核心观点
　　强劲产品周期推动销量及盈利拐点。Q4再次实现季度盈利，Non-GAPP净利润超预期，自由现金流大幅改善；主因在于新车型L9/L8放量助推营收大幅反弹，当期销量及营收同比增速分别达31.5%和66.4%，推动研发及SG&A费用率大幅回落。但或受理想one库存促销去化及L8产能爬坡影响，当期毛利率有所压制。当前公司新车型L7交付在即，预计3月销量有望达2-2.5万，Q2单月销量或可达2.5-3万辆。
　　事件
　　2月27日，公司发布20222年财报，22Q4公司营业收入达172.7亿元，同比+66.4%，毛利达35.7亿元，同比+49.8%，净利润达2.7亿元，环比实现转正，同比-10.2%，Non-GAAP净利润达9.7亿元，同比+41.0%。
　　简评
　　强劲产品周期助推销量及业绩创新高。随着L系列新一代产品推出，公司Q4销量达4.63万辆，其中12月L9和L8销量均超1万，位居国内中大型SUV销量第一；全年交付13.3万辆，30-50万SUV市占率9.5%。2022年公司营业收入达452.9亿元，同比+67.7%，毛利达87.9亿元，同比+52.6%，净亏损20.3亿元。Q4自由现金流达32.6亿，同比+102%。
　　旧车促销及新车爬坡压制毛利率，费用控制卓有成效。22Q4公司车辆销售毛利率约20%，环比+8pct，同比-2.3pct，主因或在于理想one旧车型促销及新车型爬坡早期固定成本及供应链采购成本偏高；研发费用率12.0%，环比-8.0pct；SG&A费用率9.4%，同比-1.4pct，环比-7.2pct。
　　L7上市丰富家庭用车产品矩阵，Q2月销冲击2.5-3万。新车型L7交付在即，3月销量有望再上台阶，Q1总销量目标5.2-5.5万辆，同比+64.0%-73.4%；营收174.5-184.5亿元，同比+82.5%-93.0%。Q3首款纯电车型或将发布，门店及快充网络建设稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1.汽车市场消费需求复苏不及预期。2023年后国家新能源补贴政策退坡，终端消费需求复苏速度可能不及预期。
　　2.原材料涨价的风险。碳酸锂等电池原材料价格若持续保持高位甚至继续上涨，公司盈利能力将受影响；芯片等核心部件若持续供应不足等，将对公司产能爬坡形成挑战。
　　3.市场竞争加剧的风险。随着其他主机厂加速投放新能源SUV车型，公司所在的细分市场内竞争或将加剧，公司在市场份额、盈利能力等方面面临挑战。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评乘用车强劲产品周期助推盈利拐点旧理想汽车-W2015HK车促销及新车爬坡压制毛利核心观点维持买入程似骐强劲产品周期推动销量及盈利拐点再次实现季度盈利Q4Non-GAPPchengsiqizgscsccomcn净利润超预期自由现金流大幅改善主因在于新车型L9L8放量助021-68821600推营收大幅反弹当期销量及营收同比增速分别达315和664SAC编号s1440520070001推动研发及SGA费用率大幅回落但或受理想one库存促销去化及L8产能爬坡影响当期毛利率有所压制当前公司新车型L7交付在SFC编号BQR089即预计3月销量有望达2-25万Q2单月销量或可达25-3万辆孙晓磊sunxiaoleicsccomcnSAC编号s1440519080005事件SFC编号BOS358发布日期2023年03月01日2月27日公司发布20222年财报22Q4公司营业收入达1727亿元当前股价9485港元同比664毛利达357亿元同比498净利润达27亿元环比实现转正同比-102Non-GAAP净利润达97亿元同比410主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-068109441882840-1338-098强劲产品周期助推销量及业绩创新高随着L系列新一代产品推出公司Q4销量达463万辆其中12月L9和L8销量均超1万位居国内中12月最高最低价元163305355大型SUV销量第一全年交付133万辆30-50万SUV市占率95总股本万股208457802022年公司营业收入达4529亿元同比677毛利达879亿元同流通A股万股20845780比526净亏损203亿元Q4自由现金流达326亿同比102总市值亿元197722旧车促销及新车爬坡压制毛利率费用控制卓有成效22Q4公司车辆销流通市值亿元197722售毛利率约环比同比主因或在于理想旧车型208pct-23pctone近3月日均成交量万93211促销及新车型爬坡早期固定成本及供应链采购成本偏高研发费用率主要股东120环比-80pctSGA费用率94同比-14pct环比-72pctAmpLeeLtd2247L7上市丰富家庭用车产品矩阵Q2月销冲击25-3万新车型L7交付在即月销量有望再上台阶总销量目标万辆同比3Q152-55股价表现640-734营收1745-1845亿元同比825-930Q3首款纯99电车型或将发布门店及快充网络建设稳步推进维持买入评级49-1重要财务指标-512021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元27014529111916002556202222820223312022430202253120226302022731202283120229302023131202210312022113020221231YOY681474360理想汽车-W恒生指数净利润亿元-321-2140150168521533YOY扭亏356124相关研究报告理想汽车-W2015战略清晰品牌护城PS倍613615100642023-01-10河时代的序幕资料来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明理想汽车-WA股公司简评报告风险分析1汽车市场消费需求复苏不及预期2023年后国家新能源补贴政策退坡终端消费需求复苏速度可能不及预期2原材料涨价的风险碳酸锂等电池原材料价格若持续保持高位甚至继续上涨公司盈利能力将受影响芯片等核心部件若持续供应不足等将对公司产能爬坡形成挑战3市场竞争加剧的风险随着其他主机厂加速投放新能源SUV车型公司所在的细分市场内竞争或将加剧公司在市场份额盈利能力等方面面临挑战请参阅最后一页的重要声明1理想汽车-WA股公司简评报告程似骐分析师介绍汽车行业首席分析师上海交通大学车辆工程硕士2022年新财富第四水晶球奖第四2021年新财富第四水晶球奖第四新浪汽车新锐第二2020年新浪财经新锐分析师第一名金牛最佳汽车行业分析师第五名2017年新财富第二团队核心成员深度覆盖新能源整车智能化零部件把握智能化电动化浪潮孙晓磊海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名请参阅最后一页的重要声明2理想汽车-WA股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3