行业观点更新：
　　家居：本周家居板块有所回调或主因一方面近期未见进一步的地产需求端政策落地，另一方面板块逐步进入业绩及315活动情况的兑现期，存在一定避险情绪。整体无需过度悲观，后续地产端仍存催化，终端家居需求有望逐步释放，家居企业报表端业绩也有望逐季改善，布局机会再次显现。本周已进入315活动关键期，根据渠道反馈，3月第二周各地表现有所分化，部分1、2月表现优异的城市，近期接单增长相对平缓，而3月前接单未显著爆发的地区反馈3月以来接单逐周有所加速。整体来看，3月第二周多数地区基本可达成既定接单目标。布局方向方面，延续此前观点，一方面重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。
　　新型烟草：本周悦刻发布2022年业绩，22年整体营收同比-37.4%，22年Q4营收同比/环比分别下降82.2%/67.5%，Q4受电子烟新规、征税及疫情影响明显。从渠道反馈来看，1、2月新国标产品销售相对平稳，3月以来，部分终端反馈新国标产品销售有所改善，一方面由于非法电子烟产品查处趋于严格，另一方面部分新产品口味有所优化，消费者接受度有所提升。我们延续此前观点，随着刚性需求的释放及产品的优化，整体新国标产品销售Q2起有望逐季改善。海外市场方面，虽然海外市场不同地区出现产品结构分化，但海外整体电子烟销售增长仍相对稳健，预计2023年依然有望实现稳健增长。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。
　　造纸板块：3月木浆报价稳步下调，欧洲木浆库存创新高，原料端中期下行逻辑持续，造纸环节行业主动去库进行时，文化纸提价缓慢落地/白卡落地略低于预期，能源/浆成本下行趋势明确，盈利修复“剪刀差”或超预期，我们认为盈利弹性排序：优质格局下强定价/粘性的特种纸（转印/格拉辛等）、大宗纸（文化&白卡）、生活纸、箱板纸。
　　宠物：福贝宠物更新招股书，看好中高端宠食代工龙头蓄势成长。宠物行业成长红利下，公司凭借产品迭代创新&稳定供应链，为品牌商提供安全稳定干粮产品，有效提升客户黏性，深度绑定网易严选、倍内菲等优质新锐宠粮品牌，2020-1H2022营收分别为6.64、9.78、5.25亿元，同比+64%、+47%、+22%，净利率21%、23%、18%。自主品牌以“比乐”主品牌，聚焦主粮中高端价格带，21/1H22营收3.8、2亿元，同比+35.2%、12.4%。我们看好宠物行业成长红利期，国货崛起背景，品牌&代工商双向成就。
　　投资建议
　　造纸板块：推荐太阳纸业（盈利触底，旺季小阳春支撑纸企提价落地，成本压力缓解盈利能力望逐季抬升）。
　　宠物板块：推荐中宠股份（外销订单预期转暖，国内高管到位看好高端化战略转型推进，盈利模型有望优化）。
　　家居：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期）
　　风险因素
　　国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险。

研究报告全文：行业观点更新家居本周家居板块有所回调或主因一方面近期未见进一步的地产需求端政策落地另一方面板块逐步进入业绩及315活动情况的兑现期存在一定避险情绪整体无需过度悲观后续地产端仍存催化终端家居需求有望逐步释放家居企业报表端业绩也有望逐季改善布局机会再次显现本周已进入315活动关键期根据渠道反馈3月第二周各地表现有所分化部分12月表现优异的城市近期接单增长相对平缓而3月前接单未显著爆发的地区反馈3月以来接单逐周有所加速整体来看3月第二周多数地区基本可达成既定接单目标布局方向方面延续此前观点一方面重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块另一方面建议布局具备品类渗透率提升渠道扩张逻辑的企业如森鹰窗业等新型烟草本周悦刻发布2022年业绩22年整体营收同比-37422年Q4营收同比环比分别下降822675Q4受电子烟新规征税及疫情影响明显从渠道反馈来看12月新国标产品销售相对平稳3月以来部分终端反馈新国标产品销售有所改善一方面由于非法电子烟产品查处趋于严格另一方面部分新产品口味有所优化消费者接受度有所提升我们延续此前观点随着刚性需求的释放及产品的优化整体新国标产品销售Q2起有望逐季改善海外市场方面虽然海外市场不同地区出现产品结构分化但海外整体电子烟销售增长仍相对稳健预计2023年依然有望实现稳健增长整体来看思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下长期布局价值凸显造纸板块3月木浆报价稳步下调欧洲木浆库存创新高原料端中期下行逻辑持续造纸环节行业主动去库进行时文化纸提价缓慢落地白卡落地略低于预期能源浆成本下行趋势明确盈利修复剪刀差或超预期我们认为盈利弹性排序优质格局下强定价粘性的特种纸转印格拉辛等大宗纸文化白卡生活纸箱板纸宠物福贝宠物更新招股书看好中高端宠食代工龙头蓄势成长宠物行业成长红利下公司凭借产品迭代创新稳定供应链为品牌商提供安全稳定干粮产品有效提升客户黏性深度绑定网易严选倍内菲等优质新锐宠粮品牌2020-1H2022营收分别为664978525亿元同比644722净利率212318自主品牌以比乐主品牌聚焦主粮中高端价格带211H22营收382亿元同比352124我们看好宠物行业成长红利期国货崛起背景品牌代工商双向成就投资建议造纸板块推荐太阳纸业盈利触底旺季小阳春支撑纸企提价落地成本压力缓解盈利能力望逐季抬升宠物板块推荐中宠股份外销订单预期转暖国内高管到位看好高端化战略转型推进盈利模型有望优化家居推荐志邦家居估值较低零售能力持续验证索菲亚客单价提升逻辑顺畅估值修复空间较大森鹰窗业铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓正迎快速发展期风险因素国内消费增长放缓的幅度和时间超预期地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态原材料价格上涨幅度和时间超预期汇率大幅波动的风险敬请参阅最后一页特别声明1行业周报内容目录一福贝宠物更新招股书中高端宠食代工龙头蓄势成长411国产宠食代工龙头ODM自主品牌双轮驱动成长412ODM占比超六成猫粮体量超越犬粮413募集资金用途10二本周重点行业及公司基本面更新1021家居板块1022新型烟草板块1223造纸板块1224宠物板块12三行业重点数据及热点跟踪1331全球新型烟草行业一周热点回顾1332家居板块行业高频数据跟踪1333造纸板块行业高频数据跟踪18四本周行情回顾20五重点公司估值及盈利预测21风险提示22图表目录图表1公司与下游部分重要客户合作历史复盘4图表219-1H22公司营业收入百万元及增速4图表319-1H22公司归母净利润百万元及增速4图表4ODM业务与自主品牌业务营收百万元及增速5图表5ODM业务与自主品牌业务毛利率对比5图表6自有外协产量吨及合计产量增速5图表7犬粮猫粮销量吨及增速5图表8ODM业务前五大客户销售收入百万元及占比6图表9ODM业务部分重要客户销售收入占比6图表101H2022主营业务成本结构百万元及占比6图表111H2022原材料采购金额百万元及占比6图表12犬粮单吨收入成本元吨及毛利率6图表13猫粮单吨收入成本元吨及毛利率6图表14犬粮猫粮营业收入百万元及增速7图表15福贝自主品牌分布矩阵图8敬请参阅最后一页特别声明2行业周报图表16自主品牌按渠道分类营收9图表17猫犬粮自主品牌单价分布9图表18自主品牌销售收入9图表19公司自主品牌毛利率分布9图表20自主品牌各销售模式模拟净毛利率10图表21福贝募集资金用途表10图表22全球电子烟行业一周热点回顾13图表23中国地产数据走势14图表24美国地产数据走势15图表25家具出口及国内零售金额走势16图表26家居原材料价格走势17图表27本周纸品及原材料价格变动一览18图表28本周上期所针叶浆期货收盘价6240元吨环比上周-130元吨18图表29其他材料价格变动20图表30轻工子板块及重点公司行情表现21图表31重点公司标的估值及盈利预测21敬请参阅最后一页特别声明3行业周报一福贝宠物更新招股书中高端宠食代工龙头蓄势成长11国产宠食代工龙头ODM自主品牌双轮驱动成长公司成立于2005年主营宠物干粮的研发生产与销售以安徽上海两大基地为核心当前已成为下游网易严选倍内菲里兜等重点宠物品牌的优质供应商公司于近期公布更新主板上市招股书根据公告显示2019-1H2022营收分别为405664978525亿元同比32644722归母净利润分别为065亿元138亿元221亿元095亿元同比4011260-4其中受主要原材料价格上涨福智工厂新增折旧摊销及销售推广投入增长等因素影响净利率有所收窄211H22净利率分别为229182伴随产能投放订单成长2019至2022年公司产品市场占有率由43上升至约61公司自主品牌业务产品市场占有率由138上升至约190图表1公司与下游部分重要客户合作历史复盘来源公司公告国金证券研究所图表219-1H22公司营业收入百万元及增速图表319-1H22公司归母净利润百万元及增速营业收入百万元左轴YOY120070归母净利润百万元左轴YOY6399250140651120810001206020010055800473350150598680600453972604010031894040035203050-42120021690250200-202019202020211H20222019202020211H2022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所12ODM占比超六成猫粮体量超越犬粮ODM业务为基本盘持续受益于国产新锐品牌崛起趋势从行业格局变化角度来看宠物行业成长红利渠道分散导致下游宠粮品牌仍处分散化格局国产品牌凭借较优的产品迭代力更灵活的渠道运营能力整体成长速度优于外资品牌当前产品配方处于快速迭代期和代工厂的发展形成双向促进宠粮代工也迎来历史发展机遇国货崛起品牌代工商双向成就公司作为干粮代工龙头20211H22ODM业务实现营收382593323亿元同比705627营收占比超601H22受疫情产品结构调整影响收入增速有所收窄以比乐为代表的自主品牌业务营收亦保持同步快速成长211H22营收分别为381202亿元同比3512敬请参阅最后一页特别声明4行业周报图表4ODM业务与自主品牌业务营收百万元及增速图表5ODM业务与自主品牌业务毛利率对比ODM左轴百万元自主品牌左轴百万元YOYODMYOY自主品牌ODM业务自主品牌业务800695807065566585555605576006053552058255504004045352272403571663532733520020306301242500202019202020211H20222019202020211H2022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所紧随热点推进产品创新迭代供应链基础扎实产能利用率超1001研发为先多款产品受市场认可根据宠物的品种宠物年龄宠物成长环境等个体差异因素不断探索产品配方产品品类及口味特点不断追求和提升产品的营养均衡性和功能多元性例如公司推出的以食材新鲜低敏无谷高钙高蛋白为设计理念的产品系列具有营养价值高适口性强的优点是公司中高端宠物食品的代表之一2工艺稳定多年来深耕宠物食品挤压膨化工艺优化调整并掌握挤压膨化制备宠物食品技术真空后喷涂添加等核心技术当前拥有已授权专利54项2020-1H2022公司拥有四条干粮产线产品产量维持高速增长增速维持在20以上图表6自有外协产量吨及合计产量增速图表7犬粮猫粮销量吨及增速自有产量吨左轴外协产量吨左轴犬粮销量吨左轴猫粮销量吨左轴yoy犬粮yoy猫粮合计产量YOY4000012080000400378370350001007000035030000895806000030025000637500002506020000400002042002134015000323939329230000150201000020000100-33500001000046500-200002019202020211H20222019202020211H20211H2022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所绑定网易严选倍内菲等优质品牌客户矩阵不断完善前五大客户占比达70对品牌而言供应链的安全稳定较重要品牌倾向于与大厂合作促进以福贝帅克为代表的代工厂做大规模2019202020211H2022前五大客户营收分别为10224223亿元占比ODM业务整体营收45587070其中中高端品牌网易严选销售占比持续提升1H2022占ODM业务的30其余ODM业务重要客户如席域倍内菲母公司豆柴宠物上海宠幸等销售占比在10左右敬请参阅最后一页特别声明5行业周报图表8ODM业务前五大客户销售收入百万元及占比图表9ODM业务部分重要客户销售收入占比ODM前五大客户销售收入百万元左轴网易严选席域宠物450占ODM业务收入比例8035豆柴宠物上海宠幸4007027013070303502625300576256025020200445501415015100111112401050903052019202020211H20222019202020211H2022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所直接材料占比超80鸡肉谷物价格周期对毛利率形成波动2019年至1H2022公司成本结构中直接材料占比超过85拆分材料构成鸡肉粉鸡油红薯粒小麦居于前列1H22占比分别为151984634鸡肉谷物等农产品价格变动对毛利率产生阶段性扰动2021-1H2022犬粮猫粮产品受原材料价格上涨因素影响致使产品生产成本上升毛利率有所下降此外1H2022犬粮生产基地福智工厂由于试生产期间单位产品制造费用较高导致犬粮毛利率阶段性下行图表101H2022主营业务成本结构百万元及占比图表111H2022原材料采购金额百万元及占比制造费用委外加工费金额百万元左轴营业成本占比2066793602015118直接人工501689340149812301046820333423610074200直接材料283588来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表12犬粮单吨收入成本元吨及毛利率图表13猫粮单吨收入成本元吨及毛利率来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所猫粮快速成长犬粮业务稳健放量202020211H2022犬粮实现营收分别为344423亿元同比363011猫粮实现营收分别为325227亿元同比1126531犬粮方面因ODM客户产品结构配比优化自主品牌比乐系列中高端品敬请参阅最后一页特别声明6行业周报牌的销售规模提升犬粮保持稳健增长猫粮业务顺应猫经济积极布局猫粮产品线绑定大客户网易严选加快成长图表14犬粮猫粮营业收入百万元及增速犬粮收入百万元左轴猫粮收入百万元左轴YOY犬粮收入YOY猫粮收入6001201125001004008064653006020040363031100172011002019202020211H2022来源公司公告国金证券研究所自主品牌比乐为主品牌主粮为先定位中高端公司当前拥有比乐爱倍品卓等多个自有品牌其中比乐主品牌定位40-80元kg中高端价格带聚焦主粮产品线202020212022H1营收分别为243317亿元同比883811占自主品牌营收比重868786敬请参阅最后一页特别声明7行业周报图表15福贝自主品牌分布矩阵图来源公司公告国金证券研究所1渠道角度经销占比超60充分利用渠道杠杆1H22经销线上B2C电商平台入仓营收占比分别为63725653经销模式下借助经销商的渠道资源有效地开拓和巩固市场提升品牌知名度网络销售渠道主要包括以阿里巴巴淘宝天猫为代表的线上B2C渠道及以京东为代表的电商平台入仓渠道两种渠道销售金额在2019-2021年均实现不断增长2猫粮定价高于犬粮自主品牌毛利率50-55模拟净毛利率2022H1公司犬粮与猫粮产品出货单价分别为1315014478元吨同比增加106153犬粮定价略低于猫粮2019-20212022H1公司自主品牌业务毛利率分别556656645349和52002021年以来受原材料价格上涨等因素影响毛利率整体略有下降根据公司公告经销线上B2C模式及平台入仓模式模拟净毛利率40-45敬请参阅最后一页特别声明8行业周报图表16自主品牌按渠道分类营收图表17猫犬粮自主品牌单价分布经销模式电商平台入仓其他线上-B2C猫粮犬粮营收百万元单价元4002000035010530016000250832005215043491200024210016912950112115080002019202020212021H12022H12019202020212021H12022H1来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表18自主品牌销售收入图表19公司自主品牌毛利率分布比乐爱倍其他比乐爱倍其他比乐yoy右轴爱倍yoy右轴其他yoy右轴350百万元809030070702506050502004030150301001020-1050100-30020182019202020212021H12022H120182019202020212021H12022H1来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9行业周报图表20自主品牌各销售模式模拟净毛利率来源公司公告国金证券研究所13募集资金用途根据23年3月公布的招股书本次发行募集资金57亿元将主要用于宠物干粮生产线扩能建设营销及管理信息化建设研发中心建设及智能仓储配送中心建设募集资金投资项目的建成将提高公司的生产制造能力技术研发实力管理决策效率和市场营销能力巩固并进一步提高公司的核心竞争力图表21福贝募集资金用途表来源公司公告国金证券研究所二本周重点行业及公司基本面更新21家居板块本周家居板块有所回调或主因一方面近期未见进一步的地产需求端政策落地另一方面板块逐步进入业绩及315活动情况的兑现期存在一定避险情绪整体无需过度悲观后续地产端仍存催化终端家居需求有望逐步释放家居企业报表端业绩也有望逐季改善布局机会再次显现本周已进入315活动关键期根据渠道反馈3月第二周各地表现有所分化部分12月表现优异的城市近期接单增长相对平缓而3月前接单未显著爆发的地区反馈3月以来逐周有所改善整体来看3月第二周多数地区基本可达成既定接单敬请参阅最后一页特别声明10行业周报目标布局方向方面延续此前观点一方面重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块另一方面建议布局具备品类渗透率提升渠道扩张逻辑的企业如森鹰窗业等索菲亚公司战略方向已明确整装拎包等新渠道建设稳步推进产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段经销商配合度明显提升公司战略战术均显现积极信号2023年在行业需求逐步改善的情况下公司零售渠道增长有望显著提速目前23年PE仅15x在预期改善下公司估值具备较大修复空间动态1本周进入315活动关键期据渠道调研反馈周末集中进行落地活动西南地区经销商反馈整体增长情况基本符合此前预判今年以来截至311该区域整体接单同比仍能增长约20梦百合短期来看公司外销收入受海外需求放缓影响而承压但原材料海运海外工厂效率等几大变量均处于向好趋势利润将处修复通道后续随着美国工厂产能释放及需求复苏未来公司盈利弹性仍可期动态1本周国内软泡聚醚MDITDI环比上周分别4500-940元吨2根据公司调研反馈欧洲出口订单已开始显现好转美国订单目前仍有一定压力公司23年将加大跨境电商拓展以此弥补代工出口业务的影响欧派家居公司目前在渠道布局品类融合品牌口碑等方面均已明显领先行业在CAXA软件越发成熟的情况下公司前后端的效率均在提升零售优势进一步扩大在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下大宗渠道增长贡献下降不可避免但公司凭借强大的零售能力多品类扩张越发顺利持续提升自身在零售市场份额足以支撑公司继续稳健增长具备自身长期配置价值凸显动态1据渠道反馈多地经销商3月第二周接单情况有所分化部分12月表现理想的地区经销商本周反馈增长较为平缓而部分此前12月接单爆发不明显的区域3月以来接单逐步向好23月3日欧派软装召开经销商大会会议上提出3年5亿的目标顾家家居短期来看公司近年来持续深化1NX渠道布局大家居店态持续升级并且区域零售中心布局效果逐步体现这一系列渠道变革将显著推动定制功能床垫三大高潜品类增长随着定制家具业务的逐步增长其为软体引流效果也将逐步显现公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现业绩增长路径清晰中长期来看在迈向大家居时代中尤其将考验各公司组织力而公司经过多次组织变革组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能份额提升将越发顺畅业绩持续增长可期估值有望迎来实质性抬升敏华控股虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现但整体空间依然巨大并且公司新零售布局持续深化前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率前后端持续优化渗透率边际提升速度依然可期公司目前估值较低随着后续渠道调整逐步到位叠加行业需求恢复估值修复可期建议积极关注慕思股份公司引入杨鑫总后慕思经典事业部渠道管理逐步优化整装分销等新渠道开拓已开始并且公司V6大家居快速开拓将共同支撑公司收入取得理想增长此外公司产品SKU显著精简生产效率有望提升利润率改善可期动态1公司近期召开了经销商大会会上明确提出1进入整装渠道23年将大力开拓整装店产品与零售产品有严格区隔2推广分销模式3产品端推出相应城市套餐拉升客单价23月5日公司公告董事会同意聘任杨鑫先生为公司副总经理杨鑫此前任职于欧派家居索菲亚等公司志邦家居公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局此外整装渠道方面除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作公司渠道布局正逐步完善此外公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富在渠道布局逐步完善的情况下多品类协同效果将进一步显现公司中长期成长依然可期目前估值仍较低在疫情影响逐步消除公司业绩逐步改善叠加地产压力逐步释放的情况下估值仍具较大修复空间动态据渠道调研华东西南等地区经销商汇总反馈今年以来截至3月11日前端接单量增长近20敬请参阅最后一页特别声明11行业周报22新型烟草板块本周悦刻发布2022年业绩22年整体营收同比-37422年Q4营收同比环比分别下降822675Q4受电子烟新规征税及疫情影响明显从渠道反馈来看12月新国标产品销售环比相对平稳3月以来部分终端反馈新国标产品销售有所改善一方面由于非法电子烟产品查处趋于严格另一方面部分新产品口味有所优化消费者接受度有所提升我们延续此前观点随着刚性需求的释放及产品的优化整体新国标产品销售Q2起有望逐季改善海外市场方面虽然海外市场不同地区出现产品结构分化但海外整体电子烟销售增长仍相对稳健预计2023年依然有望实现稳健增长整体来看思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下长期布局价值凸显思摩尔从目前跟踪情况来看海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健而一次性烟快速增长整体来看公司海外业务仍有望实现稳健增长虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期在国内业务长期增长空间依然可期的情况下公司长期布局价值已凸显动态雾芯科技悦刻3月10日披露2022年业绩2022年营收同比-374至533亿元净利润同比-288至144亿元其中2022年Q4营收同比-822至34亿元亏损23亿元23造纸板块造纸板块3月木浆报价已出符合预期欧洲木浆库存创新高中期下行逻辑持续产业链主动去库进行中文化纸提价缓慢落地白卡落地略低于预期能源浆成本下行趋势明确盈利修复剪刀差或超预期我们认为盈利弹性排序优质格局下强定价粘性的特种纸转印格拉辛等大宗纸文化白卡生活纸箱板纸动态2月造纸产业链数据显示文化纸库存持续去化港口木浆库存同环比大增箱瓦类连续两个月去化文化纸企去化显著白卡纸社库水平略回升双胶纸社会库存130万吨同环比-80-80万吨开工负荷率6861同环比65118pct山鹰国际行业集体去库纸价带动原料仍处下行通道关注拐点来临由于外销需求下行国内消费需求节奏弱于预期影响仍有大厂停机现象关注23Q2起需求修复带动的纸价拐点龙头企业受益高端箱板纸外废成本优势有望获得超额盈利动态箱瓦纸价继续探底停机导致1-2月销量下探公司发布2月经营数据造纸业务2月销量4307万吨同比278均价33209元吨同比-1611-2月合计销量同比-185均价同比-154包装业务2月销量143亿平方米同比171均价357元平方米同比-151华旺科技强产品力助力海外市场开拓木浆钛白粉价格中枢回落成本端压力有望逐步缓解看好利润弹性兑现目前公司医疗用纸已进入客户验证阶段预计未来随更多品类推出及获得下游客户认可公司其他特种纸有望实现高速增长打造第二增长曲线动态公司发布2022年年报装饰原纸外销快速增长受益浆价高位木浆贸易业务快速增长2022年实现收入3436亿元同比增长169实现归母净利467亿元同比增长42原材料趋于回落盈利环比改善2022年Arauco156万吨阔叶浆投产UPM210万吨阔叶浆预计于2023Q2投产供给释放带动浆价持续回落目前针叶浆银星阔叶浆金鱼外盘最新报价920760美元吨较2022Q4均价进一步下降28106且当前钛白粉价格稳定在15万元吨左右较2022年均价178元吨有大幅回落24宠物板块宠物出口板块观点去库后周期订单回暖预期提升关注出口左侧布局投资机会根据公司调研反馈1Q下游零售商去库结束结合宠物食品终端需求降幅未见大幅向下且具备912月保质期快消刚需补库等特征宠物食品出口预计2Q起订单环比现拐点3Q同比拐点预期强化欧洲受基数因素影响预计修复节奏先于北美25消费轻工名创优品发布2QFY23业绩品牌升级海外占比提升提振毛利率国内复苏加速展店可期单季度实现营收249亿元人民币同比-10调整后净利润371亿元同比68净利率149同比环比6917pct创新高看好后续国内外重启高速开店东南亚国家单店收入提升等多重催化敬请参阅最后一页特别声明12行业周报1海外消费旺季盈利能力超预期2Q毛利率40同环比8943pct主因海外疫后修复节奏快于国内导致营收占比提升从2HFY22的247提升至2HFY23的362其中海外国内2Q毛利率分别4535对毛利率贡献约5pct削减产品供应链成本国内品牌升级战略预计对毛利率贡献34pct2国内放开加速下沉展店可期品牌升级进一步优化盈利模型国内名创门店2Q为3325家环比56家VS1Q环比43家下沉三线城市拓店为主2Q受疫情影响客流下滑32客单提升623年以来线下营收边际修复靓丽1-2月线下营收预计同比2023年计划国内新增店铺250350家TOPTOY门店模型跑出二线城市加速开拓2Q门店新增至109家同比28家受疫情期间线下购物中心客流影响营收099亿元同比-253海外拉美修复程度最优印度北美东南亚23年加速拓店可期2Q海外营收99亿元同比38门店数2115家同比环比23888家单店GMV水平恢复至19年同期的86北美拉美欧洲亚洲分别恢复至19年同期的151937666伴随旅游业修复23年亚洲单店修复弹性值得期待预计23年海外净新增店铺有望达到350450家三行业重点数据及热点跟踪31全球新型烟草行业一周热点回顾图表22全球电子烟行业一周热点回顾时间标题内容奥驰亚发表声明称已将Juul35的股份换成其公司的部分加热烟草知奥驰亚宣布收购NJOY品识产权正式结束了对Juul的投资以至少275亿美元收购电子烟初创303牌正式结束对Juul的投企业NJOYHoldings该公司已获得美国FDA的许可可在美国销售烟资草味的电子烟在2023美国国际烟草展览会TPE上思摩尔发布了全新一次性产品解决思摩尔发布全新一次性产方案PowerAlphaTOPOWER一次性电池和COREX发热体技术305品解决方案Power解决了大口数一次性产品续航时间短充电不便和充电后味道变淡的问Alpha题美国食品和药物管理局正就电子烟和其他烟草产品的制造设计包装美国FDA对电子烟制造商和储存向烟草产品制造商提出新要求这些提议的要求将有助于保护公310生产规范提出新要求众健康除其他外通过确保产品一致性最大限度地减少或防止污染并限制额外风险来源国金证券研究所整理32家居板块行业高频数据跟踪321中美地产数据周度商品房成交面积本周202234-202331030大中城市成交面积同比增长309累计同比下降69周度15城二手房成交面积本周202234-202331015城二手房成交面积同比增长583累计同比增长358房地产开发投资完成额2022年1-12月累计同比下降95房屋新开工面积累计同比下降398月度竣工面积2022年1-12月全国房屋竣工面积同比下降144单12月同比下降57月度销售面积2022年1-12月全国商品房住宅销售面积同比下降268单12月同比下降315敬请参阅最后一页特别声明13行业周报图表23中国地产数据走势国金轻工中国地产数据走势本周30大中城市成交面积当周同比30930大中城市成交面积累计同比-697070505030301010-10-30-10-50-30-70-50本周15城二手房成交面积当周同比58315城二手房成交面积累计同比358703050203010100-10-10-20-30-30-50-40-70-5012月房地产开发投资完成额累计同比-9512月房屋新开工面积累计同比-398905040703050203010100-10-10-30-20-5012月全国房屋竣工面积当月同比-5712月全国房屋竣工面积累计同比-14480506040403020201000-20-10-40-20-60-3012月全国商品房住宅销售面积当月同比-31512月全国商品房住宅销售面积累计同比-268150150100100505000-50-100-50来源Wind国金证券研究所注部分波动较大数值已做平滑处理美国房屋销售2023年1月成屋销售套数折年数同比下降3692023年1月新屋销售套数折年数同比下降194美国贷款利率美国30年期住房贷款利率本周为67环比0pct美国房屋空置率2022年四季度末为08环比三季度-01pct敬请参阅最后一页特别声明14行业周报图表24美国地产数据走势国金轻工美国地产数据走势1月成屋销售套数折年数同比-3691月新屋销售套数折年数同比-194本周美国30年期住房贷款利率为67四季度末美国房屋空置率为0810358302562041521000500来源Wind国金证券研究所322家具出口及国内零售额数据家具出口越南家具出口金额2023年2月当月同比-25累计同比-68中国家具出口金额2022年12月美元计价同比-1481-12月美元计价累计同比-56国内家具零售额2022年12月中国家具类零售额同比下降581-12月累计同比下降75敬请参阅最后一页特别声明15行业周报图表25家具出口及国内零售金额走势国金轻工家具出口及国内零售金额走势12月中国家具出口金额当月同比-14812月中国家具累计出口金额同比-5680100608040602040020-200-40-60-20-80-402月越南家具出口金额当月同比-252月越南家具出口金额累计同比-68100200801506010040502000-50-20-100-4012月中国家具类零售额当月同比-5812月中国家具类零售额累计同比-75808060604040202000-20-20-40-40-60来源Wind国金证券研究所323家具原材料价格数据本周国内软泡聚醚均价为111800元吨环比上周上升4500元吨今年以来截止310均价为97827元吨较2022年均价下降77本周国内MDI均价为205000元吨环比上周上升00元吨今年以来截止310均价为190010元吨较2022年均价下降98本周国内TDI均价为1820000元吨环比上周下降9400元吨今年以来截止310均价为194632元吨较2022年均价上升62海外原材料价格方面美国地区MDI价格2月环比下降441美元吨TDI价格环比下降441美元吨欧洲地区MDI价格2月环比下降107美元吨TDI价格环比下降1238美元吨刨花板18厘米刨花板2022226-34均价为670元张环比上涨54元张2022年以来均价为682元张较2021年均价下降15敬请参阅最后一页特别声明16行业周报中纤板12厘米中纤板2022226-34均价为745元张环比上涨93元张2022年以来均价为743元张较2021年均价下降20图表26家居原材料价格走势来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明17行业周报33造纸板块行业高频数据跟踪图表27本周纸品及原材料价格变动一览国金轻工造纸产业链价格跟踪1Q22均价环比2Q22均价3Q22均价本周均价产品名称环比1Q环比2Q环比上周元吨4Q元吨元吨元吨原材料针叶浆654710507253706729340712699木浆系阔叶浆5568932639582766742795905119化机浆4898105155176195408-10954024废纸系国废黄板纸2309-702343342119-224171042纸品双胶纸5862361615529362459067250木浆系铜版纸546811455931255491-1025796-4白卡纸61069763742685642-732518327箱板纸4888-2754844-444705-139430452废纸系瓦楞纸3863-3973725-1383464-261319442来源卓创资讯国金证券研究所注周度核算时间为2023年03月03日至2023年03月09日331浆纸系原料及纸品价格变动情况1原材料本周进口木浆现货市场价格偏弱运行其中针叶浆价格稳中下滑50-600元吨阔叶浆价格稳中下滑50-250元吨影响因素主要有以下几方面第一浆市信心不足业者根据自身情况出货国产阔叶浆调价动作存在及纸厂买涨不买跌心态的共同作用下浆价承压下滑第二供应面相对平稳据闻2月巴西出口到中国的阔叶浆量有增进一步增加业者偏空预期第三下游白卡纸生活用纸价格稳中下滑50-200元吨同时纸厂考量自身成本及原纸出货情况采浆积极性进一步下降第四上海期货交易所纸浆期货主力合约价格下行现货市场价格随市调整卓创资讯监测数据显示截至3月9日本周进口针叶浆周均价6907元吨较上周下滑171跌幅较上周放大031个百分点进口阔叶浆周均价5693元吨较上周下滑161跌幅较上周收窄041个百分点进口本色浆周均价6190元吨较上周下滑021跌幅较上周持平进口化机浆周均价5390元吨较上周下滑015跌幅较上周放大009个百分点图表28本周上期所针叶浆期货收盘价6240元吨环比上周-130元吨上海期货交易所针叶浆日度期货收盘价8000SHFE700060005000400030002000来源卓创资讯国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明18行业周报2成品纸本周铜版纸市场大势横盘运行据卓创资讯数据显示本周157g铜版纸市场均价为5800元吨环比维稳本周走势由涨转稳影响价格走势的主要因素有第一纸企方面个别报盘偏高但新单跟进平平下游对于高价的消化意愿不强第二经销商环节出货平平出货价格多数偏稳观望氛围仍存第三终端印厂采购有限社会订单跟进水平欠佳第四上游纸浆价格继续趋弱运行成本面缺乏利好指引本周双胶纸市场主稳运行据卓创资讯数据显示本周70g木浆双胶纸市场均价为6725元吨环比持平本周走势延续稳定影响价格走势的主要因素有第一周内纸厂反映订单尚可部分招标订单需求适量跟进第二经销商出货暂未见明显向好重心多维稳运行业者心态随行就市为主华南个别出货价稍有松动迹象第三印厂方面适度跟单个别招标订单加持下备货意愿稍见增强第四纸浆价格仍在下行通道成本面仍有承压表现本周其它文化用纸市场窄幅震荡卓创资讯数据显示新闻纸均价为5960元吨环比持平本周市场延续稳定静电复印纸均价为6300元吨环比持平周内市场延续稳定轻型纸均价为7000元吨环比上涨072涨幅较上周持平其中轻型纸主要受到纸厂继续跟进订单落实情况支撑价格小幅提涨332废纸系原料及纸品价格变动情况1原材料本周废黄板纸市场价格下跌据卓创资讯监测数据显示本周3月3日至3月9日废黄板纸市场价周均价为1594元吨环比下跌444与上周相比跌幅扩大198个百分点影响价格运行的原因有以下几个方面1因纸厂看空气氛浓重纸厂废黄板纸采购价格轮番下调2部分纸厂成品纸价格下调不利于废黄板纸价格走势3超大型纸厂废黄板纸采购价格连续下调不利于市场看空气氛降温本周废书页纸市场价格延续下跌格局卓创资讯数据监测显示本周3月3日至3月9日废书页纸周均价为2158元吨环比下跌464与上周相比跌幅扩大261个百分点价格下跌原因有以下几个方面1纸企下调成品纸价格加大市场对需求放缓担忧且废书页纸与废黄板纸价差较大纸企加快下调废书页纸价格节奏2成品纸进口量增加对废纸市场形成一定利空影响3下跌预期增强打包站出货加快本周废纯报纸市场价格持续下调卓创资讯数据监测显示本周3月3日至3月9日废纯报纸周均价为2781元吨环比下跌400与上周相比跌幅扩大512个百分点受成品纸需求减弱预期增强的影响本周废纸市场看跌氛围加大部分纸企亦加大废报纸价格下调幅度2成品纸本周瓦楞纸市场继续下跌市场成交下调50-150元吨据卓创资讯监测数据显示本周中国AA级瓦楞纸120g市场周均价3095元吨较上期均价下调57元吨环比跌幅181较上周均价跌幅扩大050个百分点同比跌幅1866影响本周瓦楞纸市场走势的因素有以下几方面首先规模纸厂月内第二轮下调出厂报盘价50-80元吨中小纸厂累计跟跌50-150元吨市场看跌气氛浓郁其次原料废纸价格下跌成本面持续下跌加重市场悲观心态最后受市场持续下跌影响业者悲观心态浓郁下游采购意愿欠佳整体市场成交量有限本周箱板纸市场延续下滑趋势市场价格下调50-250元吨据卓创资讯监测数据显示本周中国箱板纸市场周均价4184元吨较上期均价下调68元吨环比跌幅160较上周跌幅扩大039个百分点同比跌幅1387当前影响市场的主要因素有首先周内规模纸厂多数基地出厂价格再次下调30-250元吨中小纸厂跟跌市场成交重心下移交投氛围一般其次终端消费增量有限下游包装厂心态维持谨慎原纸刚需采购加之进口纸到港较多市场供需矛盾较为明显最后上游主要原料废纸价格持续下滑成本面支撑有限333其他材料价格变动一览敬请参阅最后一页特别声明19行业周报图表29其他材料价格变动国金轻工其他材料价格走势本周BOPP膜9900元吨环比-100元吨本周钛白粉15700元吨环比较上周保持不变21000出厂价BOPP18U光膜江苏双良24000国内市场价钛白粉金红石型浙江主流价19000主流价BOPP18U光膜潮汕市场国内市场价钛白粉金红石型两广主流价22000国内市场价钛白粉金红石型江苏主流价17000200001500018000130001600011000140009000120007000100005000本周粘胶短纤13300元吨环比较上周保持不变本周涤纶短纤7330元吨环比30元吨化纤价格指数粘胶短纤15D19000市场价涤纶短纤直纺华北市场化纤价格指数粘胶短纤12D1300014D38mm市场价涤纶短纤14D38mm直纺福建市场17000120001100015000100001300090001100080009000700060007000500050004000来源wind国金证券研究所四本周行情回顾轻工子板块及重点公司行情表现敬请参阅最后一页特别声明20