公司发布2022年业绩预告：2022年公司实现归母净利润6.04-6.44亿元，同比+102.6%～+116.1%；单Q4实现归母净利润1.3-1.7亿元，环比略有下滑（Q3为1.74亿元）。
　　浆价高位，纸价环比上升，成本优势支撑业绩韧性。成本方面，2022Q4浆价仍处历史高位，针叶浆/阔叶浆价格分别同比+22%/+44%、环比-4%/持平，公司成本优势显著主要系：1）持续优化原材料配比；2）自供浆比率超50%；3）大股东集采优势。造纸旺季、需求略有复苏、2022Q4双胶纸/铜板纸市场价分别同比+21%/+6%、环比+7%/+3%，造纸业务收入及利润增长稳健。此外，Arauco156万吨、UPM210万吨浆厂2023Q1陆续投产，预计2023Q1-Q2浆价下行确定强，成本进入下行通道，浆纸产品盈利改善。
　　化工新产品放量，碳汇成长可期。1）碳汇：公司在技术团队、央企背景及林业资源方面具备核心优势，碳汇合作项目及规模稳步增长，目前签约面积达3250万亩，且持续丰富生物质、农田等碳汇产品类型，2025年末公司预计累计签约林业碳汇5000万亩，预计CCER窗口开放后，增量空间广阔；2）化工：公司新产品高纯度双氧水2022Q3正式投产，同时致力于推动产品创新升级、形成进口替代，预计新产品持续放量贡献增量。
　　盈利预测与投资评级。公司成本管控能力突出，碳汇业务依托技术团队&背景&资源多重优势构筑壁垒，成长空间大。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为6.3/8.0/9.1亿元，对应PE为18X/14X/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、原材料涨价超预期、碳中和政策低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月16日岳阳林纸600963SH盈利改善可期静待碳汇市场开放公司发布2022年业绩预告2022年公司实现归母净利润604-644亿元买入维持同比10261161单Q4实现归母净利润13-17亿元环比略有股票信息下滑Q3为174亿元行业造纸浆价高位纸价环比上升成本优势支撑业绩韧性成本方面2022Q4浆前次评级买入价仍处历史高位针叶浆阔叶浆价格分别同比2244环比-4持1月13日收盘价元620平公司成本优势显著主要系1持续优化原材料配比2自供浆比率超总市值百万元1118612503大股东集采优势造纸旺季需求略有复苏2022Q4双胶纸铜总股本百万股180421板纸市场价分别同比216环比73造纸业务收入及利润其中自由流通股9783增长稳健此外Arauco156万吨UPM210万吨浆厂2023Q1陆续投产30日日均成交量百万股2514预计2023Q1-Q2浆价下行确定强成本进入下行通道浆纸产品盈利改善股价走势化工新产品放量碳汇成长可期1碳汇公司在技术团队央企背景及林业资源方面具备核心优势碳汇合作项目及规模稳步增长目前签约面积岳阳林纸沪深300达3250万亩且持续丰富生物质农田等碳汇产品类型2025年末公司预9计累计签约林业碳汇5000万亩预计CCER窗口开放后增量空间广阔20-9化工公司新产品高纯度双氧水正式投产同时致力于推动产品创2022Q3-18新升级形成进口替代预计新产品持续放量贡献增量-27-37盈利预测与投资评级公司成本管控能力突出碳汇业务依托技术团队背-46景资源多重优势构筑壁垒成长空间大我们预计2022-24年公司归母净2022-012022-052022-092023-01利润分别为638091亿元对应PE为18X14X12X维持买入评级作者风险提示疫情反复原材料涨价超预期碳中和政策低于预期分析师姜春波执业证书编号S0680521070003财务指标2020A2021A2022E2023E2024E邮箱jiangchunbogszqcom营业收入百万元7116783891611053311095研究助理姜文镪增长率yoy0110116915053执业证书编号S0680122040027归母净利润百万元414298629797905邮箱jiangwenqiang1gszqcom增长率yoy323-2811110267135EPS最新摊薄元股023017035044050相关研究净资产收益率48346779831岳阳林纸600963SH盈利显韧性静待林业倍PE270375178140124碳汇市场开放2022-10-26倍PB13131211102岳阳林纸600963SH业绩具韧性长期碳汇资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023113开发可期2022-09-033岳阳林纸600963SH盈利环比修复林业碳汇稳健扩张2022-04-25请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产962310047116231234813352营业收入7116783891611053311095现金896866183221072219营业成本57666654762987129177应收票据及应收账款611730837964933营业税金及附加4753627074其他应收款577570771771853营业费用308120137137133预付账款222152285218312管理费用232292339374366存货53845342686370757608研发费用239248284316311其他流动资产19342387103412131427财务费用651817494100非流动资产62076405714977937940资产减值损失-28-56-54-59-69长期投资336194127162其他收益9078787885固定资产3927069912951457公允价值变动收益00000无形资产6371186114711081069投资净收益-7387812其他非流动资产16105159520952625252资产处置收益-230-3-4-6资产总计1583016453187722014021292营业利润5073397729721092流动负债53815901779686769349营业外收入1916161416短期借款21362220404546505272营业外支出157181915应付票据及应付账款17461948228825492546利润总额5113487699661094其他流动负债14981732146414771532所得税9746138166184非流动负债1869175715501304943净利润414302631800909长期借款1707163214251179817少数股东损益04235其他非流动负债162125125125125归属母公司净利润414298629797905负债合计725076589346998010292EBITDA1099983102013141505少数股东权益2241434651EPS元023017035044050股本18051804180418041804资本公积55435564556455645564主要财务比率留存收益13931565209827633529会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益8558875393821011410949成长能力负债和股东权益1583016453187722014021292营业收入0110116915053营业利润216-3311274259124归属于母公司净利润323-2811110267135获利能力毛利率190151167173173现金流量表百万元净利率5838697682会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE4834677983经营活动现金流987342611834354ROIC4435505962净利润414302631800909偿债能力折旧摊销39544284147195资产负债率458465498496483财务费用651817494100净负债比率424436437416399投资损失7-38-7-8-12流动比率1817151414营运资金变动53-607-174-204-846速动比率0404040404其他经营现金流5362346营运能力投资活动现金流-359-253-824-787-338总资产周转率0505050505资本支出404278710610114应收账款周转率88117117117117长期投资-31-33-34-34应付账款周转率3536363636其他投资现金流4225-147-210-258每股指标元筹资活动现金流-679-48-645-378-526每股收益最新摊薄023017035044050短期借款-64385000每股经营现金流最新摊薄055019034046020长期借款362-75-207-246-361每股净资产最新摊薄474485520560607普通股增加407-1000估值比率资本公积增加-40721000PE270375178140124其他筹资现金流-398-77-437-132-164PB1313121110现金净增加额-4934-857-331-509EVEBITDA135153150118104资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月13日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明