事件：公司发布2022年年度业绩预告。公司2022年度预计实现归母净利润6.04~6.44亿元，同比上涨102.63%~116.05%；扣非净利润5.86~6.26亿元，同比上涨179.01%~198.05%。其中，公司第4季度单季预计实现归母净利润1.3~1.7亿元，扣非净利润1.5~1.9亿元，同比扭亏为盈。
　　业务持续拓展，成本优势突出。报告期内，公司业务持续扩张：1）积极把握出口市场机遇；2）FSC木片、木材及碳汇业务快速成长；3）高纯双氧水项目投产贡献业绩。同时，公司持续巩固成本优势，推进精益生产、工艺管控及优化，发挥集采、长协、自产浆比重超50%的优势，优化主要原材料结构，带动盈利提升。
　　文化纸涨价带动业绩增长，静待浆价下行释放弹性。22Q4以来，需求复苏支持文化纸持续涨价，双胶纸、双铜纸Q4平均价较Q3分别上涨6.54%、3.06%，同比分别上涨20.83%、5.54%。展望未来，我们持续看好纸浆供应投放带来的盈利弹性释放：1）Arauco已开始向MAPA项目的3号线蒸煮器供应木片，标志其正式开始生产纸浆；2）UPM纸浆厂建设工作已进入电气、仪器设备等设施最后调试阶段，预计将于23年一季末投产；3）主流国际浆厂报价下调，国内阔叶浆价格持续下行，较近期高点已下降6.78%。
　　持续推进碳汇布局，未来成长空间广阔。公司持续布局林业碳汇业务，已布局22个省，对接客户186个县区，签署正式碳汇开发合同6份，涉及林区面积3,250万亩，预计到2025年末将累计签约林业碳汇5,000万亩。我们认为，碳中和背景下，公司业务布局前景广阔，未来伴随CCER窗口开放，业绩有望迎来快速成长。
　　投资建议：公司以造纸业务为基础，不断优化传统业务运营效率，加快产业布局，未来碳汇业务有望驱动业绩快速成长，预计公司2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益0.35 / 0.44 / 0.5元/股，对应PE为18X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：tableresearch公司点评报告轻工行业2023年01月16日tablemain公司点评报告模板22年利润高增碳汇布局引领长期成长岳阳林纸600963SH推荐维持评级核心观点事件公司发布2022年年度业绩预告公司2022年度预计实现分析师归母净利润604644亿元同比上涨1026311605扣非净陈柏儒利润586626亿元同比上涨1790119805其中公司第010-80926000chenbairuyjchinastockcomcn4季度单季预计实现归母净利润1317亿元扣非净利润1519分析师登记编码S0130521080001亿元同比扭亏为盈业务持续拓展成本优势突出报告期内公司业务持续扩张1积极把握出口市场机遇2FSC木片木材及碳汇业务快速成长3高纯双氧水项目投产贡献业绩同时公司持续巩固成本优势推进精益生产工艺管控及优化发挥集采长协自产浆比重超50的优势优化主要原材料结构带动盈利提升市场表现20230116岳阳林纸沪深300文化纸涨价带动业绩增长静待浆价下行释放弹性22Q4以来10需求复苏支持文化纸持续涨价双胶纸双铜纸Q4平均价较Q30分别上涨654306同比分别上涨2083554展望未-10来我们持续看好纸浆供应投放带来的盈利弹性释放1Arauco-20已开始向MAPA项目的3号线蒸煮器供应木片标志其正式开始-30生产纸浆2UPM纸浆厂建设工作已进入电气仪器设备等设-40施最后调试阶段预计将于23年一季末投产3主流国际浆厂-50报价下调国内阔叶浆价格持续下行较近期高点已下降6782022-032022-042022-022022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12持续推进碳汇布局未来成长空间广阔公司持续布局林业碳汇2022-01业务已布局22个省对接客户186个县区签署正式碳汇开发资料来源iFinD中国银河证券研究院合同6份涉及林区面积3250万亩预计到2025年末将累计签约林业碳汇5000万亩我们认为碳中和背景下公司业务布局前景广阔未来伴随CCER窗口开放业绩有望迎来快速成长投资建议公司以造纸业务为基础不断优化传统业务运营效率加快产业布局未来碳汇业务有望驱动业绩快速成长预计公司20222324年能够实现基本每股收益03504405元股对应PE为18X14X12X维持推荐评级盈利预测TableProfit单位百万元2021A2022E2023E2024E总营业收入78380590631410369141141953同比增速1015156314411013归母净利润29808627577857290244同比增速-28051105425201485EPS元股017035044050PE3777179414331248资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理及预测股价为2023116收盘价风险提示经济增长不及预期的风险市场竞争加剧的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司点评轻工行业表财务报表和主要财务比率利润表百万元2021A2022E2023E2024E资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入78380590631410369141141953流动资产1004725109973512520611388147营业成本665406754325858253943824现金8655910155106760117690营业税金及附加5345610669477651应收账款72965780878897188666营业费用11950122351348014274其它应收款57029810217487797564管理费用29220317213473737799预付账款15246150871630717933财务费用181049216102337907存货534239639155648225715077资产减值损失-5567000000000其他238687276230316920351218公允价值变动收益000000000000非流动资产640541605748570956536164投资净收益3841181315551142长期投资6074607460746074营业利润339307247790451104233固定资产384529349737314944280152营业外收入1608146315141326无形资产118577118577118577118577营业外支出691826425420其他131360131360131360131360利润总额348477311591541105139资产总计1645266170548318230161924311所得税463597241217513983流动负债590079607893646061656199净利润30212633917936691155短期借款222048206250198534188125少数股东损益404634794912应付账款169524199257225101246811归属母公司净利润29808627577857290244其他198508202386222425221264EBITDA96432114673133921145790非流动负债175742175742175742175742EPS元股017035044050长期借款163203163203163203163203现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E其他12539125391253912539经营活动现金流34166-3112111211129334负债合计765821783635821803831941净利润30212633917936691155少数股东权益4099473355276438折旧摊销44436347923479234792归属母公司股东权益8753469171159956871085931财务费用17366109471043610042负债和股东权益1645266170548318230161924311投资损失-4773-1813-1555-1142主要财务比率2021A2022E2023E2024E营运资金变动-58453-137801-9838-104608营业收入1015156314411013其它5378-638-1090-906营业利润-33141136124801524投资活动现金流-25346245026452048归属母公司净利润-28051105425201485资本支出-277576381090906毛利率1511167717231735长期投资1680000000000净利率380692758790其他731181315551142ROE341684789831筹资活动现金流-4813-47733-18151-20451ROIC337508599635短期借款8450-15798-7715-10410PE3777179414331248长期借款-7519000000000PB129123113104其他-5744-31935-10436-10042EVEBITDA185913581085982现金净增加额3376-764049660510930PS144124109099资料来源Wind中国银河证券研究院整理及预测公司点评轻工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陈柏儒轻工制造行业首席分析师北京交通大学技术经济硕士12年行业分析师经验8年轻工制造行业分析师经验评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn崔香兰0755-83471963cuixianglanchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3