个人养老金公募产品名录正式发布。2022年11月18日，证监会发布了最新个人养老金基金名录，截至目前共纳入养老目标基金共计129只，其中目标日期型养老FOF共50只，目标风险型养老FOF共79只。
　　养老FOF市场情况：自2018年首批养老FOF发行以来，截至2023年1月18日，我国公募FOF中养老目标型FOF共发行209只，管理总规模达950.31亿元。以投资策略分类，目标风险型养老FOF的数量较多且管理规模较大，共发行117只，合计规模为770.46亿元。养老目标型FOF产品持续扩容，但规模小微化特征明显，基金管理人头部效应明显。
　　目标日期型养老FOF优选：对于纳入养老目标基金的50只目标日期型养老FOF产品，基于不同目标日期，分别对比其业绩表现、风险控制、资产配置能力、风格配置能力及基金优选能力。假设本文设置规则权重按“业绩表现：风险控制能力：资产配置能力：风格配置能力：基金优选能力：交易操作能力=25:30:15:10:15:5”进行综合打分，嘉实养老2050五年、嘉实养老2040五年、南方养老2035三年、嘉实养老2030三年、中欧预见养老2035三年、华夏养老2045三年、平安养老2035、鹏华养老2045三年、汇添富养老2040五年、中欧预见养老2050五年得分排名靠前。
　　目标风险型养老FOF优选：我们将按照基金的比较基准中权益部分的配置比例，将目标风险型基金划分为三类，0-30%定义为低风险产品，30%-60%为中风险，60%以上为高风险。低风险、中风险、高风险产品分别有58只、19只、2只。基于此，对比不同风险收益水平的目标风险型养老FOF产品的业绩表现、风险控制、资产配置能力、风格配置能力及基金优选能力。假设本文设置规则权重按“业绩表现：风险控制能力：资产配置能力：风格配置能力：基金优选能力：交易操作能力=25:25:15:15:15:5”进行综合打分，招商和悦稳健养老一年、华宝稳健养老一年、博时颐泽稳健养老一年、华商嘉悦平衡养老FOF、长信颐天平衡养老(FOF)、中银安康稳健养老一年、富国鑫旺稳健养老一年、兴全安泰稳健养老一年、华夏稳健养老一年、广发稳健养老目标一年得分排名靠前。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。

研究报告全文：2023年03月06日证券研究报告金融工程专题报告基金研究系列个人养老金FOF多维度定量分析指标刻画初探摘要西南证券研究发展中心个人养老金公募产品名录正式发布2022年11月18日证监会发布了最新个TableAuthor分析师郑琳琳人养老金基金名录截至目前共纳入养老目标基金共计129只其中目标日期型执业证号S1250522110001养老FOF共50只目标风险型养老FOF共79只电话13127711820邮箱zhengllswsccomcn养老FOF市场情况自2018年首批养老FOF发行以来截至2023年1月18日我国公募FOF中养老目标型FOF共发行209只管理总规模达95031亿联系人盛宝丹元以投资策略分类目标风险型养老FOF的数量较多且管理规模较大共发电话17761229406行117只合计规模为77046亿元养老目标型FOF产品持续扩容但规模小邮箱sbdyfswsccomcn微化特征明显基金管理人头部效应明显相关研究目标日期型养老FOF优选对于纳入养老目标基金的50只目标日期型养老FOF1聚焦核心科技赛道把握成长周期投资产品基于不同目标日期分别对比其业绩表现风险控制资产配置能力风机遇ETF产品投资价值分析格配置能力及基金优选能力假设本文设置规则权重按业绩表现风险控制能2023-03-06力资产配置能力风格配置能力基金优选能力交易操作能力2汇添富赵剑积极布局科技制造超额25301510155进行综合打分嘉实养老2050五年嘉实养老2040五年收益显著2023-03-01南方养老2035三年嘉实养老2030三年中欧预见养老2035三年华夏养老3泰信基金黄潜轶偏好价值成长超额收益优异稳定2023-03-012045三年平安养老2035鹏华养老2045三年汇添富养老2040五年中4国联安基金潘明聚焦个股长期成长欧预见养老2050五年得分排名靠前反弹进攻能力强2023-02-23目标风险型养老FOF优选我们将按照基金的比较基准中权益部分的配置比例5泰信中小盘精选投资价值分析将目标风险型基金划分为三类0-30定义为低风险产品30-60为中风险2023-02-176双碳持续催化绿电50ETF大有可为60以上为高风险低风险中风险高风险产品分别有58只19只2只2023-02-16基于此对比不同风险收益水平的目标风险型养老FOF产品的业绩表现风险7工银瑞信李昱行业配置均衡超额收控制资产配置能力风格配置能力及基金优选能力假设本文设置规则权重按益优异稳定2023-02-09业绩表现风险控制能力资产配置能力风格配置能力基金优选能力交8港股科技互联相关主题ETF多维度对易操作能力25251515155进行综合打分招商和悦稳健养老一年华宝稳比分析2023-01-25健养老一年博时颐泽稳健养老一年华商嘉悦平衡养老FOF长信颐天平衡养9华夏恒生互联网科技业ETF投资价值老FOF中银安康稳健养老一年富国鑫旺稳健养老一年兴全安泰稳健养老分析2023-01-10一年华夏稳健养老一年广发稳健养老目标一年得分排名靠前10基于权益基金共同资金流的选股因子研究2023-01-06风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力基金有风险投资需谨慎请务必阅读正文后的重要声明部分基金研究系列目录1养老FOF市场情况及产品分类111养老FOF简介及分类112产品发行与市场规模213产品收益及风险调整后收益表现情况42目标日期型养老FOF优选721业绩表现722风险控制1023资产配置能力1224风格配置能力1825基金优选能力2226交易操作能力2427综合打分273目标风险型养老FOF优选2831业绩表现2832风险控制2933资产配置能力3034风格配置能力3135基金优选能力3236交易操作能力3337综合打分344风险提示355附录个人养老金公募产品名录36请务必阅读正文后的重要声明部分基金研究系列图目录图1养老FOF分类1图2养老FOF产品发行数量和规模合计2图3养老FOF按策略分类历年发行情况3图4养老FOF按持有期限分类的规模和数量3图5目标日期型FOF产品业绩走势4图6混合型FOF产品业绩走势5图7稳健型及平衡型养老FOF历年收益情况6图8积极型养老FOF历年收益情况6图9各报告期养老FOF的权益占比情况数量12图10各报告期养老FOF的权益占比情况占比12图11各报告期养老FOF的债券占比情况数量13图12各报告期养老FOF的债券占比情况占比13图13不同持有期养老FOF的权益占比情况数量13图14不同持有期养老FOF的权益占比情况占比13图15不同持有期养老FOF的债券占比情况数量13图16不同持有期养老FOF的债券占比情况占比13图17各报告期养老FOF的港股投资情况14图18各报告期养老FOF的QDII基金投资情况14图19各报告期养老FOF的商品型基金投资情况14图20各报告期养老FOF持有基金收益贡献情况15图21各报告期养老FOF持有股票收益贡献情况15图22各报告期养老FOF大小盘风格选择情况19图23各报告期养老FOF价值成长风格选择情况19请务必阅读正文后的重要声明部分基金研究系列表目录表1养老目标FOF基金按投资策略分类2表2规模前五大养老目标型FOF基金3表3规模数量前五大养老FOF基金公司4表4目标日期型养老FOF业绩表现中位数4表5目标风险型养老FOF业绩表现中位数6表6养老FOF整体评价框架7表7目标日期型养老FOF业绩表现2025-2038退休8表8目标日期型养老FOF业绩表现2040-2050退休9表9目标日期型养老FOF风险控制2025-2038退休10表10目标日期型养老FOF风险控制2040-2050退休11表11目标日期型养老FOF资产配置2025-2038退休16表12目标日期型养老FOF资产配置2040-2050退休17表13目标日期型养老FOF风格配置2025-2038退休20表14目标日期型养老FOF风格配置2040-2050退休21表15目标日期型养老FOF基金优选2025-2038退休23表16目标日期型养老FOF基金优选2040-2050退休24表17目标日期型养老FOF交易操作能力2025-2038退休25表18目标日期型养老FOF交易操作能力2040-2050退休26表19目标日期型养老FOF综合打分前20名28表20目标风险型养老FOF业绩表现29表21目标风险型养老FOF风险控制30表22目标风险型养老FOF资产配置31表23目标风险型养老FOF风格配置32表24目标风险型养老FOF基金优选33表25目标风险型养老FOF交易操作能力34表26目标风险型养老FOF综合打分前20名35表27个人养老金公募产品名录36请务必阅读正文后的重要声明部分基金研究系列1养老FOF市场情况及产品分类11养老FOF简介及分类个人养老金公募产品名录正式发布2018年证监会核发华夏基金南方基金博时基金中欧基金等旗下合计14只产品为首批养老FOF标志着公募养老FOF的正式诞生根据养老目标证券投资基金指引试行第二条规定养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的鼓励投资人长期持有采用成熟的资产配置策略合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金采用FOF形式运作2022年11月18日证监会发布了最新个人养老金基金名录截至目前共纳入养老目标基金共计129只其中目标日期型养老FOF共50只目标风险型养老FOF共79只作为中国个人养老金制度下的重要金融产品养老目标FOF基金具有如下优势1长期收益较为可观FOF基金多配置权益类资产通过投资一篮子基金实现风险的二次分散长期收益具有优势2产品策略丰富为不同年龄阶段不同收入层次不同风险偏好的投资者提供不同的养老投资管理方案3资产配置与基金精选相结合FOF基金的内核即为大类资产配置而与基金选择相结合的科学多元的资产配置是获得长期良好回报的基石图1养老FOF分类数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日基于投资类型养老目标FOF基金可分为目标日期型FOF基金和混合型基金基于投资策略养老目标FOF基金可分为目标日期型FOF基金和目标风险型FOF基金两种分类下的混合型养老FOF与目标风险型养老FOF的具体产品完全一致目标日期型FOF基金顾名思义即为投资者设定了一个预期退休时间该类基金通常会设置权益仓位的下滑曲线即随着目标日期的临近产品中权益类资产的占比会逐渐降低基金产品的投资风格也随之从积极转为稳健再转变为保守以精准匹配投资者在不同年龄阶段的风险承受能力请务必阅读正文后的重要声明部分1基金研究系列目标风险型FOF基金一般通过设置权益中枢或定义组合的波动率回撤来实现风险管理前者事先设定组合的权益配置比例从而实现组合的风险约束后者通过目标波动率目标回撤Black-Litterman等模型来确定资产配置比例实现对风险的管控依据权益类资产占比的不同可以分为稳健型平衡型和积极型三大类表1养老目标FOF基金按投资策略分类养老目标日期型基金养老目标风险型基金定位预先设定目标日期的生命周期解决方案预先设定风险承受水平的配置工具型产品产品设计基于年龄周期设计目的是满足投资者生命周期需求基于投资者当前生活状态设计目的是满足投资者风险承受水平随着投资者生命周期的延续和目标日期的临近基金的投资风锚定风险限定波动率在养老投资这种大时间跨度的投资过程配置策略格逐渐转向保守权益类资产比例逐步下降中为投资者提供适合自身风险收益特征的解决方案业绩基准简单跟踪指数指标或主动定制指数简单跟踪指数指标或主动定制指数细分类型阶梯型和曲线型积极型稳健型和保守型等识别标志名称中常包含20XX年名称中常包含积极平衡稳健等关键词数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日证监会规定养老目标基金应当采用定期开放的运作方式或设置投资人最短持有期限与基金的投资策略相匹配养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于1年按封闭运作期或投资人最短持有期限分类可将养老目标FOF分为三类不短于1年不短于3年和不短于5年产品最短持有期限越长投资权益类产品的比例限制越宽不短于1年3年或5年的基金投资于股票股票型基金混合型基金和商品基金含商品期货基金和黄金ETF等品种的比例合计原则上不超过30608012产品发行与市场规模自2018年首批养老FOF发行以来截至2023年1月18日我国公募FOF中养老目标型FOF共发行209只管理总规模达95031亿元图2养老FOF产品发行数量和规模合计数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日请务必阅读正文后的重要声明部分2基金研究系列以投资策略分类目标风险型养老FOF的数量较多且管理规模较大共发行117只合计规模为77046亿元其中稳健型FOF数量居多共71只规模达67807亿元目标日期型养老FOF共92只合计规模达17990亿元目标日期分布在2025到2060年之间其中以20402035为到期日的基金数目较多分别有25只19只以要求最短持有期限分类从数量上看当前养老目标基金市场以三年和三年期以下产品为主其中三年期基金数量最多多达94只占比接近一半一年期产品规模最大合计68178亿元目标风险基金平均的要求最短持有期限比目标日期基金更短目标日期基金以三年期五年期为主目标风险基金则以一年期三年期为主图3养老FOF按策略分类历年发行情况图4养老FOF按持有期限分类的规模和数量数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日养老目标型FOF产品持续扩容但规模小微化特征明显虽然养老FOF数量在不断增加但自2021H2以来规模持续下滑截至2023年1月18日209只养老FOF基金产品中规模在2亿以下的养老FOF多达111只1亿元以下的养老FOF有84只此外42只养老FOF已跌破5000万元清盘红线目前规模最大的5只养老FOF为交银安享稳健养老一年兴证全球安悦稳健养老一年持有南方富誉稳健养老一年汇添富添福盈和稳健养老目标一年持有和浦银安盛颐和稳健养老一年当前规模分别为15458亿元5248亿元3749亿元3665亿元和3175亿元表2规模前五大养老目标型FOF基金序号基金代码基金简称投资策略风险水平成立日基金规模亿元1006880OF交银安享稳健养老一年A目标风险型稳健型2019-05-3015458202012509OF兴证全球安悦稳健养老一年持有A目标风险型稳健型2021-09-175247603013529OF南方富誉稳健养老一年A目标风险型稳健型2021-09-293748884012190OF汇添富添福盈和稳健养老目标一年持有A目标风险型稳健型2021-09-133664845007401OF浦银安盛颐和稳健养老一年A目标风险型稳健型2019-11-26317453数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日从基金管理人角度看养老目标型FOF基金头部效应明显共有54家基金机构参与布局养老目标FOF交银施罗德基金兴证全球基金汇添富基金的管理规模位居前列旗下养老目标基金规模分别为16404亿元10012亿元7628亿元另外华夏基金华安基金南方基金旗下的养老目标基金数量较多均超过了10只请务必阅读正文后的重要声明部分3基金研究系列表3规模数量前五大养老FOF基金公司序号管理人简称管理规模亿元养老FOF数量序号管理人简称管理规模亿元养老FOF数量1交银施罗德基金1640421华夏基金4482122兴证全球基金1001252华安基金4265103汇添富基金762883南方基金6567104南方基金6567104工银瑞信基金120595浦银安盛基金463835嘉实基金43809数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日13产品收益及风险调整后收益表现情况目标日期型养老FOF风险收益特征目标日期型FOF整体收益长期跑赢中证全债整体涨跌趋势与沪深300相近自2019年1月2日来收益增幅在2019-2021年稍逊于沪深300但自2022年2月起市场震荡下行目标日期型FO体现较强的抗跌性收益超越沪深300图5目标日期型FOF产品业绩走势数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日统计目标日期型养老FOF产品各年度收益1月1日-12月31日的年化收益率以及风险调整后收益情况如下表所示除2019年外目标日期型养老FOF均获得了超过沪深300的超额收益2023年以来年化收益率远超中证全债指数得益于权益资产在2020年度的良好表现目标日期型养老FOF产品2020年收益率中位数高达3032超越基准收益率中位数为1524最大回撤仅-887夏普比率为191表4目标日期型养老FOF业绩表现中位数年度名称年化收益率最大回撤夏普比率超越基准收益率目标日期型养老FOF117767-2611921549-755482019中证全债50592-0845441860沪深300369275-13491519363请务必阅读正文后的重要声明部分4基金研究系列年度名称年化收益率最大回撤夏普比率超越基准收益率目标日期型养老FOF303195-88734191791524382020中证全债31242-2893710519沪深300279657-16079513201目标日期型养老FOF46755-9199304049423812021中证全债57898-0434852127沪深300-53230-181897-02814目标日期型养老FOF-139605-149385-14772-279462022中证全债35901-1174219476沪深300-155351-286525-10894目标日期型养老FOF805364-0327396220-1395682023-01-18中证全债09391-01443-06002沪深3002468724-01853250627数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日目标风险型养老FOF风险收益特征整体来看混合型FOF走势与沪深300相近自2021年8月来偏股混合型FOF始终跑赢沪深300平衡混合型FOF业绩超越偏债混合型基金的平均水平偏债混合型FOF业绩超越二级债基的平均水平图6混合型FOF产品业绩走势数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日按风险收益特征对目标风险型养老FOF分类统计其各年度收益1月1日-12月31日的年化收益率以及风险调整后收益情况不同风险水平FOF产品的收益率和最大回撤与其风险水平呈明显的线性关系稳健型养老FOF在2019年2020年和2023年截止1月18日超越基准收益率最高2021年和2022年积极型养老FOF超越基准收益最高请务必阅读正文后的重要声明部分5基金研究系列表5目标风险型养老FOF业绩表现中位数年度类型年化收益率最大回撤夏普比率超越基准收益率稳健型养老FOF66214-0709724251-208032019平衡型养老FOF102668-0951221998-76785稳健型养老FOF123988-2530918804416072020平衡型养老FOF231430-455431763526319稳健型养老FOF42443-2383408259102572021平衡型养老FOF56848-792690510831959积极型养老FOF79296-675690566477189稳健型养老FOF-41092-48555-15470-104962022平衡型养老FOF-105281-130357-14709-10344积极型养老FOF-160230-178738-12230-03105稳健型养老FOF273887-0146179737-233692023-01-18平衡型养老FOF661092-0247598881-172512积极型养老FOF652424-02281113960-911291数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日对比来看稳健型养老FOF表现略差于二级债基但2020年收益率中位数达1240远超二级债基的9352022年收益率中位数优于二级债基平衡型养老FOF表现在大多数考察区间优于偏债混合型基金和二级债基2020年和2021年收益率中位数分别为2314568高于平衡混合型基金积极型养老FOF在2021年和2022年收益中位数均强于沪深300和偏股混合型基金图7稳健型及平衡型养老FOF历年收益情况图8积极型养老FOF历年收益情况数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日请务必阅读正文后的重要声明部分6基金研究系列2目标日期型养老FOF优选目标日期型养老FOF组合当前的风险特征与其目标日期相关因此对于纳入养老目标基金的50只目标日期型养老FOF产品基于不同目标日期分别对比其业绩表现风险控制资产配置能力风格配置能力及基金优选能力表6养老FOF整体评价框架评价维度具体指标成立以来超越基准年化收益近一年回报业绩表现近三年回报1年持有正收益的概率1年持有收益均值成立以来年化波动率最大回撤风险控制能力年化夏普比率卡玛比率信息比率每半年度超配权益净胜次数每半年度超配权益净胜率平均超配低配比例资产配置能力平均正确超配低配比例平均权益超配低配绝对收益率平均权益超配低配相对债券收益率多元资产配置能力大小盘风格调整相对超额收益风格配置能力价值成长风格调整相对超额收益绩优基金覆盖度高收益基金覆盖度基金优选能力持仓基金平均排名分位黑马基金平均占比增量换手胜率相对模拟组合的平均超额收益交易操作能力股票买入左右侧基金买入左右侧数据来源西南证券整理21业绩表现考察目标日期型养老FOF自成立以来超越基准年化收益近一年回报近三年回报1年持有正收益的概率以及1年持有收益均值请务必阅读正文后的重要声明部分7基金研究系列1年持有正收益概率及平均收益计算在任意时间点买入并持有一年获得正收益的时点占比以及平均收益情况以考察FOF的收益稳定性目标日期为2025年的产品中中欧预见养老2025一年业绩较为优秀相对基准年化超额收益为1681年持有收益均值分别为249目标日期为2030年的产品中嘉实养老2030三年南方养老2030三年和汇添富养老2030三年业绩较为优秀相对基准年化超额收益分别为464190和106近3年回报分别为22501844和16441年持有收益均值分别为1137615和1083目标日期为2035年的产品中中欧预见养老2035三年交银养老2035三年和南方养老2035三年业绩居前相对基准年化超额收益分别为708585和554其中中欧预见养老2035三年和南方养老2035三年的近3年回报分别为2946和31551年持有收益均值分别为1390和1434表7目标日期型养老FOF业绩表现2025-2038退休目标Y份额基金超越基准近1年回近3年回1年持有1年持有基金简称日期代码成立日年化收益报报正收益的概率收益均值017318OF中欧预见养老2025一年持有FOFY2020415168-06579912492025017337OF平安养老2025一年持有Y20201230055-3346466109017294OF富国鑫汇养老目标日期2025一年持有Y2022614008017250OF嘉实养老2030三年Y201985464-828225071071137017375OF南方养老2030三年Y2019123190-68918445166615017256OF汇添富养老2030三年Y20181227106-10521644661710832030017335OF银华尊和养老2030三年Y2019816059-135813255756778017275OF华安养老2030三年Y2019426-031-9124956216476017333OF平安养老目标日期2030一年持有Y2022622-5902033017297OF易方达汇诚养老2033三年Y2019430247-54717626402760017277OF中欧预见养老2035三年Y20181010708-471294672981390017229OF交银养老2035三年Y2020429585-5574262296017376OF南方养老2035三年Y2018116554-494315569991434017334OF平安养老2035Y2019619305-1179217172601239017360OF华夏养老2035三年Y2019424271-90117196273877017251OF工银养老2035三年Y20181031230-6842421682112612035017273OF银华养老2035三年Y20181213173-985192266891177017410OF农银养老2035Y2019828115-84113885679717017405OF兴业养老2035Y201956113-12316006198554017268OF天弘养老2035三年Y2019919002-10357515689433017380OF鹏华养老2035三年Y2018125-002-67711516622824017344OF万家养老2035三年Y2020624-105-8093431-2232038017316OF易方达汇诚养老2038三年Y2019430328-65313796341800数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日请务必阅读正文后的重要声明部分8基金研究系列目标日期为2040年的产品中汇添富养老2040五年嘉实养老2040五年华商嘉逸养老目标日期2040三年持有和招商和惠养老目标日期2040三年持有业绩居前相对基准年化超额收益分别为825620538和509其中汇添富养老2040五年和嘉实养老2040五年的近3年回报分别为2610和26591年持有收益均值分别为1449和1522目标日期为2045年的产品中华夏养老2045三年和鹏华养老2045三年业绩较为优秀相对基准超额年化收益分别为947和637近3年回报分别为3398和24791年持有收益均值分别为1882和1175目标日期为2050年的产品中6只产品的相对基准年化超额收益均大于31年持有收益均值均大于85其中嘉实养老2050五年和中欧预见养老2050五年的业绩较为突出相对基准年华超额收益分别为909和725近3年回报分别为2678和26251年持有收益均值分别为1580和1410表8目标日期型养老FOF业绩表现2040-2050退休目标Y份额基金超越基准近1年回近3年回1年持有1年持有基金简称日期代码成立日年化收益报报正收益的概率收益均值017361OF汇添富养老2040五年Y2019429825-982261062401449017296OF嘉实养老2040五年Y201936620-1048265970321522017346OF华商嘉逸养老目标日期2040三年持有Y20211015538-135000-336017272OF招商和惠养老目标日期2040三年持有Y202215509-245000-241017247OF华夏养老2040三年Y2018913357-777256076891411017351OF工银养老2040三年Y2019917323-65014905508639017370OF银华养老2040三年Y2019816269-1337173357229302040017302OF国泰民安养老2040三年Y2019716172-91810965950646017377OF南方养老2040三年Y2020729085-6543314-161017282OF大成养老2040三年Y2019627067-1666-0246003506017402OF广发养老2040三年Y2020522-065-10743810-190017258OF建信普泽养老目标日期2040三年持有Y2021714-094-860000-1051017350OF华安养老2040三年持有Y2021513-194-888000-941017399OF民生加银康泰养老目标日期2040三年持有Y2021923-560-1167000-15362043017253OF易方达汇诚养老2043三年Y20181226082-72518626771928017248OF华夏养老2045三年Y201949947-973339867811882017381OF鹏华养老2045三年Y2019422637-436247972511175017352OF工银养老2045三年Y2020121302-75147172542045017242OF南方养老2045三年Y2020722197-5253268-097017365OF华夏福源养老目标日期2045三年持有Y2022624-003017411OF农银养老2045五年Y2020115-076-10671493-874017249OF嘉实养老2050五年Y2019425909-1102267869201580017317OF中欧预见养老2050五年Y2019510725-11282625663614102050017254OF汇添富养老2050五年Y2019517661-1251228261761419017362OF华夏养老2050五年Y2019326539-1546157365881341请务必阅读正文后的重要声明部分9基金研究系列目标Y份额基金超越基准近1年回近3年回1年持有1年持有基金简称日期代码成立日年化收益报报正收益的概率收益均值017353OF工银养老2050五年Y2019328432-1006178062681195017403OF广发养老2050五年Y2019426317-125812226261885数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日22风险控制考察目标日期型养老FOF自成立以来的年化波动率最大回撤年化夏普比率卡玛比率和信息比率目标日期为2025年的产品中中欧预见养老2025一年风险控制较为优秀年化波动率为376年化夏普比率为033目标日期为2030年的产品中嘉实养老2030三年汇添富养老2030三年和南方养老2030三年风险控制较为优秀年化波动率分别为10801333和1102年化夏普比率分别为075047和043其中嘉实养老2030三年的信息比率为081目标日期为2035年的产品中中欧预见养老2035三年南方养老2035三年风险控制较为优秀年化波动率分别为947和952年化夏普比率分别为102和100信息比率分别为072和063表9目标日期型养老FOF风险控制2025-2038退休目标Y份额基金年化波动率最大回撤年化夏普卡玛信息基金简称日期代码成立日比率比率比率017318OF中欧预见养老2025一年持有FOFY2020415376-498033056-0162025017337OF平安养老2025一年持有Y20201230440-663-004019030017294OF富国鑫汇养老目标日期2025一年持有Y2022614287-251-059-001012017250OF嘉实养老2030三年Y2019851086-1708075056081017256OF汇添富养老2030三年Y201812271333-2790047025006017375OF南方养老2030三年Y20191231102-20570430290242030017335OF银华尊和养老2030三年Y20198161101-2181037023011017275OF华安养老2030三年Y2019426915-2010021015023017333OF平安养老目标日期2030一年持有Y2022622476-650-171-091-0132033017297OF易方达汇诚养老2033三年Y2019430755-1318059045042017277OF中欧预见养老2035三年Y20181010947-1600102071072017376OF南方养老2035三年Y2018116952-1472100075063017251OF工银养老2035三年Y201810311023-2015075044031017334OF平安养老2035Y20196191098-18680700480602035017229OF交银养老2035三年Y20204291009-1677069050033017273OF银华养老2035三年Y201812131094-1978063040025017380OF鹏华养老2035三年Y20181251072-1823046033011017410OF农银养老2035Y20198281037-1694045034027017360OF华夏养老2035三年Y2019424986-1796044031055请务必阅读正文后的重要声明部分10基金研究系列目标Y份额基金年化波动率最大回撤年化夏普卡玛信息基金简称日期代码成立日比率比率比率017268OF天弘养老2035三年Y20199191023-1847020018010017405OF兴业养老2035Y2019561210-2714017011016017344OF万家养老2035三年Y20206241030-1777-001007-0252038017316OF易方达汇诚养老2038三年Y2019430902-1544058043054数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日目标日期为2040年的产品中嘉实养老2040五年汇添富养老2040五年和华夏养老2040三年风险控制能力居前年化波动率分别为13101500和1265年化夏普比率分别为069064和064信息比率分别为119089和039目标日期为2045年的产品中华夏养老2045三年和鹏华养老2045三年风险控制较为优秀年化波动率分别为分别为1530和1227年化夏普比率分别为072和063信息比率分别为115和084目标日期为2050年的产品中6只产品的年化夏普比率均大于03信息比率均大于05其中嘉实养老2050五年和中欧预见养老2050五年较为突出年化夏普比率分别为079和067信息比率分别为165和089表10目标日期型养老FOF风险控制2040-2050退休目标Y份额基金年化波动率最大回撤年化夏普卡玛信息基金简称日期代码成立日比率比率比率017296OF嘉实养老2040五年Y2019361310-2177067046119017361OF汇添富养老2040五年Y20194291500-2892064036089017247OF华夏养老2040三年Y20189131265-1865064050039017351OF工银养老2040三年Y20199171148-2408048027054017370OF银华养老2040三年Y20198161306-2425046028030017302OF国泰民安养老2040三年Y20197161016-1888040028030017282OF大成养老2040三年Y20196271211-26560280160232040017402OF广发养老2040三年Y20205221053-2143002007-034017377OF南方养老2040三年Y2020729925-1549-005006012017346OF华商嘉逸养老目标日期2040三年持有Y20211015718-920-030-006080017272OF招商和惠养老目标日期2040三年持有Y202215691-950-061-024081017350OF华安养老2040三年持有Y2021513905-1997-069-022-003017258OF建信普泽养老目标日期2040三年持有Y2021714814-1541-103-041000017399OF民生加银康泰养老目标日期2040三年持有Y20219231121-2069-118-051-0232043017253OF易方达汇诚养老2043三年Y20181226866-1632069045009017248OF华夏养老2045三年Y2019491530-2068072059115017381OF鹏华养老2045三年Y20194221227-14970630590842045017352OF工银养老2045三年Y20201211256-2513037021043017242OF南方养老2045三年Y2020722870-1309001012031017411OF农银养老2045五年Y20201151132-2284-044-016-035请务必阅读正文后的重要声明部分11基金研究系列目标Y份额基金年化波动率最大回撤年化夏普卡玛信息基金简称日期代码成立日比率比率比率017365OF华夏福源养老目标日期2045三年持有Y2022624596-637-126-060010017249OF嘉实养老2050五年Y20194251322-2203079054165017317OF中欧预见养老2050五年Y20195101428-2360067046089017254OF汇添富养老2050五年Y20195171574-27830580360712050017362OF华夏养老2050五年Y20193261531-2464052036070017353OF工银养老2050五年Y20193281450-2979049026063017403OF广发养老2050五年Y20194261317-2418034022054数据来源万得西南证券整理数据截至2023年1月18日23资产配置能力大类资产配置是养老FOF投资组合的收益和波动的重要来源之一以半年度为区间基于全部基金产品的资产配置数据和全部养老FOF产品的全部持基数据穿透持仓计算各报告期每只养老FOF的权益类资产占比和债券类资产占比养老FOF基金的权益类资产占比介于0-100债券类资产占比介于0-120整体产品随市场走势存在着较为明显的股债调整2019年底权益资产占比0-20的养老FOF数量和比例均有所下降说明多只养老FOF基金加仓了权益资产2022年中权益资产占比40-60的养老FOF数量大幅下降说明多只养老FOF基金对权益资产的配置更加审慎图9各报告期养老FOF的权益占比情况数量图10各报告期养老FOF的权益占比情况占比数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日请务必阅读正文后的重要声明部分12基金研究系列图11各报告期养老FOF的债券占比情况数量图12各报告期养老FOF的债券占比情况占比数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日分最短持有期来看持有期限越短养老FOF基金的权益类资产占比越低债券类资产占比越高具有更高的安全边际相应地风险水平相对更低图13不同持有期养老FOF的权益占比情况数量图14不同持有期养老FOF的权益占比情况占比数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日图15不同持有期养老FOF的债券占比情况数量图16不同持有期养老FOF的债券占比情况占比数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日请务必阅读正文后的重要声明部分13基金研究系列FOF组合的一大优势是可以同时投资于权益固收商品QDII等资产通过降低组合与单一大类资产的相关性分散风险从而获得长期稳健收益近年来养老FOF基金资产配置呈现出多元化的特征部分产品直接投资于港股或配置QDII基金和商品型基金等截至2022年6月30日在166只养老FOF产品中投资港股QDII基金商品型基金的养老FOF产品分别有14只68只33只分别占比84340961988图17各报告期养老FOF的港股投资情况图18各报告期养老FOF的QDII基金投资情况数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日图19各报告期养老FOF的商品型基金投资情况数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日基于每半年度公布的养老FOF全部持仓数据假设基金的持仓在下一个半年度报告期内保持不变计算养老FOF各考察期内持有的基金和股票分别带来的收益贡献考察中位数自2018年12月31日至2021年12月31日持有基金和股票均为养老FOF组合带来了正收益2020年H2持有基金和股票的收益贡献中位数均最大分别为12650942022年以来养老FOF持有基金和股票平均贡献了负收益个基通过基金优选和股票优选实现了远超平均水平的正收益2020年H2汇添富养老2040五年代码007059OF的基金仓位收益率达2544农银养老2035代码007407OF的股票仓位2463收益率达778请务必阅读正文后的重要声明部分14基金研究系列图20各报告期养老FOF持有基金收益贡献情况图21各报告期养老FOF持有股票收益贡献情况数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日基于上述分析我们计算以下指标以考察目标日期型养老FOF组合的资产配置能力其中我们以每半年度为区间假设基金的持仓在下一个半年度报告期内保持不变计算基金自成立日以来的指标1-6例如2019年9月成立的基金A我们认为其在2020年1月1日至2020年6月30日的区间内持仓保持不变类似地截至目前基金A一共经历了6个考察期202011-20206302020630-20201231202111-20216302021630-20211231202211-20226302022630-202212311净胜次数对于每一个考察期判断FOF组合权益配置比例与业绩比较基准中权益中枢的关系低配超配若组合在权益市场总体走高时相对债券市场超配权益或在走低时低配权益则净胜次数1以中证800指数的走势作为权益市场的走势以中证全债指数的走势作为债券市场的走势2净胜率基金自成立以来的净胜次数除以总考察期数用以衡量FOF组合正确配置权益的胜率3平均超配低配比例对于每一个考察期计算FOF组合权益配置相较基准的超配或低配比例对所有考察期取均值衡量相对业绩比较基准的积极或保守程度4平均正确超配低配比例对于每一个考察期正确超低配的比例取正值错误超低配的比例取负值对所有考察期求均值衡量超低配比例的正确程度5平均权益超配低配绝对收益率对于每一个考察期超低配比例分别与权益市场涨跌幅即中证800指数的涨跌幅相乘对所有考察期取均值衡量FOF组合通过超配或低配获得的绝对超额收益的多少6平均权益超配低配相对收益率对于每一个考察期超低配比例分别与权益市场相对债券市场的超额涨跌幅即中证800指数相对中证全债指数的超额涨跌幅相乘对所有考察期取均值衡量FOF组合通过超配或低配获得的相对超额收益的多少7多元资产配置能力划分股市的牛熊市记录基金在牛熊市转换时点前后的考察期股票总仓位计算仓位变动百分比现仓位前仓位-1在对应风险收益偏好的基金池内排名排名前30和后30的我们分别计1和-1分统计每个基金经历的牛熊市总次数和仓位调整操作得分计算仓位调整正确率记录在基金在牛熊市转换时点前后的考察期的基金净值计算净值变动百分比现净值前净值-1在对应风险收益偏好的基金池内排名请务必阅读正文后的重要声明部分15基金研究系列排名前30和后30的我们分别计1和-1分统计每个基金经历的牛熊市总次数和净值变动得分计算净值明显增长的操作正确率划分债市的牛熊市记录基金在牛熊市转换时点前后的考察期债券总仓位计算仓位变动百分比现仓位前仓位-1在对应风险收益偏好的基金池内排名排名前30和后30的我们分别计1和-1分统计每个基金经历的牛熊市总次数和仓位调整操作得分计算仓位调整正确率记录在基金在牛熊市转换时点前后的考察期的基金净值计算净值变动百分比现净值前净值-1在对应风险收益偏好的基金池内排名排名前30和后30的我们分别计1和-1分统计每个基金经历的牛熊市总次数和净值变动得分计算净值明显增长的操作正确率计算以上4个操作正确率的均值以衡量FOF组合的多元资产配置能力目标日期为2025年的产品中3只产品的权益中枢均在20左右平安养老2025一年资产配置能力较为优秀净胜3次胜率高达100平均权益超低配相对收益率为059目标日期为2030年的产品中银华尊和养老2030三年和南方养老2030三年资产配置能力较为优秀平均权益超低配绝对收益率分别为007和019其中银华尊和养老2030三年多元资产配置能力强平均操作正确率达75目标日期为2035年的产品中多数产品的权益中枢在40-50之间万家养老2035三年和交银养老2035三年资产配置能力较为优秀净胜率分别为75和80平均权益超低配相对收益率分别为166和087表11目标日期型养老FOF资产配置2025-2038退休平均权益平均权益平均平均正确多元权益超低配超低配目标Y份额基金净胜净胜超低配超低配资产基金简称中枢绝对相对日期代码成立日次数率比例比例配置收益率收益率能力017337OF平安养老2025一年持有Y20201230263100-516-5160490592025017318OF中欧预见养老2025一年持有FOFY20204151835240-478-171-059-052000017294OF富国鑫汇养老目标日期2025一年持有Y2022614197017335OF银华尊和养老2030三年Y201981627233715431007-004075017375OF南方养老2030三年Y2019123402401286589019-008-025017275OF华安养老2030三年Y201942650229-814-202-036-0180252030017250OF嘉实养老2030三年Y2019854255350988518-008-029050017256OF汇添富养老2030三年Y2018122751229537306-017-030050017333OF平安养老目标日期2030一年持有Y2022622252033017297OF易方达汇诚养老2033三年Y201943040229-969-153-033-009000017344OF万家养老2035三年Y202062449375-2274-1712114166017229OF交银养老2035三年Y202042946480-846-6350670870002035017410OF农银养老2035Y201982840350898675061045025017376OF南方养老2035三年Y201811650343-663-383016031000017268OF天弘养老2035三年Y201991950350-192-174020021025请务必阅读正文后的重要声明部分16