【大市分析】
　　短期市况仍偏稳，未来一周有变节奏可能
　　【公司研究】
　　协合新能源(00182，买入）：2022年项目结构持续优化，优质项目大幅改善现金流
　　信义玻璃（00868，买入）：业绩承压，汽车玻璃持续增长，23年业绩有望好转
　　波音（BA，买入）：交付与订单重回正轨，自由现金流将改善
　　【公司评论】
　　Melco Resorts & Entertainment（MLCO，未评级）：新濠影汇第二期及新濠天地（地中海）预期于第二季度推出

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4242期2023年3月6日星期一研究观点大市分析短期市况仍偏稳未来一周有变节奏可能公司研究协合新能源00182买入2022年项目结构持续优化优质项目大幅改善现金流信义玻璃00868买入业绩承压汽车玻璃持续增长23年业绩有望好转波音BA买入交付与订单重回正轨自由现金流将改善公司评论MelcoResortsEntertainmentMLCO未评级新濠影汇第二期及新濠天地地中海预期于第二季度推出评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动协合新能源182买入买入124124001510122240216016729信义玻璃868买入买入200018001114101730-1816101990-19波音美元BA买入买入26000220001831604390-2872108120-11第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师短期市况仍偏稳未来一周有变节奏可能叶尚志852-253215493月3日港股在两会开幕前夕出现试高行情恒指涨了有接近140点连续第三日企于10日线最新报20354点以上来收盘正如我们指出短期走势发展有Linusyipfirstshanghaicomhk先回稳的机会但是大市成交量却持续缩降至不足1100亿元情况显示资金的参与积极性仍有待增强市场偏观望的氛围未能散去一方面人大政协两会的召开肯定是市场的焦点之一都在关注政策方面的最新发展情况另一方面市场对美联储加息的预期在最近两周是有所升温了因此将于周五公布的美国2月非农职位数据估计也会是市场的另一焦点预期会有215000个职位的增长目前港股经历了2月的下跌调整逾2000点后短期走势是有所先回稳了但是估计在未来一周会有出现变节奏的机会主要的看点就是放在两会以及美国就业数据方面可以多加注意港股高开后又再表现缩量窄幅震动日内波幅仅有约230点连续两日表现窄幅后要注意短期盘节奏出现变化的机会就有所增加了而恒指的10日线仍可以看作为目前的好淡分水线指数股有进一步线反弹修正的情况其中内地电信营运商继续试高中联通00762和中移动00941分别再涨了有312和163再创本轮行情的新高另外石油相关股表现亦见突出中石化00386中石油00857和中海油00883分别涨了有406289和211值得注意的是中石化和中石油在周五都是以大成交来配合升穿2月份的高台横盘整固局面有出现突破展开新一轮升浪的倾向恒指收盘报20568点上升138点或067国指收盘报6940点上升82点或12恒生科指收盘报4211点上升85点或206另外港股主板成交量进一步回降至1057亿多元而沽空金额有1809亿元沽空比例1711仍高企至于升跌股数比例是985620日内涨幅超过11的股票有48只而日内跌幅超过10的股票有24只港股通连续第二日出现净流入在周五录得有逾22亿元的净流入-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究陈晓霞协合新能源182买入2022年项目结构持续优化优质项目大幅改善852-25321956现金流xxchenfirstshanghaicomhk2022年业绩稳定增长2022年公司收入2679亿元同比增长2204其中售电业务收入增长2089主黄佳杰要由于新增投产装机以及平均利用小时数增加带来的售电数据提升公司运维及其他852-25321955业务收入分别同比增长1399以及4177公司2022年权益持有人应占溢利同比增harryhuangfirstshanghaicomhk长107公司全年拟派息每股35港仙行业电力项目优化叠加补贴回收改善现金流大幅增加股价076港元公司2022年全年新增装机容量1062兆瓦的平价项目出售189兆瓦的带补贴项目目标价124港元公司目前平价项目占比已从42提升至60平价项目的增加不仅降低了公司对补贴63回收的依赖还提升了项目盈利水平公司2022年风电平均利用小时数2543小时同比提升55高出全国平均水平322小时受益于国家绿电补贴相关政策的落实公司补贴回收有所改善2022年公司控股项目绿电补贴回款67亿元同比增加319市值65亿港元控股项目绿电补贴余额同比下降39公司项目结构的持续优化与绿电补贴回款的极已发行股本863亿股大改善助力公司经营现金流大幅增加2022年公司经营现金流同比提升841452周高低049港元098港元每股净现值089港元公司项目储备丰富项目回报率保持高水平公司2022年项目储备持续提升全年新增建设指标1355兆瓦新增核准备案1556股价表现兆瓦新增国家批复4000兆瓦项目储备主要位于黑龙江湖南等当地风光资源较0908好的区域按照目前的建造成本公司优质平价项目回报率仍将保持20以上公司0706目前在建平价项目共计212吉瓦目标2023年底装机规模达到48吉瓦未来平价05项目的占比将逐步提升至8004030201目标价124港元维持买入评级0公司2022年在风况普遍较差的情况下仍能实现发电数据的稳定增长虽然短期内项目结构调整对盈利增长造成了一定的影响但是随着新项目的发电数据逐步提升未202203032022031420220323202204012022041320220426202205062022051820220527202206082022061720220628202207082022071920220728202208082022081720220826202209062022091620220927202210072022101820221027202211072022111620221125202212062022121520221228202301092023011820230201202302102023022120230302来利润会逐渐修复我们预计公司未来将有望保持年均11吉瓦的装机增速外加2022年新增装机投产集中在Q4利润贡献将在2023年显现我们预计2023-2025年公司归母净利润为131722亿元同比增长443725我们维持124港元目标价对应2023年7倍PE2023年09倍PB较现价有63的上升空间维持买入评级重要风险我们认为以下是一些比较重要的风险1新增装机不及预期2电力需求不及预期3上网电价大幅下调图表1盈利摘要截止12月31日21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测营业额百万元21832679368550186369变动91227375362269归母净利润百万元778872125917262153基本每股盈利元009010014020024变动14359444372248市盈率076港元倍6966453327市净率076港元倍0707050504每股股息元003003005006008股息现价比率3304155998221025资料来源第一上海公司资料-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce邹炜信义玻璃868买入业绩承压汽车玻璃持续增长23年业绩有望好852-25321597转wilsonzoufirstshanghaicomhk全年业绩承压陈晓霞公司2022年全年实现总收入25746亿港元同比下滑155期内毛利率为852-25321956337较同期下降181权益持有人应占纯利为5127亿港元同比下降556xxchenfirstshanghaicomhk归母净利润位于此前盈警公告中净利润减少55-65的上限区间符合预期净利润率由379下滑至199主要原因为12022年全年中国建筑市场浮法玻璃需行业建筑材料求受压浮法玻璃产品平均售价在2022年年内接连下降22022年年内产品原股价1568港元材料以及能源成本大幅上升目标价2000港元276汽车玻璃持续增长23年需求有望好转2022年全年公司浮法玻璃收入有较大幅度下滑汽车玻璃以及建筑工程玻璃板块表现平稳浮法玻璃收入为16587亿港元同比下滑243主要由于地产需求总市值64523亿港元下滑导致浮法玻璃价格出现较大下滑因此收入占比从同期的719下跌到已发行股本4115亿股644毛利率从538下降到267汽车玻璃替换需求良好销量实现双位数52周高低2196港元1008港元的增长2022年全年收入为6081亿港元同比增长114超过80的汽车玻每股净资产777港元璃销往海外超过140个国家毛利率稳中有升同比提升32个百分点至503股价表现为表现最好的业务建筑工程玻璃全年收入为3076亿港元同比下滑06业25绩表现基本持平毛利率下降7个百分点至392全年来讲公司汽车玻璃板2015块持续增长按销量计算公司汽车玻璃占全球汽车玻璃替换市场已经超过2510基于汽车玻璃板块景气度持续高企我们认为公司汽车玻璃在全球替换市场占有5率将持续提升未来将新投400万片新产能有望为公司业绩带来持续的推动力0目标价2000港元维持买入评级虽然短期内地产行业景气度依然偏低但在政府年初不断推出的稳定房地产的政策推动下二季度竣工端需求有望好转公司业绩逐渐筑底我们预计202320242025年收入预测为274亿301亿314亿元港元归母净利润预测为575亿657亿718亿港元给予未来12个月目标价2000港元对应2023年14倍PE维持买入评级图表1盈利预测截止12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测营业额港元百万3045925746274343009231355变动636155669742净利润港元百万116235127575265717184每股盈余港元283126141161176变动78455612214293市盈率1568港元倍551251119789市净率1568港元倍1820171514每股股息港元142062071081088股息现价比率9140455256资料来源公司资料第一上海预测-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce韩啸宇波音BA买入交付与订单重回正轨自由现金流将改善852-25222101Peterhanfirstshanghaicomhk财务摘要2022Q4公司实现收入1998亿美元同比增长351不及彭博一致预期的203ChuckLi亿美元商用飞机收入较去年大幅好转毛利为-82亿美元经营亏损为307亿美元经营利润率为-172去年同期为22GAAP净亏损为66亿美元约852-25321539合每股亏损11美元不及彭博一致预期的每股盈利08美元去年同期为每股Chucklifirstshanghaicomhk亏损7美元季度经营现金流为346亿美元自由现金流为313亿美元Non-GAAP核心经营亏损为65亿美元Non-GAAP核心经营利润率为-33去年同期为行业航空航天-307Non-GAAP核心每股亏损为175美元不及彭博一致预期的每股盈利02股价21006美元美元目标价26000美元2377Q4订单情况良好本季度公司BCA收到毛订单为376架包括273架737MAX及111架787其中美联航订购了100架737MAX与100架787目前BCA的积压订单超过4500架飞市值1257亿美元机价值3298亿美元上季度为3072亿美元环比增长良好737MAX当前库总股本598亿股存250架预计在2025年绝大部分库存将交付完毕其中有138架属于中国客户22133美元11302美52周高低787当前库存100架预计大部分库存在2024年交付完毕元每股账面值-2658美元2023年现金流将出现大幅改善股价表现IATA预计航空市场将在24年恢复到2019年的水平其后还需要数年恢复到增长250趋势公司的商用飞机订单和交付也于今年开始回升目前有超过185个国家200地区批准恢复MAX的运营737MAX及787的恢复交付将驱动公司的业绩复苏150公司预计2023年将实现30至50亿的自由现金流我们预测其将实现34亿美元100的自由现金流长期自由现金流将重回百亿美元水平500目标价260美元买入评级我们评估了2023-2025财年公司生产及交付的情况使用DCF模型对波音公司进行估值随着737MAX与787的交付恢复公司未来现金流的不确定性有所降低且公司的长期债务成本较低取WACC为85永续增长率为2求得合理股价应为26000美元比当前股价高出2377维持买入评级风险提示疫情复苏进度慢于预期坠机事件导致消费者信心重建缓慢中美关系风险图表1盈利预测截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测总营业收入百万美元6228666608800649258198375变动71069420201563626运营利润-2902-3547448471299336变动772722232264059003096净利润-4202-4935189943596320每股盈利美元-715-8293167211036变动6577-160213816127724380基于21006美元的市盈率估NANA664292203每股派息美元0000000000资料来源公司资料第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司评论王柏俊MelcoResortsEntertainmentMLCO未评级新濠影汇第二期及新85225321915濠天地地中海预期于第二季度推出Patrickwongfirstshanghaicomhk于2022年第4季度新濠的收益诤额为34亿美元同比下跌299环比增长394分业务来看澳门贵宾赌枱转码数同比下跌703环比上升1847澳门中场赌枱收入同比下跌563环比增长1309集团EBITDA亏损受窄到-68百行业博彩和娱乐万美元其中澳门EBITDA转亏到-41百万美元但海外业务录得35百万美元的利股价1398美元润诤利润为25亿美元资产负债方面集团持有现金约20亿美元总贷款金额为84亿美元目前没有融资的需求澳门每天的经营开支维持在170万美元新项目方面新濠影汇第二期预计在2023年的第二季度先推出一家酒店和一个全亚洲最大的室内游泳池其他措施将于第三季度推出塞普洛斯的新濠天地地中海项目也预计在相第二季度开业在春节高峰的期间每天的EBITDA录得6百万美元市值638亿美元博彩收入也超越2019年的水平春节后的表现维持良好相信2月的中场博彩投注已发行股本46亿股ADS额与1月相若目前750张的赌台数是集团所需要的数目因为考虑到之前有约52周高低1424美元406美元300-400张赌台是用于贵宾业务每股净现值065美元股价表现新濠天地16期内新濠天地的诤收益为14亿美元同比下跌431环比增长1096此物1412业经调整后的EBITDA为-008亿美元经调整后的EBITDA率为-5610864贵宾赌枱转码数为85亿美元同比减少727环比增长1560贵宾厅博彩的20净赢率为45贵宾赌枱收益同比下跌275环比增长1526到038亿美元中场博彩投注额为29亿美元同比减少577环比增长1189净赢率为292中场博彩收益同比减少584环比增长1235到085亿美元角子机博彩投注额为19亿美元同比减少538环比增长417非博彩收益總額為31百万美元同比减少267环比增长580客房入住率為28日均房租為每間入住客房211美元图表1新濠天地2022年第4季度的表现百万美元2021420224年第年第同比环比贵宾厅博彩业务季度季度贵宾赌枱转码数3120850-7271560净赢率174528-01贵宾赌枱总赢额5238-2751526中场博彩业务中场赌枱投注额691292-5771189净赢率297292-0506中场赌枱总赢额20585-5841235角子机博彩业务角子机博彩投注额422195-538417净赢率4510角子机总赢额159-423483资料来源公司资料第一上海-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce新濠影汇期内诤收益为43百万美元同比下跌508环比增长695物业经调整后的EBITDA为-025百万美元经调整后的EBITDA率为-583贵宾赌枱转码数为21亿美元同比下跌546环比增长4116贵宾厅博彩的净赢率为27贵宾赌枱总赢额为6百万美元环比增长2305中场博彩投注额为11亿美元同比下降552环比增长834净赢率为271中场博彩收益为31百万美元同比减少590环比增长941角子机博彩投注额为13亿美元同比减少526环比增长268非博彩收益总额为10百万美元同比减少458环比增长67客房入住率为32日均房租为每间入住客房100美元图表2新濠影汇2022年第4季度的表现百万美元2021420224贵宾厅博彩业务年第年第同比环比季度季度贵宾赌枱转码数474215-5464116净赢率182709-15贵宾赌枱总赢额96-3342305中场博彩业务中场赌枱投注额254114-552834净赢率296271-2515中场赌枱总赢额7531-590941角子机博彩业务角子机博彩投注额262125-526268净赢率3300角子机总赢额73-542104资料来源公司资料第一上海图表3盈利摘要截止12月31日财政年度202120222023E2024E2025E收入百万美元20121350357646435171变动1653291649299114EBITDA百万美元1656389314241704变动595196净利润百万美元735884153336445变动324每股收益美元170064035056096市盈率倍82220400249146每股股息美元00000000000002240620股息现价比0000001644资料来源公司资料彭博-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁23316975948买入3933362620730886469601826安踏2020111412145买入35032525515712426913753023特步1368948137买入235195163255256444382250波司登3998457539买入217172147328416225131497申洲国际2313894510817买入360276212182183不适用24491344海昌海洋公园2255194475买入不适用不适用不适用000000不适用11878HH国际控股1112144148买入1649782416586不适用111693蒙牛乳业231935354买入25020516911914531210561396现代牧业111711114买入71675000000011816588中国飞鹤6186654874买入749874238441不适用305582旺旺15150763买入134127117063328114129610日清食品14756666买入2302011802582428137969达利食品379933346买入1111079743346700172456统一220713904买入184221178560451不适用382308康师傅3221288169买入166232166965845不适用450725农夫山泉69334385727买入6175644701271272082102205奈雪的茶2150849785买入不适用不适用546000000不适用356146华润啤酒29160857507买入3894223381040954149861974青岛啤酒168817958买入3162912371491622462100535颐海国际15792483079买入28624821509811300445260恒安国际10443605423持有116116115693735不适用1883419敏华控股19998581312买入155136117303350151325337维达国际333121752775买入159369196230184不适用1043262海底捞68622315214买入不适用26075490000001551561290海伦司98691541455买入不适用198232300000000280195教育宇华教育616912922买入27363400000016173250新高教2001315425买入71645549377521124350希望教育17650691买入786962322161不适用12255博彩银河娱乐集团2752956518买入不适用不适用353057000不适用14962312澳门博彩控股8804084买入不适用不适用不适用000000不适用318232金沙中国19282753579买入不适用不适用266000003不适用0022226软件及互联网硬件及半导体金蝶国际268163222买入不适用不适用不适用000000不适用234566腾讯7003676450买入259276243044044不适用1095135216网龙777203525买入8874652653191581668110金山软件38882785403买入404557336043065不适用2560382中软国际354575117买入13512697039039不适用457177中国民航信息网络696160817买入731503328001006不适用754471百奥家庭互动2100048104买入43260461250417不适用07613美团-W36901423218买入不适用6410583000000不适用27568804小米集团-W18101262154买入132271193000000不适用6563150微盟集团2013545921买入不适用不适用578000000不适用195141创梦天地11193787买入不适用不适用8700000023033754百度-SW98881494161买入48949744700000023089004129比亚迪电子28524433买入205242159049042不适用1304550舜宇光学2382952140买入18831121511407123022151044丘钛科技147849663买入6113382429151不适用47559瑞声科技2018184417买入141239186108054不适用2122223中芯国际981168820买入1039415500000048316301335金邦达宝嘉3315154224买入75726511691234不适用28413长飞光纤68691556267买入1499585200317434153455中兴通讯76323851936买入1451341150000001067461009中国电信72842239买入11411410054568792550586中国联通76262757买入123108943995588812681918中国移动9416280买入91979265566905721013245华虹半导体134733630买入215139166000000不适用2090439上海复旦1385324550买入4242131590240381685530264地产及物业华润置地1109374548买入7473673704095034002671中国海外688204336买入505251653599不适用34852233万科企业22021344247买入645348826661不适用2227255碧桂园200726436买入20343013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