研究觀點
　　【大市分析】
　　轉為縮量回整資金未見持續加快進場
　　【公司研究】
　　阿裡巴巴（BABA.US/09988.HK，買入）：多項業務虧損收窄，利潤端復蘇超預期

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4241期2023年3月3日星期五研究观点大市分析转为缩量回整资金未见持续加快进场公司研究阿里巴巴BABAUS09988HK买入多项业务亏损收窄利润端复苏超预期评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动阿里巴巴美元BABA买入买入1180014900-2132002400335200430021第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师转为缩量回整资金未见持续加快进场叶尚志852-253215493月2日港股在周四出现逾800点的报复反弹后弹升走势未能持续转为缩量反复回整行情来发展恒指跌了有190点仍险企于10日线最新报20370点Linusyipfirstshanghaicomhk以上但大市成交量明显回降至1100多亿元低于年内的日均1286亿元似乎资金的取态仍见审慎未有承接周四的弹升势头而加速加快进场目前人大政协两会马上要召开了相信是市场正在等待观望的主要消息因素宜多加注视走势上经历了2月的下跌调整逾2000点后恒指是有先回稳的机会但是在仍受制于中短期反弹阻力区21200至21600点的情况下恒指于1月27日在22700点已阶段性见顶的格局发展将未可出现改变改观我们还是维持这个观点看法事实上这个也吻合我们早前的其中一个想法判断港股正处于从技术牛转化过渡至实质牛的阶段复常复苏给到了牛市重来的种子但一些实质数据包括宏观面的以及企业面的后续公布时也能否进一步验证支持是港股能否进阶转化为真正牛市的关键因此于此过渡期间港股将趋向表现反复是可以预见的估计在今年上半年可能都会是这种来回反复的市场状态而恒指在此过渡期的主要上落范围估计会在18000至21600点区间港股表现缩量反复偏软日内波幅收窄至约230点后续短期节奏变化可能要待至下周才可以比较清晰但在阶段性已见顶格局未能改观之前要注意中短期后市仍将以调整状态为发展主流指数股全线反弹修正过后转为分化发展其中内地电信营运商继续试高中电信00728和中移动00941分别再涨了有119和066再创本轮行情的新高另一方面互联网科技股的压力仍见明显百度集团-SW09888跌213京东集团-SW09618跌229阿里巴巴-SW09988跌467美联储加息预期升温是影响因素之一恒指收盘报20429点下跌190点或092国指收盘报6857点下跌57点或082恒生科指收盘报4126点下跌59点或141另外港股主板成交量回降至1105亿多元而沽空金额有2177亿元沽空比例激增至197至于升跌股数比例是685908日内涨幅超过10的股票有36只而日内跌幅超过10的股票有35只港股通第二日出现净流入在周四录得有逾73亿元的大额净流入-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究ChuckLi阿里巴巴BABAUS9988HK买入多项业务亏损收窄利润端复苏超852-25321539预期Chucklifirstshanghaicomhk收入利润均超预期2023年Q3财季收入同比增长2至2478亿元人民币高于彭博一致预期的2459行业TMT亿元销售和市场费用占收入比由去年同期15下降至12产品开发费用和一般股价8779美元8820港元及行政费用占比基本持平分别为64经营利润同比增长396至350亿元11800美元11600港目标价主因22财年同期计入了数字娱乐业务的商誉减值224亿元剔除该项影响后经元营利润同比增长17净利润同比增长138至457亿元Non-GAAP净利润同比增3432长12至446亿元高于彭博预期的445亿元截至12月末公司回购了33亿美元的股票目前尚有213亿美元的回购额度本季度自由现金流357亿元展2309亿美元望当下宏观环境依然对营收的增长存在一定阻力但降本增效仍在持续预计市值179万亿港元利润端的复苏将快于收入端已发行股本259亿股GMV录得中单位数下滑新业务减亏进展良好52周高低125845801美元1中国商业收入同比下降1至1700亿元EBITA利润率为34同比持平其每股账面值5426元人民币中零售商业收入同比下降1至1658亿元客户管理收入同比下降9至913亿股价表现元主因实物GMV同比录得中单位数下滑双11期间天猫GMV同比持平淘宝140GMV录得单位数下滑新业务方面淘特及淘菜菜亏损持续收窄2直营收入同120100比增长10至744亿元其中盒马同店销售额实现双位数增长毛利率与履约80USD60效率持续改善3国际商业收入同比增长18至195亿元EBITA利润率同比提4020升14个百分点至-4其中国际零售同比增长26至146亿元整体订单量同0比增长3主要来自TrendyolLazada东南亚订单量同比小幅回升单均亏损同比持续改善4本地生活收入同比增长6至132亿元订单量同比持平EBITA利润率同比提升17个百分点至-24其中饿了么GMV实现正增长12月订单量同比变化转正单位经济效益持续为正数5菜鸟收入同比增长27至166亿元抵消跨分部交易后为17其中72来自外部客户EBITA利润率盈亏平衡云计算YoY3公有云健康增长云业务收入同比增长3至202亿元抵消跨分部交易前为1非互联网客户收入同比增长9占比为53主要由金融服务教育及汽车行业所驱动按种类公有云收入实现健康增长混合云收入为负增长EBITA利润率为2同环比基本持平目标价11800美元11600港元买入评级公司当前面临来自宏观环境和竞争格局的双重影响收入端增长存在压力但公司不断削减亏损业务我们认为利润端将会持续修复我们下调预计未来三年收入至8702936310057亿元上调GAAP利润至59310101218亿元采用分部估值法考虑到公司在各个细分领域均存在强劲的竞争对手下调估值倍数求得目标价11800美元11600港元维持买入评级风险1宏观经济不确定性和消费增长疲软2国内电商和云计算行业竞争加剧3新兴业务进展不及预期4平台经济蚂蚁集团相关监管环境改善5PCAOB整改及在港双重主要上市相关进展-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利预测截至3月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测总营业收入人民币百万元7172898530628702029362951005663变动4119287运营利润8967869638117201158681183680每股收益人民币6828325262变动-2-58126220基于8779美元的市盈率估112270242149124每股派息美元0000000000股息现价比00000资料来源公司资料第一上海预测-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁23317105948买入4003422670720866469601860安踏2020109212145买入34331825016112626913752964特步1368918137买入227189158264265444382242波司登3998439539买入208165141342433225131478申洲国际231388910817买入358274210183184不适用24491336海昌海洋公园2255185475买入不适用不适用不适用000000不适用11874HH国际控股11121334148买入1529076449632不适用111686蒙牛乳业231935654买入25320717111814331210561407现代牧业111711214买入72675000000011816589中国飞鹤618665874买入739873239444不适用305578旺旺15151263买入136128118063325114129616日清食品147565566买入2281991792602448137968达利食品37993346买入1101069643747100172452统一220726904买入187226182550443不适用382314康师傅3221314169买入169237169946828不适用450740农夫山泉693344355727买入6245714761251252082102233奈雪的茶2150804785买入不适用不适用517000000不适用356138华润啤酒29161857507买入3954293441020934149862006青岛啤酒168812958买入3142892361501632462100532颐海国际1579243079买入27724020810211700445251恒安国际10443595423持有116116114695737不适用1883418敏华控股19998541312买入154135117304351151325336维达国际33312262775买入165383204221177不适用1043272海底捞68622245214买入不适用25285320000001551561251海伦司98691551455买入不适用199532500000000280196教育宇华教育616912722买入27363400000016173250新高教2001306425买入69635350879821124349希望教育17650681买入776861326163不适用12255博彩银河娱乐集团275286518买入不适用不适用352057000不适用14962305澳门博彩控股8804034买入不适用不适用不适用000000不适用318229金沙中国192827153579买入不适用不适用262000003不适用0022197软件及互联网硬件及半导体金蝶国际268164222买入不适用不适用不适用000000不适用234570腾讯7003628450买入256273239044044不适用1095134756网龙77720125买入8773652693231581668109金山软件3888278403买入403556335043065不适用2560382中软国际354575117买入13512697039039不适用457177中国民航信息网络696162617买入739508332001006不适用754476百奥家庭互动21000475104买入42859461263421不适用07613美团-W36901413218买入不适用6365579000000不适用27568742小米集团-W18101252154买入131269191000000不适用6563125微盟集团2013532921买入不适用不适用564000000不适用195137创梦天地11193727买入不适用不适用8600000023033753百度-SW98881419161买入46547242500000023089003922比亚迪电子28524433买入205242159049042不适用1304550舜宇光学2382953140买入18831221611407123022151045丘钛科技1478563买入6213483425150不适用47559瑞声科技2018182817买入140237185109055不适用2122221中芯国际981165620买入1019215200000048316301310金邦达宝嘉3315155224买入75726511611226不适用28413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