研究报告全文：協合新能源182更新報告買入2023年3月3日2022年專案結構持續優化優質專案大幅改善現金流陳曉霞2022年業績穩定增長2022年公司收入2679億元同比增長852-253219562204其中售電業務收入增長2089主要由於新增投產裝機以及平均利用小時數增加帶來的售電資料提升公司運維及其他業務收入分別同比增長xxchenfirstshanghaicomhk1399以及4177公司2022年權益持有人應占溢利同比增長107公司黃佳傑全年擬派息每股35港仙852-25321955項目優化疊加補貼回收改善現金流大幅增加公司2022年全年新harryhuangfirstshanghaicom增裝機容量1062兆瓦的平價項目出售189兆瓦的帶補貼專案公司目前平hk價項目占比已從42提升至60平價項目的增加不僅降低了公司對補貼回收的依賴還提升了項目盈利水準公司2022年風電平均利用小時數2543小主要資料時同比提升55高出全國平均水準322小時受益於國家綠電補貼相關行業電力政策的落實公司補貼回收有所改善2022年公司控股項目綠電補貼回款67股價076港元億元同比增加319控股項目綠電補貼餘額同比下降39公司專案結構的持續優化與綠電補貼回款的極大改善助力公司經營現金流大幅增加2022年目標價124港元公司經營現金流同比提升841463公司項目儲備豐富項目回報率保持高水準公司2022年項目儲備股票代碼182HK持續提升全年新增建設指標1355兆瓦新增核准備案1556兆瓦新已發行股本863億股增國家批復4000兆瓦項目儲備主要位於黑龍江湖南等當地風光資源較好的區域按照目前的建造成本公司優質平價項目回報率仍將保持20以上市值65億港元公司目前在建平價項目共計212吉瓦目標2023年底裝機規模達到48吉52周高低049港元098港元瓦未來平價項目的占比將逐步提升至80每股淨資產089元目標價124港元維持買入評級公司2022年在風況普遍較差的情況下仍能實現發電資料的穩定增長雖然短期內專案結構調整對盈利增長造成主要股東ChinaWindPower了一定的影響但是隨著新專案的發電資料逐步提升未來利潤會逐漸修復InvestmentLimited我們預計公司未來將有望保持年均11吉瓦的裝機增速外加2022年新增裝1116機投產集中在Q4利潤貢獻將在2023年顯現我們預計2023-2025年公司歸華電福新能源股份有母淨利潤為131722億元同比增長443725我們維持124港元目標限公司979價對應2023年7倍PE2023年09倍PB較現價有63的上升空間維持SplendorPower買入評級Limited781風險因素新增裝機不及預期電力需求不及預期上網電價大幅下降盈利摘要股價表現截止12月31日21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测09营业额百万元218326793685501863690807变动9122737536226906归母净利润百万元77887212591726215305基本每股盈利元00901001402002404变动143594443722480302市盈率076港元倍696645332701市净率076港元倍07070505040每股股息元003003005006008股息现价比率3304155998221025202203032022031420220323202204012022041320220426202205062022051820220527202206082022061720220628202207082022071920220728202208082022081720220826202209062022091620220927202210072022101820221027202211072022111620221125202212062022121520221228202301092023011820230201202302102023022120230302來源公司資料第一上海預測來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年3月附錄1主要財務報表损益表财务分析百万元财务年度截止12月31日22021年2022年2023年2024年2025年02021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测1实际实际预测预测预测收入21832679368550186369盈利能力毛利13101595221130113822毛利率600595600600600销售及管理费用3504455797881000EBITDA利率226261293285295其他业务收入281000EBIT利率452430443443443经营利润9881151163222232822净利率365334348350342财务开支446546492548603联营及合营公司153171171171171营运表现其他收益236378318389399SGA收入160166157157157税前盈利9301154163022352789实际税率131198180180180所得税122228293402502股息支付率268300300300300少数股东应占利润11305478107库存周转4326262626公司权益持有人798896128217552180应付账款周转率1112121212应收账款周转率1220202020折旧及摊销495451551792945EBITDA492700108114311876财务状况增长ROE10511113120014651595总收入91227375362269ROA3232394854净利润182145444372248有形资产回报率3333405055EBITDA138422545324311负债率686702660657644EPS009010014020024资产负债表现金流量表百万元财务年度截止12月31日百万元财务年度截止12月31日2021年2022年2023年2024年2025年02021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测1实际实际预测预测预测现金35103471205015431374税前利润9301151163222232822应收账款17961370188425653256营运资金变化1424991019798存货285980108137所得税7592127173219其他流动资产21191765176517651765其他5815297668941083总流动资产74546664577859816532营运现金流12942086217028473587固定资产1184014877204562402127432资本开支29794744520845104510联营公司权益510776776776776其他投资活动1029691000其他资产42324855485548554855投资活动现金流19504053520845104510总资产2403527173318653563339595银行贷款变化1831849201817051441短期银行贷款13881714148116511795股本变化00123应付帐款10791263169623092931股息209278401550686其他短期负债32413540357836293680其他融资活动22830123总短期负债57076517675575898406融资活动现金流1891157116171155755长期银行贷款955211607133261486016157现金变化12353961421507169其他负债1223954954954954汇兑变化50000总负债1648219078210342340325517少数股东权益149263341448581期初持有现金22803510347120501543股东权益74057832104911178213498负债权益合计2403527173318653563339595期末持有现金35103471205015431374資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年3月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放