基金经理简介
　　基金经理黄海。先后在上海德锦投资有限责任公司、上海申银万国证券研究所有限公司、华宝信托有限责任公司、中银国际证券有限责任公司工作，历任项目经理、研究员、投资经理、投资总监等职务。2015年4月进入万家基金管理有限公司，现任公司副总经理、投资总监、基金经理。目前在管产品3只，在管总规模37.22亿元。包括万家新利灵活配置混合型证券投资基金、万家宏观择时多策略灵活配置混合型证券投资基金、万家精选混合型证券投资基金。
　　代表基金——万家宏观择时多策略A（519212.OF）
　　业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年2月1日，任期总回报达到26.77%，年化回报12.33%，同类排名382/3518，日度、月度、季度正收益比例分别为51.38%、61.54%、55.56%。从相对收益来看，截至2023年2月1日，任职以来相对沪深300的超额收益达60.00%，相对偏股混合的超额收益达49.44%，长期业绩表现亮眼。
　　持有体验：自基金经理任职以来，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为59.33%，平均收益为5.17%；持有6个月盈利的概率为66.07%，平均收益为13.92%；持有1年盈利的概率为88.68%，平均收益为37.62%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。
　　板块配置比例变化显著，历史长期偏好金融地产板块，近两年逐步重仓周期板块：整体来看，基金经理相对偏好周期、金融地产板块；基金经理以金融地产为核心，能力圈不断扩大，2021年末，基金大幅减配消费和TMT板块，增配周期板块，2022年，基金大幅增配周期板块、减仓金融地产板块。截至2022年中，基金最新板块配置比例为金融地产板块18.68%、周期板块81.32%。
　　超额收益受行业配置影响大，个股选择能力强：我们将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益中，从结果来看，一方面基金可获取的超额收益不稳定，两个报告期超额收益为正，其中2个报告期取得负收益，历史各期平均超额收益为3.97%；另一方面，历史各期平均选股收益、行业配置收益分别为2.08%、1.89%，历史各期超额收益主要受行业配置收益影响，行业配置收益波动较大，选股收益稳定且始终为正。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。
　　

研究报告全文：2023年03月13日证券研究报告金融工程专题报告基金研究系列2023年01月04日万家黄海秉承绝对收益思路布局可攻可守赛道基金优选系列之十四摘要西南证券研究发展中心基金经理简介TableAuthor分析师郑琳琳基金经理黄海先后在上海德锦投资有限责任公司上海申银万国证券研究所有执业证号S1250522110001限公司华宝信托有限责任公司中银国际证券有限责任公司工作历任项目经电话13127711820邮箱zhengllswsccomcn理研究员投资经理投资总监等职务2015年4月进入万家基金管理有限公司现任公司副总经理投资总监基金经理目前在管产品3只在管总规联系人盛宝丹模3722亿元包括万家新利灵活配置混合型证券投资基金万家宏观择时多策电话17761229406邮箱略灵活配置混合型证券投资基金万家精选混合型证券投资基金sbdyfswsccomcn代表基金万家宏观择时多策略A519212OF相关研究个人养老金多维度定量分析指标业绩表现从绝对收益来看截至2023年2月1日任期总回报达到26771FOF刻画初探2023-03-07年化回报1233同类排名3823518日度月度季度正收益比例分别为2聚焦核心科技赛道把握成长周期投资513861545556从相对收益来看截至2023年2月1日任职以机遇ETF产品投资价值分析来相对沪深300的超额收益达6000相对偏股混合的超额收益达49442023-03-06长期业绩表现亮眼3汇添富赵剑积极布局科技制造超额收益显著2023-03-01持有体验自基金经理任职以来在单次买入该基金的情况下持有3个月盈利4泰信基金黄潜轶偏好价值成长超额的概率为5933平均收益为517持有6个月盈利的概率为6607平收益优异稳定2023-03-01均收益为1392持有1年盈利的概率为8868平均收益为3762整体5国联安基金潘明聚焦个股长期成长来看基金胜率较高并且随着持有时间的拉长平均收益有明显提升反弹进攻能力强2023-02-236泰信中小盘精选投资价值分析板块配置比例变化显著历史长期偏好金融地产板块近两年逐步重仓周期板块2023-02-17整体来看基金经理相对偏好周期金融地产板块基金经理以金融地产为核心7双碳持续催化绿电50ETF大有可为能力圈不断扩大2021年末基金大幅减配消费和TMT板块增配周期板块2023-02-162022年基金大幅增配周期板块减仓金融地产板块截至2022年中基金最8工银瑞信李昱行业配置均衡超额收新板块配置比例为金融地产板块1868周期板块8132益优异稳定2023-02-099港股科技互联相关主题ETF多维度对超额收益受行业配置影响大个股选择能力强我们将分析结果中的交Brinson比分析2023-01-25互收益合并至选股收益中从结果来看一方面基金可获取的超额收益不稳定10华夏恒生互联网科技业ETF投资价值两个报告期超额收益为正其中2个报告期取得负收益历史各期平均超额收益分析2023-01-10为397另一方面历史各期平均选股收益行业配置收益分别为208189历史各期超额收益主要受行业配置收益影响行业配置收益波动较大选股收益稳定且始终为正风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力基金有风险投资需谨慎请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十四目录1基金经理黄海111基金经理基本信息12代表基金万家宏观择时多策略A519212OF221基本信息灵活配置型基金获个人投资者青睐222业绩表现长期业绩亮眼熊市下具备较强的进攻能力323持有体验整体来看胜率较高持有1年平均收益为3762424资产配置常年保持高仓位运行淡化大类资产择时525行业配置近两年逐步重仓周期板块626个股配置长期持有优质大盘股偏好低估值股票827操作风格持股相对集中换手率稳定1128业绩归因分析超额收益受行业配置影响大个股选择能力强1429风格归因分析主要暴露于市值价值因子超配地产周期15210投资交易能力具备一定的选股调仓换股能力163风险提示17请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十四图目录图1基金经理管理规模1图2基金规模变化2图3基金持有人结构变化2图4基金累计收益与滚动回撤图3图5基金相对沪深300超额收益3图6基金相对偏股混合超额收益3图7基金在不同牛熊市与沪深300走势对比4图8基金正收益交易日占比4图9基金持有一定时间平均收益与盈利概率4图10创新高交易日占比5图11业绩稳定性滚动近三月同类排名5图12业绩稳定性滚动近六月同类排名5图13股票仓位6图14行业风格板块配置6图15行业集中度7图16各报告期行业配置8图17行业偏好各报告期前五大重仓行业8图18基金持股所属指数只数9图19持股所属主要宽基指数9图20持股成长风格占比9图21持股估值风格占比9图22持股市值风格占比9图23持股盈利风格占比9图24重仓股季度加权平均超额收益10图25重仓股抱团广度数量11图26重仓股抱团深度净值占比11图27非打新股持股数量11图28持股集中度季报数据12图29基金换手率12图30基金重仓股稳定性13图31最新季报重仓股历史持有情况13图32单期Brinson分解结果14图33历史各期Brinson分解结果平均14图34Brinson各行业的超额收益情况14图35Barra分析结果15图36板块超低配风格分析结果16图37行业超低配风格分析结果16图38实际净值与模拟组合每半年17图39万家宏观择时多策略A调仓换股能力17请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十四表目录表1基金经理在管产品一览1表2万家宏观择时多策略基本信息2表3基金在不同牛熊市涨跌及排名4表4基金每年最大回撤修复情况5表5基金经理长期重仓股表现重仓超过5个季度10请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十四1基金经理黄海11基金经理基本信息基金经理黄海先后在上海德锦投资有限责任公司上海申银万国证券研究所有限公司华宝信托有限责任公司中银国际证券有限责任公司工作历任项目经理研究员投资经理投资总监等职务2015年4月进入万家基金管理有限公司现任公司副总经理投资总监基金经理目前在管产品3只在管总规模3722亿元包括万家新利灵活配置混合型证券投资基金万家宏观择时多策略灵活配置混合型证券投资基金万家精选混合型证券投资基金表1基金经理在管产品一览投资类型基金规模现任金梓才任职年化任职最大基金代码基金简称基金成立日二级合计亿元基金经理任职日期收益回撤519212OF万家宏观择时多策略A2017-03-30灵活配置型基金1804黄海2020-09-231233-2943519185OF万家精选A2009-05-18偏股混合型基金933黄海2020-09-231069-2886519191OF万家新利2015-05-19灵活配置型基金985黄海2020-09-231299-2438数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日注1全文净值计算起始时间为基金经理任职后三个月排除建仓期的影响图1基金经理管理规模数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日请务必阅读正文后的重要声明部分1基金优选系列之十四2代表基金万家宏观择时多策略A519212OF21基本信息灵活配置型基金获个人投资者青睐万家宏观择时多策略基金产品成立于2017年3月30日为灵活配置型基金本基金注重公司估值主张在合理的价格买入股票并力求构建具有充分安全边际的投资组合同时在非完全有效市场中本基金将通过追踪大类资产行业和个股的动量特征把握价格围绕价值中枢波动动量特征等运行规律动态调整投资组合以增强组合收益并适当平抑组合收益的波动性基金经理黄海自2020年9月23日开始管理当前规模1804亿元截至2023年2月1日任期总回报达2677同类排名3823518任期年化回报1233最大回撤为-2943相对沪深300的超额收益为6000表2万家宏观择时多策略基本信息证券代码证券简称业绩比较基准基金类型二级申购赎回状态519212OF万家宏观择时多策略A沪深300指数收益率60上证国债指数收益率40灵活配置型基金开放申购开放赎回基金成立日任职日期任职总回报任期回报排名相对沪深300超额收益2017-3-302020-9-23267738235186000数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月1日整体上看黄海管理期间基金规模呈上升趋势其中2022年Q2Q3期间基金规模大幅提升截至2022年Q4基金最新规模达3722亿元黄海管理期间基金持有人始终以个人投资者为主个人投资者持有比例始终在80以上自2022年H1以来个人投资者持有比例进一步上升截至2022年6月30日机构投资者持有比例为331个人投资者占比9669受个人投资者青睐图2基金规模变化图3基金持有人结构变化数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日请务必阅读正文后的重要声明部分2基金优选系列之十四22业绩表现长期业绩亮眼熊市下具备较强的进攻能力从绝对收益来看截至2023年2月1日任期总回报达到2677年化回报1233同类排名3823518日度月度季度正收益比例分别为513861545556从相对收益来看截至2023年2月1日任职以来相对沪深300的超额收益达6000相对沪深300年化超额收益为2597相对偏股混合的超额收益达4944相对偏股混合年化超额收益为2181长期业绩表现亮眼图4基金累计收益与滚动回撤图数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日图5基金相对沪深300超额收益图6基金相对偏股混合超额收益数据来源万得西南证券整理数据截至2032年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日从牛熊区间来看该产品在2020年12月24日至2021年2月18日的上涨行情区间中区间涨跌幅为052而同类平均为1094在同类排名百分比为9768而在2021年2月18日至2023年2月1日的下跌行情区间中区间涨跌幅为4701同类排名百分比飙升至094从投资风格上体现出了下跌行情下较强的进攻能力请务必阅读正文后的重要声明部分3基金优选系列之十四图7基金在不同牛熊市与沪深300走势对比表3基金在不同牛熊市涨跌及排名区间涨跌幅同类平均同类排名牛熊区间同类排名百分比2020-12-240521094194019869768至2021-02-182021-02-184701-888192015094至2023-02-01数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日23持有体验整体来看胜率较高持有1年平均收益为3762正收益概率角度自基金经理任职以来每年正收益交易日占比平均为5138基金持有一定时期的盈利概率和平均收益历史数据回测显示在单次买入该基金的情况下持有3个月盈利的概率为5933平均收益为517持有6个月盈利的概率为6607平均收益为1392持有1年盈利的概率为8868平均收益为3762整体来看基金胜率较高并且随着持有时间的拉长平均收益有明显提升图8基金正收益交易日占比图9基金持有一定时间平均收益与盈利概率数据来源万得整理西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日请务必阅读正文后的重要声明部分4基金优选系列之十四图10创新高交易日占比表4基金每年最大回撤修复情况最大回撤最大回撤最大回撤最大回撤年份同类平均区间日期修复日期202012302020年-078-0891-20201230202102262021年-2651-144尚未修复-20210728202204152022年-1608-225830-20220426202301042023年-272-1335-20230104数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日基金业绩稳定性角度我们把基金滚动近三六个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀0-25良好25-50一般50-75不佳75-100万家宏观择时多策略A滚动近三六个月排名标签为不佳的比例分别为42776785而标签为优秀和良好即排在同类前50的比例分别为50003214说明有三成以上的时间万家宏观择时多策略A的滚动相对排名处于同类前50的水平图11业绩稳定性滚动近三月同类排名图12业绩稳定性滚动近六月同类排名数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日24资产配置常年保持高仓位运行淡化大类资产择时持仓数据显示万家宏观择时多策略A常年保持高仓位运行操作上淡化大类资产择时基金历史平均股票仓位高达9370基金的股票仓位基本维持在90以上截至2022年Q4万家宏观择时多策略A的最新股票仓位为9354请务必阅读正文后的重要声明部分5基金优选系列之十四图13股票仓位数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日25行业配置近两年逐步重仓周期板块板块配置比例变化显著历史长期偏好金融地产板块近两年逐步重仓周期板块整体来看基金经理相对偏好周期金融地产板块基金经理以金融地产为核心能力圈不断扩大2021年末基金大幅减配消费和TMT板块增配周期板块2022年基金大幅增配周期板块减仓金融地产板块截至2022年中基金最新板块配置比例为金融地产板块1868周期板块8132图14行业风格板块配置数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日请务必阅读正文后的重要声明部分6基金优选系列之十四行业集中度高基金经理任职以来基金前三大重仓行业占比均在90以上基金前五大重仓行业占比均为100图15行业集中度数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日行业轮动能力优秀近年来配置方向大幅度轮动换仓从历史各报告期披露的持仓数据来看基金经理对房地产煤炭农林牧渔有较明显的偏好从2020H2以来有3个报告期的第一大重仓行业为房地产平均配置比例为655有个1报告期的第一大重仓行业为煤炭配置比例为6970在近年来结构性行情突出的市场环境中基金经理积极管理21年重仓房地产22年积极配置煤炭行业表现出了优秀的行业轮动能力截至2022年中基金最新行业持仓为煤炭6970石油石化474交通运输688房地产1868相较于上一报告期交通运输石油石化煤炭获增配房地产获减配基金经理黄海对未来市场走势的看法是市场在宏观经济经过一个大的下行之后一开始会有一个比较大的反弹但是会不断地进行波动直到最后才开始稳定下来所以说调整的时间会比较的长基金经理表示等待后面宏观层面慢慢起来之后再去找基本面周期向上的一个机会在这个过程中基金配置相对比较保守一些主要还是配置一些类现金的公司即股息率比较高且估值比较低的公司基金整体配置以防御为主请务必阅读正文后的重要声明部分7基金优选系列之十四图16各报告期行业配置数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日图17行业偏好各报告期前五大重仓行业数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日26个股配置长期持有优质大盘股偏好低估值股票持股市值始终以大盘股为主基金经理所配置的非打新股中大盘股持股比率平均为8765且大盘股持股比率持续上涨截至2022H1大盘股持股比例为9921持股所属宽基指数以沪深300中证500为主基金持股所属沪深300指数占比始终在50以上截至2022H1基金持股所属沪深300指数占比为5004基金持股所属中证500指数占比3819深耕成长重视盈利偏好低估值股票基金经理所持有的非打新股在成长风格上2020年主要以高成长和均衡成长风格为主2021年后开始着重偏好高成长风格截至2022H1持有高成长风格股票占比达7523在估值上基金一直偏好低估值的持股风格请务必阅读正文后的重要声明部分8基金优选系列之十四低估值占比较稳定所持低估值股票平均占比9321在盈利风格上2021年前主要以均衡盈利质量为主2021年后高盈利质量占比逐步攀升截至2022H1持有高盈利质量股票占比达7444图18基金持股所属指数只数图19持股所属主要宽基指数数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日图20持股成长风格占比图21持股估值风格占比数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日图22持股市值风格占比图23持股盈利风格占比数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日请务必阅读正文后的重要声明部分9基金优选系列之十四重仓股集中于金融地产板块从历史持仓和财务指标来看基金经理更专注于挑选低估值的大盘股着重于金融地产板块基金历史重仓股中有6只股票重仓超过5个季度重仓超过5个季度的股票平均持有比例为927重仓股票均为房地产行业且均为沪深300成分股表5基金经理长期重仓股表现重仓超过5个季度股票代码股票简称重仓次数报告期最早报告期最晚平均持有比例持有期间涨跌幅600383SH金地集团92020-09-302022-09-30902-128600048SH保利发展82020-09-302022-06-309752577000002SZ万科A72020-09-302022-03-31959-1967000656SZ金科股份62020-09-302021-12-31949-3758601155SH新城控股62020-12-312022-03-31936-303000961SZ中南建设52020-09-302021-09-3084-4308数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日图24重仓股季度加权平均超额收益数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日重仓股无明显抱团现象从抱团广度即前十大重仓股中核心抱团股的数量和抱团深度即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比两个角度来看万家宏观择时多策略A无明显的抱团现象长期来看持有的核心抱团数量比例较低以次抱团和冷门股为主可见基金经理具有自己的选股特色请务必阅读正文后的重要声明部分10基金优选系列之十四图25重仓股抱团广度数量图26重仓股抱团深度净值占比数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日27操作风格持股相对集中换手率稳定历史多报告期持股相对集中基金经理任职期间持股集中度相对较高以持仓占比01以上个股数量为基准计算基金经理非打新股配置数量平均为16只前十大重仓股占比平均为8095持股集中度高图27非打新股持股数量数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日请务必阅读正文后的重要声明部分11基金优选系列之十四图28持股集中度季报数据数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日换手率逐渐上升重仓股保留个数逐渐下降基金换手率自2021年H1后上升至2倍以上并逐步攀升前十大重仓股在下一季度平均保留6只截至2022年Q4基金前十大重仓股中陕西煤业山西焦煤潞安环能连续重仓4个季度图29基金换手率数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日请务必阅读正文后的重要声明部分12基金优选系列之十四图30基金重仓股稳定性数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日图31最新季报重仓股历史持有情况数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日请务必阅读正文后的重要声明部分13基金优选系列之十四28业绩归因分析超额收益受行业配置影响大个股选择能力强超额收益主要来源于精选个股Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力基于前文的分析可知基金经理在中观产业研究基础上精选个股我们将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益中从结果来看一方面基金可获取的超额收益不稳定两个报告期超额收益为正其中2个报告期取得负收益历史各期平均超额收益为397另一方面历史各期平均选股收益行业配置收益分别为208189可以看出历史各期超额收益主要受行业配置收益影响行业配置收益波动较大选股收益稳定且始终为正黄海总体上秉承自上而下的投资理念从产业出发在把握行业Beta的基础上精选个股寻找Alpha图32单期Brinson分解结果图33历史各期Brinson分解结果平均数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日图34Brinson各行业的超额收益情况数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日请务必阅读正文后的重要声明部分14基金优选系列之十四29风格归因分析主要暴露于市值价值因子超配地产周期主要暴露于市值价值盈利与杠杆因子对于万家宏观择时多策略A而言基金持仓主要暴露于市值价值盈利与杠杆因子其余各因子暴露相对均衡截至2022H1市值与价值因子暴露很大动量因子暴露很小图35Barra分析结果数据来源万得西南证券数据取自2020-2022年年报与半年报注线性回归得到的结果仅单纯从统计意义上得到相关关系在实际应用中可能存在偏差线性回归模型只能捕捉变量之间的线性关系对于一些非线性关系的影响具有局限性相对沪深300超配金融地产周期板块择时明显我们将基金历史各期持仓与沪深300进行对比以分析基金在风格板块以及具体行业上的超低配风格结果显示风格板块上基金历史稳定超配金融地产但近年来转为低配2021H2和2022H1显著超配周期板块具体行业上基金历史各期主要超配房地产煤炭农林牧渔等且超低配行业较为稳定关于煤炭的投资逻辑基金经理黄海认为全球的投资分为几条线科技的周期大宗商品的周期和消费品的周期消费品上升比较慢科技跟大宗商品是交替的过去90年代是科技的周期2000年到2010年是大宗商品的周期期间很多铜铝煤油都涨了几十倍2010年到2020年又是一个互联网的周期其间大宗商品基本上都是一个横盘震荡的过程未来2020年到2030年将是一个大的大宗商品周期请务必阅读正文后的重要声明部分15基金优选系列之十四图36板块超低配风格分析结果数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日图37行业超低配风格分析结果数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月1日210投资交易能力具备一定的选股调仓换股能力从基金经理半年度模拟持仓与实际基金走势来看基金经理具备一定的交易能力多数报告期基金实际走势可以跑赢基金模拟组合的走势而结合前文基金经理的行业轮动能力优秀并擅长精选个股我们认为基金经理具备一定的调仓换股能力可以有效地将个股调整转化为组合收益综上我们认为基金经理具备较好的选股调仓换股能力请务必阅读正文后的重要声明部分16