我们认为公司目前正处于从1到N的快速成长阶段，从早期的理想ONE单车型，到现在的L9/L8/L7产品释放，公司产品市场份额有望稳步提升，未来成长性值得期待。尽管今年车市销量承压，但我们判断：公司凭借较好的产品矩阵、引入华为IPD组织架构、进一步扩大销售网络，2023年营收和盈利有望依次兑现。我们维持公司2023年30万辆的销量预测，通过平台化造车策略，L9/L8/L7三款车一旦放量，带来盈利能力弹性的提升亦值得期待。我们看好公司中长期投资价值，维持公司美股和港股的“买入”评级。
　　▍报告聚焦：车市整体承压，但公司成长性&业绩确定性值得期待。1）市场回顾：2022年初以来，公司股价波动较大，累计回撤接近28%，期间最大回撤幅度接近58%。通过市场回顾，可以看出公司股价与恒生科技股价走势相关性较高，体现出市场对其科技属性的认可。同时，公司股价亦受到新车型发布等事件驱动影响。2）乘联会数据显示，2023年1-2月中国乘用车零售量出现-20%下滑，特斯拉亦带动竞争对手开启降价潮。投资人关心理想汽车未来的成长性&业绩的确定性，这亦是我们本篇报告中重点探讨和分析的问题。
　　▍从1到N，公司产品矩阵清晰，看好23年市场份额持续提升。1）从公司的产品迭代来看，从早期的理想ONE到现在的L9/L8/L7多款车推进，公司产品矩阵不断拓展。同时，伴随着公司组织架构调整，适配未来多产品并行研发。产品定义能力从单点偶发，到体系化的推进。目前公司的产品规划中，增程式汽车按照价格带严格区分，其中L5/L6、L7/L8、L9分别坚守20-30万元、30-40万元、40-50万元的价格区间，分别提供中型、中大型、全尺寸家庭SUV。2）新发布L7，目标用户群体进一步拓展。我们认为，尽管L7与L8处于同一价格带，但其配置与应用场景差异相对较大，有望获得不同目标用户群体的偏好。具体包括：（a）在配置方面，L7定位五座SUV，L8定位六座SUV；（b）从应用场景来看，L7的二排空间更具优势，灵活布局可满足滑雪、钓鱼等多种场景；（c）从客户群体差异来看，L7更多聚焦于一家三口用户群体，并对女性用户进行了针对性设计）。
　　▍SUV行业迎来新机遇，看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升。1）Marklines数据显示，中国市场2021年乘用车销量约2100万辆，其中SUV市场销量约1001万辆（占比约50%）。其中，低端SUV是传统的自主品牌，特斯拉主导20-30万SUV市场，30万元以上价格带缺乏爆款SUV供给，给理想汽车带来战略机遇。2）我们认为，伴随着中国智能电动汽车优秀的产品供给不断增加，以理想汽车为代表的造车新势力，核心关注点在于如何抢占更多的燃油车市场份额。公司在2022Q4业绩交流会上表示：中国市场，30-50万价格带SUV总销量约140-150万辆，公司目标是2023年，依托L7/L8/L9拿到约20%市场份额。依据公司销量指引，我们维持公司2023-2024年销量预测分别为30.0/65.0万辆。3）据公司官网数据显示，截至2023年2月31日，理想汽车在全国已有298家零售中心（同比增长78家，环比增长2家），覆盖122个城市（同比增长17个，环比减少1个）。展望未来，我们认为伴随着公司销量的提升，公司门店数量有望继续提升，进而支撑公司后续从1到N的新成长阶段。
　　▍2023年降价为行业主旋律，公司新推出Air版本拓宽价格带，看好平台化造车策略带来盈利弹性的提升。1）市场环境：2022年新能源乘用车654万辆（同比+97%），全年新能源乘用车渗透率27.8%，增长势头依旧强劲。同时，2023年新能源汽车市场竞争发生变化，继特斯拉在中国大陆降价后，问界、蔚来、小鹏等多家车企以直接降价、优惠补贴等方式，直接或间接下调产品最终售价我们认为，这将为新能源车企带来新一轮挑战，车企盈利能力的重要性进一步提高。2）公司战略&优势：随着新能源车行业竞争逐步加剧，车企采用的战略打法不同，市场竞争力亦会随之改变，我们认为以下两点有望帮助公司获得更大的竞争优势：（a）产品矩阵进一步拓宽：对于L7/L8车型，公司在原有Pro/Max版本的基础上推出Air版本（区别主要在于Air版本不配备空气悬挂，并更换电池运营商）。该战略通过产品线的扩充降低L7/L8起售价，提高产品竞争力，吸引更多不同预算的潜在客户群体。（b）平台化战略：理想包括L7/L8/L9在内的L系列增程式汽车都将采用统一平台生产，统一的设计语言与公式化的生产流程为公司有望带来成本端的明显优势。而随着未来L6/L5的产品布局持续完善，价格带进一步拓宽至20-50万元，公司规模效应有望进一步体现，为公司未来的业绩增长贡献更高弹性。
　　▍风险因素：高利率环境下导致公司估值大幅波动的风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险；EREV在更多城市不能拿到电动车优惠

研究报告全文：从1到N产品矩阵拓宽看好23年销量盈利表现理想汽车LIO02015HK深度跟踪报告2023314中信证券研究部核心观点我们认为公司目前正处于从1到N的快速成长阶段从早期的理想ONE单车型到现在的L9L8L7产品释放公司产品市场份额有望稳步提升未来成长性值得期待尽管今年车市销量承压但我们判断公司凭借较好的产品矩阵引入华为IPD组织架构进一步扩大销售网络2023年营收和盈利有望依次兑现我们维持公司2023年30万辆的销量预测通过平台化造车策略L9L8L7三款车一旦放量带来盈利能力弹性的提升亦值得期待我们看好公许英博司中长期投资价值维持公司美股和港股的买入评级科技产业首席分析师报告聚焦车市整体承压但公司成长性业绩确定性值得期待1市场回顾S10105101200412022年初以来公司股价波动较大累计回撤接近28期间最大回撤幅度接近58通过市场回顾可以看出公司股价与恒生科技股价走势相关性较高体现出市场对其科技属性的认可同时公司股价亦受到新车型发布等事件驱动影响2乘联会数据显示2023年1-2月中国乘用车零售量出现-20下滑特斯拉亦带动竞争对手开启降价潮投资人关心理想汽车未来的成长性业绩的确定性这亦是我们本篇报告中重点探讨和分析的问题从1到N公司产品矩阵清晰看好23年市场份额持续提升1从公司的产陈俊云品迭代来看从早期的理想ONE到现在的L9L8L7多款车推进公司产品矩前瞻研究首席分析阵不断拓展同时伴随着公司组织架构调整适配未来多产品并行研发产师品定义能力从单点偶发到体系化的推进目前公司的产品规划中增程式汽S1010517080001车按照价格带严格区分其中L5L6L7L8L9分别坚守20-30万元30-40万元40-50万元的价格区间分别提供中型中大型全尺寸家庭SUV2新发布L7目标用户群体进一步拓展我们认为尽管L7与L8处于同一价格带但其配置与应用场景差异相对较大有望获得不同目标用户群体的偏好具体包括a在配置方面L7定位五座SUVL8定位六座SUVb从应用场景来看L7的二排空间更具优势灵活布局可满足滑雪钓鱼等多种场景c从客户群体差异来看L7更多聚焦于一家三口用户群体并对女性用尹欣驰户进行了针对性设计汽车及零部件行业首席分析师SUV行业迎来新机遇看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升1S1010519040002Marklines数据显示中国市场2021年乘用车销量约2100万辆其中SUV市场销量约1001万辆占比约50其中低端SUV是传统的自主品牌特斯拉主导20-30万SUV市场30万元以上价格带缺乏爆款SUV供给给理想汽车带来战略机遇2我们认为伴随着中国智能电动汽车优秀的产品供给不断增加以理想汽车为代表的造车新势力核心关注点在于如何抢占更多的燃油车市场份额公司在2022Q4业绩交流会上表示中国市场30-50万价格带SUV总销量约140-150万辆公司目标是2023年依托L7L8L9拿到约20李景涛市场份额依据公司销量指引我们维持公司2023-2024年销量预测分别为汽车及零部件行业300650万辆3据公司官网数据显示截至2023年2月31日理想汽车联席首席分析师在全国已有298家零售中心同比增长78家环比增长2家覆盖122个S1010520120003城市同比增长17个环比减少1个展望未来我们认为伴随着公司销量的提升公司门店数量有望继续提升进而支撑公司后续从1到N的新成长阶段2023年降价为行业主旋律公司新推出Air版本拓宽价格带看好平台化造车策略带来盈利弹性的提升1市场环境2022年新能源乘用车654万辆同比97全年新能源乘用车渗透率278增长势头依旧强劲同时2023刘锐年新能源汽车市场竞争发生变化继特斯拉在中国大陆降价后问界蔚来前瞻研究分析师小鹏等多家车企以直接降价优惠补贴等方式直接或间接下调产品最终售价证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314S1010522110001我们认为这将为新能源车企带来新一轮挑战车企盈利能力的重要性进一步提高2公司战略优势随着新能源车行业竞争逐步加剧车企采用的战略打法不同市场竞争力亦会随之改变我们认为以下两点有望帮助公司获得更大的竞争优势a产品矩阵进一步拓宽对于L7L8车型公司在原有ProMax版本的基础上推出Air版本区别主要在于Air版本不配备空气悬挂并更换电池运营商该战略通过产品线的扩充降低L7L8起售价提高产品竞争力吸引更多不同预算的潜在客户群体b平台化战略理想包括L7L8L9在贾凯方内的L系列增程式汽车都将采用统一平台生产统一的设计语言与公式化的生前瞻研究分析师产流程为公司有望带来成本端的明显优势而随着未来L6L5的产品布局持续S1010522080001完善价格带进一步拓宽至20-50万元公司规模效应有望进一步体现为公司未来的业绩增长贡献更高弹性风险因素高利率环境下导致公司估值大幅波动的风险自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险科技巨头传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险EREV在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险公司关键核心技术人才流失的风险纯电车型研发和上市进展低于预期的风险等盈利预测随着中国新能源车渗透率的提高公司凭借增程式与纯电汽车领域的布局以及家庭用车市场的突出产品力和品牌效应市占率有望持续提高我们维持公司2023-2024年销量预测300650万辆维持公司2023-2024年营业收入预测为10332027亿元维持公司2023-2024年Non-GAAP净利润预测分别为455151亿元我们看好公司的成长性看好公司的中长期投资价值维持公司美股和港股的买入评级项目年度2020202120222023E2024E营业收入百万元94572701045287103293202695营业收入增长率YoY3225518566771281962毛利率164213197209219GAAP净利润百万元-792-321-2012166911172增长率YoYNANANANANANon-GAAP净利润百万-28178021455415077元增长率YoYNANANANA2311PS17160361608PEGAAPNANANA9715PENon-GAAPNA20877883611资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年03月13日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314目录报告聚焦车市整体承压但公司成长性期待5从1到N公司产品矩阵清晰看好2023年市场份额持续提升7SUV行业迎来新机遇看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升12降价为行业2023年主旋律看好公司平台化造车策略13风险因素17盈利预测与估值17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314插图目录图12022年至今理想汽车股价与恒生科技指数相关性5图22022年至今港股主要车企市值5图32022年以来理想汽车股价走势6图4公司产品发布策略与规划7图5理想L7历史时间线7图6车长超过5米的大五座主流SUV对比8图7相近价格带的主流SUV对比8图8L7与L8不同版本的对比9图9L7空间布局满足多样化出行需求10图10理想L7提供皇后座设计11图11理想L7首发曙光红配色11图122021年中国不同价格汽车销量及占比11图132021年中国不同价格段累计销量12图142021-2022年中国不同车企单店坪效比13图15中国新能源乘用车月度销量及预测14图16中国新能源乘用车渗透率及预测14图17中国大陆Model3售价14图18中国大陆ModelY售价14图192021年以来新能源车企毛利率对比15图20公司30-40万元内覆盖价格带进一步拓宽16图21公司AirPro与Max版本车型对比16表格目录表1中国乘用车零售量6表2中国新能源乘用车零售量6表3理想L7与同尺寸车型配置对比8表42021中国国产乘用车销量和价格12表5理想汽车零售中心数量13表6特斯拉降价后国内车企的价格策略14表7公司增程式汽车共用X平台生产17表8公司盈利预测17请务必阅读正文之后的免责条款和声明4理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314报告聚焦车市整体承压但公司成长性期待市场回顾公司股价受宏观环境与局部事件驱动2022年初以来理想汽车股价波动较大累计回撤接近28期间最大跌幅接近58我们通过对比发现理想汽车与恒生科技指数走势具备较强相关性不仅反映出市场对其科技公司的定位亦反映出公司股价受到宏观环境的影响在此背景下市场对不同的整车企业赋予了不同的市值水平截至2023年2月比亚迪港股市值水平明显领先行业而理想汽车市值仅次于比亚迪高于蔚来小鹏等竞争对手反映市场对未来业绩的相对乐观除宏观因素的影响外公司股价亦受局部事件驱动我们通过对历史事件回顾发现这主要与公司产品矩阵扩张的重要节点有关图12022年至今理想汽车股价与恒生科技指数相关性理想汽车左轴恒生科技指数右轴45700040600035500030254000203000152000105100000资料来源Wind中信证券研究部注理想汽车为美元恒生指数为港元图22022年至今港股主要车企市值亿港元理想蔚来小鹏长城吉利广汽比亚迪100009000800070006000500040003000200010000资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314图32022年以来理想汽车股价走势美元股4540L8发布L7首次曝光353025L9发布20L9交付15ONE停产L7发布10L9官方L8交付5剧透0资料来源Wind理想汽车微信公众号公司官网中信证券研究部市场关注点2023年1-2月中国车市承压公司未来成长性的确定性如何1乘联会数据显示2023年1-2月中国乘用车零售量约266万辆同比-202023年1-2月中国新能源乘用车零售量约770万辆同比2312行业整体销量承压下特斯拉亦开启降价潮华为问界蔚来小鹏比亚迪等多家车企随之直接或间接降价市场认为特斯拉掀起的价格战可能会给汽车厂商带来竞争压力3目前市场主要关注在行业整体承压背景下公司未来的成长性以及业绩的确定性这亦是本篇报告重点探讨的问题表1中国乘用车零售量万辆1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年度加总2020171852495104831431216077165951599417034191341993620809228681929212021218721196117637161581628715841150981451915825171441816221064201567202220807125761579310461135461943818178187371922718428165282170320542220231293113640资料来源乘联会中信证券研究部表2中国新能源乘用车零售量万辆1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年度加总202040814254455866883382693311041331170420791112920211554971185316141873229622222496333531703785474929919202235232726444728253595531548605296610955475981640156624202333154380资料来源乘联会中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314从1到N公司产品矩阵清晰看好2023年市场份额持续提升公司产品矩阵规划进一步清晰从公司整体的产品规划上看公司产品主要分为增程式车型与纯电车型并依照从高价向低价渗透从增程向纯电切换的路径发展增程式业务将严格按照价格带区分L5L6L7L8L9分别坚守20-30万元30-40万元40-50万元的价格区间分别提供中型中大型全尺寸家庭SUV图4公司产品发布策略与规划资料来源李想官方微博理想汽车官方微博中信证券研究部预测注为中信证券研究部预测2023年公司召开L7发布会产品已于3月开始交付理想L7在2022年9月30日的L8新品发布会后首次曝光2023年2月8日公司正式召开L7新品发布会并于3月份开启交付Pro与Max版本图5理想L7历史时间线资料来源汽车之家中信证券研究部产品优势L7延续L9L8成功经验主打大空间高性价比1大空间理想L7定位3198-3798万元该价格带五座SUV车型主要包括特斯拉ModelY奔驰GLB小鹏G9等其车长主要分布在4500mm至4900mm理想L7拥有5050mm的车长空间较竞争对手具备明显优势2高性价比市面上车长超过5米的五座SUV选择有限如奥迪Q880-120万元宝马X560-80万元奔驰GLE70-90万元等传统车企的高端产品线而理想L7延续L9L8的高性价比打法进入30-40万元市场填补了其中大五座SUV的空白为年请务必阅读正文之后的免责条款和声明7理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314轻的三口之家改善出行体验传统车企同尺寸产品售价60万以上以灵活的空间布局满足露营钓鱼野外观光等家庭出游需求图6车长超过5米的大五座主流SUV对比图7相近价格带的主流SUV对比46宝马X3300阿斯顿马丁DBX44奥迪Q5L250路虎揽胜4220040小鹏G91503839036100奔驰GLE奥迪Q8理想L7价格万元34ModelY价格万元宝马X55032ZEEKR001理想L7奔驰GLB030450047004900510053005500450047004900510053005500车长mm车长mm资料来源汽车之家搜狐汽车中信证券研究部资料来源汽车之家搜狐汽车中信证券研究部表3理想L7与同尺寸车型配置对比L7AirL7ProL7Max奔驰GLE宝马X5奥迪Q7大众途昂福特探险者雷克萨斯RX价格万元319833983798700-871605-7755948-7565295-4053098-37984090-62502022年销量2023年3月3245758243486001901141285辆上市电机总功率最大功率330330330190-270180-245195-250137-220203184-273kW电机总扭矩最大扭矩620620620370-500400-450370-500320-500425335350Nm20T20T258马力20T245马20T265马25L189马力增程式154增程式154增程式154186220马力23T276马力发动机L425T367力L430T力L430TL424L271马马力马力马力L425TL4马力L6333马力L6340马力V6力L4299马力V6百公里加速535353597467359-6972-9976-7862-81s车长mm505050505050494150605067505250634890车宽mm199519951995201820041970198920041920车高mm175017501750178217791740177317781695轴距mm300530053005299531052996298030252850座位数5座5座5座5座5座7座7座5座5座自动驾驶等级L2L2L2L2选配L2L1L2L2工信部综合油76767699931114789-97907726耗L百公里中控屏尺寸1571571571231238610112279814英寸加热部分版本加热通风加热通风加热部分版有通风部加热部分版本加热通风加热通风加热通风加热通风选前排座椅功能部分版本按摩部分版本通风部分版本有按有通风部按摩按摩按摩配需选配本有分版本摩部分版本分版本有有请务必阅读正文之后的免责条款和声明8理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314L7AirL7ProL7Max奔驰GLE宝马X5奥迪Q7大众途昂福特探险者雷克萨斯RX加热通风加热通风加热通风标配部分版加热选配后排座椅加热无加热选配部分版本有部分版本有按摩按摩按摩本需选配通风选配方向盘加热有有有无部分版本有选配部分版本有部分版本有选配高通骁龙高通骁龙双高通骁龙座舱芯片麒麟990A815581558155双英伟达自动驾驶芯片地平线J5地平线J5Orin-X激光雷达无无有无无无无无资料来源Marklines汽车之家懂车帝众车网各公司官网中信证券研究部L7L8产品差异和定位差异相对较大针对不同家庭的出行需求L7与L8皆定位30-40万元价格带我们认为两款车型的差异化更多体现在不同使用场景中而非简单的外观与空间对应不同的家庭出行需求产品配置差异主要区别为座位数尺寸上差异较小1车身尺寸根据理想汽车官网披露的车型数据理想L7长宽高尺寸为5050mm1995mm1750mmL8为5080mm1995mm1800mm在车长与车高上有细微区别2座位数L7与L8皆提供ProMax与Air共三个版本两款车版本间差异相同主要差异在于L8定位中大型六座SUVL7定位中大型五座SUV这进一步使得车内座位与空间布局产生差异对应不同的应用场景3智能化配置根据搜狐汽车数据L7与L8智能化配置相同Max版本比ProAir版本多配置一块后排娱乐屏座舱芯片由单颗高通骁龙8155芯片升级为两颗自动驾驶芯片由双地平线J5芯片升级为双英伟达Orin芯片整体上Max版本拥有更加冗余的硬件支持与更丰富的后排娱乐体验图8L7与L8不同版本的对比资料来源理想L7发布会ZeaCar搜狐汽车中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314应用场景差异L7凭借空间优势满足更灵活的出行需求理想L8凭借三排六座式的座位布局满足了各种多人出行的场景需求而L7是理想汽车首款双排五座车型取消第三排座椅带来的空间优势使得L7能够对空间布局进一步优化包括更加宽敞的后排空间更高的乘坐品质脚托中央手枕等以及更灵活的空间调节二排座椅副驾驶座椅可放倒大床模式等基于布局的灵活性理想L7延伸出了多种使用场景满足1-3人的出行需求充足的储物空间为放下滑雪板钓鱼竿等大型物品提供了可能进而满足更远途更多样化的家庭出游需求图9L7空间布局满足多样化出行需求资料来源公司官方微博客户群体差异L7更多定位年轻三口之家L7整体面向年轻的三口之家主要体现在以下几个方面1空间上理想L7与L8相比更多围绕三口之家比如露营房的应用场景中理想L7的大床模式即能够睡下一家三口同时多种空间使用方案亦针对1-3人的出行场景2细节上L7内置一键皇后座设置通过副驾座椅前移电动腿托环抱设计豪华扶手等二排乘坐体验反映产品对女性用户群体进行了针对性设计3外观上理想L7采用更年轻的车身姿态与尾部设计并推出首个暖色系配色曙光红以迎合年轻家庭审美偏好请务必阅读正文之后的免责条款和声明10理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314图10理想L7提供皇后座设计图11理想L7首发曙光红配色资料来源公司官网资料来源公司官网市场未来判断我们认为伴随着中国智能电动汽车优秀的产品供给不断增加以理想汽车为代表的造车新势力核心关注点在于如何抢占更多的燃油车市场份额公司在2022Q4业绩交流会上表示中国市场30-50万价格带SUV总销量约140-150万辆公司目标是2023年依托L7L8L9拿到约20市场份额依据公司销量指引我们维持公司2023-2024年销量预测分别为300650万辆图122021年中国不同价格汽车销量及占比万辆总销量万辆销量占比7006575356005430305001583万辆25400722027123002223152001399123010832100353504610500资料来源Marklines中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314图132021年中国不同价格段累计销量单位万辆含进口50万以上61045万以上111440万以上194635万以上229930万以上352925万以上492820万以上715115万以上986310万以上164370万以上2186700500010000150002000025000资料来源Marklines中信证券研究部SUV行业迎来新机遇看好理想汽车销售门店扩张带来市场份额的提升Marklines数据显示中国市场2021年乘用车销量约2100万辆其中SUV市场销量约1001万辆占比约50其中低端SUV是传统的自主品牌特斯拉主导20-30万SUV市场30万元以上价格带缺乏爆款SUV供给给理想汽车带来战略机遇表42021中国国产乘用车销量和价格万辆轿车SUVMPV10万2823214840510-20万4647436924620-30万1528186217230-40万39299718740-50万5325900050万004821资料来源Marklines中信证券研究部我们认为伴随着中国智能电动汽车优秀的产品供给不断增加以理想汽车为代表的造车新势力核心关注点在于如何抢占更多的燃油车市场份额公司在2022Q4业绩交流会上表示中国市场30-50万价格带SUV总销量约140-150万辆公司目标是2023年依托L7L8L9拿到约20市场份额依据公司销量指引我们维持公司2023-2024年销量预测分别为300650万辆门店数量已扩张至296家据公司官网数据显示截至2023年2月31日理想汽车在全国已有298家零售中心同比增长78家环比增长2家覆盖122个城市同请务必阅读正文之后的免责条款和声明12理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314比增长17个环比减少1个展望未来我们认为伴随着公司门店数量的持续提升后续销量值得期待进而支撑公司后续从1到10的新成长阶段表5理想汽车零售中心数量个1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202160606573839710911415316217420620222202202172252332472592652712742762882023296298资料来源理想汽车官网中信证券研究部看好未来品牌力提升带来坪效比效率提升12021-2022年理想汽车门店坪效比约单店540辆年低于竞争对手2我们认为以理想为代表的国内造车新势力目前正处于快速正常阶段单店坪效比低于其他竞争对手主要原因是传统车企大多都是在国内深耕数十年的老玩家销售渠道经销商结构等都更加成熟其销售效率相对更高展望未来随着理想汽车品牌的提升我们看好未来坪效比效率的提升图142021-2022年中国不同车企单店坪效比万辆年0250造车新势力0199020001710156013401500119010301000087005100540050003400270000资料来源各公司年报中信证券研究部降价为行业2023年主旋律看好公司平台化造车策略市场环境增长势头依旧强劲特斯拉引领行业价格战2022年我国新能源乘用车销量总计654万辆同比增长972022年全年新能源乘用车渗透率达278我们预计2023年全国新能源乘用车销量将达到870万辆对应全年新能源渗透率3691月6日特斯拉大幅下调中国大陆Model3与ModelY售价进一步深入20万元区间鉴于特斯拉在新能源汽车行业的重要地位其降价对20-30万元价格带的竞争格局产生了较大冲击多家车企在其降价后直接或间接下调产品最终售价主要方式包括直接降价优惠补贴与特定车型补贴等我们认为特斯拉引领的行业价格战将对新能源车企带来新请务必阅读正文之后的免责条款和声明13理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314一轮的挑战车企盈利能力的重要性进一步提高毛利率上看除22Q3由于上款车型理想ONE计提损失出现下滑外若扣除影响整车毛利率约208理想汽车在竞争对手中处于领先水平图15中国新能源乘用车月度销量及预测万辆图16中国新能源乘用车渗透率及预测202020212020202120222023E20222023E461202022YoY2023EYoY25050444539403737100200403436303131801503527306010025204050151020050-500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210资料来源中汽协中信证券研究部预测2023年为预测值资料来源中汽协中信证券研究部预测2023年为预测值图17中国大陆Model3售价元图18中国大陆ModelY售价元长续航性能版标准版长续航性能版标准版380000430000360000410000340000390000320000370000300000350000280000330000260000310000240000290000220000270000200000250000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日186931861924301110151717101719243124241110171724月月月月月月月月月月171月月月月月月月月月月月月月1171月月月月月月57933361022410933102年年年年年年年1111121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20212021202320202021202120232021202120212022202220222022202220232023202020202021202220222022202320212021202120222021资料来源特斯拉官网中信证券研究部资料来源特斯拉官网中信证券研究部表6特斯拉降价后国内车企的价格策略车企时间降价方式具体内容2022款ES6和ES8价格降幅最高超过10万元蔚来2月1日优惠补贴对整车购买和电池租赁方案BaaS的购买方式不作限制对全款购车用户包括ES7给予3000-5000元优惠P5售价从1799-2259万元降至1569-2029万元小鹏1月17日直接降价P7售价从2399-2859万元降至2099-2499万元G3i售价从1689-2019万元降至1489-1769万元问界M5EV纯电后驱标准版售价2598万降价288万问界M5EV纯电四驱性能版售价2898万降价3万华为1月13日直接降价问界M7舒适版售价2898万降价3万问界M7豪华版售价3098万降价3万C01车型推出限时补贴政策10000元现金优惠最高10000零跑1月17日特定车型补贴元金融贴息5000元舒适全配选装包价格减免2021款唐DM-i优惠5000元以上比亚迪2月8日优惠补贴2022款唐EV优惠10000元以上请务必阅读正文之后的免责条款和声明14理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314车企时间降价方式具体内容在售所有汉DM-iEV优惠8000-12000元含5000元地方政府补贴2021款秦PLUSDM-iEV优惠10000-12000元2021款宋ProDM-i优惠10000元2022款驱逐舰05优惠2000-5000元在售的宋PLUSDM-i海豚元PLUS优惠2000-3000元2022款车型可享受无息贷款4000元保险补贴2023款极氪001车型可免费选装价值6000元的极境蓝车漆吉利1月29日优惠补贴WE版和ME版车型可六折选配空气悬架套装YOU版车型享受额外4000保险补贴长城2月7日优惠补贴哈弗三代H6插电版本按不同地区降价5000-12000元资料来源搜狐汽车汽车之家中信证券研究部图192021年以来新能源车企毛利率对比理想蔚来小鹏比亚迪长城24022020018016014012010021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3资料来源Wind各公司财报中信证券研究部公司战略优势随着新能源车行业竞争逐步加剧车企采用的战略打法不同市场竞争力亦会随之改变我们结合上述市场变化以及公司覆盖价格带和生产模式认为以下两点有望帮助其获得更大的竞争优势产品战略调整L7L8车型推出Air版本进一步拓宽价格带与其他车企在特斯拉降价后实施价格策略不同公司并没有采取降价换取销量的方式而是对产品矩阵与供应链做出战略调整以拓宽公司的覆盖价格带对于L7L8车型公司在原有Pro与Max版本的基础上推出Air版本通过产品线的扩充降低L7L8起售价进而与竞争对手争夺市场份额其中L7与L8Air版本售价分别为3198万元与3398万元而Air版本与ProMax版本的区别在于两点一是Air版本不配备空气悬架二是Air版本采用不同的电池供应商根据L7发布会上李想对Air版本的介绍Air版本采用了性能相同性价比更高的电池组其中理想L8Air和理想L7Air的电池组分别由欣旺达和蜂巢能源两家公司供应两家公司均为理想汽车建立了专有生产线用于生产公司自研的电池Pack我们认为Air版本的推出降低了用户购车的入门门槛提供公司的产品竞争力有望吸引更多不同预算的潜在客户请务必阅读正文之后的免责条款和声明15理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314图20公司30-40万元内覆盖价格带进一步拓宽资料来源理想L7发布会中信证券研究部图21公司AirPro与Max版本车型对比资料来源理想L7发布会平台化战略L系列车型共享同一平台规模效应使盈利能力更具弹性平台化战略指利用统一的底盘平台开发多款不同类型和定位的车型公司将该战略应用至L7L8L9生产同属X平台能够带来明显的成本端优势缩短研发周期并提高产品质量的稳定性有助于车企发挥其规模效应汽车行业作为重资产行业规模化是众多车企共同的目标对理想汽车来说统一的设计语言与公式化的生产流程是其实现规模化的有效途径能够提高车企有限资源的利用率降低每一辆车的公摊成本是规模化的重要基石放眼未来随着公司L9L8L7L6L5产品布局的进一步完善价格带进一步拓宽至20-50万元公司较同级对手有望在盈利能力交付能力质量稳定性等方面具备明显优势同时我们认为苹果产品布局的基础在于一款行业内绝对标杆的产品而理想L9在中国家庭用车领域具备该标杆性我们认为公司在细分市场的品牌力以及平台化战略带来的规模效应有望为未来盈利能力注入更高弹性请务必阅读正文之后的免责条款和声明16理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314表7公司增程式汽车共用X平台生产平台动力系统能源补充定位X增程式电动汽车慢充快充加油豪华SUVWhale高压纯电动汽车慢充快充超快充电空间优先Shark高压纯电动汽车慢充快充超快充电性能优先资料来源公司招股书中信证券研究部风险因素高利率环境下导致公司估值大幅波动的风险自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险科技巨头传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险EREV在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险公司关键核心技术人才流失的风险纯电车型研发和上市进展低于预期的风险等盈利预测与估值随着中国新能源车渗透率的提高公司凭借增程式与纯电汽车领域的布局以及家庭用车市场的突出产品力和品牌效应市占率有望持续提高我们维持公司2023-2024年销量预测300650万辆维持公司2023-2024年营业收入预测为10332027亿元维持公司2023-2024年Non-GAAP净利润预测分别为455151亿元我们看好公司的成长性看好公司的中长期投资价值维持公司美股和港股的买入评级表8公司盈利预测项目年度2020202120222023E2024E营业收入百万元94572701045287103293202695营业收入增长率YoY3225518566771281962毛利率164213197209219GAAP净利润百万元-792-321-2012166911172增长率YoYNANANANANANon-GAAP净利润百万元-28178021455415077增长率YoYNANANANA2311PS17160361608PEGAAPNANANA9715PENon-GAAPNA20877883611资料来源Wind中信证券研究部预测注收盘价为2023年3月13日请务必阅读正文之后的免责条款和声明17理想汽车深度跟踪报告LIO02015HK2023314利润表百万元资产负债表百万元指标名称2020202120222023E2024E指标名称2020202120222023E2024E营业收入94572701045287103293202695货币资金893827854384783582556214-15821存货营业成本10481618680528073853-7907-21248-36496-817035应收账款469601173813662680毛利率164213194209219其他流动资产2093622307199722245724735行政管理费用-1119-3492-5665-9927-16657流动资产3139152380669926245487483行政管理费用固定资产率118129125968224794498111881771923850长期股权投资研发费用-1100-3286-6772-10700-159381631561484156156无形资产研发费用率1161221501047919602813437743894442其他长期资产3802002249614611821其他经营损益-16----非流动资产49829469195452372530269营业利润-686-1017-365596411885资产总计36373618498653886179117752营业利润率-73-38-810959短期借款03739100财务费用-266778709991259应付账款31809414200242107032890财务费用率03-25-19-10-06其他流动负债113026586958823316019其他收益净额-35718762600流动负债430912108273732930248909利润总额持续经-长期借款5125961923153664829营-189-153-2159196313144非流动性负债22608676139791002210815所得税23-169127-295-1972负债合计657020785413523932459724-1106所得税率12159150150归属母公司股东权益总额2980441064451864685558027净利润-持续经营-166-322-2032166911172少数股东权益00000净利润-终止经营业务140000股东权益合计2980441064451864685558027可转换可赎回优负债股东权益总计先股的增值及其36373618498653886179117752他-64002000净利润-792-321-2012166911172净利率-8-1-426现金流量表百万元指标名称2020202120222023E2024E净利润-152-321-2012166911172主要财务指标营运资本变动306866168771700318099指标名称2020202120222023E2024E折旧摊销32159098024563416增长率其他非现金项目-971455-359-856-2278营业收入3225518566771281962经营现金流3140834073801027230409营业利润NANANANANA资本开支-675-3445-4178-9000-9600净利润NANANANANA其他-18063-813-187727-360利润率投资现金流-18738-4257-4365-8273-9960毛利率164213194209219发行与回购股票2485511006000EBITDAMargin18-09-453375债务变化-14557043233-4256-537净利率-84-12-441655其他002369-397478其他融资现金流24711167105639-4653-59资产负债率181336478456507汇率变动-377-472127000所得税率121-110659150150现金净变化8736203209925-265320390股利支付率0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20