事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入83.82亿元，比去年同期减少7.29%，实现归属于上市公司股东的总利润11.24亿元，比去年同期减少11.96%。
　　业绩下滑主要受不可控因素影响。2022年受不可控因素影响，公司业绩有所下滑。吉林板庙子受疫情影响停产，销量同比下降；青海大柴旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂，下半年停产两个月对磨机筒体进行更换并调试；玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响。2022年公司合质金产量7.06吨，销量6.89吨，分别比去年同期减少2.08%和3.23%；矿产银销量180.86吨，比去年同期减少6.91%。叠加原材料价格上升，公司生产成本有所上升，2022年公司矿产金、矿产银成本分别为167.54元/克、1.83元/克，分别比去年同期的148.82/克、1.72元/克上升12.58%、6.40%。
　　积极推进重点项目建设，盈利能力提升可期。截至2022年底，青海大柴旦探转采涉及主要手续已经办理完成，新立采矿权审查申请于2022年12月提交，预计2023年取得细晶沟金矿(新立)采矿权证；金龙沟金矿已经完成划定矿区范围批复、水土保持审查等工作，计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证(Ⅱ、Ⅲ矿带)；公司对玉龙矿业1400t/d选矿系统整体技术改造工程已与2022年12月通过验收；公司目前正在进行华盛金矿的换证和资源储量评审备案工作，积极推进复产。鉴于目前黄金价格有望迎来上升周期，公司主要产品有望量价齐升，盈利能力前景可期。
　　持续投入探矿增储工作，扩大公司资源储备。公司2022年度勘探投资1.2亿元，公司五家矿山子公司共有15宗探矿权，探矿权的勘探范围达159.63平方公里，勘探前景广阔。截至2022年末，银泰黄金合计总资源量(含地表存矿)矿石量10,145.17万吨，其中金金属量173.9吨，银金属量6,921.2吨，铅+锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。(上述资源储量中部分储量尚未经评审)。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现净利润为14.74亿元、17.85亿元、21.45亿元，对应EPS分别为0.53元、0.64元、0.77元，对应现价PE21.86倍、18.05倍和15.02倍。随着美联储加息步伐的放缓，黄金价格有望迎来上升周期，公司矿山资源优质，主要产品有望量价齐升。我们给予公司2023年30-35倍的PE，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格大幅波动，项目建设进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评银泰黄金000975SZ有色金属贵金属优质矿山扩产在即盈利前景改善2023年03月01日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入百万元9040838197611137513298净利润百万元12731124147317852145评级变动首次每股收益元046040053064077交易数据每股净资产元377393427467516当前价格元1160PE2530286421861805150252周价格区间元812-1556PB308295272248225总市值百万3221000资料来源iFinD财信证券流通市值百万2837590总股本万股27767230投资要点流通股万股24461950事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入8382亿元比去年同期减少实现归属于上市公司股东的总利润亿涨跌幅比较7291124元比去年同期减少1196银泰黄金贵金属87业绩下滑主要受不可控因素影响2022年受不可控因素影响公司业67绩有所下滑吉林板庙子受疫情影响停产销量同比下降青海大柴4727旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂下半年停产两个月对磨机筒体7进行更换并调试玉龙矿业受北京冬奥会冬残奥会影响无法采购-13炸药致使生产进度受到影响2022年公司合质金产量706吨销量2022-032022-062022-092022-122023-03689吨分别比去年同期减少208和323矿产银销量18086吨1M3M12M比去年同期减少691叠加原材料价格上升公司生产成本有所上银泰黄金-554-22822918升2022年公司矿产金矿产银成本分别为16754元克183元克贵金属-180-480398分别比去年同期的14882克172元克上升1258640积极推进重点项目建设盈利能力提升可期截至2022年底青海大周策分析师柴旦探转采涉及主要手续已经办理完成新立采矿权审查申请于执业证书编号S05305190200012022zhouce67hnchasingcom年12月提交预计2023年取得细晶沟金矿新立采矿权证金龙沟金相关报告矿已经完成划定矿区范围批复水土保持审查等工作计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证矿带公司对玉龙矿业1400td选矿系统整体技术改造工程已与2022年12月通过验收公司目前正在进行华盛金矿的换证和资源储量评审备案工作积极推进复产鉴于目前黄金价格有望迎来上升周期公司主要产品有望量价齐升盈利能力前景可期持续投入探矿增储工作扩大公司资源储备公司2022年度勘探投资12亿元公司五家矿山子公司共有15宗探矿权探矿权的勘探范围达15963平方公里勘探前景广阔截至2022年末银泰黄金合计总资源量含地表存矿矿石量1014517万吨其中金金属量1739吨银金属量69212吨铅锌金属量16671万吨铜金属量635万吨锡金属量182万吨上述资源储量中部分储量尚未经评审盈利预测我们预计公司2023-2025年实现净利润为1474亿元1785此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告亿元2145亿元对应EPS分别为053元064元077元对应现价PE2186倍1805倍和1502倍随着美联储加息步伐的放缓黄金价格有望迎来上升周期公司矿山资源优质主要产品有望量价齐升我们给予公司2023年30-35倍的PE维持公司买入评级风险提示黄金价格大幅波动项目建设进度不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入9040838197611137513298营业收入9040283815976181137513298减营业成本677124630154717081827371958115增长率14354-729416471165371169015营业税金及附加17863001779496211542124651362881779归属母公司股东净利润1273311244147371784721445营业费用758308550640749增长率2494-11696310782110620163管理费用2646331082321543747043802每股收益EPS046040053064077研发费用000000000000000每股股利DPS025000020024028财务费用672538321379-1422-2671每股经营现金流073071103127141减值损失-154-6453-2610-3041-3555销售毛利率025025027027028加投资收益909110766958395839583销售净利率016015017017018公允价值变动损益20541227000000000净资产收益率ROE012010012014015其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC015012016022031营业利润18641615211525603076市盈率PE25302864218618051502加其他非经营损益0008800081000460008700016市净率PB308295272248225利润总额18441609211025563071股息率分红股价002000002002002减所得税42291623648510478668557966266965055主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润14211244163219762375收益率减少数股东损益14837711197925158412019184602305104毛利率25102481265527272795归属母公司股东净利润12731124147317842144三费销售收入376420349348355资产负债表2021A342022A462023E782024E762025E53EBIT销售收入21151966217622352290货币资金14551873337262779454EBITDA销售收入30113370379136263474交易性金融资产218670230098230094230098230004销售净利率15731485167217381786应收和预付款项8272396191678474679875671154467资产获利率其他应收款合计47646224499158166799ROE12171030124413761497存货10281359130515061744ROA7996969039961080其他流动资产368433251101308294735926324199754ROIC15071238159721513064长期股权投资000000000000000资本结构金融资产投资44301430143014301430资产负债率22562157156815831601投资性房地产000000000000000投资资本总资产64326384561342963157固定资产和在建工程32703188272122471767带息债务总负债19262750293123-003无形资产和开发支出756438702474592846483373373853流动比率157191355440506其他非流动资产21653422568004243477623014482301420速动比率121144276361427资产总计1593316166163301792619852股利支付率5452000368036803680短期借款68203268396680000010007900082收益留存率454810000632063206320交易性金融负债0003322332233223322资产管理效率应付和预收款项23282025199423012665总资产周转率057052060063067长期借款1035831192850751145349236-11139固定资产周转率318285388546809其他负债5733046976457954681348023应收账款周转率2261321053196361963619636负债合计35943487256028373177存货周转率658464549549549股本277651277642277673277663277673估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积443172443172443172443172443172EBIT1911816474212462542030448留存收益325828370428463628576428711928EBITDA272167282482370055412434462034归属母公司股东权益10466431091278118442612972301432773NOPLAT147508126918164843197128236001少数股东权益187244176678192527211630234773净利润127330112444147379178474214452股东权益合计12338311267960137690115089851667536EPS04640406053806460773负债和股东权益合计15933751616638163302817926161985209BPS377393427467516现金流量表2021A262022A802023E012024E792025E82PE25302864218618051502经营性现金净流量20341975286635153901PEG1017-245070086075投资性现金净流量77-10-726523726509726582PB308295272248225筹资性现金净流量80509-1360----PS356384330283242现金流量净额294692815149829053176PCF15831631112491682693412594624514396827079842资料来源财信证券iFinD92960405此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分