研究报告全文：特纸调研3月预期驱动转至基本面兑现2023-02-23行业近况近期我们开展特纸企业调研就节后复工需求纸浆成本以及新产能新品类扩张开展交流评论业绩空窗期博弈情绪浓郁年内特纸修复逻辑及节奏不变特纸龙头自2022年四季度股价开启大幅修复驱动因素为预期下跌的阔叶浆价格此前特种纸企深陷高位浆价压力持续提涨纸价仍难解成本困境AraucoUPM合计366万吨新增产能集中投放对投资者类似望梅止渴年后股价出现回调主因一为投资者对于后市浆价是否能够延续下跌存在不确定性二为对于高位纸价能否支撑亦存在不确定性3月浆价下落预期不变股价回调背景下可以更乐观些全球贸易浆市场高度集中尤其在阔叶浆领域2022年CR5超50其中Suzano份额约30回顾2022年1H22外需尚可意外供给扰动持续据RISI估2022年全球意外减产190万吨市场供需矛盾尖锐对浆厂尤其是南美阔叶浆来说协同是核心且有效的市场战略2H22浆价居高不下龙头挺价意愿强劲主要基于此我们认为站在当前时点在内需弱复苏欧美需求在衰退阶段但新增产能释放背景下重启市场化战略抢市场可能是更优解法2023年来供给扰动并未缓解但当前全球需求并不旺龙头战略重心转移我们认为1H23浆价下落基本为确定性事件并重申3月浆价有望下落至700美元相比22年12月下落100美元全年底部看到650-700美元仙鹤股份1-3Q23吨净利逐季度修复浆纸一体化强化竞争力1据调研纸厂去年年末至今年年初购买的低价浆陆续到达3月起加权平均纸浆成本有望明显下落叠加能源回落美元汇率走弱我们预估仙鹤1Q23吨净利环比修复200元吨随浆价持续走弱低价浆陆续到港1-3Q23公司吨净利逐季度修复逻辑不变22月22日仙鹤再次发布涨价函年内第二次提涨热转印原纸1000元吨下游需求旺行业格局优异龙头顺价动能较强但我们提示若后续浆价急跌跌幅较大纸厂大概率仍会在价格层面部分让利下游3公司公告预计2023年末落地70万吨自制浆2024年后公司计划推进湖北广西浆纸建设我们认为中期量增CAGR亦在20新品类开发有望抬升利润率中枢林-浆-纸一体化产业链优势持续验证并闪耀估值与建议我们维持覆盖个股盈利预测评级与目标价不变特种纸板块我们首推仙鹤股份推荐五洲特纸华旺科技风险纸浆价格超预期波动终端需求不及预期同行竞争加剧