事件：1月16日，岳阳林纸发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计归母净利润6.04-6.44亿元，同比增长102.63%-116.05%；扣非后归母净利润5.86-6.26亿元，同比增长179.01%-198.05%。其中2022Q4当季公司归母净利润1.30-1.70亿元，同比增长319.45%-386.94%；扣非后归母净利润1.50-1.90亿元，同比增长235.06%-271.04%。
　　Q4文化纸环比向好，化工新品开拓顺利，林业碳汇增速亮眼
　　分业务来看，1）纸产品：22年公司客户基础稳定，招标情况良好，同时22年欧洲产能短缺，公司把握出口增长机遇，积极调整结构，纸产品销量及销售价格同比增加。22Q4文化纸旺季价格持续回升态势，尤其是双胶纸，百川盈孚显示，22Q4双胶纸、铜版纸均价环比增长5.47%、0.72%。叠加二十大驱动党建需求增长，预计公司Q4纸产品营收环比Q3增长。2）林业碳汇：2022年公司子公司湖南茂源林业木片经营业务收入增长，子公司湖南森海碳汇的碳汇业务大幅增加，FSC木材业务增速较快，营收、利润均同比大幅增长。3）化工产品：22年公司子公司湖南双阳高科化工新产品高纯双氧水投入生产，营收及净利润同比增加。
　　文化纸龙头底部逆势扩张，持续布局林业碳汇
　　机制纸业务方面，2022年12月公司公告建设提质升级综合技改项目一期，计划投入31.72亿元，建设一条45万吨文化纸产线、改建一条20万吨化机浆产线，并建设配套建设或升级相关公用工程系统，同时在建成后逐步关停小部分落后造纸、制浆生产线。林业碳汇方面，林业碳汇作为明确纳入CCER的主要类型之一，在CCER市场重新开启后将为林业带来巨大发展机遇，从目前试点地区和已经开市的全国统一市场碳价来看，未来碳汇成交量和价格都将处于稳定上升趋势。公司拥有央企背景、丰富资源、丰富技术经验等显著优势，通过森海碳汇平台持续积极布局全国林业资产碳汇项目，目前拥有近200万亩林业基地，已布局22个省，对接客户186个县区，22H1签署正式碳汇开发合同6份，涉及林区面积3250万亩，碳汇产品实现收入622.64万元。公司预计在“十四五”期末，森海碳汇业务将延伸至碳汇开发、碳汇交易、碳汇金融以及碳吸收与碳捕捉技术等领域，打造林业碳汇开发的头部企业，预计2025年末，将累计签约林业碳汇5000万亩。
　　精细化管理成效显现，自给浆成本优势凸显
　　面对较大的原材料成本压力，公司加强管理举措，深入推进精益生产、工艺管控及优化，生产效率进一步提升，同时注重成本节降，继续发挥集采、长协、自产浆比重超50%的优势，持续优化木片、浆板等主要原材料结构，成本优势突显。伴随Arauco156万吨、UPM210万吨阔叶浆产能有望于2023Q1前投放，供给紧张格局缓解，浆价有望进入下行通道，23年公司浆纸产品盈利能力有望进一步增长。
　　投资建议：公司为国内林浆纸一体化龙头，持续推进浆纸+生态双核发展，林业碳汇业务长期成长可期。我们预计岳阳林纸2022-2024年营业收入为90.15、102.59、113.92亿元，同比增长15.02%、13.80%、11.04%；归母净利润为6.27、7.83、8.91亿元，同比增长110.35%、24.88%、13.79%，对应PE为18.0x、14.4x、12.6x，维持增持-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、纸价不及预期、疫情反复、出口需求不及预期风险。
　　

研究报告全文：2023年01月17日公司快报岳阳林纸600963SH证券研究报告22年业绩表现优异造纸投资评级增持-A林业碳汇未来可期维持评级6个月目标价710元事件1月16日岳阳林纸发布2022年年度业绩预告2022股价2023-01-16624元年公司预计归母净利润604-644亿元同比增长10263-11605扣非后归母净利润586-626亿元同比增长17901-交易数据19805其中2022Q4当季公司归母净利润130-170亿元同总市值百万元1125829比增长31945-38694扣非后归母净利润150-190亿元流通市值百万元1101393同比增长23506-27104总股本百万股180421流通股本百万股17650512个月价格区间41974元Q4文化纸环比向好化工新品开拓顺利林业碳汇增速亮眼分业务来看1纸产品22年公司客户基础稳定招标情况良好股价表现同时22年欧洲产能短缺公司把握出口增长机遇积极调整结构纸产品销量及销售价格同比增加22Q4文化纸旺季价格持续回升态岳阳林纸沪深30017势尤其是双胶纸百川盈孚显示22Q4双胶纸铜版纸均价环比增7长547072叠加二十大驱动党建需求增长预计公司Q4纸产-3品营收环比Q3增长2林业碳汇2022年公司子公司湖南茂源林-13-23业木片经营业务收入增长子公司湖南森海碳汇的碳汇业务大幅增-33加FSC木材业务增速较快营收利润均同比大幅增长3化工产-432022-012022-052022-092022-12品22年公司子公司湖南双阳高科化工新产品高纯双氧水投入生产资料来源Wind资讯营收及净利润同比增加升幅1M3M12M相对收益6489-28文化纸龙头底部逆势扩张持续布局林业碳汇绝对收益110166-152机制纸业务方面2022年12月公司公告建设提质升级综合技改项目罗乾生分析师一期计划投入3172亿元建设一条45万吨文化纸产线改建一SAC执业证书编号S1450522010002luoqs1essencecomcn条20万吨化机浆产线并建设配套建设或升级相关公用工程系统同时在建成后逐步关停小部分落后造纸制浆生产线林业碳汇方面相关报告林业碳汇作为明确纳入CCER的主要类型之一在CCER市场重新开22Q3业绩稳健增长林业2022-11-06启后将为林业带来巨大发展机遇从目前试点地区和已经开市的全国碳汇稳步推进统一市场碳价来看未来碳汇成交量和价格都将处于稳定上升趋势22Q1盈利能力环比修复林2022-04-27公司拥有央企背景丰富资源丰富技术经验等显著优势通过森海业碳汇长期发展可期碳汇平台持续积极布局全国林业资产碳汇项目目前拥有近200万亩林业基地已布局22个省对接客户186个县区22H1签署正式碳汇开发合同6份涉及林区面积3250万亩碳汇产品实现收入62264万元公司预计在十四五期末森海碳汇业务将延伸至碳汇开发碳汇交易碳汇金融以及碳吸收与碳捕捉技术等领域打造林业碳汇开发的头部企业预计2025年末将累计签约林业碳汇5000万亩本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报岳阳林纸精细化管理成效显现自给浆成本优势凸显面对较大的原材料成本压力公司加强管理举措深入推进精益生产工艺管控及优化生产效率进一步提升同时注重成本节降继续发挥集采长协自产浆比重超50的优势持续优化木片浆板等主要原材料结构成本优势突显伴随Arauco156万吨UPM210万吨阔叶浆产能有望于2023Q1前投放供给紧张格局缓解浆价有望进入下行通道23年公司浆纸产品盈利能力有望进一步增长投资建议公司为国内林浆纸一体化龙头持续推进浆纸生态双核发展林业碳汇业务长期成长可期我们预计岳阳林纸2022-2024年营业收入为90151025911392亿元同比增长150213801104归母净利润为627783891亿元同比增长1103524881379对应PE为180x144x126x维持增持-A的投资评级风险提示原材料价格波动下游需求不及预期纸价不及预期疫情反复出口需求不及预期风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入711597838190151102591113921净利润41432981627078308910每股收益元023017035043049每股净资产元474485516539562盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍272378180144126市净率倍1313121211净利润率5838707678净资产收益率4834678188股息收益率1119223342ROIC3938697785数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报岳阳林纸财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入711597838190151102591113921成长性减营业成本5765966541740998343291554营业收入增长率01101150138110营业税费468534541646718营业利润增长率216-3311278257139销售费用30781195127113341652净利润增长率323-2811103249138管理费用23162922315535253963EBITDA增长率2569337158129研发费用23952482279530783645EBIT增长率1835555241182财务费用6481810220923602768NOPLAT增长率91-27806199148资产减值损失-282-557-292-247-275投资资本增长率02027442100加公允价值变动收益-----净资产增长率3625634544投资和汇兑收益-6838420072219营业利润507533937728971211062利润率加营业外净收支3992-472315毛利率190151178187196利润总额511434857681972411088营业利润率7143869597减所得税971464138218482107净利润率5838707678净利润41432981627078308910EBITDA营业收入131127148151153EBIT营业收入777297106113资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数20117814611592货币资金8957865690151025911392流动营业资本周转天数305279273280296交易性金融资产-----流动资产周转天数485452432432445应收帐款1187712999149491719219771应收帐款周转天数7057565658应收票据--1245287450存货周转天数287246235247267预付帐款22221525259220433043总资产周转天数794741682643626存货5383753424641097693092317投资资本周转天数598544491456440其他流动资产1934123869238692386923869可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE4834678188长期股权投资326607607607607ROA2618364243投资性房地产-40404040ROIC3938697785固定资产3927438453347123097227231费用率在建工程87152309230923092309销售费用率4315141315无形资产63651185811040102229403管理费用率3337353435其他非流动资产738610787126841465316653研发费用率3432313032资产总额158299164527177170189381207084财务费用率0923252324短期债务2136022205264043243742220四费营业收入119107105100106应付帐款1785719310210312398225455偿债能力应付票据21942529241131512952资产负债率458465472484507其他流动负债1239614964149641496414964负债权益比8458718949381030长期借款1707216320175871587118210流动比率179170179175176其他非流动负债16201254125412541254速动比率079080080072068负债总额72499765828365291660105056利息保障倍数843312398462465少数股东权益221410438485556分红指标股本1805118045180421804218042DPS元007012014020026留存收益6936171294750397919583430分红比率302702403469525股东权益85800879449351997722102028股息收益率1119223342现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润41433021627078308910EPS元023017035043049加折旧和摊销39504422455945594559BVPS元474485516539562资产减值准备282665---PEX272378180144126公允价值变动损失-----PBX1313121211财务费用6751737220923602768PFCF-2418239381165146投资收益68-477-200-172-252PS1614121110少数股东损益-40284771EVEBITDA1161741109690营运资金的变动-10387-13311-15240-11835-19854CAGR239438262239438经营活动产生现金流量98693417-23742788-3798PEG1109070603投资活动产生现金流量-3586-2535200172252ROICWACC0404070708融资活动产生现金流量-6791-4812534-17164679REP2540181513资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报岳阳林纸公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报岳阳林纸免责声明何机构或个人接收到本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