研究报告全文：TablePage年报点评贵金属证券研究报告银泰黄金TableTitle000975SZ公司评级TableInvest买入当前价格1190元22年归母净利同降1169合理价值1464元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-08核心观点22年归母净利同降1169略低于预期据年报公司22年实现营相对市场TablePicQuote表现收8382亿元同降729归母净利1124亿元同降1169EPS为0405元股同降1169经营净现金流1989亿元同降68262资产负债率2157较年初下降099个pct业绩略低于我51们的预期主要是22年黄金销量同比下降成本同比增长3422年产量略低于预期期待华盛金矿尽快复产公司22年矿产金产17量706吨同降208矿产银19074吨同增694产量整体-10322052207220922112201230323略低于预期主要是青海大柴旦停产检修截至22年底公司总资源-18量黄金1739吨银69122吨云南华盛金矿仍在办理相关手续期银泰黄金沪深300待能够尽快复产生产成本上升符合预期公司22年矿产金银生产成本分别为16754分析师TableAuthor宫帅元克183元克同比分别增长1258640成本的增长符合SAC执证号S0260518070003我们之前的预期我们认为东安金矿露天转地下青海大柴旦扩产后成SFCCENoBOB672本仍将增长但其黄金的单位生产成本仍在A股上市公司中最低010-59136627845687盈利预测与投资建议给予公司买入评级预计公司23-25年EPSgongshuaigfcomcn分别为049050051元股对应最新收盘价的PE分别为242423倍我们认为金价短期震荡不改中长期上行趋势考虑到公司强劲的现相关研究TableDocReport金流和健康的资产负债表带来的发展动力参考可比公司23年的PE银泰黄金000975SZ212022-04-12估值均值我们认为给予公司23年30倍的PE估值较为合理对应年归母净利同增249公司合理价值1464元股给予公司买入评级风险提示露天转地下可能带来成本增加美联储政策的不确定性带来联系人TableContacts王乐黄金价格的高波动环保和安监趋严可能带来成本的增加wanglegfcomcn联系人陈琪玮021-38003631chenqiweigfcomcn盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元90408382884489319061增长率143-73551015EBITDA百万元26402725313732323347归母净利润百万元12731124135513841428增长率25-1172052232EPS元股046040049050051市盈率x19152726243823872313ROE122103116111108EVEBITDAx8971093982908830数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText银泰黄金年报点评图1近三年银泰黄金PE估值走势倍3530252015102020320204202052020620207202082020920211202122021320214202152021620217202182021920221202222022320224202010202011202012202110202111202112数据来源Wind广发证券发展研究中心注23年以前的PE均按照当年的盈利数据测算23年PE按照当年盈利预测值测算表1银泰黄金可比公司估值情况市值归母净利润亿元PE估值水平公司公司代码业务类型亿元20212022E2023E20212022E2023E赤峰黄金600988SH金矿采选冶3115838401443425637032154山东黄金600547SH金矿采选冶796-19412032246-71073806紫金矿业601899SH金矿采选冶3025156732125324946163014441231均值--1377535477659545-40852397数据来源Wind广发证券发展研究中心注上述预测值均来自Wind一致预期市值统计截止2023年3月8日收盘风险提示1环保和安监督查日趋严格或将对公司的经营活动和生产成本产生较大影响2黑河银泰露天转地下后成本或将增加3美联储政策的不确定性可能导致金价大幅度波动并存在下跌风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText银泰黄金年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产483856837102857010148经营活动现金流20431989272227982900货币资金14561874325647156278净利润14221244150015321581应收及预付8362656566折旧摊销8181191125513091363存货10281359138913981412营运资金变动-124-3461446其他流动资产22712388239123922393其它-73-100-46-47-49非流动资产11096104841001594938916投资活动现金流-805-1360-692-691-689长期股权投资00000资本支出-718-609-806-806-806固定资产28092906297329742915投资变动-843-908000在建工程425247198158127其他756156114115116无形资产71126572611056495188筹资活动现金流-934-595-648-648-648其他长期资产750759735711687银行借款681969000资产总计1593316167171171806319064股权融资00000流动负债30892975302630403061其他-1615-1563-648-648-648短期借款682840840840840现金净增加额30342138214591563应付及预收18811533156715771592期初现金余额445748187432564715其他流动负债525603619623629期末现金余额748790325647156278非流动负债506512512512512长期借款0109109109109应付债券00000其他非流动负债506403403403403负债合计35953487353835523573股本27772777277727772777资本公积44314431443144314431主要财务比率留存收益32623693444852326060至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1046610913116681245213281成长能力少数股东权益18721767191120582211营业收入增长143-73551015负债和股东权益1593316167171171806319064营业利润增长67-1342132131归母净利润增长25-1172052232获利能力利润表单位百万元毛利率251248271274278至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率157148170172174营业收入90408382884489319061ROE122103116111108营业成本67716302644364846546ROIC107871009693营业税金及附加179178188190192偿债能力销售费用83333资产负债率226216207197187管理费用265311328331336净负债比率291275261245231研发费用00000流动比率157191235282332财务费用6738484848速动比率122145188235285资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益2112000总资产周转率057052052049048投资净收益91108114115116应收账款周转率2261321053210532105321053营业利润18651616195920012064存货周转率879617637639642营业外收支-20-7-20-20-20每股指标元利润总额18451609193919812044每股收益046040049050051所得税423365440449463每股经营现金流11111净利润14221244150015321581每股净资产377393420448478少数股东损益148120144147152估值比率归属母公司净利润12731124135513841428PE19152726243823872313EBITDA26402725313732323347PB233281283265249EPS元046040049050051EVEBITDA8971093982908830识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText银泰黄金年报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级研究员复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称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