报告导读：
　　公司22Q4实现营收177亿元，同比上升66.2%，环比上升88.9%，高于彭博一致预期0.6%。Non-GAAP净利润为9.7亿元，去年同期录得净利润6.9亿元，上一季度净亏损为12.4亿元，彭博一致预期为净亏损5.1亿元。净利润率5.5%，去年同期净利率6.5%，上一季度净亏损率13.3%，彭博一致预期亏损率2.9%。
　　我们预计，公司23/24/25年营业收入分别为1048/1535/2205亿元，同比增速为131.4%/46.5%/43.6%，Non-GAAP净利润分别为27/74/138亿元，同比增速为12671.1%/179.5%/85.8%，对应当前股价PS为1.6/1.1/0.8倍。我们给予公司23年2.0倍PS，对应股价114.3港元，较当前股价上涨空间23.9%，维持“增持”评级。
　　投资要点
　　L9和L8月均交付过万，单车收入同比提升
　　公司Q4总交付量为46319辆，同比增长31.5%，环比增长74.6%。L9于8月底开始交付，L9于11月开始交付。L9和L8销量和口碑方面均取得不错成绩，且未出现严重的产品间订单挤兑，两个车型的首月交付量均超过了10,000辆，有利于夯实公司在新能源SUV市场的竞争优势地位。根据乘联会披露，按销量（辆），22Q4新能源SUV销量同比增加85.9%，环比增加19.5%。
　　公司单车收入37.3万元，同比上升26.6%，环比上升9.3%。主要源于销售均价更高的理想L9和L8于22Q4成为交付主力。
　　新品表现符合预期，汽车销售收入稳健增长
　　公司Q4实现收入177亿元，同比上升66.2%，环比上升88.9%，高于彭博一致预期0.6%。其中，汽车销售收入173亿元，同比上升66.4%，环比上升90.9%。得益于新品加速上线且表现符合预期，Q4公司汽车销售收入增速大幅超越Q3。服务和其他收入3.8亿元，同比上升56.2%，环比上升28.7%。同比与环比快速增长主要由于服务、零件及配件销售的收入随累计汽车交付量增加而增加所致。
　　组合变动叠加产品爬坡，毛利率仍具有一定弹性
　　公司Q4销售成本为141亿元，同比上升70.9%，环比上升72.6%。同比增加主要源于L9和L8开始交付导致的平均销售成本上升。公司Q4毛利率20.2%，同比下降2.2pct，环比上升7.6pct，低于彭博一致预期1.1pct。汽车销售业务毛利率20.0%，同比下降2.3pct，环比上升8.0pct。毛利率同比下降源于：1）产品组合调整；2）理想one降价清库存叠加库存减值的财务影响；3）L8仍处于产能爬坡中，还未达到成熟状态下毛利率水平。环比上升的原因是Q3计提了理想ONE购买承诺损失。随着理想one的影响逐渐消弭，新品产能爬坡，毛利率仍有一定提升空间。
　　成本控制与业务扩张并行，销售费用率有序下降
　　公司Q4经营开支总计37亿元，占收入比21.0%，同比下降1.2pct，环比下降14.5pct，低于彭博一致预期1.7pct。其中：
　　1）研发费用：21亿元，占收入比11.7%，同比增长0.1pct，环比下降7.6pct，高于彭博一致预期1.0pct。略高于预期源于扩展产品组合的投入超预期。
　　2）销售、一般及管理费用：16亿元，占收入比9.2%，同比下降1.4pct，环比下降6.9pct，低于彭博一致预期2.5pct，低于预期源于：1）营收超预期的杠杆效应；2）多产品线协同生产、规模效应下成本降幅超预期；3）成本控制方面成效超预期。
　　投资建议
　　考虑到公司上新节奏加快，我们对于23-25年营收更加乐观，在规模效应下，成本和费用控制优于前期预测水平，推动盈利改善。我们预计，公司23/24/25年营业收入分别为1048/1535/2205亿元，同比增速为131.4%/46.5%/43.6%，NonGAAP净利润分别为27/74/138亿元，同比增速为12671.1%/179.5%/85.8%，对应当前股价PS为1.6/1.1/0.8倍。
　　我们认为，公司深耕新能源SUV领域，具有较强竞争力并积累一定用户心智，当前正处于高速成长期，有望通过不断完善的产品矩阵持续兑现收入预期，利用规模效应摊薄成本改善盈利，考虑到行业估值中枢上移影响，我们给予公司23年2.0倍PS，对应股价114.3港元(港币对人民币汇率使用2月28日收盘价0.88)，较当前股价上涨空间23.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品销量不及预期；新平台和新车型研发进度不及预期；纯电切换难度超预期；充电网络延迟交付；智能驾驶潜在法律风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评互联网电商理想汽车02015报告日期2023年02月28日产品矩阵建设加速收入兑现推动盈利改善理想汽车Q4业绩点评报告报告导读投资评级增持维持公司22Q4实现营收177亿元同比上升662环比上升889高于彭博一致预期06Non-GAAP净利润为97亿元去年同期录得净利润69亿元上一季度净亏分析师谢晨损为124亿元彭博一致预期为净亏损51亿元净利润率55去年同期净利率执业证书号S123052107000465上一季度净亏损率133彭博一致预期亏损率29xiechenstockecomcn我们预计公司232425年营业收入分别为104815352205亿元同比增速为研究助理姚逸云1314465436Non-GAAP净利润分别为2774138亿元同比增速为yaoyiyunstockecomcn1267111795858对应当前股价PS为161108倍我们给予公司23年20倍PS对应股价1143港元较当前股价上涨空间239维持增持评级基本数据投资要点收盘价HK9225总市值百万港元19230232L9和L8月均交付过万单车收入同比提升总股本百万股208458公司Q4总交付量为46319辆同比增长315环比增长746L9于8月底开始交付于月开始交付和销量和口碑方面均取得不错成绩且股票走势图L911L9L8未出现严重的产品间订单挤兑两个车型的首月交付量均超过了10000辆有理想汽车恒生指数利于夯实公司在新能源SUV市场的竞争优势地位根据乘联会披露按销量4828辆22Q4新能源SUV销量同比增加859环比增加1958公司单车收入373万元同比上升266环比上升93主要源于销售均价-11-31更高的理想L9和L8于22Q4成为交付主力-51新品表现符合预期汽车销售收入稳健增长220422052206220722082209221022112212230123022202公司Q4实现收入177亿元同比上升662环比上升889高于彭博一致预期06其中汽车销售收入173亿元同比上升664环比上升909相关报告得益于新品加速上线且表现符合预期Q4公司汽车销售收入增速大幅超越Q31L9销量不俗理想ONE相服务和其他收入38亿元同比上升562环比上升287同比与环比快速关损失致毛利下滑理想汽增长主要由于服务零件及配件销售的收入随累计汽车交付量增加而增加所致车Q3业绩点评20221211中大型仍是有效差异组合变动叠加产品爬坡毛利率仍具有一定弹性2SUV化适时加注纯电未来理公司Q4销售成本为141亿元同比上升709环比上升726同比增加主想汽车深度报告20221029要源于L9和L8开始交付导致的平均销售成本上升公司Q4毛利率202同比下降22pct环比上升76pct低于彭博一致预期11pct汽车销售业务毛利率200同比下降23pct环比上升80pct毛利率同比下降源于1产品组合调整2理想one降价清库存叠加库存减值的财务影响3L8仍处于产能爬坡中还未达到成熟状态下毛利率水平环比上升的原因是Q3计提了理想ONE购买承诺损失随着理想one的影响逐渐消弭新品产能爬坡毛利率仍有一定提升空间成本控制与业务扩张并行销售费用率有序下降公司Q4经营开支总计37亿元占收入比210同比下降12pct环比下降145pct低于彭博一致预期17pct其中1研发费用21亿元占收入比117同比增长01pct环比下降76pct高于彭博一致预期10pct略高于预期源于扩展产品组合的投入超预期2销售一般及管理费用16亿元占收入比92同比下降14pct环比下降69pct低于彭博一致预期25pct低于预期源于1营收超预期的杠杆效应2多产品线协同生产规模效应下成本降幅超预期3成本控制方面成效超预期投资建议考虑到公司上新节奏加快我们对于23-25年营收更加乐观在规模效应下成本和费用控制优于前期预测水平推动盈利改善我们预计公司232425年营httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分理想汽车02015公司点评业收入分别为104815352205亿元同比增速为1314465436Non-GAAP净利润分别为2774138亿元同比增速为1267111795858对应当前股价PS为161108倍我们认为公司深耕新能源SUV领域具有较强竞争力并积累一定用户心智当前正处于高速成长期有望通过不断完善的产品矩阵持续兑现收入预期利用规模效应摊薄成本改善盈利考虑到行业估值中枢上移影响我们给予公司23年20倍PS对应股价1143港元港币对人民币汇率使用2月28日收盘价088较当前股价上涨空间239维持增持评级风险提示新品销量不及预期新平台和新车型研发进度不及预期纯电切换难度超预期充电网络延迟交付智能驾驶潜在法律风险财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入45287104796153490220468-67671314046474364Non-GAAP净利润212654741913783--97331267106179528577每股营收元21725027736310576PS311161110077资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分理想汽车02015公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产6699286544102860144243营业总收入45287104796153490220468现金38478510095507188043营业成本3649684436120183170376应收账款4810005351669销售费用0116891635422387存货680544531157111146管理费用0000其他21661300833568343385研发费用6780123041725423681非流动资产19545184691750116630财务费用870151920132169固定资产111881054499659443除税前溢利2159148823386819无形资产4377393935453191所得税12703511023其他3981398639913996少数股东损益20000资产总计86538105013120361160873Non-GAAP净利润212654741913783流动负债27373473365999692666短期借款391591791891EBIT201036343014024应付账款20024362664385669728EBITDA2010205211735400其他6958104801534922047每股营收元21725027736310576非流动负债13979139791397913979长期借款9231923192319231主要财务比率其他47484748474847482022A2023E2024E2025E负债合计413526131673975106645成长能力普通股股本0000营业总收入67671314046474364储备44859433704605953900Non-GAAP净利润-97331267106179528577归属母公司股东权益44859433704605953900获利能力少数股东权益328328328328毛利率1941194321702272股东权益合计45186436984638654228净利率-449-142175356负债和股东权益86538105013120361160873ROE-449-3435841455ROIC345-679-061719现金流量表偿债能力百万元2022A2023E2024E2025E资产负债率4778583961466629经营活动现金流012230377032784净负债比率-6386-9425-9712-14369净利润2012148826887842流动比率245183171156少数股东权益20000速动比率213151127120折旧摊销0158114731376营运能力营运资金变动及其他20321213639223567总资产周转率061109136157应收账款周转率53619200002000020000投资活动现金流0121121121应付账款周转率248300300300资本支出0500500500每股指标元其他投资0621621621每股收益21725027736310576每股经营现金0005871811573筹资活动现金流018017266每股净资产2152208122092586借款增加3624200200100估值比率普通股增加0000PS311161110077已付股利0202834PB314390367314其他3624000EVEBITDA5572-6240105891691现金净增加额012531406332971httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分理想汽车02015公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分