事件：
　　2022年公司实现营业收入97.81亿元（+24.79%），实现归母净利润6.16亿元（+106.51%）。其中，2022年第四季度实现营业收入33.58亿元（+62.83%），实现归母净利润1.42亿元，去年同期亏损0.59亿元。
　　点评：
　　低成本优势显著，业绩表现亮眼。在原材料、能源等成本高企以及国内市场需求疲软背景下，公司2022年度业绩取得高增长，主要得益于公司通过积极研发推新以及把握海外市场机会，产销量取得历史新高，同时充分发挥集采浆、自制浆优势，优化原料配比，本土多元化木片采购有效降低成本。分产品看，去年制浆造纸/市政园林/林业/化工收入分别为64.87/ 9.82/ 7.66/ 2.10亿元，同比增长26.6%/ -39.7%/ 141%/ -4.0%。去年公司实现造纸销量108.3万吨（+9.1%），其中出口8.4万吨同比大增。今年以来在教材教辅招标旺季催化下文化纸提价落地，随着低价浆将于二季度逐步入库，预计吨纸利润有望持续改善。
　　毛利率同比上升，费用率同比下降。2022年公司毛利率为15.41%（+0.30 pct），其中制浆造纸/市政园林/林业/化工毛利率分别为16.76%/ 14.43%/ 2.90%/ 29.80%，同比变动+1.26 pct/ +1.73 pct/ -0.98 pct/ -1.82 pct。2022年公司费用率8.95%（-1.78 pct），其中销售费用率1.15%（-0.38 pct），管理费用率3.00%（-0.73 pct），研发费用率3.09%（-0.08 pct），财务费用率1.71%（-0.60 pct），其中财务费用率降低主要系利息支出减少所致。
　　产能投放稳步推进，林业碳汇积极布局。公司造纸年产能100万吨，纸浆自给率50%，45万吨文化纸和配套20万吨化机浆产能预计2024下半年投产。2022年公司签订正式开发合同9份，涉及碳汇林地面积达3511万亩（含256万亩农田），预计至2025年末将累计签约林业碳汇5000万亩，未来将开发更多碳汇评估方法学，覆盖农田、海洋、草地等多种类型碳汇资源。随着CCER碳交易政策落地，公司碳汇收益有望放量。
　　盈利预测：根据年报调整预测和目标价，预计2023-2025年归母净利润7.31/ 8.24/ 10.37亿元，对应PE为17.9/ 15.9/ 12.6x。维持“买入”评级。
　　风险提示：纸价下跌，CCER落地慢于预期，盈利与估值判断不达预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate岳阳林纸600963轻工制造发布时间2023-03-14TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入浆纸低成本优势明显林业碳汇增长可期上次评级买入年报点评---2022事件TableSummary股票数据TableMarket202303132022年公司实现营业收入9781亿元2479实现归母净利润6166个月目标价元846亿元10651其中2022年第四季度实现营业收入3358亿元收盘价元726个月股价区间元6283实现归母净利润142亿元去年同期亏损059亿元12419776总市值百万元1309859点评总股本百万股1804低成本优势显著业绩表现亮眼在原材料能源等成本高企以及国内A股百万股1804B股H股百万股00市场需求疲软背景下公司年度业绩取得高增长主要得益于公司2022日均成交量百万股34通过积极研发推新以及把握海外市场机会产销量取得历史新高同时充分发挥集采浆自制浆优势优化原料配比本土多元化木片采购有TablePicQuote历史收益率曲线效降低成本分产品看去年制浆造纸市政园林林业化工收入分别为6487982766210亿元同比增长266-397141-40岳阳林纸沪深300去年公司实现造纸销量1083万吨91其中出口84万吨同比大30增今年以来在教材教辅招标旺季催化下文化纸提价落地随着低价浆2010将于二季度逐步入库预计吨纸利润有望持续改善0毛利率同比上升费用率同比下降2022年公司毛利率为1541030-10pct其中制浆造纸市政园林林业化工毛利率分别为1676-2014432902980同比变动126pct173pct-098pct-182pct-30-402022年公司费用率895-178pct其中销售费用率115-038pct202232022620229202212管理费用率300-073pct研发费用率309-008pct财务费用率171-060pct其中财务费用率降低主要系利息支出减少所致TableTrend涨跌幅1M3M12M产能投放稳步推进林业碳汇积极布局公司造纸年产能100万吨纸绝对收益32512相对收益62319浆自给率5045万吨文化纸和配套20万吨化机浆产能预计2024下半年投产2022年公司签订正式开发合同9份涉及碳汇林地面积达3511相关报告TableReport万亩含256万亩农田预计至2025年末将累计签约林业碳汇5000万岳阳林纸600963成本管控优异业绩韧亩未来将开发更多碳汇评估方法学覆盖农田海洋草地等多种类性彰显型碳汇资源随着CCER碳交易政策落地公司碳汇收益有望放量--20221102盈利预测根据年报调整预测和目标价预计2023-2025年归母净利润岳阳林纸600963二季度环比高增疫情7318241037亿元对应PE为179159126x维持买入评级下业绩表现亮眼风险提示纸价下跌落地慢于预期盈利与估值判断不达预期CCER--20220905TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E岳阳林纸600963林业碳汇东风起老牌营业收入7838978199171060112441纸企焕新春-101524791396901736归属母公司净利润--202206142986167318241037--280510651187412682592TableAuthor每股收益元017035041046057证券分析师唐凯市盈率46351557179215901263执业证书编号S0550516120001市净率162107135128121021-20363260tangkainesccn净资产收益率345689755807955股息收益率160190229290305证券分析师陈渊文总股本百万股18041804180418041804执业证书编号S0550523010001021-20363260chenywnesccn请务必阅读正文后的声明及说明岳阳林纸公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金918145215771007净利润6217388311046交易性金融资产0000资产减值准备3000应收款项7477508501028折旧及摊销419545562578存货5226533359167222公允价值变动损失0000其他流动资产3567352138714443财务费用166187189194流动资产合计10458110561221413699投资损失-11-1-1-1可供出售金融资产运营资本变动-465-112-681-1527长期投资净额67676767其他26-11-12-14固定资产3669358934373241经营活动净现金流量7601345888276无形资产1120110210801057投资活动净现金流量-259-317-317-314商誉495495495495融资活动净现金流量-627-494-447-532非流动资产合计6163594857165468企业自由现金流96988523-97资产总计16621170051793019167短期借款1963170514471189应付款项1992194522502649财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项5566每股指标一年内到期的非流动负债299299299299每股收益元035041046057流动负债合计5178487349685238每股净资产元510536565602长期借款2161236126612961每股经营性现金流量元042075049015其他长期负债41414141成长性指标长期负债合计2202240227023002营业收入增长率2481469174负债合计7380727576698240净利润增长率1065187127259归属于母公司股东权益合计919696781020210859盈利能力指标少数股东权益45515968毛利率154166169173负债和股东权益总计16621170051793019167净利润率63747883运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2717271727172717营业收入978199171060112441存货周转天数22991229912299122991营业成本82748267880710286偿债能力指标营业税金及附加62636779资产负债率444428428430资产减值损失0000流动比率202227246262销售费用112114121142速动比率056069076068管理费用294298318373费用率指标财务费用167173164159销售费用率11111111公允价值变动净收益0000管理费用率30303030投资净收益1111财务费用率17171513营业利润7358689781231分红指标营业外收支净额-4000股息收益率19232930利润总额7318689781231估值指标所得税110130147185PE倍1557179215901263净利润6217388311046PB倍107135128121归属于母公司净利润6167318241037PS倍101132124105少数股东损益6779净资产收益率69768196资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24岳阳林纸公司点评TablePageTop研究团队简介唐凯美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士武汉大学经济学学士数学学士现任东北证券轻工组组长曾任尼尔TableIntroduction森上海分析师久谦咨询有限公司咨询师东海证券研究员具有6年证券研究从业经历陈渊文同济大学土木工程专业博士东南大学土木工程专业本科具有1年房地产从业经历现任东北证券轻工行业分析师年以来具有年证券研究从业经历20202重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34岳阳林纸公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152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