22全年收入超市场预期：22全年公司营业收入达到人民币3549亿元（YoY+ 8.3%，高于彭博一致预期的7.9%的同比增长），服务收入3193亿元（YoY+7.8%）,EBITDA为990亿元（YoY+3.0%）,EBITDA创上市以来新高，归属于股东应占盈利167亿元（+YoY 16.5%，基本符合彭博一致预期的16.9%的同比增长），在剔除因调整光缆类资产净残值率而导致的非经营性损益后，归母利润创上市以来新高。
　　基础业务再牢固，产业互联网收入再提速：移动业务方面，移动出账用户新增558万户至3.23亿户，ARPU略微增长0.1%达到44.3元，ARPU连续三年实现正增长，其中5G新增用户数0.58亿户至2.13亿户，5G渗透率达到66%。固网业务方面，固网用户数新增858万户至1.04亿户，融合渗透率达到75%，融合ARPU首破百元，公司固网宽带接入ARPU同比下降6.1%至38.8元。产业互联网方面，收入705亿元（YoY+29%），其中联通云收入361亿元（YoY+121%）,大数据业务收入40亿元（YoY+54%）,物联网收入86亿元（YoY+43%）,物联网用户数新增9000万户至3.86亿户。
　　资本开支微增长，发力算力网络，持续推进共建共享：公司23年资本开支预计支出759亿元（ YoY+3.6% ） ,其中算力网络支出149亿（YoY+20.2%），占总资本开支比率提高到19.4%，著力打牢数字底座，落实东数西算战略，并完善“5+4+31+X”多级架构。公司将继续推进与中国电信的共建共享，大力推动700M基站的覆盖，通过5G/4G共建共享，每年节约运营成本超过300亿元。
　　目标价11.2港元，维持买入评级：我们看好公司产业互联网的发展，特别是在“数据二十条”落地之后，中国联通作为大数据行业的领跑者将更加受益，在传统业务稳固回升态势下，结合公司过去5年的历史估值中枢，给予传统业务2023年利润的8倍PE估值；考虑到中国联通云计算增速持续领跑，IaaS领域优势凸显，通过不断自研、构建生态，提升PaaS和SaaS领域综合竞争力，我们预计随着云业务收入的提升，盈利能力会得到改善，对比海外AWS/Azure/GCP云业务的估值给予一定的估值折价，给予2023年联通云业务3倍PS估值，综合得出每股目标价11.2港元，维持买入评级。
　　风险提示：传统业务竞争加剧使得ARPU值承压、与中国电信共建共享不及预期、提速降费重提、资本支出超出预期、云业务发展不及预期等。

研究报告全文：中国联通0762更新报告买入2023年03月10日收入增速创九年新高未来更注重高质量发展罗凡环22全年收入超市场预期22全年公司营业收入达到人民币3549亿元852-25321962YoY83高于彭博一致预期的79的同比增长服务收入3193simonluofirstshanghaicomhk亿元YoY78EBITDA为990亿元YoY30EBITDA创上市以来新高归属于股东应占盈利167亿元YoY165基本符合彭博一致预期的169的同比增长在剔除因调整光缆类资产净残值率而导致的非李京霖经营性损益后归母利润创上市以来新高852-25321957基础业务再牢固产业互联网收入再提速移动业务方面移动出账用户Jinglinlifirstshanghaicomhk新增558万户至323亿户ARPU略微增长01达到443元ARPU连续三年实现正增长其中5G新增用户数058亿户至213亿户5G渗透率达到66固网业务方面固网用户数新增858万户至104亿户融合主要资料渗透率达到75融合ARPU首破百元公司固网宽带接入ARPU同比下降行业电讯服务61至388元产业互联网方面收入705亿元YoY29其中联通云收入361亿元YoY121大数据业务收入40亿元YoY54物联股价628港元网收入86亿元YoY43物联网用户数新增9000万户至386亿户目标价112港元资本开支微增长发力算力网络持续推进共建共享公司23年资本开78支预计支出759亿元YoY36其中算力网络支出149亿股票代码0762YoY202占总资本开支比率提高到194著力打牢数字底座落实东数西算战略并完善5431X多级架构公司将继续推进与中已发行股30598亿股国电信的共建共享大力推动700M基站的覆盖通过5G4G共建共享本每年节约运营成本超过300亿元总市值1015亿港元目标价112港元维持买入评级我们看好公司产业互联网的发展特52周高低654港元327港元别是在数据二十条落地之后中国联通作为大数据行业的领跑者将更每股净资1255港元加受益在传统业务稳固回升态势下结合公司过去5年的历史估值中产枢给予传统业务2023年利润的8倍PE估值考虑到中国联通云计算增速持续领跑IaaS领域优势凸显通过不断自研构建生态提升PaaS主要股东中国联通BVI有限公司和SaaS领域综合竞争力我们预计随着云业务收入的提升盈利能力会5352得到改善对比海外AWSAzureGCP云业务的估值给予一定的估值折价中国联通集团BVI有限给予2023年联通云业务3倍PS估值综合得出每股目标价112港元公司2641维持买入评级风险提示传统业务竞争加剧使得ARPU值承压与中国电信共建共享不及预期提速降费重提资本支出超出预期云业务发展不及预期等表盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度202120222023E2024E2025E7营业收入百万元3278543549443777744007634240736变动79082664360958254净利润百万元14507168371916621387240963EPS港元0530620700790892变动15011654139811631271111841016891798708市盈率倍628港元0每股派息港元024031039047062息率389492617752989资料来源公司资料第一上海预测资料来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年3月图表1中国联通移动ARPU元图表2中国联通固网宽带ARPU元50605174848504944634634644464645741641541340388444394433042421204040438103602015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告第一上海整理资料来源公司公告第一上海整理图表3中国联通每股股息和派息比率图表4中国联通核心财务数据03600274百万元20182019202020212022营运收入29087729051530383832785435494402550500216YOY584-012459790826460240404040其中通信服务收入2613592644002758002961533193480164YOY4961164317387830148015013430EBITDA8491394358941399632099169YOY4281112-0232322960120EBITDA率2919324830982938279400510EBITDA占通信服务收入比32493569341332523105净利润101971133012493143681674500YOY45782111110261501165420182019202020212022净利润率351390411438472股息人民币派息比率右轴资料来源公司公告第一上海整理资料来源公司公告第一上海整理图表5分部估值法2023年百万元传统业务云业务预计利润1916650000分部估值中枢PE8XPS3X分部估值结果153330150000占比505495主营业务估值总和303330汇率RMBHKD113股份总额30598每股目标价HKD112每股现价HKD628上涨空间78资料来源公司公告第一上海整理-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月附录1主要财务报表资产负债表利润表人民币百万元财务年度截止十二月人民币百万元财务年度截止十二月2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年历史历史预测预测预测历史历史预测预测预测固定资产355031352433340843324555314585营业收入327854354944377774400763424073其他非流动资产109817143987146945144512136688-营业成本-317186-342604-359714-378809-397437非流动资产464848496420487788469067451273营业利润1066812340180602195426636现金及等价物342805529773109100933126511营业利润率325348478548628应收账款1795726331268582739527943存货18461882189519081922财务费用-1385-1095-1165-1236-1308其他流动资产7214562733631566358864028其他利润86449343767767025565流动资产126228146243165017193824220403税前利润1792720588245722741930892总资产591076642663652805662891671676所得税-3420-3751-5406-6032-6796长期借款18351528152815281528所得税率19081822220022002200其他非流动负债1962346729467294672946729非流动负债2145848257482574825748257净利润1450716837191662138724096短期借款86365724572457245724净利润率442474507534568其他流动负债227549245146246699248263249843流动负债236185250870252423253987255567归母净利润1436816745190862130724016总负债257643299127300680302244303824非控制权益13992808080归母所有者权益332337341619352125360648367852EBITDA9632099169109109117128125842总权益及负债591076642663652805662892671676EBITDA率29382794288829232967现金流量表财务分析人民币百万元财务年度截止十二月2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年历史预测预测预测预测历史历史预测预测预测税前利润1792720588245722741930892成长能力折旧及摊销8565286829910499517499206营业收入790826643609582营运资金变动787122868766576577653EBITDA2322961002735744其他1711322947274192989332886净利润15011654139811631271经营活动现金流110636132644126133132724139746回报率资本开支-72047-91474-98567-97231-95921净资产收益率432490542591653其他-2737-117528305288-1436总资产收益率243261292321358投资活动现金流-74784-103226-97737-91943-97357派息比率46005000550060007000股权融资00000偿债能力短期银行借款6850000流动比率053058065076086派发股息-8690-8373-10497-12784-16811速动比率053058065076085其他-16574-29-87-1730每股指标筹资活动现金流-24579-8402-10584-12957-16811每股收益045050056056056现金净变动1127321017178122782525578每股净资产10901123115111791202年初现金余额23085342805529773109100933估值倍数汇率变动-780000市盈率11841016891798708年末现金余额342805529773109100933126511市净率051049048047046资料来源公司资料第一上海预测-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有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