维持轻工“增持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸需求仍需宏观支持。推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。
　　海外阔叶浆存新产能投放预期，针叶浆稳定性相对较强；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，文化纸行业格局有望持续优化，废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。
　　国废价格上涨，打包站回收价格多数稳定。瓦楞箱板纸稳中偏下运行，白板白卡纸市场交投清淡。国废黄板纸市场价周均价为1717元/吨，环比上涨0.82%。瓦楞纸市场周均价3220元/吨，较上期均价下调35元/吨，环比跌幅1.08%，较上期跌幅扩大0.74%，同比跌幅17.98%；箱板纸市场周均价4370元/吨，较上期均价下调15元/吨，环比跌幅0.34%，较上周跌幅持平，同比跌幅11.21%。白板纸出厂含税周均价4106元/吨，与上周持平，连续九周持平；白卡纸市场含税均价5194元/吨，较上周下跌0.12%，上周环比持平。
　　港存高位运行，浆价承压下滑。铜版纸和双胶纸市场行情由稳转涨，生活用纸市场震荡整理为主。本周进口针叶浆周均价7176元/吨，较上周下滑1.17%；进口阔叶浆周均价5991元/吨，较上周下滑2.82%；进口本色浆周均价6242元/吨，较上周下滑0.58%；进口化机浆周均价5408元/吨，较上周下滑0.55%。铜版纸市场均价为5666元/吨，环比上调1.36%，趋势由稳转涨；双胶纸市场均价为6718元/吨，环比上涨0.45%，涨幅较上周收窄0.12%。生活用纸均价7720元/吨，较上周微涨0.19%，涨幅较上周略扩大0.08%。
　　风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo林纸产品TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230220上次评级增持浆价承压下滑文化纸价格转涨TablesubIndustry细分行业评级行造纸包装行业周观点2023021320230219造纸业增持业穆方舟分析师林展越研究助理印刷业增持纸包装业周0755-239765270755-23976929mufangzhougtjascomlinzhanyuegtjascom报证书编号S0880512040003S0880121080013本报告导读国废市场价格上涨打包站回收价格多数稳定港存高位运行浆价承压下滑箱板瓦楞纸稳中偏下运行白板白卡纸市场交投清淡文化纸市场行情由稳转涨摘要相关报告TableDocReportTableSummary维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性供需博弈市场观望20230214最大文化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持浆价承压下跌纸价整体稳定20230208推荐标的太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔纸价稳定交投平淡20230130晨鸣纸业百亚股份豪悦护理裕同科技山鹰国际春节临近交投转淡纸价维持稳定20230117海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终端浆价走势分化纸价维持稳定需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本20230109端文化纸行业格局有望持续优化废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保证持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶券浆保持相对中高水平特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量研高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突究破生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧箱板瓦楞纸废纸成报本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产告能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多国废价格上涨打包站回收价格多数稳定瓦楞箱板纸稳中偏下运行白板白卡纸市场交投清淡国废黄板纸市场价周均价为1717元吨环比上涨082瓦楞纸市场周均价3220元吨较上期均价下调35元吨环比跌幅108较上期跌幅扩大074同比跌幅1798箱板纸市场周均价4370元吨较上期均价下调15元吨环比跌幅034较上周跌幅持平同比跌幅1121白板纸出厂含税周均价4106元吨与上周持平连续九周持平白卡纸市场含税均价5194元吨较上周下跌012上周环比持平港存高位运行浆价承压下滑铜版纸和双胶纸市场行情由稳转涨生活用纸市场震荡整理为主本周进口针叶浆周均价7176元吨较上周下滑117进口阔叶浆周均价5991元吨较上周下滑282进口本色浆周均价6242元吨较上周下滑058进口化机浆周均价5408元吨较上周下滑055铜版纸市场均价为5666元吨环比上调136趋势由稳转涨双胶纸市场均价为6718元吨环比上涨045涨幅较上周收窄012生活用纸均价7720元吨较上周微涨019涨幅较上周略扩大008风险提示原材料价格波动宏观经济波动1133024请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报表1各造纸原材料与纸种本期行情概要品种本期行情2023021020230216行业概况废纸国废黄板纸市场价格上涨打包站回收本周废黄板纸市场价格上涨因局部雨雪天气影响本周多数纸厂到货价格多数稳定国废书页纸价格稳中有量偏低运行部分纸厂废黄板纸采购价格上调大型纸厂采购兴趣明显涨国废纯报纸市场稳中有涨国废黄回升部分大纸厂增加到货补贴周边纸厂有所跟涨打包站出货兴趣板纸市场价周均价为1717元吨环比有所下降局部惜售情绪浓厚不利于废纸供应放量本周废书页纸价上涨082国废书页纸周均价为2306格稳中有涨前期价格的下跌使得打包站出货意愿降低纸企到货量减元吨环比上涨048国废纯报纸周少部分纸企有备货需求价格补涨市场货源偏少打包站回收谨慎均价为2839元吨环比上涨139但成品纸需求维持弱势格局对废书页纸价格反弹形成一定抑制本周废纯报纸市场稳中有涨主要原因是对前期价格下跌的修正整体成交相对平淡预计下周废黄板纸市场价格或偏上运行木浆港存高位运行浆价承压下滑本周进本周进口木浆现货市场价格延续跌势其中针叶浆稳中下调50-200元口针叶浆周均价7176元吨较上周下吨个别牌号窄幅上调阔叶浆稳中下调50-150元吨纸厂持观望心滑117进口阔叶浆周均价5991元态原料采买积极性不足浆价承压运行主要地区及港口纸浆库存处吨较上周下滑282进口本色浆周于相对高位水平影响浆市高价放量芬兰运输工人协会2月15日开始均价6242元吨较上周下滑058歇工供应端消息减缓浆价下滑速度业者现低价惜售心态阔叶浆供进口化机浆周均价5408元吨较上周应量相对平稳叠加原纸企业压价行为存在或倒逼成本下移进而影下滑055响整体浆价稳定性文化纸文化印刷纸纸厂积极跟进订单市场行本周铜版纸市场偏强运行纸企积极跟进订单落实实际成交价格多有情由稳转涨本周157g铜版纸市场均上调下游经销商受纸厂调价带动多地跟涨市场重心上移但出货价为5666元吨环比上调136趋一般市场交投偏缓下游印厂订单有限需求面利好平平纸浆价格势由稳转涨70g木浆双胶纸市场均价震荡偏弱但仍处高位成本面有一定支撑预计下周铜版纸市场强势为6718元吨环比上涨045涨幅运行本周双胶纸市场重心上移规模纸厂订单部分向好跟进订单向较上周收窄012个百分点下落实中小纸厂订单较为平稳报盘以稳为主下游经销商交投一般部分价格窄幅跟涨市场重心小幅上调后暂稳运行市场心态有所提振下游印厂陆续有补库动作需求面支撑一般纸浆价格震荡偏弱但仍处高位成本面有一定支撑预计下周双胶纸市场震荡上行箱板瓦楞纸瓦楞及箱板纸稳中偏下运行本周中国本周瓦楞纸市场稳中偏下运行市场成交下调50-100元吨本周华北市AA级瓦楞纸120g市场周均价3220元场部分中小纸厂补跌50元吨华南市场受需求疲软影响报盘下调30吨较上期均价下调35元吨环比跌元吨左右成交重心下移原料废纸价格上调成本上涨对纸价支撑增幅108较上期跌幅扩大074个百分加终端订单放量一般下游包装厂谨慎采购为主整体市场交易量有点同比跌幅1798本周中国箱板纸限上游纸厂库存呈现增加趋势本周箱板纸市场价格稳中下滑成交市场周均价4370元吨较上期均价下重心有所下移周内纸厂订单未见明显起色中小规模纸厂实单可谈调15元吨环比跌幅034较上周成交重心略有下移市场整体交投不温不火上游主要原料废纸价格略跌幅持平同比跌幅1121有上移成本面对于纸价支撑略有增加终端销售增量有限下游包装厂原纸采购谨慎维持刚需为主预计下周瓦楞及箱板纸市场弱势偏下运行白板白卡纸白板白卡纸市场交投清淡A级250g灰本周白板纸市场价格盘整观望市场成交稀疏目前A级250g白板纸底白板纸出厂含税周均价4106元吨市场主流成交含税参考价3950-4450元吨国废黄板纸市场价格上涨与上周持平连续九周持平250-400g成本面支撑略有增强受规模纸厂提涨计划的影响多数纸厂持稳观望平张白卡纸市场含税均价5194元吨暂无调整意向整体出货较为缓慢市场成交稀疏下游需求恢复不及较上周下跌012上周环比持平预期经销商备货意向不高刚需补库为主多数业者心态偏空预计下周白板纸市场价格上行乏力或小幅震荡上扬本周白卡纸市场重心窄幅下挫交投放量不明显终端需求起色不大且印刷厂在年前有提前赶工对于年后订单有一定透支市场成交整体偏淡贸易商库存消请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业周报化偏缓出货灵活商谈为主高价有所回落但在成本压力下价格调整幅度不大纸厂原计划15日价格提涨100元吨对市场的下行压力起到一定抵冲作用预计主流市场将维持盘整观望不排除量大让利生活用纸生活用纸市场震荡整理为主本周生活本周生活用纸市场行情涨跌互现局部窄幅整理周内北方市场基本稳用纸均价7720元吨较上周微涨定其中华北地区虽有个别微幅让利现象但受制于仍有高价原料的情019涨幅较上周略扩大008个百分况较多纸企对于低价仍显惜售华中及华东地区交投平平其中华东点其中木浆生活用纸均价约7900元个别纸企发函计划下周提涨心态面尚存支撑西南市场有偏弱表现吨较上周稳定下游加工厂对于高价原纸采购意向不强部分选取价位相对偏低的货源本色纸流通亦不快当地高端价位略有松动广西市场重心趋强当地纸企生产成本的压力仍未消散短期仍以挺价为主预计下周生活用纸区间整理成本因素拖累下局部高价易跌难涨数据来源卓创资讯wind国泰君安证券研究表2造纸包装行业重点公司盈利预测证券公司收盘价市值EPSPE评级代码名称元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E002078SZ太阳纸业120333620110113120109410651003增持000488SZ晨鸣纸业52515644056070075938750700增持002831SZ裕同科技303328222109155193278319571572增持605009SH豪悦护理48657552228356413213413671178增持003006SZ百亚股份17987737053044054339240863330增持002511SZ中顺洁柔125116445045074084278016911489增持600567SH山鹰纸业26912418034036042791747640增持603733SH仙鹤股份290020473144111166201426131747增持605007SH五洲特纸18507404098062123188829841504增持605377SH华旺科技20946957135139151155115061387增持注收盘价截至2023-02-17数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并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