事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收97.81亿元，同比增长24.79%；归母净利润6.16亿元，同比增长106.51%；基本每股收益0.35元/股。其中，公司第四季度单季实现营收33.58亿元，同比增长62.83%；实现归母净利润1.42亿元，同比扭亏为盈。
　　文化纸价格提升带动盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率为15.41%，同比提升0.3 pct。其中，Q4单季毛利率为12.55%，同比提升5.37 pct，环比下降2.92 pct。公司毛利率得到提升，主要是因为：浆价高企支撑文化纸价格提升，而公司自给浆占比较高抵消原材料成本上涨影响。展望后续，全球纸浆产能稳步释放，供应缓解带动浆价持续下行，公司盈利能力有望持续改善。
　　期间费用有所改善，净利率明显提升。报告期内，公司期间费用率为8.95%，同比下降1.78%。其中，销售费用率为1.15%，同比下降0.38 pct；管理费用率为3%，同比下降0.73 pct；研发费用率为3.09%，同比下降0.08 pct；财务费用率为1.71%，同比下降0.6 pct。净利率方面，公司净利率为6.35%，同比提升2.5 pct。其中，Q4单季公司净利率为4.27%，同比提升7.1 pct，环比下降2.6 pct。
　　造纸主业稳健扩张，成功开发电子级双氧水项目。公司具备造纸产能100万吨/年，自产浆供给率超过50%，是红色经典书籍首选用纸企业，且担负统编三科教材原纸生产任务，在教材教辅用纸领域占比较高。报告期内，公司印刷/包装/办公/工业用纸分别实现营收49.5 / 11.24 / 1.27 / 2.86亿元，分别同比变动+25.81% / +50.76% / -16.04% / -2.66%。同时，公司成功实现电子级双氧水的开发与批量生产，产品盈利得到提升，伴随后续产能投放，料将持续贡献业绩增量。
　　稳步推进林业碳汇布局，看好CCER重启变现。公司稳步推进林业碳汇布局，已签订正式开发合同9份，面积达3,511万亩（其中256万亩农田），并计划在2025年底累计签约5,000万亩。持续看好CCER重启为公司带来业绩爆发：1）碳交易市场扩容将带动CCER需求增加，CCER可抵消不超过5%的碳配额，目前仅电力行业纳入碳交易市场，对应需求约2亿吨左右，未来伴随钢铁、建材等行业纳入，对应需求有望增长至4亿吨；2）官方多次表态支持CCER重启，相关建设工作已取得阶段性进展。
　　投资建议：公司造纸主业稳健扩张，电子级双氧水业务贡献业绩增量，深度布局林业碳汇，看好CCER重启实现变现，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.42 / 0.51 / 0.6元，对应PE为17X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：浆价及纸价大幅波动、CCER政策落地不及预期、碳价大幅波动的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评报告轻工行业2023年3月12日tablemain公司点评报告模板业绩表现亮眼看好CCER重启变现岳阳林纸600963SH推荐维持评级核心观点事件公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营收9781分析师亿元同比增长2479归母净利润616亿元同比增长10651陈柏儒基本每股收益035元股其中公司第四季度单季实现营收3358010-80926000亿元同比增长6283实现归母净利润142亿元同比扭亏为chenbairuyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130521080001盈文化纸价格提升带动盈利能力改善报告期内公司综合毛利率为1541同比提升03pct其中Q4单季毛利率为1255同比提升537pct环比下降292pct公司毛利率得到提升主要是因为浆价高企支撑文化纸价格提升而公司自给浆占比较高抵消原材料成本上涨影响展望后续全球纸浆产能稳步释放市场表现20230310供应缓解带动浆价持续下行公司盈利能力有望持续改善岳阳林纸沪深300期间费用有所改善净利率明显提升报告期内公司期间费用3020率为895同比下降178其中销售费用率为115同比10下降038pct管理费用率为3同比下降073pct研发费用率0为309同比下降008pct财务费用率为171同比下降06-10-20pct净利率方面公司净利率为635同比提升25pct其中-30Q4单季公司净利率为427同比提升71pct环比下降26pct-40-50造纸主业稳健扩张成功开发电子级双氧水项目公司具备造纸产能100万吨年自产浆供给率超过50是红色经典书籍首选2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-03用纸企业且担负统编三科教材原纸生产任务在教材教辅用纸资料来源iFinD中国银河证券研究院领域占比较高报告期内公司印刷包装办公工业用纸分别实现营收4951124127286亿元分别同比变动25815076-1604-266同时公司成功实现电子级双氧水的开发与批量生产产品盈利得到提升伴随后续产能投放料将持续贡献业绩增量稳步推进林业碳汇布局看好CCER重启变现公司稳步推进林业碳汇布局已签订正式开发合同9份面积达3511万亩其中256万亩农田并计划在2025年底累计签约5000万亩持续看好CCER重启为公司带来业绩爆发1碳交易市场扩容将带动CCER需求增加CCER可抵消不超过5的碳配额目前仅电力行业纳入碳交易市场对应需求约2亿吨左右未来伴随钢铁建材等行业纳入对应需求有望增长至4亿吨2官方多次表态支持CCER重启相关建设工作已取得阶段性进展投资建议公司造纸主业稳健扩张电子级双氧水业务贡献业绩增量深度布局林业碳汇看好CCER重启实现变现预计公司20232425年能够实现基本每股收益04205106元对应PE为17X14X12X维持推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评轻工行业盈利预测TableProfit单位百万元2022A2023E2024E2025E总营业收入978149112858912955071476230同比增速2479153814791395归母净利润615567596392225109080同比增速10651234021411828EPS元股034042051060PE2078168413871173资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理及预测股价为2023310收盘价风险提示浆价及纸价大幅波动CCER政策落地不及预期碳价大幅波动的风险公司点评轻工行业表财务报表和主要财务比率利润表百万元2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入978149112858912955071476230流动资产1045750118842113196861510652营业成本82743895117510878371237819现金9182716683299453181835营业税金及附加6179731886809891应收账款746589463199695121739营业费用11201135431554616239其它应收款664467776287775100855管理费用29357349864016144287预付账款41690380474351349513财务费用16718856363556939存货522612534249674459700895资产减值损失-004000000000其他248518276900314790355814公允价值变动收益000000000000非流动资产616322581235546148511062投资净收益116225719431476长期投资6701670167016701营业利润7351189304107780128579固定资产366897331811296724261638营业外收入0398401414530无形资产112047112047112047112047营业外支出462400238241其他130676130676130676130676利润总额7308989743108955128867资产总计1662072176965618658352021714所得税10975130131579818686流动负债517796548650551672597369净利润621147673093157110182短期借款196257181880163699146786少数股东损益5587679321102应付账款160935219535203513277861归属母公司净利润615567596392225109080其他160604147234184460172722EBITDA131291130696147277169128非流动负债220180220180220180220180EPS元股034042051060长期借款216105216105216105216105现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E其他4075407540754075经营活动现金流7597697085-42625106459负债合计737976768830771852817549净利润621147673093157110182少数股东权益4452521961517253折旧摊销41920350873508735087归属母公司股东权益91964499560710878321196912财务费用166381039996918928负债和股东权益1662072176965618658352021714投资损失-1139-2257-1943-1476主要财务比率2022A2023E2024E2025E营运资金变动-46542-22435-177441-45973营业收入2479153814791395其它2985-440-1176-288营业利润11665214820691930投资活动现金流-25856269731191765归属母公司净利润10651234021411828资本支出-259734401176288毛利率1541157216031615长期投资-395000000000净利率629673712739其他512225719431476ROE669763848911筹资活动现金流-62664-24776-27873-25841ROIC555572637717短期借款-25790-14377-18181-16913PE2078168413871173长期借款52901000000000PB139128118107其他-89774-10399-9691-8928EVEBITDA101711801080882现金净增加额-1264875005-6737982382PS131113099087资料来源Wind中国银河证券研究院整理及预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评轻工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陈柏儒轻工制造行业首席分析师北京交通大学技术经济硕士12年行业分析师经验8年轻工制造行业分析师经验评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户以下简称客户提tableavow供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的机构专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失在此之前请勿接收或使用本报告中的任何信息银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘075583479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦075583471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷02120252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如02160387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚01080927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责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