【大市分析】
　　急跌后技术反弹弱势盘面未扭转
　　【公司研究】
　　港交所（388，买入）：全年业绩符合预期，2023年ADT有望回升，战略规划持续落地
　　澳门博彩控股(880,买入):集团近期表现良好，「上葡京」的爬坡需时
　　【宏观经济评论】
　　第一上海——美股宏观策略周报

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4248期2023年3月14日星期二研究观点大市分析急跌后技术反弹弱势盘面未扭转公司研究港交所388买入全年业绩符合预期2023年ADT有望回升战略规划持续落地澳门博彩控股880买入集团近期表现良好上葡京的爬坡需时宏观经济评论第一上海美股宏观策略周报评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动港交所388买入买入4250040000694009500-110700106001澳门博彩控股880买入买入49040023026004203800200170-88第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师急跌后技术反弹弱势盘面未扭转叶尚志852-253215493月13日港股连跌四日后出现反弹但是未能完全扭转弱势盘面对短期后市表现仍要保持警惕性恒指涨了有接近380点仍受制于去年底的收盘价19781Linusyipfirstshanghaicomhk点以下而大市成交量继续保持高企有逾1400亿元多空博奕维持在相对激烈状态预示着短期后市仍将趋向波动目前硅谷银行已被加州监管机构关闭并由FDIC接管其资产事件该已暂告一段落相信也没有燃起全球金融市场的实时流动性风险但是事件可以揭露了美国市场现时的状况在经济基调不稳的背景下来加息的话将会引发引爆一些已积存的潜在风险是可以预见的这些并不是什么黑天鹅事件而是在2020年以后把各种因素包括全球疫情俄乌冲突超高通胀大幅加息等迭加起来的综合影响就正如一步一步缓冲过来的灰犀牛一样要避开有很大难度更多的是怎样去尽量减低被冲击时所受到的伤害而这个也是美联储目前的难处和考验走势上恒指未脱弱势盘面10日线最新报20153点可以看作为目前的好淡分水线在未能回企至这线位以上之前要注意短期仍有向下调整空间港股出现跌后反弹在盘中曾一度上升472点高见19792点在美国市场表现不稳下市场预期美联储将调整加息步伐是引发技术性反弹的原因但要注意弱势盘面未可稳定下来宜保持警惕性指数股普遍出现反弹修正其中早前指出的强势品种石油相关股又再趁机做出突出表现中海油00883和中石化00386都涨了有接近6都站到恒指成份股最大涨幅榜的前两名恒指收盘报19696点上升376点或194国指收盘报6590点上升144点或223恒生科指收盘报3891点上升109点或288另外港股主板成交量有1451亿多元而沽空金额有2473亿元沽空比例1704至于升跌股数比例是908726日内涨幅超过11的股票有49只而日内跌幅超过11的股票有39只港股通第四日出现净流入在周一录得有逾3亿元的小额净流入-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究陈晓霞港交所388买入全年业绩符合预期2023年ADT有望回升战略规852-25321956划持续落地xxchenfirstshanghaicomhk全年业绩符合预期四季度大幅回升行业交易所公司2022年全年实现总收入18456亿港元相比去年同期同比下滑119归母净利润为10078亿港元同比下滑196业绩符合预期业绩的下滑主要由股价3244港元于2022年港股市场低迷导致的交投活跃度下降影响ADT下滑导致2022年第四目标价425港元季度公司实现总收入5201亿港元环比提升20同比增长991实现归母净309利润2979亿港元同比提升1141创下22年全年4季度业绩新高主要得益于港股市场大幅回暖ADT环比提升约30至1272亿港元总市值411286亿港元已发行股本1268亿股2023年ADT有望回升52周高低4042港元2082港元分业务板块来看公司2022年交易费及交易系统使用费为6837亿元同比下滑每股净资产3922港元1379结算及交收费为4335亿同比下滑1685联交所上市费为1915亿股价表现同比下滑1235各项收入下滑主要是由于全年ADT大幅度的下滑2022年联交所ADT为1090亿同比下滑26为公司业绩的主要影响因素伴随市场明显回450400暖2023年1月ADT已回升至1399亿港元同比上升9环比上升3尽管23350300年2月ADT同比下滑9至1183亿但是我们认为基于目前港股市场活跃度高企250的情况下ADT有望在22年基础上实现较大幅度的回升20015010050战略规划持续落地0公司已于3月3日宣布自3月13日起有关互联互通的股票标的将进一步扩大符合有关条件的在港主要上市外国公司股票将被纳入港股通股票标的除此之外沪股通和深股通股票标的范围也将扩大至包含符合一定条件的上证A股指数和深证综合指数成分股于此同时香港交易所将在3月修改主板上市规则允许无收入无盈利的科技公司赴港上市一系列战略规划的持续落地将对香港交易所流动性起到进一步的推动作用给予目标价425港币维持买入评级考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势我们分别调整公司202320242025年收入预测至21447亿24153亿27119亿港元调整净利润预测至1196亿1361亿1539亿港元维持未来12个月目标价至425港元对应2023年45倍PE较现价尚有309的涨幅空间维持买入评级图表1盈利预测截至12月31日财政年度2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测总收入百万港元2095018456214472415327119变动92-119162126123净利润百万港元1253510078119601360915394变动90-196187138131每股已摊薄盈利港元997994107121变动88-196187138131基于现价的市盈率倍328408344302267每股派息港元89718596109股息率2722263034资料来源公司资料第一上海预测-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce王柏俊澳门博彩控股880买入集团近期表现良好上葡京的爬坡需时85225321915Patrickwongfirstshanghaicomhk2022年第四季度业绩回顾澳博毛博彩收入环比增长508到143亿港元同下总净收入环比增长行业博彩和娱乐481到152亿元贵宾博彩收入中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长及非博彩收入环比增长亏损股价366港元1503473521330EBITDA略微收窄到-95亿元净利润亏损则扩大到-315亿元集团为了提高营运效目标价490港元率在核心娱乐场业务进行部分重新评估及优化从而产生1205亿元的重大339减值费用-包括回力大楼过往数年翻新成本账面值金额及其他减值费用约股票代码880470万元和去年12月底关闭5间第三方拥有的娱乐场及两间自行推广的娱乐市值2599亿港元场所产生的相关费用每天的总经营开支环比增加66到178百万元第四已发行股本7102亿股季度总体市场占有率环比下跌34个百分点到142贵宾业务为3452周高低514231港元09中场业务为174-53集团账上现金为约80亿元总负债每股净现值225港元为约318亿元相信今年没有融资的需求股价表现6新葡京和其他娱乐场的表现5新葡京其他自营自营和第三方经营卫星娱乐场的博彩收入分别环比增4长1376489260及345到29亿元35亿元18亿元及57亿元3而它们EBITDA的分别为-16亿元-12亿元-35亿元及2千元集团目前2自己经营家卫星娱乐第三方营运的卫星娱乐场则有家11040上葡京的表现于期内上葡京提供158张中场赌台492角子机504间上葡京品牌及72间KarlLagerfel品牌的酒店客房两家酒店的入住率约分别为375及297和17间餐厅上葡京录得15亿元的收入博彩为69百万元为新葡京的26非博彩为86百万元EBITDA亏损为-26亿元项目每天的经营开支为48百万元预计今年和明年会逐步增加到6-7百万元及8-9百万元上葡京的市场占有率为约1估计要提升到2-3才能达到盈亏平衡点中场赌台数的容量能最多增加到250张更多酒店客房餐饮和零售配套也会于今年陆续推出其他要点目前集团的EBITDA已恢复正数唯一是上葡京还在亏损-因为项目的产品还没有完全推出酒店客房也只开了13项目的爬坡需时但今年下半年有机会开始达到盈亏平衡近期可比中场的博彩收入相信恢复到19年80的水平未来卫星娱乐场的EBITDA率相信能恢复到3-4的水平目标价490港元维持买入评级澳门已开始复苏而且复苏的态势强劲我们相信集团也会受益于行业的恢复同时上葡京的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势我们继续看好澳博未来的发展维持买入评级目标价为490港元这是基于新葡京娛樂場其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务103倍2024年的EBITDA估值重要风险我们认为以下是一些比较重要的风险1经济增长比预期差2政策风险3上葡京的表现低于预期4流动性问题-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利摘要财务年度截至12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测净收入港幣百万10076066786182721230712267971增长率342-3371736263161EBITDA港幣百万1581030950163753329247401增长率---15291033424净利润港幣百万41437779841660196315857增长率---787-105815459每股盈利港元-068-123-026002025市盈率倍NANANA2417147每股股息港元000000000001012股利收益率0000000234资料来源公司资料彭博宏观经济评论李倩第一上海美股宏观策略周报852-25321539ChucklifirstshanghaicomhkSVB事件的简评韩啸宇1事件大概过程略852-25222101Peterhanfirstshanghaicomhk2基本原理a银行的职能存款贷款投资ALMb挤兑的原理囚徒困境唯一理性的选择是跑理论上没有任何商业银行经得起挤兑因此商业银行需要储户多元分散稳定存款期限尽可能长3监管救助的背景知识a监管部门的组成iFDICiiFEDiii财政部iv国会b监管的内容资质行为i银行的资质信息披露季报盈亏和资产状况1小机构被豁免某些披露从而在监管的雷达下面飞行2资产在记账的时候可以被银行主观划分为持有到期HTM和可供出售AFS两大类相应的会计处理也有所不同并可以在未来改变分类如果资产被划分为HTM则其持有过程中的损益不必报告从而规避了监管层的注意ii大机构因为大到不能倒因此面对的监管非常严格包括巴塞尔协定和各种压力测试c救助的目的i商业银行的特殊性是金融基础设施与实体经济和百姓的日常生活高度相关一旦出现个人存款取不出企业工资发不出的问题会造成恐慌极大影响经济运行和市场情绪严重的时候会造成类似2008年那-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce样的金融危机和经济衰退ii美国的银行倒闭是经常发生的事情但是因为大部分规模比较小影响范围有限并没有引起全国范围内的恐慌这次SVB比较特殊速度快规模大而且波及到全球创新中心KOL意见领袖们的声音很大iii这次如果不救SVB的储户则会有传染的风险已经有几家银行受其影响遭遇挤兑并被FDIC接管一旦形成链锁反应就是系统性风险iv救助储户和救银行整体bailout是两个不同的概念前者的道德风险小于后者但不是零d可以采取的救助措施i已经有现成的对存款人的救助措施FDIC对存款人的保险25万美元缺点是保额有限1对储户的担保可以在特殊情况下扩大范围2担保可能是比直接救助更好的选择因为挤兑其实是个储户囚徒之间的博弈只要政府警察出面改变规则他们能从竞争性博弈转向合作性博弈从而实现共赢这样既然没有实际损失发生政府也就不用真金白银地掏钱ii对银行的流动性注入如FED对银行扩大贷款窗口放宽抵押品种类和质量iii对银行的资本注入引入新股东甚至包括整体出售政府可以给潜在的买家提供某种担保这些担保可以是有条件的有限度的有代价的比如2008年对BearStearns的处理iv对银行资产的收购比如对LTCM的处理和在2008年的TARPe限制条件i法治社会法律没写的不能做任何机构都只能在法律授权的范围内行事当然对法律的解释是留有空间的比如SVB倒闭算不算系统性风险周四说不是周日就说是了ii法律没写而必须做的要国会立法批准国会批准前要走投票程序需要时间在此之前都只是提议iii动用纳税人的钱定向拯救私人企业是个忌讳iv有道德风险鼓励不负责任的行为v要公平救了一家原则上要救其它家否则要有个说法4SVB倒闭的内因a油炸冰棍硅谷的VC和币圈是高风险的银行是低风险的二者是高风险和低风险的两个极端天然不兼容的b存款负债的集中大额不稳定SVB的储户们不是什么韭菜都是镰刀储户信息敏感高度理性镰刀碰镰刀我猜监管层连储户都不一定想救但是投鼠忌器不得不救c资产端买了长久期资产MBS导致了ALM失误资产和负债的久期错配d这次银行管理层的表现太差了没有利用衍生品管理利率风险融资过程中-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce也没有管理好信息披露引发了踩踏CEO和CFO居然带头卖股票跑路估计要遭遇法律诉讼甚至承担刑事责任e资产规模大仅次于2008年倒闭的WAMU叠加硅谷的全国乃至全球意见领袖地位因此影响力大5倒闭的外因a联储快速加息缩表短端一年内加息幅度在45b银行普遍资产浮亏如果久期3年则损失152年则10很多银行的浮亏比率接近资本充足率需要补充资本c浮亏可以修复与08年不同这次底层资产没有信用风险但是需要时间等债券慢慢到期才能取回本金修复过程中是没有流动性的经不起挤兑需要外部救助6监管失误a联储的错误货币政策导致了经济的大幅起落一手制造并戳破了泡沫是根本原因b没有及时发现SVB的风险并发出预警c应对措施紧急出台而非事先有预案7现在监管层的决策aSVB的特例对待以及同日倒闭的SignatureBankiFDIC引用现有法律里的条款认定SVB有系统性风险ii从而可以破例保障全部存款人包括25万美元以上的部分iii所有损失由FDIC承担FDIC向全体成员银行们征收一笔特别费用来支付iv目前没有为SVB找到整体买家因此股东和管理层都被清零了减少了道德风险b普遍性对策以缓解流动性压力iFED新推出一个计划BTFP一年内允许所有存款机构直接找联储贷款重点是贷款抵押品放宽到包括MBS而且以面值抵押ii这意味着银行持有的面值1块的MBS由于加息的缘故现在市值可能只有8毛5仍然可以作为抵押品找联储贷出1块钱这样面对挤兑就不用卖MBS而是从联储贷款从而避免兑现1毛5的损失iii贷款利率是1年期OIS隔夜拆借互换10个基点这10个基点并不算什么严厉的惩罚但比起拉新存款这个贷款并不便宜这样可以避免银行对这个贷款项目的滥用而是只有真正遇到流动性危机的银行才会考虑c财政部也拿出250亿美元为上述计划买单但估计用不上d这个处理方式可以有效缓解中小银行的挤兑压力-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce8前瞻a加息必然放缓3月份大概率是加息25个基点甚至不加利率曲线会整体下行利好市场整体b科技股短期小涨c金融机构的中期风险没有消除还是要小心厨房里不会只有一只蟑螂银行面对的流动性风险减少了但是市场风险和信用风险仍然在如果经济衰退银行仍然是脆弱的仍然有可能溢出到经济整体d银行业加速整合小银行抗压能力弱为了补充资本金的融资成本高前景堪忧利好超级大银行如JPMe政府提出的救助措施有可能在国会遭到共和党议员的反对增加不确定性政府机构当前拥有的资源可能不足以应付将来更多更大的危机f本事件有可能是一个拐点从通胀到衰退高利率对经济体内所有成员都构成压力随时可能出问题发展路径经常是非线性的-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁2331656948买入3693162460780936469601717安踏2020103212145买入32430123617013326913752801特步1368846137买入209174146286287444382223波司登399844539买入209165142341432225131479申洲国际2313789510817买入318244187206208不适用24491187海昌海洋公园225517475买入不适用不适用不适用000000不适用11868HH国际控股1112123148买入1408370487686不适用111679蒙牛乳业2319338554买入24019716212515131210561338现代牧业111710914买入70654900000011816586中国飞鹤61866874买入689068259481不适用305534旺旺15150163买入133125116064332114129603日清食品147566566买入2312021822562418137969达利食品379931946买入1061039345248700172437统一220811904买入209252203493397不适用382350康师傅322134169买入172241172928812不适用450754农夫山泉693344855727买入6315774811241242082102258奈雪的茶2150773785买入不适用不适用497000000不适用356133华润啤酒29161157507买入3914243401030944149861984青岛啤酒1688235958买入3182932391481602462100539颐海国际157922053079买入25522119111112700445231恒安国际1044352423持有114114112710753不适用1883409敏华控股19997521312买入135119103346399151325295维达国际33312042775买入149346184245196不适用1043245海底捞686222214买入不适用24775220000001551561226海伦司986915841455买入不适用203933200000000280201教育宇华教育616912322买入26353300000016173250新高教2001303425买入68625251380621124348希望教育17650621买入706256358179不适用12250博彩银河娱乐集团275236518买入不适用不适用349057000不适用14962283澳门博彩控股8803849买入不适用不适用不适用000000不适用318270金沙中国19282723579买入不适用不适用263000003不适用0022201软件及互联网硬件及半导体金蝶国际268149222买入不适用不适用不适用000000不适用234518腾讯7003448450买入243259228046046不适用1095133032网龙777173425买入756356311375158166894金山软件38882785403买入404557336043065不适用2560382中软国际354539117买入12611891041041不适用457166中国民航信息网络696160417买入729501327001006不适用754469百奥家庭互动2100043104买入38754411395465不适用07612美团-W3690129218买入不适用5811528000000不适用27567981小米集团-W18101154154买入121248176000000不适用6562880微盟集团2013472921买入不适用不适用500000000不适用195122创梦天地11193637买入不适用不适用8400000023033752百度-SW9888134161买入43944540100000023089003704比亚迪电子28521433买入180212140056048不适用1304482舜宇光学23828845140买入1752892001230772302215970丘钛科技147846963买入5812578453160不适用47556瑞声科技201817217买入131223174116058不适用2122208中芯国际98116120买入989014700000048316301274金邦达宝嘉3315146224买入71686112331301不适用28412长飞光纤68691528267买入1469384204323434153454中兴通讯7632451936买入1491371180000001067461036中国电信72844839买入12112110751364792550622中国联通7626112买入118978641751712512681836中国移动941648580买入951029762664005721013854华虹半导体1347321530买入206133159000000不适用2090420上海复旦1385330550买入4322171620240371685530269地产及物业华润置地1109347548买入6968623994415034002478中国海外688192336买入474948694636不适用34852101万科企业2202125247买入594945888710不适用2227238碧桂园20072136买入16272416391110不适用970512旭辉控股884071886买入0605046254687912252158新世界发展17220540买入538513432934943932239555绿景中国地产9517121买入119171171000000不适用27785碧桂园服务6098130458买入9263412553993961461421华润万象生活12094105466买入487385303092095414637937卓越商企服务6989349142买入67483447766839330943星盛商业666817445买入87654951070218813518丰盛生活服务331595721买入4674627565388505327贝壳242346565买入不适用不适用952000000不适用3401764金融港交所3883244425买入328411345274244不适用37094113中金公司39081554242买入7466602713071511206679中国平安231852290买入6657515155661263173888-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级20PE21PE22PE20息率21息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气384105816买入537679520520不适用1311576华润电力836163221买入4467762178466991837785龙源电力916966157买入1139365138172262783323协合新能源182072124买入72463230846332310265中国电力2380323404买入不适用1717324120600362400华润燃气11933050买入1061009042344913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