事件
　　银泰黄金发布2022年度报告：公司全年实现营业收入83.82亿元，同比下滑7.29%；实现归母净利润11.25亿元，同比下滑11.69%；扣除非经常性损益的归母净利润10.29亿元，同比下滑14.36%；基本每股收益0.405元，同比下滑11.69%。
　　投资要点
　　▌多种因素影响，2022年业绩略有下滑
　　本年度业绩略有下滑，主要因素为玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，拖累生产进度，叠加原材料价格上涨和新冠疫情影响，造成本年度业绩下滑。
　　从产量来看，公司2022年黄金产量7.06吨，同比下滑2.08%；黄金销量6.87吨，同比下滑3.23%。黄金毛利为15.54亿，占总毛利74.75%。
　　▌优质矿山资源，为产量增长基石
　　截止至2022年年报，公司共拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿，包含5个金矿采矿权和9个金矿探矿权，合计黄金资源量173.9吨。
　　黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦为目前主要黄金矿山，玉龙矿业为铅锌银多金属矿山。其中黑河银泰黄金资源量为8.99吨，吉林板庙子黄金资源量为20.59吨，青海大柴旦黄金资源量65.95吨。华盛金矿目前处于停工待产状态，其黄金资源量为70.67吨，平均品位3.04g/t。
　　▌推进青海大柴旦新矿探转采，铺垫远期产能潜力
　　公司推进青海大柴旦探转采，截至2022年底，公司已经完成划定矿区范围批复、水土保持审查等工作，计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证和细晶沟金矿（新立）采矿权证，预计“探转采”完成后，细晶沟金矿、青龙沟金矿的产能将分别为60万吨/年、80万吨/年。
　　华盛金矿复产工作正在有序推进。公司2021年9月收购了云南芒市华盛金矿60%股权，该矿山为停产待恢复矿山。截至2023年1月，华盛金矿已完成野外核查、评审备案工作正有序推进。后期复产后，计划生产规模年处理矿石量120万吨。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年净利润分别为16.68、22.81、25.68亿元，EPS分别为0.60、0.82、0.92元，当前股价对应PE分别为21.7、15.9、14.1倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）公司产能增长不及预期；2）公司金矿成本大幅上升；3）美联储加息超预期；4）公司业绩不及预期等。

研究报告全文：证券研2023年03月15日究报产量短期受损远期产能空间广阔告银泰黄金000975SZ公司事件点评报告买入首次事件分析师傅鸿浩S1050521120004fuhhcfsccomcn银泰黄金发布2022年度报告公司全年实现营业收入8382联系人杜飞S1050121110003亿元同比下滑729实现归母净利润1125亿元同比下滑1169扣除非经常性损益的归母净利润1029亿元dufei2cfsccomcn同比下滑1436基本每股收益0405元同比下滑基本数据2023-03-141169当前股价元1305总市值亿元362投资要点总股本百万股27772446流通股本百万股多种因素影响2022年业绩略有下滑52周价格范围元815-1556日均成交额百万元48592本年度业绩略有下滑主要因素为玉龙矿业受北京冬奥会冬残奥会影响无法采购炸药拖累生产进度叠加原市场表现材料价格上涨和新冠疫情影响造成本年度业绩下滑银泰黄金沪深300从产量来看公司2022年黄金产量706吨同比下滑120100208黄金销量687吨同比下滑323黄金毛利为80601554亿占总毛利74754020优质矿山资源为产量增长基石0-20-40截止至2022年年报公司共拥有5个矿山企业分别为玉龙矿业黑河银泰吉林板庙子青海大柴旦和华盛金矿包含5个金矿采矿权和9个金矿探矿权合计黄金资源资料来源Wind华鑫证券研究量1739吨黑河银泰吉林板庙子和青海大柴旦为目前主要黄金矿山玉龙矿业为铅锌银多金属矿山其中黑河银泰黄金资源量为899吨吉林板庙子黄金资源量为2059吨青海大柴旦黄金资源量6595吨华盛金矿目前处于停工待产状态其黄金资源量为7067吨平均品位304gt推进青海大柴旦新矿探转采铺垫远期产能潜力公公司推进青海大柴旦探转采截至2022年底公司已经司完成划定矿区范围批复水土保持审查等工作计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证和细晶沟金矿新立采矿权证研预计探转采完成后细晶沟金矿青龙沟金矿的产能将究分别为60万吨年80万吨年华盛金矿复产工作正在有序推进公司2021年9月收购了云南芒市华盛金矿60股权该矿山为停产待恢复矿山截至2023年1月华盛金矿已完成野外核查评审备案工作正有序推进后期复产后计划生产规模年处理矿石量120万吨证券研究报告盈利预测预测公司2023-2025年净利润分别为166822812568亿元EPS分别为060082092元当前股价对应PE分别为217159141倍首次覆盖给予买入投资评级风险提示1公司产能增长不及预期2公司金矿成本大幅上升3美联储加息超预期4公司业绩不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元8382101641184712689增长率-7321316671归母净利润百万元1124166822812568增长率-117484367126摊薄每股收益元040060082092ROE89126162170资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入8382101641184712689现金及现金等价物1874289841935632营业成本6302706777688119应收款102124144154营业税金及附加178216252269存货1359157117291809销售费用3445其他流动资产2348242224922526管理费用311377439471流动资产合计56837014855810121财务费用38-43-79-119非流动资产研发费用0000金融类资产2000200020002000费用合计352338365356固定资产2906286127302571资产减值损失-65-65-65-65在建工程247994016公允价值变动12121212无形资产6572624359155602投资收益108108108108长期股权投资0000营业利润1616260935294011其他非流动资产759759759759加营业外收入0000非流动资产合计10484996294428948减营业外支出7777资产总计16167169761800019070利润总额1609260235224004流动负债所得税费用365590799908短期借款840840840840净利润1244201227233096应付账款票据1530176819472036少数股东损益120344442528其他流动负债588588588588归母净利润1124166822812568流动负债合计2975321733993490非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款109109109109成长性其他非流动负债403403403403营业收入增长率-7321316671非流动负债合计512512512512归母净利润增长率-117484367126负债合计3487372939124003盈利能力所有者权益毛利率248305344360股本2777277727772777四项费用营收42333128股东权益12679132471408915067净利率148198230244负债和所有者权益16167169761800019070ROE89126162170偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率216220217210净利润1244201227233096营运能力少数股东权益120344442528总资产周转率05060707折旧摊销1172522503478应收账款周转率821821821821公允价值变动12121212存货周转率46464646营运资金变动-560-65-67-33每股数据元股经营活动现金净流量1989282536144081EPS040060082092投资活动现金净流量-1360194191182PE322217159141筹资活动现金净流量396-1376-1881-2118PS43363129现金流量净额1024164319232145PB33323130资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告新材料组介绍傅鸿浩所长助理碳中和组长电力设备首席分析师中国科学院工学硕士央企战略与6年新能源研究经验杜飞碳中和组成员中山大学理学学士香港中文大学理学硕士3年大宗商品研究经验负责有色及新材料研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230315004354