投资要点
　　2022年全年权益发电量同比增长27.73%：
　　2022年12月，公司权益发电量723.17GWh，同比增长41.01%。其中，风电权益发电量668.58GWh，同比增长40.49%；太阳能权益发电量54.59GWh，同比增长47.7%；2022年1-12月，公司权益发电量6,673.01GWh，同比增长27.73%。其中，风电权益发电量5,893.71GWh，同比增长19.53%；太阳能权益发电量779.3GWh，同比增长165.28%。虽然上半年行业风资源整体不佳，但公司全年发电量增长仍表现较好，凸显公司电站资产优质，公司发电量增长将带来业绩稳定增长。
　　能源局宣布2023年风光计划新增装机160GW，提振行业景气度：
　　 2023年全国能源工作会议上，国家能源局宣布2023年风电装机规模达4.3亿千瓦左右、太阳能发电装机规模达4.9亿千瓦左右。预期2022年全国风光累计装机量将达7.6亿千瓦以上，同比增速达18.75%。2023年风光累计装机达9.2亿千瓦，其中新增装机将达1.6亿千瓦，同比增长超33%风光装机再次进入快车道，提振行业景气度。
　　光伏产业链价格持续下行，利好运营商电站收益率提升：
　　2022Q4开始硅料价格持续下降，叠加近期装机收尾，光伏制造端整体产业链价格急速下降。2023年产业链价格博弈将带来上下游利润重新分配，组件价格下降将利好光伏项目内部收益率重回合理水平，进而带动光伏电站装机需求快速释放，利好下游运营商业绩增长和价值重估。
　　价值优势明显，维持买入评级，提高目标价至1.1港元：
　　第一批绿电补贴下发在即，利好绿电行业现金流改善以及估值的提升。目前公司2022年动态PE仅约6倍，估值优势明显。我们提高公司目标价1.1港元，相当于2023年和2024年7倍和6倍和PE，目标价较现价有45%上升空间，维持买入评级
　　2022年全年权益发电量同比增长27.73%：
　　2022年12月，公司权益发电量723.17GWh，同比增长41.01%。其中，风电权益发电量668.58GWh，同比增长40.49%；太阳能权益发电量54.59GWh，同比增长47.7%；2022年1-12月，公司权益发电量6,673.01GWh，同比增长27.73%。其中，风电权益发电量5,893.71GWh，同比增长19.53%；太阳能权益发电量779.3GWh，同比增长165.28%。虽然上半年行业风资源整体不佳，但公司全年发电量增长仍表现较好，凸显公司电站资产优质，公司发电量增长将带来业绩稳定增长。
　　能源局宣布2023年风光计划新增装机160GW，提振行业景气度：
　　2023年全国能源工作会议上国家能源局宣布2023年风电装机规模达4.3亿千瓦左右、太阳能发电装机规模达4.9亿千瓦左右。预期2022年全国风光累计装机量将达7.6亿千瓦以上，同比增速达18.75%。2023年风光累计装机达9.2亿千瓦，其中新增装机将达1.6亿千瓦，同比增长超33%风光装机再次进入快车道，提振行业景气度。
　　光伏产业链价格持续下行，利好运营商电站收益率提升：
　　2022Q4开始硅料价格持续下降，叠加近期装机收尾，光伏制造端整体产业链价格急速下降。2023年产业链价格博弈将带来上下游利润重新分配，组件价格下降将利好光伏项目内部收益率重回合理水平，进而带动光伏电站装机需求快速释放，利好下游运营商业绩增长和价值重估。
　　价值优势明显，维持买入评级，提高目标价至1.1港元：
　　第一批绿电补贴下发在即，利好绿电行业现金流改善以及估值的提升。目前公司2022年动态PE仅约6倍，估值优势明显。我们提高公司目标价1.1港元，相当于2023年和2024年7倍和6倍和PE，目标价较现价有45%上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：
　　风电及光伏项目投产因多种因素推迟
　　政府补贴延后下发影响自有现金流
　　风资源不好，或限电影响发电量

研究报告全文：更新报告买入2022年发电量同比增长2773业绩稳定增长协合新能源0182HK2023-01-06星期五投资要点目标价11港元2022年全年权益发电量同比增长2773现价076港元预计升幅452022年12月公司权益发电量72317GWh同比增长4101其中风电权益发电量66858GWh同比增长4049太阳能权益发电量5459GWh同比增长4772022年1-12月公司权益发电量重要数据667301GWh同比增长2773其中风电权益发电量589371GWh同比增长太阳能权益发电量同比增长日期2023-01-0519537793GWh16528虽然上半年行业风资源整体不佳但公司全年发电量增长仍表现较好收盘价港元076凸显公司电站资产优质公司发电量增长将带来业绩稳定增长总股本百万股8975总市值百万港元6821能源局宣布2023年风光计划新增装机160GW提振行业景气度净资产百万元76412023年全国能源工作会议上国家能源局宣布2023年风电装机规模达总资产百万元2682043亿千瓦左右太阳能发电装机规模达49亿千瓦左右预期2022年52周高低港元083059全国风光累计装机量将达76亿千瓦以上同比增速达18752023每股净资产元085年风光累计装机达92亿千瓦其中新增装机将达16亿千瓦同比增数据来源Wind国元证券经纪香港整理长超33风光装机再次进入快车道提振行业景气度光伏产业链价格持续下行利好运营商电站收益率提升主要股东开始硅料价格持续下降叠加近期装机收尾光伏制造端整体ChinaWindPowerInvestmentLimited2022Q41116产业链价格急速下降2023年产业链价格博弈将带来上下游利润重新分华电福新979配组件价格下降将利好光伏项目内部收益率重回合理水平进而带动SplendorPowerLimited781光伏电站装机需求快速释放利好下游运营商业绩增长和价值重估价值优势明显维持买入评级提高目标价至11港元相关报告第一批绿电补贴下发在即利好绿电行业现金流改善以及估值的提升更新报告-20190802目前公司2022年动态PE仅约6倍估值优势明显我们提高公司目标更新报告-20200407价11港元相当于2023年和2024年7倍和6倍和PE目标价较现价更新报告-202008111112有45上升空间维持买入评级更新报告-2021021903170806人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E证更新报告-2022030308041115营业额20012183254631683865券同比增长9091166244220净利润67377894811691390研同比增长114156218233188究研究部每股盈利分786928113313981661姓名杨义琼报PE076HKD8774604941SFCAXU943每股股息港元00250026002600260026告电话0755-21516065股息率329338338338338Emailyangyqgyzqcomhk数据来源Wind国元证券经纪香港整理请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文2022年全年权益发电量同比增长27732022年12月公司权益发电量72317GWh同比增长4101其中风电权益发电量66858GWh同比增长4049太阳能权益发电量5459GWh同比增长4772022年1-12月公司权益发电量667301GWh同比增长2773其中风电权益发电量589371GWh同比增长1953太阳能权益发电量7793GWh同比增长16528虽然上半年行业风资源整体不佳但公司全年发电量增长仍表现较好凸显公司电站资产优质公司发电量增长将带来业绩稳定增长能源局宣布2023年风光计划新增装机160GW提振行业景气度2023年全国能源工作会议上国家能源局宣布2023年风电装机规模达43亿千瓦左右太阳能发电装机规模达49亿千瓦左右预期2022年全国风光累计装机量将达76亿千瓦以上同比增速达18752023年风光累计装机达92亿千瓦其中新增装机将达16亿千瓦同比增长超33风光装机再次进入快车道提振行业景气度光伏产业链价格持续下行利好运营商电站收益率提升2022Q4开始硅料价格持续下降叠加近期装机收尾光伏制造端整体产业链价格急速下降2023年产业链价格博弈将带来上下游利润重新分配组件价格下降将利好光伏项目内部收益率重回合理水平进而带动光伏电站装机需求快速释放利好下游运营商业绩增长和价值重估价值优势明显维持买入评级提高目标价至11港元第一批绿电补贴下发在即利好绿电行业现金流改善以及估值的提升目前公司2022年动态PE仅约6倍估值优势明显我们提高公司目标价11港元相当于2023年和2024年7倍和6倍和PE目标价较现价有45上升空间维持买入评级风险提示风电及光伏项目投产因多种因素推迟政府补贴延后下发影响自有现金流风资源不好或限电影响发电量2更新报告表1行业估值市值PEPB新能源行业代码简称货币股价亿港元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E6865HK福莱特玻璃HKD190472815815510880271310080968HK信义光能HKD91481316517312497272523203868HK信义能源HKD29021617516113211217161513光伏3800HK协鑫科技HKD19953987333634131108070451HK协鑫新能源HKD13316---0003---0750HK水发兴业能源HKD093238700000005---0686HK北京能源国际HKD0235174---07---平均1241048054141614122208HK金风科技HKD74249574837158080707060916HK龙源电力HKD10841445116111887312121110风电1798HK大唐新能源HKD24217679000000101010100956HK新天绿色能源HKD34532555554640070505041811HK中广核新能源HKD2761188200000011111111平均81504134100909080182HK协合新能源HKD076687460494108070707资料来源Wind国元证券经纪香港整理3更新报告财务报表摘要损益表财务分析人民币百万元财务年度截至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E收入20012183254631683865盈利能力经营成本760873101912671546EBITDA利率3237384141其他收入4183905050净利率3436373736行政费用323338365394425营运表现财务开支404446442446451SGA收入1615141211应占联营公司利润837443636实际税率1013111212其他开支11615415015030股息支付率00303030税前盈利763930111013841645库存周转6121087所得税78122122166197应付账款天数20016414211596少数股东应占利润1130404958应收账款天数210300245187145净利润67377894811691390ROE1011121415折旧及摊销495451446442438ROA34456EBITDA63980697113021572财务状况净负债股本0103030303增长收入总资产010009011014016总收入99172422总资产股本304325293273251EBITDA2626203421收入对利息倍数4949587186资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至12月31日人民币百万元财务年度截至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E现金22803510324433553807EBITDA63980697113021572应收账款11491796170616211540融资成本21515154036236存货1228282829营运资金变化61841215523818其他流动资产22222119176217601759所得税7775122166197流动资产56637454674067657134营运现金流9651294140416951957固定资产933611840119591207812199其他固定资产45294742450544074319资本开支13082979120012001200非流动资产1386516582164641648516518其他投资活动11641029675035总资产1952824035232042325023653投资活动现金流1441950126712501235流动负债43295707497944814033应付帐款9601079971874786负债变化786183300300300短期银行贷款171526473426384股本变化12405087000其他短期负债31984103353531812863股息191209188169152非流动负债8704107751005899819905其他融资活动22012804511460414长期银行贷款1336765781796812融资活动现金流151891399329266其他负债736810009927791849092总负债1303416482150371446213938现金变化8061235262116456少数股东权益75149245264291股东权益64207405792285249423期初持有现金14832280351032443355汇率变动95555每股账面值元075089095102113期末持有现金22803510324433553807营运资金133417461761228431014更新报告投资评级定义和免责条款投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可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