事件：2月4日北京城市副中心建设国家绿色发展示范区——打造国家级绿色交易所启动仪式举行，目前CCER全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成，将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障。2月16日，公司与北京绿交所签订战略合作协议，双方在生态环保、节能降碳、碳资产管理与开发和绿色金融等领域加强合作，进一步为公司在碳汇市场的布局奠定基础，静待CCER审批窗口开放，公司碳汇步入业绩兑现期。
　　核心壁垒稳固、项目储备丰富，林业碳汇业绩有望兑现。公司系林业碳汇先锋军，2004年成立国内造纸行业第一个林业科研中心，2016年开始林业碳汇开发，在技术团队、央企背景、林业资源及资金储备方面均具备行业领先显优势。近年来公司碳汇合作项目数量及规模稳步增长，且持续丰富生物质、农田等碳汇产品类型，目前签约林业碳汇面积达到3250万亩，预计2025年末达到5000万亩。本次战略合作协议推动公司及绿交所在碳资产管理服务平台建设、“双碳”目标实现路径研究、绿色金融创新及碳汇交易等多方面展开合作，有利于进一步提升公司在碳汇市场的影响力及品牌形象。目前公司充分筹备已签约项目PDD文件编制，且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源，我们预计CCER审批窗口开放后可快速提交审批量约为200万吨，业绩有望持续兑现。
　　浆纸盈利逐步改善，化工持续贡献增量。1）造纸：成本方面，2月针叶浆/阔叶浆价格分别较1月均价+0.4%/-6.3%，针叶浆受短期供应扰动价格坚挺，阔叶浆供给逐步宽松，Arauco和UPM浆厂投产后预计全球纸浆供给增量达5%以上，供需矛盾凸显驱动价格向下，公司成本压力逐步缓解。当前文化纸逐步进入教材教辅招标旺季，需求复苏有望于2023Q1末显现，公司2月-3月进行两轮提价，预计盈利逐步改善。2）化工：公司新产品高纯度双氧水2022Q3正式投产，且新增产能稳步拓展，预计持续贡献利润增量。3）市政园林：公司聚焦高质量客户、保障回款稳定性，且进一步转型高壁垒的沿岸治理、生态修复领域，预计利润增长稳健。
　　盈利预测与投资评级。公司林业碳汇业务依托技术团队、背景、资源多重优势构筑壁垒，合作绿交所进一步提升碳汇市场影响力，CCER审批重启后业绩有望兑现，此外浆纸主业盈利逐步改善、化工持续放量。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为6.3/7.2/8.0亿元，对应PE为20X/17X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、原材料涨价超预期、碳中和政策低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月17日岳阳林纸600963SH静待CCER审批重启林业碳汇业绩兑现可期事件2月4日北京城市副中心建设国家绿色发展示范区打造国家级绿买入维持色交易所启动仪式举行目前CCER全国统一的注册登记系统和交易系统已股票信息经开发完成将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障2月16日公司与北京绿交所签订战略合作协议双方在生态环保节能降碳碳资产行业造纸管理与开发和绿色金融等领域加强合作进一步为公司在碳汇市场的布局奠前次评级买入月日收盘价元定基础静待CCER审批窗口开放公司碳汇步入业绩兑现期216696总市值百万元1255732核心壁垒稳固项目储备丰富林业碳汇业绩有望兑现公司系林业碳汇先总股本百万股180421锋军2004年成立国内造纸行业第一个林业科研中心2016年开始林业碳其中自由流通股9783汇开发在技术团队央企背景林业资源及资金储备方面均具备行业领先30日日均成交量百万股3295显优势近年来公司碳汇合作项目数量及规模稳步增长且持续丰富生物质股价走势农田等碳汇产品类型目前签约林业碳汇面积达到3250万亩预计2025年末达到5000万亩本次战略合作协议推动公司及绿交所在碳资产管理服务平台建设双碳目标实现路径研究绿色金融创新及碳汇交易等多方岳阳林纸沪深30016面展开合作有利于进一步提升公司在碳汇市场的影响力及品牌形象目前公司充分筹备已签约项目PDD文件编制且储备能源钢铁等行业大型国0企央企客户资源我们预计CCER审批窗口开放后可快速提交审批量约为-16200万吨业绩有望持续兑现-32浆纸盈利逐步改善化工持续贡献增量1造纸成本方面2月针叶浆-482022-022022-062022-102023-02阔叶浆价格分别较1月均价04-63针叶浆受短期供应扰动价格坚挺阔叶浆供给逐步宽松Arauco和UPM浆厂投产后预计全球纸浆供给增量达5以上供需矛盾凸显驱动价格向下公司成本压力逐步缓解当前作者文化纸逐步进入教材教辅招标旺季需求复苏有望于2023Q1末显现公司分析师姜春波月月进行两轮提价预计盈利逐步改善化工公司新产品高纯度2-32执业证书编号S0680521070003双氧水2022Q3正式投产且新增产能稳步拓展预计持续贡献利润增量邮箱jiangchunbogszqcom3市政园林公司聚焦高质量客户保障回款稳定性且进一步转型高壁研究助理姜文镪垒的沿岸治理生态修复领域预计利润增长稳健执业证书编号S0680122040027盈利预测与投资评级公司林业碳汇业务依托技术团队背景资源多重优邮箱jiangwenqiang1gszqcom势构筑壁垒合作绿交所进一步提升碳汇市场影响力CCER审批重启后业相关研究绩有望兑现此外浆纸主业盈利逐步改善化工持续放量我们预计2022-241岳阳林纸600963SH盈利改善可期静待碳年公司归母净利润分别为亿元对应为维持637280PE20X17X16X汇市场开放2023-01-16买入评级2岳阳林纸600963SH盈利显韧性静待林业风险提示疫情反复原材料涨价超预期碳中和政策低于预期碳汇市场开放2022-10-263岳阳林纸600963SH业绩具韧性长期碳汇开发可期2022-09-03财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元711678389161974910350增长率yoy011011696462归母净利润百万元414298629724802增长率yoy323-2811110151109EPS最新摊薄元股023017035040044净资产收益率4834677274PE倍303421200174157倍PB1514131312资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023216请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产962310047116231088313250营业收入711678389161974910350现金896866183219502070营业成本57666654762980738559应收票据及应收账款611730837830939营业税金及附加4753626569其他应收款577570771656859营业费用308120137141146预付账款222152285181314管理费用232292339356376存货53845342686360537640研发费用239248284297314其他流动资产19342387103412131427财务费用65181747173非流动资产62076405714974027602资产减值损失-28-56-54-55-64长期投资336194127162其他收益9078787885固定资产392706999501155公允价值变动收益00000无形资产6371186114711081069投资净收益-7387812其他非流动资产16105159520952175216资产处置收益-230-3-4-6资产总计1583016453187721828520852营业利润507339772883968流动负债53815901779669659129营业外收入1916161416短期借款21362220404533595053营业外支出157181915应付票据及应付账款17461948228821952557利润总额511348769877970其他流动负债14981732146414121518所得税9746138151164非流动负债1869175715501234900净利润414302631727806长期借款1707163214251108775少数股东损益04234其他非流动负债162125125125125归属母公司净利润414298629724802负债合计725076589346819910029EBITDA1099983102011771312少数股东权益2241434650EPS元023017035040044股本18051804180418041804资本公积55435564556455645564主要财务比率留存收益13931565209827023381会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益8558875393821004010773成长能力负债和股东权益1583016453187721828520852营业收入011011696462营业利润216-331127414497归属于母公司净利润323-2811110151109获利能力毛利率190151167172173现金流量表百万元净利率5838697477会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE4834677274经营活动现金流9873426111626-751ROIC4435505856净利润414302631727806偿债能力折旧摊销39544284129161资产负债率458465498448481财务费用65181747173净负债比率424436437298393投资损失7-38-7-8-12流动比率1817151615营运资金变动53-607-174703-1786速动比率0404040504其他经营现金流5362346营运能力投资活动现金流-359-253-824-379-355总资产周转率0505050505资本支出404278710220166应收账款周转率88117117117117长期投资-31-33-34-34应付账款周转率3536363636其他投资现金流4225-147-193-223每股指标元筹资活动现金流-679-48-645-443-468每股收益最新摊薄023017035040044短期借款-64385000每股经营现金流最新摊薄055019034090-042长期借款362-75-207-316-334每股净资产最新摊薄474485520556597普通股增加407-1000估值比率资本公积增加-40721000PE303421200174157其他筹资现金流-398-77-437-126-135PB1514131312现金净增加额-4934-857803-1574EVEBITDA148167164133129资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月16日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明