研究报告全文：银泰黄金000975SZ2022年年报点评Q4业绩低于预期期待优质资源的投产放量2023年03月02日2022年公司实现营收8382亿元同比减少729归母净利润1124亿推荐维持评级元同比减少1169扣非归母净利润1029亿元同比减少14362022Q4当前价格1149元公司实现营收1949亿元同比减少3887环比减少2006归母净利润194亿元同比减少1742环比减少4663扣非归母净利131亿元同TableAuthor比减少4007环比减少5988主营业务略有下滑期间费用率稳定2022年公司主营业务有色金属矿采选营收3751亿元同比下降095毛利2060亿元同比下降805毛利率5491同比下降424期间费用率为42同比上升04基本维持稳定其中管理费用增长1746主要原因为停工损失和咨询服务费增加矿山生产受扰动成本略有上行2022年公司销售合质金产品689吨同分析师邱祖学比下降323其中黑河银泰吉林板苗子青海大柴旦的黄金产量分别为执业证书S0100521120001298202207吨同比445-913-324原因为青海大柴旦因设备问邮箱qiuzuxuemszqcom题下半年停产两个月吉林板庙子受疫情影响停产冲击产量下降矿产银销量同分析师张建业执业证书S0100522080006比-691主要因为玉龙矿业受北京冬奥会冬残奥会影响无法采购炸药生邮箱zhangjianyemszqcom产进度受影响公司矿产金矿产银单位成本分别同比1258640生产成本上升原因为产量下降提升单位摊销成本和原材料价格上涨相关研究黑河银泰表现亮眼吉林板庙子业绩下滑较大子公司角度公司共拥4个1银泰黄金000975SH2022年中报点评在产矿山企业分别为玉龙矿业黑河银泰吉林板庙子青海大柴旦2022年业绩受短期因素扰动持续看好公司成长性-黑河银泰青海大柴旦吉林板庙子玉龙矿业分别实现净利润635亿元37020220831亿元235亿元378亿元同比710206-3004-1673黑河银2银泰黄金000975SZ2021年年报点评业绩稳步上行看好公司黄金业务的成长性-泰贡献主要业绩吉林板庙子和玉龙矿业业绩受非经常性因素影响下滑较大20220411资源勘探前景广阔重点项目狠抓落实期待重回高成长从资源保有来看截止2022年末银泰黄金合计总资源量矿石量101亿吨金金属量1739吨银金属量69212吨铅锌金属量16671万吨公司积极推动重点项目落地青海大柴旦细晶沟金龙沟矿区预计于2023年均办理完成采矿证华盛金矿完成储量核实报告提交云南自然资源厅审查1月份评审机构及专家在进行野外核查备案工作有序进行玉龙矿业1400td选矿系统技术改造工程完成产能顺利提升至3000td总产能顺利扩张至5000td23年放量可期盈利预测与投资建议公司掌握国内优质金矿银矿资源业绩将充分收益于贵金属价格的上行考虑到公司在产矿山增产潜力预计公司2023-2025年归母净利润分别为160720042349亿元维持推荐评级风险提示项目进度不及预期产品价格下跌美联储货币政策波动风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8382104071148312518增长率-7324210390归属母公司股东净利润百万元1124160720042349增长率-117429247172每股收益元040058072085PE28201614PB29272422资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年3月2日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1银泰黄金000975金属目录1期间费用率稳定经营性现金流依然表现优质32生产经营受扰动盈利受冲击421产品角度黄金售价同比增长销量下滑522子公司角度黑河银泰表现亮眼贡献主要利润73资源勘探前景广阔重点项目狠抓落实74风险提示9插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2银泰黄金000975金属公司公布2022年年报2022年公司实现营收8382亿元同比减少729归母净利润1124亿元同比减少1169扣非归母净利润1029亿元同比减少1436分季度来看2022Q4公司实现营收1949亿元同比减少3887环比减少2006归母净利润194亿元同比减少1742环比减少4663扣非归母净利131亿元同比减少4007环比减少5988图12022年公司实现营收8382亿元图22022年公司实现归母净利润1124亿元营业收入万元营收YOY右轴1000000250归母净利万元扣非归母净利万元900000归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴80000020014000012070000015060000012000080500000100100000400000800004030000050600002000000400000100000200000-500-4020152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图32022Q4公司实现营收1949亿元图42022Q4公司实现归母净利润194亿元季度营收万元季度营收同比右轴350000150归属母公司股东的净利润300000扣非后归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润同比250000100扣非后归属母公司股东的净利润同比200000400001005015000030000501000000200005000000-50100000-502021Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院1期间费用率稳定经营性现金流依然表现优质从期间费用来看2022年公司期间费用率维持在低位水平近年来公司经营趋于稳定期间费用率逐步降低由2016年的2595降低至2022年的420较低水平2016年主要是由于重大资产重组中介费及无形资产摊销增加所致年度同比来看销售费用同比减少5936主要是2022年仓储费用减少管理费用增加046亿元同比增1746主要为停工损失及咨询服务费的增加财务费用减少029亿元同比减少4302主要是因为2022年利息收入及汇兑收益增加分季度看2022Q4期间费用合计229亿元环比变化015亿元同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3银泰黄金000975金属比增加8342其中销售费用管理费用财务费用分别同比变化-003亿元033亿元075亿元同比-7500370824194环比变化0亿元063亿元151亿元环比0001067833556图5期间费用率逐步降低以管理费用为主图62022Q4公司费用率环比大幅上升销售费用万元管理费用万元销售费用率管理费用率财务费用率财务费用万元三费占比右轴73500030630000255250002042000031500015210000101500005020152016201720182019202020212022-50000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从资金能力的角度来看2022年公司实现经营活动现金净流入1989亿元同比减少054亿元公司经营性现金流量净额高于净利润部分原因来自于前期无形资产的摊销截至2022年12月31日公司资产负债率仅为2157公司具有较强的资金实力且可采取多种方式开辟资金渠道可以为并购国内外优质资源提供资金支持图72022年底公司资产负债率为2157图8公司经营活动净现金流变化经营性现金流万元总资产万元总负债万元资产负债率右轴营收万元经营性现金流占比右轴200000040100000080800000150000060600000100000020404000005000002020000000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2生产经营受扰动盈利受冲击有色金属矿采选为主业毛利率略微下滑分业务来看2022年有色金属矿采选业营收3751亿元同比下降095毛利2060亿元同比下降805毛利率为5491相比去年同期下降424金属采选业务毛利占比9905仍为公司主营业务本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4银泰黄金000975金属图9有色金属矿采选业营收略有减少单位万元图102022年有色金属矿采选业毛利率为5491250000有色金属矿采选业100贸易和其他有色金属矿采选业贸易及其他有色金属矿采选业毛利率60000020000050000080150000400000300000100000602000005000010000000402015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院21产品角度黄金售价同比增长销量下滑合质金和矿山银为公司利润主要来源营收方面2022年公司实现营收8382亿元较2021年下降659亿元分项营收中合质金2022年实现营收2709亿元较去年同期增长1392022年合质金营收占比3233玉龙矿业的铅锌铜精矿含银业务营收占比为684为除贸易业务外主要营收来源利润方面合质金业务2022年毛利率5737同比减少296毛利占比7474铅锌铜精矿含银业务2022年毛利率4855同比减少721毛利占比为1338二者贡献主要利润图11公司主营产品营收占比变化图12公司主营产品毛利占比变化合质金合质金含银铅锌铜精矿含银锌精矿铅精矿铜精矿合质金合质金含银铅锌铜精矿含银贸易及其他锌精矿铅精矿铜精矿20223233552520227475202129564995202171042020309258372020742920193361552120197784020406080100020406080100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从产销角度看除合质金及铜精矿外3种产品产量均有所提升具体来看1合质金2022年产量为706吨同比减少208销量为689吨同比减少3232矿产银2022年产量为19074吨同比增长694销量为18086吨减少691受不可控因素影响吉林板庙子受疫情影响停产销量同比下降青海大柴旦年停产两个月玉龙矿业受北京冬奥会冬残奥会影响无法采购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5银泰黄金000975金属炸药致使生产进度受到影响上述因素导致本年度金银销售量较上年同期减少合质金和矿产品银的库存量增加表1公司分产品产销和库存情况行业分类项目单位20222021同比销售量吨689712-323合质金生产量吨706721-208库存量吨0880712394销售量吨1808619428-691矿产品银生产量吨1907417837694库存量吨144445621667资料来源wind公司公告民生证券研究院金价同比基本持平处于历史较高水平根据公司公告伦敦现货黄金年平均价格为180009美元盎司较2021年同期的179861美元盎司上升008基本持平2022年上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为39058元克较2021年同期的37366元克上升453主要受人民币汇率影响国内黄金价格较国际黄金价格更为坚挺2022年公司的矿产金售价与市场价基本一致矿产金矿产银铅精粉锌精粉售价分别达到39303元克358元克同比分别477-982成本方面受产品销量减少影响叠加原材料价格上涨生产成本普遍上升其中矿产金矿产银单位成本同比分别1258640表2公司分产品销售单价和单位成本2022年2021年产品单位销售均价单位成本毛利率销售均价单位成本毛利率矿产金元克3930316754573737512148826033矿产银元克35818348883971725670资料来源wind公司公告民生证券研究院注单位成本为合并摊销后成本在单体矿山成本基础上考虑了评估增值摊销图13公司主营产品毛利率变化100合质金合质金含银铅锌铜精矿含银806040202019202020212022资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6银泰黄金000975金属22子公司角度黑河银泰表现亮眼贡献主要利润公司共拥有5个矿山企业分别为玉龙矿业黑河银泰吉林板庙子青海大柴旦和华盛金矿其中华盛金矿为公司2021年9月收购的矿山目前处于停产待恢复状态其余4个为在产矿山除此之外子公司银泰盛鸿是一家以贵金属和有色金属贸易为主业的综合型贸易服务商青海大柴旦和黑河银泰净利润稳步增长2022年黑河银泰青海大柴旦吉林板庙子玉龙矿业分别实现净利润635亿元370亿元235亿元378亿元同比710206-3004-16732022年在产金矿中黑河银泰矿产金产量298吨贡献黄金总产量的4220产量同比增加445吉林板庙子和青海大柴旦矿产金产量分比为202吨和207吨分别贡献2861和2932产量同比减少913和324图14各矿山2022年净利润单位百万元图152022年在产矿山的黄金产量变化千克202120222021202270035006003000500400250030020002001001500010005000黑河银泰吉林板庙子青海大柴旦资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院表32022年矿产子公司生产情况公司名称本集团持有权益选矿量万吨矿产金吨矿产银吨铅精粉吨锌精粉吨玉龙矿业766710986172117857917692黑河银泰10043492981809吉林板庙子956718202038青海大柴旦906649207027总计2870270719074117857917692资料来源wind民生证券研究院3资源勘探前景广阔重点项目狠抓落实现有矿山勘探前景广阔截至2022年末公司目前拥有5个金矿采矿权9个金矿探矿权2个银铅锌矿采矿权6个银铅锌矿探矿权合计总资源量含地本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7银泰黄金000975金属表存矿矿石量1014517万吨金金属量1739吨银金属量69212吨铅锌金属量16671万吨铜金属量635万吨锡金属量182万吨表42022年矿产子公司资源情况资源量公司名称矿石量万吨金吨银吨伴生金千克其他金属万吨吉林板庙子54052059青海大柴旦1637376595黑河银泰106278997239华盛金矿2322507067铅6085锌玉龙矿业53856868324915210586铜635锡182资料来源wind民生证券研究院增储技改狠抓落实1黑河银泰顺利验收通过三化建设实现以机械化生产替换人工作业以自动化控制减少人为操作以信息化监测提高安全管理效能提高企业科技兴安和本质安全能力从根本上有效防范和遏制事故发生2玉龙矿业选矿技改工程完成2021年公司对1400td选矿系统整体进行技术改造2022年6月15日1400td选矿技改工程进入试生产阶段经过近两个月的设备磨合和工艺调整8月中旬基本已达到设计处理能力2021年已扩至3000吨选产产能叠加原有2000吨产能公司目前拥有约5000吨选矿产能重点项目积极推进1青海大柴旦采矿证办理探转采涉及主要手续已经办理完成新立采矿权审查申请于2022年12月提交预计2023年取得细晶沟金矿新立采矿权证于2020年提交的青龙沟矿带南矿石资源量16703万吨金金属量722t为本次转采矿权的备案储量截至2022年底已经完成划定矿区范围批复水土保持审查等工作计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证2华盛金矿储量核实2022年9月公司完成储量核实报告的初稿并提交云南省自然资源厅储量评审中心进行合规性审查2023年1月评审机构组织专家及第三方机构完成了野外核查目前评审备案工作正在有序推进报告编写单位正在根据野外核查中专家提出的意见进行修改本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8银泰黄金000975金属4风险提示1项目进展不及预期公司仍有较多项目在推进中可能会受突发情况影响导致项目进展不及预期届时产量释放节奏将放缓会对盈利产生影响2产品价格下跌公司生产的黄金白银等产品价格波动会明显影响公司盈利若产品价格下滑会对公司盈利能力产生较大影响3美联储货币政策波动风险公司产品主要为金银等贵金属产品部分受美联储加息政策影响若美联储超预期鹰派加息可能对公司产品价格和业绩造成影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9银泰黄金000975金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入8382104071148312518成长能力营业成本6302746578418260营业收入增长率-72924161034901营业税金及附加178208207225EBIT增长率-1585562230701819销售费用3566净利润增长率-1169428824741719管理费用311333299325盈利能力研发费用0000毛利率2481282731723401EBIT1534239631313701净利润率1485188321502327财务费用38422722总资产收益率ROA69692310771128资产减值损失0000净资产收益率ROE1030135915261588投资收益108156172188偿债能力营业利润1616252532923885流动比率191235330408营业外收支-7000速动比率145196270334利润总额1609252532923885现金比率063112163224所得税365566823971资产负债率2157198515491382净利润1244195924692914经营效率归属于母公司净利润1124160720042349应收账款周转天数173160250350EBITDA2725337042124887存货周转天数7871550065007500总资产周转率052060062060资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金1874330738595293每股收益040058072085应收账款及票据404578119每股净资产393426473533预付款项22373941每股经营现金流072110092130存货1359112513961697每股股利025028028028其他流动资产2388239824462494估值分析流动资产合计5683691278199645PE28201614长期股权投资0000PB29272422固定资产2906297232683601EVEBITDA1139879690565无形资产6572652265226572股息收益率218244244244非流动资产合计10484104861078211173资产合计16167173981860120817短期借款840840840840现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据15301391773724净利润1244195924692914其他流动负债606711755801折旧和摊销119197410811186流动负债合计2975294123682365营运资金变动-346214-883-351长期借款109109109109经营活动现金流1989305325563622其他长期负债403403403403资本开支-609-950-1350-1550非流动负债合计512512512512投资-908-75-75-75负债合计3487345328812878投资活动现金流-1360-865-1249-1434股本2777277727772777股权募资0000少数股东权益1767211925843149债务募资268000股东权益合计12679139451572017939筹资活动现金流-595-754-754-754负债和股东权益合计16167173981860120817现金净流量4214335531434资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10银泰黄金000975金属插图目录图12022年公司实现营收8382亿元3图22022年公司实现归母净利润1124亿元3图32022Q4公司实现营收1949亿元3图42022Q4公司实现归母净利润194亿元3图5期间费用率逐步降低以管理费用为主4图62022Q4公司费用率环比大幅上升4图72022年底公司资产负债率为21574图8公司经营活动净现金流变化4图9有色金属矿采选业营收略有减少单位万元5图102022年有色金属矿采选业毛利率为54915图11公司主营产品营收占比变化5图12公司主营产品毛利占比变化5图13公司主营产品毛利率变化6图14各矿山2022年净利润单位百万元7图152022年在产矿山的黄金产量变化千克7表格目录盈利预测与财务指标1表1公司分产品产销和库存情况6表2公司分产品销售单价和单位成本6表32022年矿产子公司生产情况7表42022年矿产子公司资源情况8公司财务报表数据预测汇总10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11银泰黄金000975金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此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