本报告导读：
　　国废市场价格下跌，打包站回收价格缓慢跟跌；浆市交投气氛不旺，浆价承压下滑。市场供需博弈为主，需求不足导致纸价区间震荡，文化纸价格重心上移。
　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸需求仍需宏观支持。推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。
　　海外阔叶浆存新产能投放预期，针叶浆稳定性相对较强；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，文化纸行业格局有望持续优化，废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。
　　国废价格下跌，打包站回收价格缓慢跟跌。瓦楞箱板纸市场需求跟进缓慢，纸价承压下行。白板白卡纸市场延续清淡。国废黄板纸市场价周均价为1710元/吨，环比下跌0.41%，与上周相比跌幅扩大1.22%。瓦楞纸市场周均价3194元/吨，较上期均价下调26元/吨，环比跌幅0.81%，较上周均价跌幅扩大0.07%，同比跌幅18.37%；箱板纸市场周均价4304元/吨，较上期均价下调66元/吨，环比跌幅1.51%，较上周跌幅扩大1.17%，同比跌幅12.63%。白板纸出厂含税周均价4136元/吨，较上周上涨0.73%，涨幅扩大0.73%；白卡纸市场含税均价5182.80元/吨，较上周下跌0.22%，跌幅较上周扩大0.1%。
　　浆市交投气氛不旺，浆价承压下滑。文化纸区间震荡，生活用纸供需博弈。本周进口针叶浆周均价7126元/吨，较上周下滑0.69%；进口阔叶浆周均价5905元/吨，较上周下滑1.44%。铜版纸市场均价为5796元/吨，涨幅为2.29%，涨幅较上周扩大0.93%；双胶纸市场均价为6725元/吨，涨幅为0.11%，涨幅较上周收窄0.34%。生活用纸均价7692.50元/吨，较上周微降0.36%。
　　风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo林纸产品TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230228上次评级增持浆价承压下滑纸价区间震荡TablesubIndustry细分行业评级行造纸包装行业周观点2023022020230226造纸业增持业穆方舟分析师林展越研究助理印刷业增持纸包装业周0755-239765270755-23976929mufangzhougtjascomlinzhanyuegtjascom报证书编号S0880512040003S0880121080013本报告导读国废市场价格下跌打包站回收价格缓慢跟跌浆市交投气氛不旺浆价承压下滑市场供需博弈为主需求不足导致纸价区间震荡文化纸价格重心上移摘要TableDocReport相关报告TableSummary维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性二手房交易回暖家具公司备战31520230223最大文化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持浆价承压下滑文化纸价格转推荐标的太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔涨20230221晨鸣纸业百亚股份豪悦护理裕同科技山鹰国际供需博弈市场观望20230214浆价承压下跌纸价整体稳定海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终端20230208需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本纸价稳定交投平淡20230130端文化纸行业格局有望持续优化废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保证持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶券浆保持相对中高水平生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企研渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧箱究板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地报位文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控告恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破国废价格下跌打包站回收价格缓慢跟跌瓦楞箱板纸市场需求跟进缓慢纸价承压下行白板白卡纸市场延续清淡国废黄板纸市场价周均价为1710元吨环比下跌041与上周相比跌幅扩大122瓦楞纸市场周均价3194元吨较上期均价下调26元吨环比跌幅081较上周均价跌幅扩大007同比跌幅1837箱板纸市场周均价4304元吨较上期均价下调66元吨环比跌幅151较上周跌幅扩大117同比跌幅1263白板纸出厂含税周均价4136元吨较上周上涨073涨幅扩大073白卡纸市场含税均价518280元吨较上周下跌022跌幅较上周扩大01浆市交投气氛不旺浆价承压下滑文化纸区间震荡生活用纸供需博弈本周进口针叶浆周均价7126元吨较上周下滑069进口阔叶浆周均价5905元吨较上周下滑144铜版纸市场均价为5796元吨涨幅为229涨幅较上周扩大093双胶纸市场均价为6725元吨涨幅为011涨幅较上周收窄034生活用纸均价769250元吨较上周微降036风险提示原材料价格波动宏观经济波动请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报表1各造纸原材料与纸种本期行情概要品种本期行情2023021720230223行业概况废纸国废黄板纸市场价格下跌打包站回收本周废黄板纸市场价格下跌因到货量增加局部纸厂废黄板纸采购价价格缓慢跟跌国废书页纸价格稳中有格下调或取消补贴打包站出货兴趣明显升温利于废纸供应增加下降国废纯报纸市场价格走势以稳为游成品纸价格有所下调助力废黄板纸市场看空情绪升温本周废书页主国废黄板纸市场价周均价为1710元价市场价格走势稳中有降国内成品纸需求较弱且市场预期进口成品吨环比下跌041与上周相比跌幅纸增加纸企采购废纸谨慎国内规模纸企下调成品纸价格及公布2-扩大122个百分点国废书页纸周均价3月停机检修计划加大市场看空心态不过市场货源偏紧纸企下调废为2310元吨环比上涨048较上书页纸价格幅度有限本周废纯报纸价格走势以稳为主市场货源较少周均价涨幅回落031个百分点国废纯但因成品纸需求较弱纸企采购谨慎整体交投平淡预计下周废黄板报纸周均价为2865元吨环比上涨纸市场价格先下滑后稳定092较上周均价涨幅回落047个百分点木浆浆市交投气氛不旺浆价承压下滑本本周进口木浆现货市场价格延续跌势进口木浆现货市场价格处于下行周进口针叶浆周均价7126元吨较上通道中而业者根据自身情况出货叠加国产阔叶浆价格的调整浆价周下滑069跌幅较上周收窄048个继续承压下滑下游纸厂原料采买积极性不足延续买涨不买跌心态百分点进口阔叶浆周均价5905元吨芬兰运输工人工会中邮政和物流服务将恢复正常但是港口歇工暂未结较上周下滑144跌幅较上周收窄束消息面或利于减缓针叶浆价格下行速度今日上海期货交易所纸浆138个百分点进口本色浆周均价6217期货主力合约价格有所下行在基差报价的情况下现货市场价格承压元吨较上周下滑040跌幅较上周预计下游原纸市场价格存下行风险同时业者考量成本面压力存压价意收窄018个百分点进口化机浆周均价向而供应方各家出货价格存有差异或抑制浆价走势5402元吨较上周下滑012跌幅较上周收窄043个百分点文化纸文化印刷纸市场供需博弈区间震荡本周铜版纸市场重心上行纸企出厂价格上调倒挂情况仍存挺价意本周157g铜版纸市场均价为5796元向较强受上游纸厂挺价带动华东华南地区个别牌号价格跟涨市吨环比上调130元吨涨幅为229场重心小幅上移然实单成交有限市场信心略显不足下游印厂订单涨幅较上周扩大093个百分点70g木有限需求面未见明显利好纸浆价格偏弱运行但铜版纸行业利润仍浆双胶纸市场均价为6725元吨环比处偏低位置成本面整体略有支撑预计下周铜版纸市场趋稳运行本上涨7元吨涨幅为011涨幅较上周双胶纸市场整理为主规模纸厂接单向好库存压力有所缓解下游周收窄034个百分点经销商订单平稳适量备货业者多观望后续需求增量市场重心趋稳运行下游印厂订单一般适量备货需求面利好有限纸浆价格偏弱运行成本面支撑一般预计下周双胶纸市场观望为主箱板瓦楞纸瓦楞及箱板纸市场需求跟进缓慢纸价本周瓦楞纸市场下行趋势明显市场成交下调50元吨规模纸厂多个承压下行本周中国AA级瓦楞纸120g基地下调出厂报价30-50元吨中小纸厂报盘跟跌50元吨左右市场市场周均价3194元吨较上期均价下看跌气氛浓郁原料废纸价格下跌成本下跌加重市场看空预期终端调26元吨环比跌幅081较上周订单释放有限叠加进口货源陆续到港市场供应压力增加市场在供均价跌幅扩大007个百分点同比跌幅大于求格局下谨慎看空预期偏多本周箱板纸市场偏下运行价格下1837本周中国箱板纸市场周均价调50-200元吨周内规模纸厂多数基地出厂价格下调50-200元吨加4304元吨较上期均价下调66元吨重市场看空气氛中小纸厂跟跌市场成交重心有所下移上游主要原环比跌幅151较上周跌幅扩大117料废纸价格有所下滑成本面对于纸价支撑有所减弱终端消费恢复一个百分点同比跌幅1263般下游包装厂订单平平加之对于后市并不乐观原纸采购积极性不高维持谨慎心态预计下周瓦楞及箱板纸纸价或弱势盘整白板白卡纸白板白卡纸市场延续清淡A级250g灰本周白板纸市场价格小幅震荡上扬市场成交一般国废黄板纸市场价底白板纸出厂含税周均价4136元吨格下跌成本面支撑减弱纸厂拉涨意向较强规模纸厂各基地于2月较上周上涨073涨幅扩大073个百20日上调50元吨但实单落实情况不一多数中小厂积极跟涨部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业周报分点250-400g平张白卡纸市场含税均纸厂仍持稳观望下游终端需求仍未有起色经销商备货积极性较低价518280元吨较上周下跌022维持刚需补库市场运行乏力本周白卡纸市场弱势偏下运行市场订跌幅较上周扩大01个百分点单不饱和贸易商月末出货价格灵活积极促进回款华南市场价格稳中有落50-100元吨其他区域整体波动不大原料价格下跌成本支撑力度减弱增加市场谨慎偏空心态规模企业21日发布新单执行价格上调100元吨通知稳市意愿较强市场供需延续博弈态势纸价调整空间不大预计下周白板纸市场价格盘整观望市场以消化涨幅为主预计下周白卡纸订单起色不大市场或以促进成交为主价格重心存下行风险生活用纸生活用纸市场供需博弈本周生活用纸本周生活用纸市场有稳中偏弱表现主要集中在北方木浆大轴市场河均价769250元吨较上周微降036北地区部分纸企近期反映出货有所减缓上游浆价走低后部分业者对其中木浆生活用纸均价约787333元后市预期偏悲观因而采购趋于谨慎纸企高价成交难度略增大华中吨环比上周下滑034地区部分纸企近日订单相对偏好华东地区部分纸企近日走单尚可部分线下渠道订单适量跟进西南地区纸企出货节奏不一个别出货较前期略有好转多数新单相对有限后加工缺乏建库积极性刚需为主个别厂家库存压力继续增大广西地区市场适量交投周内甘蔗浆价格略有偏弱但生产成本尚偏高纸企暂无调价意向观望为主预计下周生活用纸行情仍有显弱态势局部交易节奏或有所减缓数据来源卓创资讯wind国泰君安证券研究表2造纸包装行业重点公司盈利预测证券公司收盘价市值EPSPE评级代码名称元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E002078SZ太阳纸业126835437110113120115311221057增持000488SZ晨鸣纸业53615971056070075957766715增持002831SZ裕同科技301828083109155193276919471564增持605009SH豪悦护理368042766279287302131912821219增持003006SZ百亚股份51087929228356413224014351237增持002511SZ中顺洁柔20018611053044054377545483706增持600567SH山鹰纸业127216721045074084282717191514增持603733SH仙鹤股份27412648034036042806761652增持605007SH五洲特纸307221688144111166213327681851增持605377SH华旺科技19607844098062123200031611593增持注收盘价截至2023-02-24数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4