投资要点：
　　海外为鉴：放松疫情防控后，家居消费迎来复苏反弹。
　　1）随着防疫政策逐步放开，线下人流逐步修复。复盘来看，前期管控越为严格&放松速度越快，线下场景人流恢复幅度越大。以美国为例，受到疫情趋于缓和，政策转向放开的双重影响，零售店和娱乐场所出行指数从2021年2月19日的-28.57修复到2021年4月11日的-6.43。
　　2）场景化消费值得期待，家具修复弹性更为明显。家具消费具有较强的场景消费属性，更为侧重于线下采购。家具消费的及时性需求相对较弱，政策严控期间消费者往往倾向于滞后相关需求。居家时间延长，一定程度上导致消费者更为关注居家体验感，相关产品的关注度及更换意愿更为凸显。因此随着相关疫情管控政策放开，家具消费的修复弹性相对明显，往往超出零售总额的弹性。以美国为例，2021年4月起，完全接种新冠疫苗人群在美国境内可恢复旅行，当月美国零售和食品服务销售额总计同比增长54.9%，家具和家用装饰店零售额同比增长210.3%。
　　 3）疫情补贴刺激消费，助力消费修复。例如2020年12月至2021年1月，美国严格指数处于相对高位，出行指数处于相对低位，但是家具消费实现复苏，2020年11月至2021年1月，家具和家用装饰店零售额同比增速分别为-0.6%、+5.8%、+11.1%。
　　 4）居家办公“诱导”软体品类需求释放，品牌商修复弹性更为凸显。2021年7月之前，随着疫情的逐渐缓解，疫情防控政策逐渐放松，品牌商泰普尔丝涟和LA-Z-BOY的营收快速修复。以LA-Z-BOY为例，软垫类家具恢复弹性强于箱包家具，2021年5月至7月，可移动软垫家具/固定式软垫家具/卧室家具/餐厅家具/配套家具/其他分别同比上涨77.3%、96.7%、81.8%、61.4%、60.1%、142.6%。
　　展望国内：家居龙头有望迎来戴维斯双击。
　　1）家居龙头业绩有望快速修复。国内前期疫情管控较为严格，本次放开速度较快，家居消费有望迎来大幅反弹，主要系线下消费场景复苏、小区管控放松带动滞后需求释放，叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求。
　　2）家居龙头估值修复空间仍广。当前家具企业估值仍处于历史相对底部，大多数处于2017年以来（或上市以来）的10%-40%分位。近期国内房地产相关政策频繁出台，政策利好逐步由融资端向零售端转化，对家具股估值形成支撑。家居股龙头企业沪港通持股占A股流通股比例处于历史低位，北向资金流入还有空间，有望为家具龙头企业的估值修复提供有力支撑。
　　风险提升：线下人流修复不及预期，房地产市场回暖不及预期，北向资金流入不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究造纸轻工证券研究报告行业深度报告2023年03月14日TableInvestInfo投资评级优于大市维持他山之石可以攻玉从海外经验看我国市场表现疫后家居消费复苏TableSummaryTableQuoteInfo造纸轻工海通综指投资要点081-493海外为鉴放松疫情防控后家居消费迎来复苏反弹-1067-16411随着防疫政策逐步放开线下人流逐步修复复盘来看前期管控越为严格-2215放松速度越快线下场景人流恢复幅度越大以美国为例受到疫情趋于缓和-2789202222022520228202211政策转向放开的双重影响零售店和娱乐场所出行指数从2021年2月19日的资料来源海通证券研究所-2857修复到2021年4月11日的-6432场景化消费值得期待家具修复弹性更为明显家具消费具有较强的场景消相关研究费属性更为侧重于线下采购家具消费的及时性需求相对较弱政策严控期TableReportInfo终端需求明显回暖定制龙头前景可间消费者往往倾向于滞后相关需求居家时间延长一定程度上导致消费者更期20230219成本回落叠加需求复苏造纸行业盈利为关注居家体验感相关产品的关注度及更换意愿更为凸显因此随着相关疫有望修复20230212情管控政策放开家具消费的修复弹性相对明显往往超出零售总额的弹性场景消费修复看好国内家居消费复以美国为例2021年4月起完全接种新冠疫苗人群在美国境内可恢复旅行苏20230206当月美国零售和食品服务销售额总计同比增长549家具和家用装饰店零售额同比增长21033疫情补贴刺激消费助力消费修复例如2020年12月至2021年1月美国严格指数处于相对高位出行指数处于相对低位但是家具消费实现复苏TableAuthorInfo2020年11月至2021年1月家具和家用装饰店零售额同比增速分别为-06581114居家办公诱导软体品类需求释放品牌商修复弹性更为凸显2021年7月之前随着疫情的逐渐缓解疫情防控政策逐渐放松品牌商泰普尔丝涟和LA-Z-BOY的营收快速修复以LA-Z-BOY为例软垫类家具恢复弹性强于箱包家具2021年5月至7月可移动软垫家具固定式软垫家具卧室家具餐厅家具配套家具其他分别同比上涨7739678186146011426分析师郭庆龙展望国内家居龙头有望迎来戴维斯双击Emailgql13820haitongcom证书S08505210500031家居龙头业绩有望快速修复国内前期疫情管控较为严格本次放开速度较分析师吕科佳快家居消费有望迎来大幅反弹主要系线下消费场景复苏小区管控放松带Emaillkj14091haitongcom动滞后需求释放叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求证书S08505220600012家居龙头估值修复空间仍广当前家具企业估值仍处于历史相对底部大多数处于2017年以来或上市以来的10-40分位近期国内房地产相关政策频繁出台政策利好逐步由融资端向零售端转化对家具股估值形成支撑家居股龙头企业沪港通持股占A股流通股比例处于历史低位北向资金流入还有空间有望为家具龙头企业的估值修复提供有力支撑风险提升线下人流修复不及预期房地产市场回暖不及预期北向资金流入不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业2目录1海外为鉴放松疫情防控后家居消费迎来复苏反弹611防疫政策走向放开线下人流逐步修复612场景化消费值得期待家具修复弹性更为明显1113疫情补贴刺激消费助力消费修复1214居家办公诱导软体品类需求释放品牌商修复弹性更为凸显142展望国内家居龙头有望迎来戴维斯双击布局正当时1621家居龙头业绩有望快速修复1622家居龙头估值修复空间仍广183风险提示20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业3图目录图1美国防疫政策严格指数与新增确诊病例8图2日本防疫政策严格指数与新增确诊病例8图3韩国防疫政策严格指数与新增确诊病例8图4中国防疫政策严格指数与新增确诊病例8图5美国防疫政策严格指数后臵8周与新增确诊病例9图6日本防疫政策严格指数后臵8周与新增确诊病例9图7韩国防疫政策严格指数后臵8周与新增确诊病例9图8中国防疫政策严格指数后臵8周与新增确诊病例9图9美国严格指数与出行指数9图10美国网络零售额和非网络零售额YoY10图11美国网络零售额和非网络零售额恢复情况10图12日本严格指数与出行指数10图13韩国严格指数与出行指数11图14美国零售和食品服务销售额同比11图15日本大规模零售销售额同比12图16韩国零售额同比12图17美国家具零售YoY和疫情补助13图18日本家具零售YoY和疫情补助13图19韩国家具零售YoY和疫情补助14图20美国严格指数与头部家居企业营收YoY14图21美国家具行业零售额与头部家居企业营收YoY14图22LA-Z-BOY分产品收入同比增速15图23日本严格指数与Nitori营收YoY15图24日本家具大规模零售销售额与Nitori营收YoY15图25韩国严格指数与头部家居企业营收YoY16图26韩国家具行业零售额与头部家居企业营收YoY16图27地铁客运量北京7日移动平均万人次17图28地铁客运量上海7日移动平均万人次17图29地铁客运量广州深圳7日移动平均万人次17图30地铁客运量部分主要城市7日移动平均万人次17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业4图31国内家居企业单季度收入同比增速18图32住宅房屋单季度竣工面积同比增速18图33国内家具企业PEForward倍19图34国内家具企业估值分位2017年或上市以来20图35国内家具企业沪深港通持股比例分位2019年以来20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业5表目录表1美国疫情状况与防疫政策不完全统计6表2日本疫情状况与防疫政策不完全统计6表3韩国疫情状况与防疫政策不完全统计7表4中国疫情状况与防疫政策不完全统计16表52022年9月以来国家层面房地产相关政策不完全统计18表62022年7月以来城市层面房地产相关政策不完全统计19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业61海外为鉴放松疫情防控后家居消费迎来复苏反弹11防疫政策走向放开线下人流逐步修复美国疫情防控政策放开速度相对缓和2020年1-6月是病毒流行初期2020年7-12月美国疫情反弹防疫失控2021年1-5月美国通过接种疫苗尝试放开2021年11月-2022年5月美国开始大幅度地放宽防疫限制2022年6-9月美国彻底放宽防疫政策2022年10月至今美国在疫情受压后短期收紧防疫政策表1美国疫情状况与防疫政策不完全统计阶段重要时间点疫情状况与防疫政策2020年1月21日美国报告第一例新冠确诊病例第一阶段病毒流2020年1月31日美国进入公共卫生紧急状态限制有中国大陆旅居史的人士进入美国行初期2020年1-6月2020年4月16日特朗普总统公布再次开放美国指导方针允许人们重返工作但由州长自行决定实施情况2020年6月8日美国宣布取消对全球5个国家和国内39个州的旅行禁令第二阶段疫情反由于连日来新冠疫情恶化导致医疗体系面临重压美国加利福尼亚州公共卫生部门5日宣布包括弹防疫失控20202020年12月6日加州南部以及加州中部部分地区在内的广大区域将从当地时间6日23时59分开始实施居家令年7-12月第三阶段接种疫2021年3月8日CDC表示完全接种疫苗者在室内可不戴口罩苗尝试放宽2021年1-5月2021年4月2日CDC宣布完全接种疫苗者可放开国内旅行2021年11月8日美国放松入境限制允许接种疫苗的非公民非移民入境第四阶段大幅度拜登政府进一步收紧规定要求从2021年12月6日起入境美国的旅客需提供登机前24小时内2021年12月6日放宽限制2021年核酸检测阴性结果证明11月-2022年5月CDC放松新冠防疫口罩政策的指导方针超过90的美国人口生活在不再需要戴口罩的地区新2022年3月3日的政策适用于所有人包括在校儿童和未接种疫苗的人美国取消对国际游客在前往美国之前进行COVID-19核酸测试的要求美国入境不再要求核酸证明2022年6月10日第五阶段彻底放彻底开放国门宽2022年6-9月CDC正式发布尽量减少新冠肺炎对个人社区和卫生保健系统影响的指导摘要放宽防疫政策2022年8月11日更新为新冠阳性只需隔离5天密接无需隔离社交距离取消等措施2022年10月13日美国政府再次将新冠公共卫生紧急状态延长90天以应对冬季可能出现的病例激增情况第六阶段受压后2022年12月15日美国白宫将重启免费新冠居家检测项目短期收紧防疫政策CDC将要求从中国包括中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区出发飞往美国的两岁及以上2022年10月至的旅客提供出发前两天内进行的新冠病毒阴性检测证明或者康复证明此要求也适用于从仁川国际2023年1月5日今机场温哥华国际机场或多伦多皮尔逊国际机场登机前往美国且在过去十天内有中国包括中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区旅居史的乘客资料来源美国CDC官网美国白宫官网澎湃新闻援引央视新闻新华社财联社中国新闻网财联社援引Politico海通证券研究所整理日本疫情防控政策先松后紧新冠疫情以来日本经历了8波疫情先后发布4次紧急事态宣言2次蔓延防止重点措施2022年3月21日日本政府取消适用于东京大阪和爱知等18个都道府县的蔓延防止重点措施标志着日本全面放开2022年7月以来的日本第7波和第8波疫情日本政府并未采取限制措施防止疫情蔓延而是选择进一步放开表2日本疫情状况与防疫政策不完全统计阶段重要时间点疫情状况与防疫政策发布第一次紧急事态宣言包括限制外出学校停课限制百货商场和电影院等多人聚集的2020年4月7日第一轮设施的使用覆盖东京神奈川埼玉千叶大版兵库福冈等7都府县2020年3月至2020年5月2020年4月16日第一次紧急事态宣言范围扩大至全国第一次紧急事态宣言2020年5月25日首都圈1都3县和北海道解除紧急事态标志全国紧急事态宣言的解除经济活动逐渐恢复2020年7月22日日本政府为弥补各地旅游经济的损失推出GoToTravel第二轮疫情快速故态复萌东京都及爱知县政府要求感染风险较高的餐饮店卡拉OK店缩短营业2020年7月至2020年8月2020年8月3日时间第三轮日本政府发布第二次紧急事态宣言要求民众在此期间20时以后尽量避免外出呼吁企业尽2020年11月至2021年3月2021年1月8日量让员工在家办公要求举办大型活动时入场人数不超过场地额定人数一半并设定了5000第二次紧急事态宣言人的上限请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业72021年3月21日第二次紧急事态宣言解除但是继续限制外国人进入日本通过限制地区和期限采取集中措施防止宣布进入紧急状态日本首次采取蔓延防止重点措2021年4月5日施覆盖大阪兵库宫城第四轮针对东京大阪兵库京都等4都府县发布了第三次紧急事态宣言要求关闭部分餐馆2021年3月至2021年6月2021年4月25日以及百货公司和购物中心等大型设施第三次紧急事态宣言除冲绳外9个都府道县解除紧急事态宣言东京和大阪等7都府道县转为蔓延防止重点措2021年6月20日施第五轮2021年7月12日东京在7月12日宣布进入第四次紧急事态宣言覆盖东京奥运会期间2021年7月至2021年9月第四次紧急事态宣言2021年9月30日解除适用于19都府道县的紧急事态宣言和8县的蔓延防止重点措施第六轮2022年1月9日由于新冠疫情的迅速蔓延日本政府宣布第二次蔓延防止重点措施2022年1月至2022年6月2022年3月21日取消适用于东京大阪和爱知等18个都道府县的蔓延防止重点措施第七轮和第八轮感染人数激增但日本政府没有采取任何积极的防疫措施生活仍然维持常态2022年7月至今资料来源NHK人民网人民日报新华社海通证券研究所整理韩国疫情防控政策先紧后松2020年1月20日韩国报告首例新冠肺炎患者自此韩国的疫情状况和防疫政策主要经历了6个阶段2020年1月至2020年3月韩国经历病毒流行初期2020年4月至2020年10月韩国逐步完善积极应对体系2020年11月至2021年3月韩国改进现有政策推进疫苗接种2021年3月至2021年10月韩国在疫情反复中开始尝试放宽防疫政策2021年11月至2022年3月韩国在奥密克戎流行的情况下放宽了疫情防控政策2022年4月至今韩国正式分阶段放开疫情管控进入后奥密克戎时代表3韩国疫情状况与防疫政策不完全统计阶段重要时间点疫情状况与防疫政策2020年1月20日韩国出现首例新冠肺炎患者第一轮病毒流行初期2020年2月中旬以来大邱庆北的新天地宗教人群集体感染引发了新冠疫情在韩国2020年1月至2020年3月2020年2月23日首次流行随后23日政府将新冠疫情的传染病危险升级为严重韩国政府宣布延长保持社交距离的措施至5月5日但部分放宽实施中的高强度社交2020年4月19日距离限制并计划在5月6日后转入日常生活和防疫工作并行的生活防疫阶段为加强应对包括新冠病毒COVID-19疫情在内的各种传染病韩国将原隶属于保健福祉2020年6月3日第二轮完善积极应对体系部的疾病管理本部升格为独立的疾病管理厅并在其属下新设各区域疾病应对中心2020年4月至2020年10月首尔市仁川市京畿道实施保持社交距离第二阶段政策第二阶段禁止室内50人室外2020年8月19日100人以上的聚集性活动暂停开放公共设施及高危场所由于疫情大规模流行韩国所有17个道市首次同时出现新增确诊病例韩国开始在全2020年8月23日国实施保持社交距离第二阶段政策韩国全面调整保持社交距离措施的分级标准及实施方案以构建更精准的防疫体系新版保持社交距离政策在原有3级疫情防控级别基础上进一步细化增加了15级和25级同时第三轮改进现有政策推进疫2020年11月1日各级别标准在不同地区将有所区别新版保持社交距离防疫分级标准将从11月7日开始实苗接种施2020年11月至2021年3月根据疫情发展韩国总统文在寅宣布将面向全体国民实行新冠疫苗免费接种接种工作预2021年1月11日计从2月开始韩国中央灾难安全对策本部宣布将现行防疫响应措施继续延长至7月4日另据韩国保健2021年6月11日福祉部介绍将从7月初起实行新的防疫措施届时餐厅咖啡厅练歌房以及娱乐场所的限制营业时间延长至24时其他设施也将全面解除营业限时措施第四轮尝试放宽与疫情反复鉴于目前韩国新冠疫情持续扩散韩国政府决定在首都首尔以及京畿道等首都圈地区实行最2021年3月至2021年10月严格的第四级防疫措施先期持续2周包括饭店健身房等场所维持现行营业时间规定2021年7月12日禁止超过4人的聚集18时之后仅允许2人聚集此外除1人示威外禁止举行任何户外集会及活动酒吧夜店等娱乐场所禁止营业韩国实施恢复日常生活第一阶段措施根据该计划在第一阶段恢复期间不论有关人员接种新冠疫苗与否首尔仁川京畿道等首都圈地区的私人聚会人数上限放宽至10人非2021年11月1日首都圈地区放宽至12人在出入健身房等感染高风险场所时人们须出示疫苗接种证明或第五轮放宽控制与奥密克戎核酸检测阴性证明2021年11月至2022年3月为应对奥密克戎毒株韩国政府决定将调整防疫及医疗体系韩国在奥密克戎毒株感染高发的部分地区率先启动奥密克戎应对模式在这一模式下高风险人群将优先接受新冠病2022年1月26日毒核酸检测其他群体接受快速抗原检测或购买自检试剂盒检测同时将已完成新冠疫苗接种的居家治疗新冠患者的隔离期由10天缩短至7天2022年4月1日所有完成疫苗接种的海外入境人员无需进行居家隔离韩国全面解除公共聚集场所营业时限私人聚会活动限员等保持社交距离措施据此公司第六轮后奥密克戎时代20222022年4月18日可组织大型聚餐婚礼大规模活动及大型演唱会等将不再受人数限制餐厅咖啡馆和娱年4月至今乐设施等均可营业至凌晨民众生活时隔两年多重返正轨但是民众仍有义务佩戴口罩2022年5月2日不再强制要求民众户外佩戴口罩2022年6月1日韩国济州襄阳国际机场允许外国人免签证入境这是自2020年2月起韩国时隔两年恢请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业8复外国人免签证入境政策全面解除入境隔离限制无论国籍与新冠疫苗接种史所有入境韩国者皆可免除隔离仅需2022年6月8日在入境前及入境后3日各进行1次核酸检测韩政府实施面向自中国大陆入境人员的防疫新规据韩联社报道从中国大陆入境韩国的所2023年1月2日有短期居留人员必须在入境后立即接受核酸检测并在规定场所等待至检测结果出炉资料来源人民网人民日报澎湃新闻新华社韩联社央视新闻中国新闻网韩国旅游发展局海通证券研究所整理在部分放开阶段疫情达峰需要数个月的时间美国2020年4月16日特朗普总统公布了再次开放美国OpeningupAmericaagain指导方针允许人们重返工作2021年1月8日新增确诊人数达峰日本2020年5月25日日本疫情有所好转解除紧急事态宣言2021年1月新增确诊人数达峰韩国2021年2月8日韩国政府放宽单日新增病例近日呈减少趋势的非首都圈的部分防疫措施将餐厅等公众聚集场所的营业时间延长一小时2021年7月13日新增确诊人数达峰图1美国防疫政策严格指数与新增确诊病例图2日本防疫政策严格指数与新增确诊病例美国确诊病例新冠肺炎当日新增人右轴日本确诊病例新冠肺炎当日新增人右轴严格指数美国左轴严格指数日本左轴年月日特朗普总统公布了再20204162020年5月25日日本疫情有所好转解除紧急事态宣言次开放美国OpeningupAmericaagain2021年1月新增确诊人数达峰指导方针允许人们重返工作60300000802021年1月8日新增人数达峰10000007050250000800000604020000050600000403015000030400000201000002020000010105000000002020-012021-032021-092020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-03资料来源Wind美国白宫官网海通证券研究所资料来源WindNHK海通证券研究所图3韩国防疫政策严格指数与新增确诊病例图4中国防疫政策严格指数与新增确诊病例韩国确诊病例新冠肺炎当日新增人右轴全国确诊病例新冠肺炎当日新增人右轴严格指数韩国左轴严格指数中国左轴2021年2月8日韩国政府放宽单日新增病例10016000近日呈减少趋势的非首都圈的部分防疫措施1400080100将餐厅等公众聚集场所的营业时间延长一小时700000120002021年7月13日新增确诊人数达峰6000008060100005000008000604000004060004030000040002000002020100000200000002020-012021-032021-092021-112020-012021-052021-072022-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112020-03资料来源Wind北京商报海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2022年初奥密克戎变异毒株使得世界疫情爆发美日韩逐步走向全面放开疫情达峰仅需要1-2个月美国2021年11月8日放松入境限制允许接种疫苗的非公民非移民入境放松国境限制日本2022年3月21日全面解除蔓延防止重点措施标志着全面放开韩国2022年4-5月全面解除公共聚集场所营业时限私人聚会活动限员口罩令等保持社交距离措施民众生活时隔两年多重返正轨中国2022年12月起全国各地纷纷出台新政策对新冠肺炎疫情防控措施进行调整涉及核酸检测出行购药等多方面我们认为在2022年初奥密克戎的第一波冲击海外国家选择全面放开疫情大约1-2个月迅速达峰人流零售复苏紧随其后请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业9图5美国防疫政策严格指数后臵8周与新增确诊病例图6日本防疫政策严格指数后臵8周与新增确诊病例美国确诊病例新冠肺炎当日新增人右轴日本确诊病例新冠肺炎当日新增人右轴严格指数美国后臵八周左轴严格指数日本后臵八周左轴年月日美国放松入境限制允许接种疫苗的非公20211182022年3月21日日本全面解除蔓延防止重点措施标志着全民非移民入境面放开801000000603000007050250000608000004020000050600000403015000040000030201000002020000010105000000002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01资料来源Wind美国白宫官网海通证券研究所资料来源WindNHK海通证券研究所图7韩国防疫政策严格指数后臵8周与新增确诊病例图8中国防疫政策严格指数后臵8周与新增确诊病例韩国确诊病例新冠肺炎当日新增人右轴全国确诊病例新冠肺炎当日新增人右轴严格指数韩国后臵八周左轴严格指数中国后臵八周左轴2022年4-5月韩国全面解除公共聚集场所营业时限私人聚2022年12月起全国各地纷纷出台新政策对新冠肺炎疫情会活动限员口罩令等保持社交距离措施民众生活时隔两防控措施进行调整涉及核酸检测出行购药等多方面年多重返正轨100700000100160006000001400080805000001200060400000601000080004030000040600020000020204000100000200000002020-012021-032021-092021-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-052020-072021-012021-052021-072022-012022-052022-072022-092020-092020-112021-032021-092021-112022-032022-112020-03资料来源Wind中国新闻网援引韩联社人民网海通证券研究所资料来源Wind环球时报海通证券研究所美国严格指数回落人流恢复线下零售复苏2020年至2022年美国共有3次人流快速恢复第一次主要是受到政策放开OpeningUpAmericaAgain的影响以零售店和娱乐场所为例出行指数从2020年4月13日的-4614修复到2020年7月3日的-1143第二次和第三次主要是疫情趋于缓和政策转向放开的双重影响零售店和娱乐场所出行指数分别从2021年2月19日的-2857修复到2021年4月11日的-6432022年1月7日的-2143修复到2022年2月20日的-1043线下零售在20Q2遭受较大冲击同比下滑101在20Q3迅速修复同比上涨192021年以来线下零售额实现迅速增长21Q1-22Q1同比增速均在10以上图TablePic9美国严格指Pe数与出行指数严格指数美国左轴零售店和娱乐场所右轴杂货店和药店右轴公共交通枢纽右轴803070206010050-1040-2030-3020-4010-500-60资料来源WindOurWorldinData海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业10图10美国网络零售额和非网络零售额YoY图11美国网络零售额和非网络零售额恢复情况美国网络零售额YoY美国非网络零售额YoY美国网络零售额与2019年同期之比美国非网络零售额与2019年同期之比6050200401503010020105000-10-20资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所日本严控政策温和放开人流修复幅度较弱2020年5月13日至2020年6月21日随着严格指数由4722下降至2593零售和娱乐场所出行指数迅速回升由-3357上升至-1129随着严格指数由2021年2月28日的5093下降至2021年3月13日的4259零售和娱乐场所出行指数由2021年3月2日的-1671迅速上升至2021年3月20日的-886我们认为严格指数的变化与人流恢复程度呈现出较为明显的反向变动关系同时严格指数放松得越快人流恢复的速度越快图12日本严格指数与出行指数严格指数日本左轴零售店和娱乐场所右轴杂货店和药店右轴公共交通枢纽右轴6030205010040-1030-20-3020-40-5010-600-70资料来源WindOurWorldinData海通证券研究所韩国防疫政策的放松促进人流快速修复2020年10月12日韩国全国除首都圈地区外保持社交距离级别措施从第二级下调至第一级严格指数由2020年10月11日的6019下降至2020年10月25日的5139期间零售店和娱乐场所出行指数由-1100上升至-5862021年1月1日以来严格指数由6620一路下滑至2021年7月1日的3657期间的零售店和娱乐场所出行指数也由-2543逐步回升至958恢复到疫情前的水平2022年7-9月的这一波疫情中由于政府并未采取严格的防疫政策所以新冠新增的爆发对出行指数影响较小请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业11图13韩国严格指数与出行指数严格指数韩国左轴零售店和娱乐场所右轴杂货店和药店右轴公共交通枢纽右轴90708060507040603050204010030-1020-2010-300-40资料来源WindOurWorldinData海通证券研究所12场景化消费值得期待家具修复弹性更为明显美国防疫政策放松速度快家具消费反弹显著2020年4月零售和食品服务销售额总计同比下滑197家具和家用装饰店零售额同比下滑6002021年4月起完全接种新冠疫苗人群在美国境内可恢复旅行随着相关管控政策放开家具消费的修复弹性相对明显仅次于服装及服装配饰店业余爱好玩具和游戏店当月零售和食品服务销售额总计同比增长549家具和家用装饰店零售额同比增长21032021Q2之后由于美国消费已经大体修复之后的放开中商品消费修复空间收窄表现为行业营收同比增速呈现相对下行趋势图14美国零售和食品服务销售额同比总计机动车辆和零部件店电子和家用电器店建筑材料园林设备和物料店食品和饮料店家具和家用装饰店保健和个人护理店服装及服装配饰店珠宝店业余爱好玩具和游戏店8007006005004003002103200100549-1970-600-100-200资料来源Wind海通证券研究所日本疫情防控相对放开后家具消费修复弹性优于整体零售2020年1月至2021年9月日本严格指数整体呈现上涨趋势家具作为重视线下消费场景的耐用品零售表现相对较弱2021年10月以来随着疫情防控政策的不断放开家具消费的修复弹性逐步凸显修复力度优于整体零售日本零售总计食品和饮料衣服家具家用电器2020年4月同比增速分别为-127160-739-379-182022年5月分别为9102538273-49整体来看随着防疫政策的放开家具零售的修复弹性仅次于衣服优于食品和饮料家用电器请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业12图15日本大规模零售销售额同比总计食品和饮料衣服家具家用电器20015010050273910-127-50-379-100资料来源Wind海通证券研究所韩国快速放松防疫政策家具消费迅速修复并保持高位增长2020年3月零售总计家用电器家具服装体育和娱乐用品非耐用品同比增速分别为-68-5498-40310-07随着韩国防疫严格指数迅速由2020年4月17日的8241迅速放松至2020年5月20日的39812020年5月零售总计家用电器家具服装体育和娱乐用品非耐用品同比增速迅速修复至02128317-110191-31家具零售额同比增速在2020年5月至12月一直保持24-32的高位区间2021Q3以来随着韩国经济的持续下行家具和家用电器等耐用品受到宏观经济环境的不利影响零售表现弱于服装体育和娱乐用品非耐用品家具和总计零售额同比增速分别从21M7的72116下滑至22M11的-16036图16韩国零售额同比总计家用电器家具服装体育和娱乐用品非耐用品604031720981163602072-20-160-68-40-60资料来源Wind海通证券研究所我们认为家具消费具有较强的场景消费属性更为侧重于线下采购家具消费的及时性需求相对较弱政策严控期间消费者往往倾向于滞后相关需求居家时间延长一定程度上导致消费者更为关注居家体验感相关产品的关注度及更换意愿更为凸显因此随着相关疫情管控政策放开家具消费的修复弹性相对明显往往超出零售总额的弹性13疫情补贴刺激消费助力消费修复美国3次疫情补助的发放支撑零售反弹美国IRS在新冠疫情大流行期间向请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业13符合条件的群体发放过3次疫情补贴以刺激消费2020年4月补助1200美元人2020年12月至2021年1月补助600美元人2021年3月补助1400美元人其中2020年12月至2021年1月美国严格指数处于相对高位出行指数处于相对低位但是家具消费实现复苏2020年11月至2021年1月家具和家用装饰店零售额同比增速分别为-0658111我们判断疫情补助的发放是家具零售实现反弹的支撑之一图17美国家具零售YoY和疫情补助总计家具和家用装饰店2502001502020年4月补助2020年12月至2021年1月1001200美元人补助600美元人50581110-06-502021年3月补-100助1400美元人资料来源Wind美国政府官网海通证券研究所注3次疫情补助均仅针对符合条件的群体日本疫情补贴促进家具零售修复2020年4月日本政府向所有居民补助10万日元2021年11月日本政府向18岁以下民众补贴约10万日元其中2021年10月至12月日本严格指数和出行指数处于相对平稳的状态而家具零售实现修复分别同比增长2365105图18日本家具零售YoY和疫情补助总计家具50402020年4月向所有2021年11月向18岁以30居民补助10万日元下民众补助约10万日元201051065023-10-20-30-40-50资料来源WindNHK人民网援引时事通讯社海通证券研究所韩国疫情补贴主力家具消费修复反弹2020年4月30日韩国国会在全体会议上表决通过旨在发放COVID-19疫情灾害补助的第二期补充预算案规模122万亿韩元约合人民币710亿元政府计划5月起分批发放2021年8月30日韩国政府公布新一轮抗疫补助发放计划将面向约88国民每人发放25万韩元约合人民币138865元抗疫补助相关工作于9月6日正式启动2022年5月11日韩国新政府和执政党国民力量决定向370万名小工商业者个体户至少发放每人600万韩元约合人民币318万元的抗疫补助金其中2022年5月至6月韩国严格指数和出行指请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业14数都相对稳定疫情补助的发放逆转家具零售同比增速的下跌趋势家具零售同比增速分别为-98和-85图19韩国家具零售YoY和疫情补助2020年4月30日韩国国会在全体会议上表决通过旨在发放COVID-19疫情灾害补助的第总计家具二期补充预算案规模122万亿韩元约合2021年8月30日韩国政府公布新一轮抗40人民币710亿元政府计划5月起分批发放疫补助发放计划将面向约88国民每人发放25万韩元约合人民币138865元抗疫补助相关工作于月日正式启动30962022年5月11日韩国新政府和执政党国民力量决定向370万名小工商业者20个体户至少发放每人600万韩元约合人民币318万元的抗疫补助金100-10-98-85-20资料来源Wind韩联社中国新闻网海通证券研究所14居家办公诱导软体品类需求释放品牌商修复弹性更为凸显美国品牌商修复弹性凸显软体家具需求释放2021年7月之前随着疫情的逐渐缓解疫情防控政策逐渐放松品牌商泰普尔丝涟和LA-Z-BOY的营收快速修复以LA-Z-BOY为例分产品来看软垫类家具即可移动软垫家具与固定式软垫家具恢复弹性仅次于其他类产品强于箱包家具即卧室家具餐厅家具与配套家具且软垫类家具持续性表现较好可移动软垫家具固定式软垫家具卧室家具餐厅家具配套家具其他在2020年5月至7月分别同比下滑298359128164263374在2021年5月至7月分别同比上涨7739678186146011426FY2022Q3以来软垫类家具一直保持正的同比增速总体上领先于箱包家具我们认为居家时间延长使得消费者更加注重沙发床垫等体验感较强的软体家具品类因此软体品类的需求释放更为明显品牌商的弹性修复更加凸显图20美国严格指数与头部家居企业营收YoY图21美国家具行业零售额与头部家居企业营收YoY严格指数美国左轴泰普尔丝涟右轴家具和家用装饰店左轴泰普尔丝涟右轴LA-Z-BOY右轴家得宝右轴LA-Z-BOY右轴家得宝右轴劳氏右轴劳氏右轴8010025010080200606075401504050201002520050-20000-40-50-252020-052022-032020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-11-1002020-01-502021-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业15图22LA-Z-BOY分产品收入同比增速可移动软垫家具固定式软垫家具卧室家具餐厅家具配套家具其他160140120100806040200-20-40-60资料来源LA-Z-BOY公司FY2020Q3-FY2023Q2年报季报海通证券研究所日本防疫政策放松释放居家时间延长带来的需求增长2020M5-M8随着日本的严格指数由2020年5月21日的4074放松至2020年7月22日的2593Nitori的营收同比增速攀升至2232021年8月以来随着日本逐步放松严格的防疫政策Nitori的营收同比增速逐季上涨由2021M5-M8的-125修复至2022M8-M11的119我们认为由于外出限制的要求和远程办公的渗透消费者居家时间延长引致家居消费需求增长然而这部分需求同样受到了严格的防疫政策的制约待到防疫政策放松家居消费需求迅速释放推动Nitori营业收入的修复与增长图23日本严格指数与Nitori营收YoY图24日本家具大规模零售销售额与Nitori营收YoY严格指数日本左轴Nitori右轴家具Nitori6025505020401530401020305102000-5-1010-10-200-15-30-40-50资料来源WindNitori公司FY2019Q3-FY2023Q3年报季报海通证资料来源WindNitori公司FY2019Q3-FY2023Q3年报季报季报券研究所海通证券研究所注FY2022Q1及其之后数据仅含Nitori事务部不含岛忠事务部以保注FY2022Q1及其之后数据仅含Nitori事务部不含岛忠事务部以保持口径一致持口径一致韩国防疫政策彻底放松后Enex营收同比增速逆行业大势实现触底反弹2020年尽管韩国疫情防控政策整体较严但是受到居家办公带来的行业高景气度的影响Hanssem和Enex的营收同比增速整体呈现上行趋势2020年各季度Hanssem营收同比增速分别为113263227271Enex营收同比增速分别为-450-356-373-1782022年以来韩国逐渐放开疫情管控但同时韩国宏观经济不断走弱家具零售额和Hanssem营收同比增速同步呈现下行趋势而Enex则实现触底反弹业绩相对于行业不断好转2022年各季度Hanssem营收同比增速分别为-49-121-109Enex营收同比增速分别为-198-91-30全行业来看家具行业零售额同比增速由2022年1月的04下降至2022年9月的-49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业16图25韩国严格指数与头部家居企业营收YoY图26韩国家具行业零售额与头部家居企业营收YoY严格指数韩国左轴Hanssem右轴家具HanssemEnexEnex右轴401004030302080201010600040-10-20-1020-30-40-202022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-110-50-30-40-50资料来源WindHanssem2020年报2021年报2022第三季度季报资料来源WindHanssem2020年报2021年报2022第三季度季报Enex2020-2022年度年报季报海通证券研究所Enex2020-2022年度年报季报海通证券研究所2展望国内家居龙头有望迎来戴维斯双击21家居龙头业绩有望快速修复国内前期疫情管控较为严格本次放开速度较快家居消费有望迎来大幅反弹结合2020-2022年疫情管控变化的历史趋势来看国内疫情防控主要分为5个阶段第一阶段突发疫情应急围堵阶段主要是对突如其来的新冠肺炎疫情中国坚持内防扩散外防输出的总策略用3个月左右的时间取得了武汉保卫战的决定性成果第二阶段常态化疫情防控探索阶段坚持外防输入内防反弹总策略以核酸检测为中心来扩大预防用2到3个潜伏期控制零星病例和局部的聚集性疫情第三阶段全链条防控的动态清零阶段特别强调快速和精准主要是针对德尔塔变异株相关的特征来采取相应的管控措施以此在一个最长潜伏期控制住疫情第四阶段全方位综合防控科学精准动态清零阶段强调快速精准和综合性采取一些综合性的防控措施包括对传染源的管理传播途径的快速阻断保护易感人群这些措施要进行有效组合和叠加实行尽锐出击采取最严格最彻底最坚决果断措施来阻止疫情的社会面传播第五阶段全面有序放开阶段新十条的出台标志中国防疫政策的进一步主动优化进一步提高疫情防控的科学性和精准性更好地统筹疫情防控和经济社会发展更好地保障正常的生产生活和医疗卫生需求最大限度地保护人民生命安全和身体健康最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响我们认为此次管控放松后家具消费有望迎来大幅反弹主要系线下消费场景复苏小区管控放松带动滞后需求释放叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求表4中国疫情状况与防疫政策不完全统计阶段重要时间点疫情状况与防疫政策湖北省武汉市监测发现不明原因肺炎病例中国第一时间报告疫情迅速采取行动开展病因学和流2019年12月27日行学调查中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平作出重要指示要求立即对湖北省武汉市人员流2020年1月22日第一阶段突发疫情动和对外通道实行严格封闭的交通管控应急围堵阶段2019武汉市疫情防控指挥部发布1号通告10时起机场火车站离汉通道暂时关闭交通运输部发出紧急年12月至2020年32020年1月23日通知全国暂停进入武汉市道路水路客运班线发班全国各省份陆续启动重大突发公共卫生事件省级月一级应急响应2020年2月21日中共中央作出统筹疫情防控和经济社会发展有序复工复产重大决策湖北省有序解除离鄂通道管控措施撤除除武汉市以外地区所有通道市际省界通道检疫站点2020年3月25日湖北省除武汉市以外地区逐步恢复正常生产生活秩序离鄂人员凭湖北健康码绿码安全有序流动中共中央政治局常务委员会召开会议分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势研究部署落实常态2020年4月8日化疫情防控举措全面推进复工复产工作第二阶段常态化防各地要按照进一步推进新冠病毒核酸检测能力建设工作方案要求加强辖区内检测资源的统筹调控探索阶段2020年度在提高日常核酸检测能力的同时通过科学布局检测资源调动机动检测力量等方式为群众提4月至2021年7月2021年2月8日供及时优质高效的核酸检测服务各省级卫生健康行政部门要通过官方网站等方式向社会公布辖区内所有核酸检测机构名单工作时间采样地点联系电话和预约方式等要求各核酸检测机构在规定时间内出具检测结果并将检测结果与本地健康码相关联便于群众查询使用第三阶段全链条防本轮疫情已得到有效控制全国疫情总体呈下降趋势全国层面发生大规模疫情的风险得到有效遏制控的动态清零阶2021年8月27日截至8月26日全国累计报告接种新冠病毒疫苗超过20亿剂次段2021年8月至请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业172022年2月为进一步指导各地做好新冠肺炎疫情防控工作确保在规定时间内保质保量完成区域核酸检测任务实现早发现早隔离早诊断早治疗结合前期实践印发区域新型冠状病毒核酸检测组织实施指南第三版在精准快速的流调排查社区管控基础上科学研判疫情传播风险划定区域核第四阶段全方位综2022年3月22日酸检测范围制定具体工作方案加强组织管理优化采送检报流程进一步提升核酸检测质合防控科学精准量和效率新冠肺炎疫情发生后所在的设区市包括城区常住人口1000万以上的超大城市应当动态清零阶段在24小时内完成划定范围的区域核酸检测任务需要时可通过区域内协同支援予以保障必要时2022年3月至可申请全国支援2022年11月为进一步指导各地各部门做好新冠肺炎疫情防控工作根据新型冠状病毒肺炎防控方案第九版关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知有关要求国务院联防联控2022年11月21日机制综合组制定了新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法新冠肺炎疫情风险区划定及管控方案新冠肺炎疫情居家隔离医学观察指南新冠肺炎疫情居家健康监测指南中国出台优化防疫新十条国务院联防联控机制发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措2022年12月7日施的通知就居家隔离取消全员核酸检测等做出明确并就防控政策调整的背景进行释疑第五阶段全面有序对新型冠状病毒感染实施乙类乙管依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不放开阶段2022年再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障12月至今2023年1月8日政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施资料来源人民日报中工网援引新华社国家卫健委经济日报海通证券研究所整理全面放开后线下人流迅速修复随着2022年12月防疫政策优化全国各地感染人数增加地铁客运量出现剧烈下滑但是随着人们生活逐渐恢复正常节奏地铁客运量迅速回升线下人流正在迅速修复北京上海广州深圳成都武汉西安郑州沈阳2023年2月8日的地铁客运量7日移动平均相比于2020年1月1日7日移动平均分别修复至8548867641133126592513188631042目前深圳成都西安沈阳的线下人流已经基本修复北京上海广州武汉郑州等城市也正在逐步恢复中图27地铁客运量北京7日移动平均万人次图28地铁客运量上海7日移动平均万人次地铁客运量北京7日移动平均地铁客运量上海7日移动平均1200120010001000800800600600400400200200002022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012022-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012020-01资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图29地铁客运量广州深圳7日移动平均万人次图30地铁客运量部分主要城市7日移动平均万人次地铁客运量成都7日移动平均地铁客运量武汉7日移动平均地铁客运量广州7日移动平均地铁客运量西安7日移动平均地铁客运量郑州7日移动平均地铁客运量深圳7日移动平均地铁客运量沈阳7日移动平均12008001000600800600400400200200002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所疫情冲击线下经营物流及供应链若疫情逐步得到稳定控制家居企业有望走出至暗时刻家具为低频高客单值的可选消费品同时兼具一定的功能性及装饰性因此线下渠道尤为重要同时家具作为房地产的下游行业受到地产规模增速的影响请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业182020年第一季度出行限制叠加住宅竣工面积同比下滑162家居企业收入增速受疫情影响较为明显单季度顾家家居喜临门欧派家居索菲亚金牌厨柜志邦家居收入增速分别为-70-136-351-356-39-2122020年下半年随着疫情逐步得到控制滞后需求叠加新增需求释放2020年第三季度顾家家居喜临门欧派家居索菲亚金牌厨柜志邦家居收入增速分别为3321281841713074192020年第四季度顾家家居喜临门欧派家居索菲亚金牌厨柜志邦家居收入增速分别为242428253372387462因此我们较为看好待疫情逐步得到稳定控制相关渠道经营物流供应链逐步恢复家居企业有望实现业绩的弹性修复图31国内家居企业单季度收入同比增速图32住宅房屋单季度竣工面积同比增速顾家家居喜临门欧派家居房屋竣工面积住宅YoY索菲亚金牌厨柜志邦家居301502010100050-10-200-30-50-40资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所22家居龙头估值修复空间仍广房地产具有一定的社会经济属性相关政策的出台对相关产业发展终端需求会产生一定的影响近期国内房地产相关政策频繁出台政策利好逐步由融资端向零售端转化下游产业链估值有望随之修复表52022年9月以来国家层面房地产相关政策不完全统计日期相关机构政策内容决定阶段性调整差别化住房信贷政策再次强调要因城施策符合条件的城市有望加快落地降低房贷利率节奏已经下调商贷利率的城市不排除根据当地实际情况继续调整优化其一对于2022年6-8月中国人民银行中份新建商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城市在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性2022年9月29日国银行保险监督个人住房贷款利率下限其二按照因城施策原则符合上述条件的城市政府可根据当地房地产市管理委员会场形势变化及调控要求自主决定阶段性维持下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限人民银行银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施财政部国家税务自2022年10月1日至2023年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买2022年9月30日总局住房的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下含5年和52022年9月30日中国人民银行年以上利率分别调整为26和31第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变即5年以下含5年和5年以上利率分别不低于3025和3575由人民银行再贷款提供资金支持委托专业机构按照市场化法治化原则通过担保增信创设信用风中国银行间市场2022年11月8日险缓释凭证直接购买债券等方式支持民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融交易商协会资后续可视情况进一步扩容从保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好受困房地产企业风险处臵中国人民银行中依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度六个2022年11月23日国银行保险监督方面推出16条金融举措促进房地产市场平稳健康发展标志着2022年信贷支持的第一支箭管理委员会支持信贷融资落地为保持流动性合理充裕促进综合融资成本稳中有降落实稳经济一揽子政策措施巩固经济回稳向上2022年11月25日中国人民银行基础中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为78在支持房地产企业股权融资方面证监会决定在股权融资方面调整优化5条措施主要包括恢复涉房上中国证券监督管2022年11月28日市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市理委员会政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用中国人民银行中建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续国银行保险监督3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限2023年1月5日管理委员会资料来源中国人民银行官网财政部官网中国银行间市场交易商协会官网中国证券监督管理委员会官网海通证券研究所整理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业19表62022年7月以来城市层面房地产相关政策不完全统计日期城市政策内容深圳市住房和建设局发布深圳市住房公积金贷款管理规定征求意见稿调整了共同申请人范围明确了申2022年7月6日深圳请人的配偶父母子女不论有无缴存住房公积金均可以作为共同申请人申请购房同时公积金贷款核查范围从核查深圳公积金贷款情况调整为核查全国范围内公积金贷款情况长沙市住房公积金管理委员会发布关于优化住房公积金业务政策和流程的通知长沙市住房公积金贷款最高2022年7月22日长沙贷款额度提高至70万元生育三孩的职工家庭住房公积金贷款最高贷款额度提高至80万元职工家庭购买第二套改善性自住房首付比例不得低于购房总价的60调整为40为盘活居民存量住房同时释放购房资格加强保障性租赁住房供给西安市下发西安市居民存量住房用于保2022年8月19日西安障性租赁住房操作指南居民存量住房纳入保障性租赁住房管理取得认定书并正式签订租赁合同后居民家庭在我市限购区域获得新增购买1套住房资格北京市十四五时期住房保障规划提到十四五时期全市力争建设筹集保障性租赁住房40万套间2022年9月5日北京公租房共有产权住房各6万套新增保障性租赁住房公租房共有产权住房供地占住房用地比重分别不低于151015天津市住房城乡建设委等七部门联合发布关于进一步完善房地产调控政策促进房地产业健康发展的通知从2022年9月16日天津保障刚性住房需求支持改善性住房需求完善住房信贷政策促进房地产业健康发展四个方面共提出12条具体举措南京市深化落实带押过户有关要求通过优化业务流程强化技术支撑细化工作指导全面推行二手房带2022年9月16日南京押过户模式从12月10日起在禅城区祖庙街道南海区桂城街道顺德区大良街道购买的新建商品住房须自商品房买2022年12月9日佛山卖合同网签备案之日起满3年方可上市交易上述区域暂停实施住房限购政策修订中山市住房公积金个人住房贷款实施细则进一步明确公积金贷款条件和要求完善住房套数认定标准2022年12月19日中山调整女性职工贷款年限等东莞发布关于进一步优化房地产调控政策的通知自12月26日起东莞莞城街道东城街道南城街道2022年12月26日东莞万江街道松山湖高新技术产业开发区暂停实行商品住房限购政策资料来源深圳市住房和建设局官网长沙市住房公积金管理中心官网西安市人民政府官网北京市发展和改革委员会官网天津市住房和城乡建设委员会官网南京不动产官方微信公众号佛山市住房和城乡建设局官网中山市住房公积金管理中心官网东莞市住房和城乡建设局官网海通证券研究所整理原先家具企业估值直接与下游商品房住宅销售情况挂钩基本保持同向变动例如2013至2015年我国商品房住宅销售面积同比增速分别为175-9169定制家具龙头索菲亚的PE预测对应当年的Wind一致预期中枢分别为32X25X36X呈V型同向变动在行业下游动荡或政策密集发生期行业预期随政策松紧度有所变动因此在一定程度上表现出政策收紧维稳估值下修回弹的规律2021年第四季度各家具企业估值PE预测对应当年的Wind一致预期修复显著索菲亚11X15X喜临门19X29X金牌厨柜13X18X江山欧派11X13X志邦家居13X19X顾家家居23X29X欧派家居30X33X王力安防18X20X目前多家家居企业估值回落2023年2月9日PE预测对应当年的Wind一致预期慕思股份18X索菲亚13X喜临门16X金牌厨柜11X江山欧派20X志邦家居15X顾家家居16X欧派家居23X王力安防19X基本处于2017年或上市以来历史估值区间的1040分位图33国内家具企业PEForward倍慕思股份喜临门金牌厨柜江山欧派志邦家居索菲亚顾家家居欧派家居王力安防6050403020100资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业20图34国内家具企业估值分位2017年或上市以来2023年2月9日分位1009080706050403020100慕思股份索菲亚喜临门金牌厨柜江山欧派志邦家居顾家家居欧派家居王力安防资料来源Wind海通证券研究所注估值分位数据截止至2023年2月9日沪港通持股占A股流通股比例处于历史低位北向资金流入空间仍广2023年2月8日索菲亚喜临门金牌厨柜志邦家居顾家家居欧派家具沪港通持股占A股流通股比例分别为2080815396046分别处于2019年以来历史分位的50311417941515453我们认为索菲亚志邦家居目前沪港通持股比例相对处于历史平均水平喜临门金牌厨柜顾家家居欧派家居目前沪港通持股比例相对较低北向资金流入还有空间有望为家具龙头企业的估值修复提供有力支撑图35国内家具企业沪深港通持股比例分位2019年以来2023年2月8日分位1009080706050403020100索菲亚喜临门金牌厨柜志邦家居顾家家居欧派家居资料来源Wind海通证券研究所注沪深港通持股比例分位数据截止至2023年2月8日基于疫后的客流恢复消费反弹考虑到当前估值分位重点推荐关注欧派家居顾家家居喜临门索菲亚敏华控股金牌厨柜志邦家居慕思股份箭牌家居等家居龙头企业3风险提示线下人流修复不及预期房地产市场回暖不及预期北向资金流入不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明