港股有望呈现盈利预期修复的驱动上涨行情。港股本轮行情更像是估值修复式的跌深反弹。2022年港股遭受了美联储鹰派加息、超预期地缘政治冲突、疫情反复、境内外经济下行等多重冲击，导致做空交易频繁。短期来看，在各种利好因素频出的共振下，港股反弹斜率最快的阶段已经出现。1）港股对美债利率更加敏感，将更多受益于“美债利率上行压力缓解”，历史中走出过相对美股较为独立的行情；2）在政策利好下，港股在估值阶段性修复后，大概率迎来以盈利修复驱动的行情，港股、A股可同时处于盈利上修的阶段，港股的弹性也可能更大；3）关注信息技术和医疗保健行业为代表的港股高成长、高弹性。
　　恒生互联网科技业指数估值低位，超额收益突出，具备配置价值。市值来看，共16家企业市值超过1000亿，占比53.33%。行业分布来看，前三大行业为传媒、计算机、商贸零售，权重分别为40.56%、24.39%和23.85%。前十大重仓股合计占比87.42%，包含快手、阿里巴巴、腾讯控股、京东集团等互联网龙头公司。自成立以来的年化收益为-1.00%，年化夏普比率为0.08。以“新经济”为代表的的恒生互联网科技业指数与以“传统”金融地产为代表的恒生指数相比，具有波动更大，业绩弹性更强的特点，在科技牛市中超额收益显著。2020年涨幅55.47%，高居港股行业指数涨幅第二名；2020年3月23日至2021年2月10日，年化回报高达146.99%，远超恒生指数和恒生中国企业指数；近3年年化收益-5.24%，恒生指数年化收益-9.50%，恒生中国企业指数年化收益-13.97%。恒生互联网科技业指数经过深度回调，当前估值处于历史低位，最新PE为51.80，低于成立以来PE均值59.64，当前具备较好的投资价值。2023经济复苏预期下，行业盈利有望改善。
　　华夏恒生互联网科技业ETF（513330）于2021年2月8日上市，基金经理为徐猛先生。截至2023年1月6日，基金规模为267.87亿元。徐猛先生拥有丰富的基金从业经验，在管产品19只，总规模达1272.84亿元（截至2022-12-30）。代表产品有华夏恒生ETF、华夏中小企业100ETF、华夏上证50ETF等。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。
　　

研究报告全文：2023年01月09日证券研究报告金融工程专题报告基金研究系列华夏恒生互联网科技业ETF投资价值分析基金优选系列之六摘要西南证券研究发展中心港股有望呈现盈利预期修复的驱动上涨行情港股本轮行情更像是估值修复式的TableAuthor分析师郑琳琳跌深反弹2022年港股遭受了美联储鹰派加息超预期地缘政治冲突疫情反执业证号S1250522110001复境内外经济下行等多重冲击导致做空交易频繁短期来看在各种利好因电话13127711820素频出的共振下港股反弹斜率最快的阶段已经出现1港股对美债利率更加邮箱zhengllswsccomcn敏感将更多受益于美债利率上行压力缓解历史中走出过相对美股较为独联系人盛宝丹立的行情2在政策利好下港股在估值阶段性修复后大概率迎来以盈利修电话17761229406复驱动的行情港股A股可同时处于盈利上修的阶段港股的弹性也可能更大邮箱sbdyfswsccomcn3关注信息技术和医疗保健行业为代表的港股高成长高弹性联系人王天业恒生互联网科技业指数估值低位超额收益突出具备配置价值市值来看共电话1730810311616家企业市值超过1000亿占比5333行业分布来看前三大行业为传媒邮箱wtyswsccomcn计算机商贸零售权重分别为40562439和2385前十大重仓股合相关研究计占比8742包含快手阿里巴巴腾讯控股京东集团等互联网龙头公司自成立以来的年化收益为-100年化夏普比率为008以新经济为代表1基于权益基金共同资金流的选股因子的的恒生互联网科技业指数与以传统金融地产为代表的恒生指数相比具有研究2023-01-06波动更大业绩弹性更强的特点在科技牛市中超额收益显著2020年涨幅2财通基金金梓才行业轮动明显具备较强进攻能力2023-01-055547高居港股行业指数涨幅第二名2020年3月23日至2021年2月103黎明破晓前公募基金2023年投资日年化回报高达14699远超恒生指数和恒生中国企业指数近3年年化策略2023-01-05收益-524恒生指数年化收益-950恒生中国企业指数年化收益-13974金凤展翅上海国企ETF迎重要投资机恒生互联网科技业指数经过深度回调当前估值处于历史低位最新PE为5180遇2022-12-04低于成立以来PE均值5964当前具备较好的投资价值2023经济复苏预期下5华安沪深300指数增强策略ETF投资行业盈利有望改善价值分析2022-12-04544886博时基金金晟哲平衡成长与估值把华夏恒生互联网科技业ETF513330于2021年2月8日上市基金经理为握周期行业轮动2022-12-02徐猛先生截至年月日基金规模为亿元徐猛先生拥有丰202316267877华商基金李双全抵御风险能力强行富的基金从业经验在管产品19只总规模达127284亿元截至2022-12-30业配置灵活2022-11-27代表产品有华夏恒生ETF华夏中小企业100ETF华夏上证50ETF等8基于有效选股因子的三维基金经理风格刻画体系原理与应用风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据2022-11-17有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人9基于基金特征与机器学习的选基研究的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投2022-11-09资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动10基金业绩归因模型的解析与探讨市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险投资者需充分认知自2022-10-29身风险偏好以及风险承受能力基金有风险投资需谨慎请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之六目录1港股有望呈现盈利预期修复的驱动上涨行情111港股对美债利率敏感历史中走出过相对美股较为独立的行情112经济复苏盈利上修阶段港股弹性值得期待113关注信息技术和医疗保健行业为代表的港股高成长高弹性22恒生互联网科技业指数投资价值分析321指数编制方式322大市值高集中度持仓符合当前产业趋势方向323科技行情中弹性大超额收益明显424估值处于历史低位盈利有望改善53华夏恒生互联网科技业ETF产品分析531产品介绍532基金经理简介64风险提示6请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之六图目录图1美股跌港股不跌的历史情况统计1图2港股对美债利率的快速波动更为敏感1图32000年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅2图42008年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅2图52020年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅2图6市场大跌后3个月港股行业涨幅前三行业2图7市场大跌后6个月港股行业涨幅前三行业2图8恒生互联网科技业指数市值分布3图9恒生互联网科技业指数行业分布3图10主要指数净值走势4图11指数成分股2023年预期净利润增长率分布5图12恒生互联网科技业指数历史PE5表目录表1恒生互联网科技业指数基本信息及选样方法3表2恒生互联网科技业指数前十大重仓股4表3主要宽基指数业绩比较5表4华夏恒生互联网科技业ETF产品简介6请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之六1港股有望呈现盈利预期修复的驱动上涨行情近期港股估值见底市场反弹强劲成交量显著回升港股本轮行情更像是估值修复式的跌深反弹2022年港股遭受了美联储鹰派加息超预期地缘政治冲突疫情反复境内外经济下行等多重冲击导致做空交易频繁短期来看在各种利好因素频出的共振下港股反弹斜率最快的阶段已经出现11港股对美债利率敏感历史中走出过相对美股较为独立的行情港股对美债利率更加敏感将更多受益于美债利率上行压力缓解目前美国连续两个月通胀超预期回落美联储加息步伐放缓此次加息50个点基本确定了货币政策收紧放缓的拐点且会议中也基本明确了利率高点的指引目前市场担心港股行情能否延续主要在于海外面临衰退风险美股仍要面临盈利下修的过程对于港股可能有一定的冲击但是历史上美股下跌并不必然导致港股下跌1998年2000年2002年2018年2022年都曾走出过美股下跌港股上涨的独立行情对于跨境资金而言在人民币汇率相对稳定的阶段中国资产更强的盈利预期仍然会吸引其在美股下跌时流入港股使得港股估值在波动率抬升时保持稳定而这一行情的共同特点是美元指数时涨时跌美债收益率多为下行人民币汇率相对稳定这一组合相对于2023年的市场预期较为符合图1美股跌港股不跌的历史情况统计图2港股对美债利率的快速波动更为敏感数据来源万得西南证券整理数据来源万得西南证券整理12经济复苏盈利上修阶段港股弹性值得期待在防控优化地产纾困政策出台后国内稳经济预期大幅改善港股盈利也会随着经济复苏而上行同时以互联网公司为主的港股成长股过去两年受到较大的产业政策冲击当前互联网平台经济政策措施边际放松监管预期趋于稳定由反垄断转为健康发展强调发挥平台经济稳就业作用根据万得一致预期2023年港股净利润增速有望达到1515盈利修复较为明确在政策利好下港股在估值阶段性修复后大概率迎来以盈利修复驱动的行情此外从2000年2008年和2020年港股市场大跌后的3个月后和6个月后的市场表现可以看到2000年低点后的6个月和2008年低点后的3个月恒生指数的反弹明显超越了万得全A指数港股A股可同时处于盈利上修的阶段港股的弹性也可能更大请务必阅读正文后的重要声明部分1基金优选系列之六图32000年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅图42008年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅数据来源万得西南证券整理数据来源万得西南证券整理图52020年市场大跌后A和H市场3个月和6个月后涨幅数据来源万得西南证券整理13关注信息技术和医疗保健行业为代表的港股高成长高弹性近期港股成长股获得显著超额收益从2000年2008年和2020年港股市场大跌后的3个月后和6个月后的市场表现可以看到除了2008年香港地产反弹幅度较大其他三个年份香港可选消费香港医疗保健和香港信息技术涨幅更为靠前考虑到盈利修复阶段超跌带来的反弹动力前期跌幅相对更大的港股成长板块例如互联网和医药有望获得更大的上涨弹性图6市场大跌后3个月港股行业涨幅前三行业图7市场大跌后6个月港股行业涨幅前三行业数据来源万得西南证券整理数据来源万得西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2基金优选系列之六2恒生互联网科技业指数投资价值分析21指数编制方式恒生互联网科技业指数HSIIIHI发布于2015年8月17日反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成份股公司的表现表1恒生互联网科技业指数基本信息及选样方法指数名称恒生互联网科技业指数指数代码HSIIIHI基日2010-03-05基点3000发布日期2015-08-17成分数量30选股范畴恒生综合指数成分股行业要求被分类为恒生行业系统的业务类别为软件服务代号7020挑选方法市值排名最高的30只证券会被选为成份股权重流通市值加权每只成分股12定期调整指数样本每半年调整一次比重每季度调整一次数据来源万得西南证券整理22大市值高集中度持仓符合当前产业趋势方向指数成分股市值较大主要来自以互联网为代表的传媒行业重仓股集中度高市值来看共16家企业市值超过1000亿占比5333行业分布来看前三大行业为传媒计算机商贸零售权重分别为40562439和2385前十大重仓股合计占比8742成分股中汇聚了中国最优秀的互联网企业包含美团O2O龙头阿里巴巴电商龙头腾讯控股社交娱乐龙头京东集团中国最大的B2C自营电商平台等互联网龙头公司全部纳入指数除此之外也包含小米集团全球最大消费类IOT物联网平台联想集团PC龙头中芯国际世界领先的集成电路晶圆代工企业之一等互联网上游硬件企业以及金蝶国际企业云SaaS龙头金山软件等互联网应用企业华虹半导体比亚迪电子等硬科技公司以及一些非沪港深通标的公司与中证海外中国互联50指数和中证海外互联网指数相比该指数还多一些科技领域图8恒生互联网科技业指数市值分布图9恒生互联网科技业指数行业分布数据来源万得西南证券整理数据来源万得西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3基金优选系列之六表2恒生互联网科技业指数前十大重仓股排名代码简称权重所属行业申万行业PETTM总市值亿元市值分组11024HK快手-W1341信息技术传媒-16616229722511000亿29988HK阿里巴巴-SW1212可选消费商贸零售14280431897691000亿30700HK腾讯控股1149信息技术传媒170824629469931000亿49618HK京东集团-SW1114可选消费商贸零售323524368862141000亿53690HK美团-W1105可选消费社会服务-93530499778591000亿69999HK网易-S812信息技术传媒167752336113371000亿79888HK百度集团-SW725信息技术计算机736570431032611000亿89626HK哔哩哔哩-W502信息技术传媒-970447655207500-1000亿90268HK金蝶国际468信息技术计算机-1258945331245500-1000亿100020HK商汤-W314信息技术计算机-3708196345705500-1000亿数据来源万得西南证券整理23科技行情中弹性大超额收益明显恒生互联网科技业指数自成立以来的年化收益为-100年化夏普比率为008以新经济为代表的的恒生互联网科技业指数与以传统金融地产为代表的恒生指数相比具有波动更大业绩弹性更强的特点在科技牛市中超额收益显著具有配置优势20年3月之后恒生互联网科技指数走势远超越恒生指数和恒生国企指数2020年涨幅5547高居港股行业指数涨幅第二名2020年3月23日至2021年2月10日年化回报高达14699远超恒生指数和恒生中国企业指数近3年年化收益-524恒生指数年化收益-950恒生中国企业指数年化收益-13972021年2月10日至2022年10月30日恒生互联网科技业指数跌幅大于恒生指数和恒生中国企业指数估值弹性大业绩波动性强经过深度回调后处于历史低位图10主要指数净值走势25牛市20160225-20180604牛市20200323-20210210熊市20210210-2022103020151005002015-08-172016-10-172017-12-172019-02-172020-04-172021-06-172022-08-17恒生互联网科技业恒生指数沪深300中证500数据来源万得西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4基金优选系列之六表3主要宽基指数业绩比较成立以来成立以来年化近三年近五年16-18年2020年21-22年指数简称涨跌幅收益率年化波动率年化收益率年化收益率牛市收益率牛市收益率熊市收益率恒生互联网科技业指数-703-1003137-524-890206214699-5314恒生指数-1250-1822004-950-74823913657-3328恒生中国企业指数-3541-5822336-1397-102920583399-3899沪深300-227-0321957-125-0809536935-2492中证500-3029-4892286353-133-3212889-647数据来源万得西南证券整理时间区间20150817-2023010624估值处于历史低位盈利有望改善恒生互联网科技业指数经过深度回调当前估值仍处于历史低位净利润增长方面该指数成分股净利润增速波动较大但是长时间维度看版块盈利年化复合增长率显著高于恒指以ROE衡量盈利能力互联网科技版块ROE中枢位于15左右高于恒生指数从过往业绩来看成分股盈利能力突出具备较高成长性2023经济复苏预期下行业盈利有望改善28只成分股2023年净利润预期实现正增速其中15只成分股2023年预期净利润增长率高于80图11指数成分股2023年预期净利润增长率分布图12恒生互联网科技业指数历史PE876543210002020404060608080100100数据来源万得西南证券整理数据来源万得西南证券整理3华夏恒生互联网科技业ETF产品分析31产品介绍华夏恒生互联网科技业ETF513330于2021年2月8日上市基金经理为徐猛先生截至2023年1月6日基金规模为26787亿元规模大跟踪误差低近一月场内成交额58627亿元交投活跃流动性极佳管理费为05年托管费为015年费率也具有一定优势请务必阅读正文后的重要声明部分5基金优选系列之六表4华夏恒生互联网科技业ETF产品简介基金简称华夏恒生互联网科技业ETF基金全称华夏恒生互联网科技业交易型开放式指数证券投资基金QDII成立日期2021-01-26上市日期2021-02-08比较基准恒生互联网科技业指数投资类型国际QDII股票型基金运作方式契约型开放式投资风格被动指数型投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过035年跟踪误差不超过2数据来源万得西南证券整理32基金经理简介徐猛先生清华大学工学硕士2003年8月至2006年2月曾任财富证券助理研究员原中关村证券研究员等2006年2月加入华夏基金管理有限公司历任数量分析师数量投资部基金经理助理等任数量投资部高级副总裁现任华夏基金数量投资部总监投资经理年限976年历任管理基金28只在管19只总规模达127284亿元截至2022-12-30代表产品有华夏恒生ETF华夏中小企业100ETF华夏上证50ETF国内首只权益规模最大的权益ETF等4风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力基金有风险投资需谨慎请务必阅读正文后的重要声明部分6基金优选系列之六分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之六西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分