在营销费用上投入较大致使起盈利承压医美行业的营销宣传从2000年以前的小广告模式逐步过渡到2000-2007年的传统媒体投放再到后来的搜索引擎以及多样化线上软件直至近几年医美机构采用包括传统广告互联网平台异业合作等多种方式组合营销最终医美行业成本构成中营销渠道费用占比很高约占50销售费用占比20耗材及运营成本各占10高额的营销获客投入致使其在净利率端多为10以下表252019年中国医美市场不同营销模式传统广告导流互联网平台导流机构及其他方式导流运作方式传统媒体户外搜索引擎医美APP自媒体信息流转诊平台美容院KOL异业合作等花费占比60-9010-40无特定预算按分成收取费用分成比例约30-70大型连锁如美莱伊美适用于直客类中小型医院门诊部诊所适用机构美容院转诊多使用于渠道医院如思锐国际尔艺星等等多种机构如联合丽格营销形式多样可打造明星IP医生或旗获客效果提升机构曝光客户信任度高客单价高舰店投入产出逐年降低受舆情局限性人群覆盖有限目前多为年轻人群渠道依赖性强客户随渠道流动人群覆盖有限影响较大新氧悦美案例展示等微博小红书微信公案例机场电梯LED百度竞价众号知乎等资料来源艾瑞咨询民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业深度研究商贸零售图9中国医美行业营销方式演变历程图10中国医疗美容行业成本构成2020年55营销渠道10销售费用耗材1050运营人工20其他资料来源艾媒咨询民生证券研究院整理资料来源艾媒咨询民生证券研究院表26医美机构营业收入及销售费用年份公司营业收入亿元毛利率净利率销售费用或营销成本亿元营销成本占比2021年医美国际6464174-103714056269瑞丽医美1883700-9700251330华韩整形963467710581701765朗姿股份36655701616146339922020年医美国际9026043-27395115665瑞丽医美16548722980332000华韩整形888505113491651858朗姿股份2870541547211223909资料来源iFind公司公告民生证券研究院上游医美器械公司逐年增多竞争日渐激烈一方面进口类光电医美设备开启国内企业代理模式布局国内医美市场另一方面国产医美器械公司不断技术创新加速追赶海外头部企业的步伐技术创新驱动下不断抢占市场份额每年新增医美器械公司数量较多尤其以2020年最为突出新增医美器械企业数量达152家随着供给逐渐丰富带来消费者多样化需求过往卖方市场发展状态有所改变图11我国新增医美器械企业数量家200152150100555638473750232791410140资料来源艾媒咨询民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业深度研究商贸零售在机构端盈利能力不强而上游供给显著增多的情况下机构端对上游设备的选择不仅考察产品力其在C端的教育投入也成为一大关键要素从中游医美机构的角度医美机构因自身盈利能力受到营销投入过多的积压自身不愿意投入过多的成本对消费者进行产品的教育但同时又需要在消费者中认知度高的产品作为核心引流产品以保证机构端的客单价与盈利能力因此机构端在选择产品的时候会考虑产品自身尤其是新上市产品在C端教育的投放力度以及宣传方式以大致预判其未来销量情况从上游设备厂商的角度随着上游生产端竞争加剧机构的考量要素一定程度上影响了他们的产品市场份额因此愈加加大力度做C端的消费者教育在此发展阶段中产品力的保证B端的接受度以及C端的教育充分程度均成为了上游设备厂商的竞争要素213当下发展阶段疫情之后严监管医美市场如何逆境生长疫情之后与严监管下医美机构存活困难一方面过往疫情严格防控下很大程度依赖线下消费的医美机构受到较大影响从线下渠道来看疫情的严格防控政策导致中游医美机构的客流量大幅下滑很多中小机构陷入倒闭困境存活难度加大另一方面在2021年开始医美政策监管趋严国家卫健委等在全国范围内针对非法医疗美容服务开展专项整治活动2022年在政策层面更细化的医美行业的细则将监管法规深化到上游医疗器械领域同时对于医疗器械的分类进行动态调整图12医美机构存活数量及倒闭率成立医美机构个左轴年末存活医美机构个左轴60000倒闭率右轴40500004000022503000020200001331100000020192020资料来源光电之光民生证券研究院差异化显著高客单价高利润率产品更受机构青睐为保证机构端的盈利能力高客单价与高利润率的产品成为医美机构更加青睐的产品其中目前热门产品童颜针濡白天使少女针等均在21年下半年开启销售且机构接受度高进一步分析其原因在于不仅产品自身具备较强的实力B端教育和C端教育充分也是市面上新材料能够帮助机构带来更多客流的同时又因其较高的客单价保证了机构本身的利润空间因此也受到众多医美机构的青睐本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业深度研究商贸零售表27刺激再生注射剂元支公司名称产品名称材料参考价元支效果时长长春圣博玛艾维岚童颜针PLLACMC甘露醇1880030个月左右交联玻尿酸PLLA-乙二醇爱美客濡白天使针128002年左右共聚物微球华东医药伊妍仕少女针30PCL70CMC1880012个月左右资料来源新氧民生证券研究院在经历行业的洗牌后我们认为未来竞争要素主要在于1严监管下更加回归医疗本质保障产品的合规性是竞争的一大前提2产品的差异化作用部位的精细化以更好进行C端教育获取消费者认可3产品留给机构端充足利润空间也将在机构端做选择时成为一大加成32在产品力品牌力助力下海外企业暂居优势地位国内市场中激光类及脉冲类项目主要市场份额由海外企业占领但国内企业或通过收购或凭借高性价比优势占领一定市场射频类则主要由海外企业占领市场但国内企业在加速布局中321激光类医美国内市场较为成熟不同细分领域均有明星产品激光类医美器械技术的具体医学运用和当前国内医美消费市场对于光电类医美行业的需求基本吻合且各企业产品多样国内多家企业对该细分赛道均有布局该细分领域中国内企业市场凭借较高性价比在市场占据一定地位表282018-2020中国激光医美器械市场份额占比公司名称占比欧洲之星21复锐医疗科技15奇致激光12赛诺秀11半岛医疗10赛诺龙9科医人8吉斯迪6其他6资料来源亿渡数据智研咨询民生证券研究院国内激光类医美器械市场竞争激烈产品用途多样化激光类医美设备应用范围包括眼部抗衰嫩肤美白脱毛等应用范围广泛市场竞争充分目前国内较为受欢迎的激光类医美项目之一欧洲之星的Fotona4DPro该项目具有四种模式以解决不同的皮肤问题治疗周期为每个月一次三次为一疗程效果持续时间约为一年单次治疗市场参考价价格约为2500元此外针对不同皮肤问题也存在相应的明星产品包括赛诺秀的蜂巢皮秒和赛诺龙的超皮秒本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20