厂商数据：2023年1月，受宏观经济、消费电子需求疲弱等影响，传统LED景气度整体平淡，同时车用LED需求仍显景气，Mini LED贡献成长动力。23年1月厂商业绩同比、环比涨跌互现：中游封装厂亿光营收同比-24.44%，主要受消费电子市场景气度回落、库存去化承压和春节假期影响，公司保守看待23年营收表现；台表科营收同比-59.93%，主要受下游需求疲弱、春节假期和季节性影响，公司预计全年营收保持低个位数增长；富采营收同比-58.06%，主要受中国大陆疫情延余、消费电子需求疲弱以及蓝光LED与四元LED需求同步减弱等因素影响；Micro LED龙头镎创营收同比+41.83%，受益Micro LED下游需求扩张，取得逆势增长，未来增长态势有望延续，公司预计最快年内实现盈利；主营LED车灯照明的联嘉光电营收环比+57.57%，23年公司美国厂、中国台湾厂公司预计分别有3/2款新车量产，我们预计公司营收有望持续改善；主营LED车灯模块的丽清营收同比-10.68%，主要受春节假期和局部疫情影响，目前公司观音厂产能扩张，订单量不断提升，公司预计将持续提供营运动能。目前，虽有短期需求疲弱及出货节奏调整，但整体看，上游原材料供给压力缓解，全球经济长期复苏趋势不改，料将促进各公司业绩回暖，往后有望长期受益于Mini/Micro LED领域带来的发展机会，我们看好后续Mini LED实现规模商用带来的增长契机。
　　海内外市场动态：国内，美东时间1月5日，雷鸟创新在2023国际消费电子产品展览会上推出新一代双目全彩Micro LED光波导AR眼镜雷鸟X2。我们看好MicroLED在可穿戴领域的应用前景及龙头厂商布局。国外，1月26日，爱思强发布新闻稿，向市场推出首款Micro LED全自动生产平台——G10-AsP，极大提升均匀性和缺陷水平。随Micro LED产业链持续扩产，相关MOCVD厂商有望直接受益。
　　投资结论：传统LED来看，2022年景气度相对低迷，2023年有望同比改善。2022年局部疫情反复，同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求，传统LED景气度相对低迷。展望2023年，疫情影响有望逐步减小，经济复苏为长期趋势，我们预计LED行业景气度有望同比改善，其中国内修复显著，海外增速趋缓。Mini LED来看，2021年Mini LED进入商用元年，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，全年直显放量快于背光。背光方面，2021年北美大客户搭载Mini LED背光的产品引领中尺寸渗透率至2%，晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会，部分中国大陆厂商有望逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领，据TrendForce，2021年Mini LEDTV出货量达210万台，其中三星出货约150万台；2021年TCL电子、华为等也陆续推出Mini LED背光新品，出货万台量级，中国大陆相关厂商有望充分受益。2022年以来，Mini LED走向亲民，我们预计2023年显示行业触底复苏下有望持续渗透。直显方面，Mini LED产业链成本年降幅度超20%，我们预计2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透；背光方面，群智咨询统计2022年全球Mini LEDTV出货量约210/320万台，并预计2023年出货400万台；DSCC预计2022年平板/笔电的Mini LED面板出货量分别达970万台/500万台，同比+80%/+150%，并预计23年笔电渗透率有望从3.4%提升至4.7%。但2022年车用Mini LED背光来到元年，据Trendforce预测，2022~2024年出货量约14/45/100万片。中长期来看，Mini LED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器中高端渗透，迎来加速期，据DSCC预测，Mini LED背光面板出货量有望从2022年的1800万片提升至2026年的3700万片以上；同时Micro LED也有望自可穿戴领域崭露头角。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，Mini/Micro LED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会，建议布局新益昌，兆驰股份，洲明科技等龙头公司。
　　风险因素：局部疫情反复致下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；LED产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术研发进展缓慢。

研究报告全文：LED行业深度追踪系列第47期2023年1月传统LED有望触底复苏看好MiniLED持续渗透中信证券研究部电子行业徐涛胡叶倩雯联系人程子盈2023年3月14日请务必阅读末页免责条款和声明2023年1月LED行业数据更新及结论厂商数据2023年1月受宏观经济消费电子需求疲弱等影响传统LED景气度整体平淡同时车用LED需求仍显景气MiniLED贡献成长动力23年1月厂商业绩同比环比涨跌互现中游封装厂亿光营收同比-2444主要受消费电子市场景气度回落库存去化承压和春节假期影响公司保守看待23年营收表现台表科营收同比-5993主要受下游需求疲弱春节假期和季节性影响公司预计全年营收保持低个位数增长富采营收同比-5806主要受中国大陆疫情延余消费电子需求疲弱以及蓝光LED与四元LED需求同步减弱等因素影响MicroLED龙头镎创营收同比4183受益MicroLED下游需求扩张取得逆势增长未来增长态势有望延续公司预计最快年内实现盈利主营LED车灯照明的联嘉光电营收环比575723年公司美国厂中国台湾厂公司预计分别有32款新车量产我们预计公司营收有望持续改善主营LED车灯模块的丽清营收同比-1068主要受春节假期和局部疫情影响目前公司观音厂产能扩张订单量不断提升公司预计将持续提供营运动能目前虽有短期需求疲弱及出货节奏调整但整体看上游原材料供给压力缓解全球经济长期复苏趋势不改料将促进各公司业绩回暖往后有望长期受益于MiniMicroLED领域带来的发展机会我们看好后续MiniLED实现规模商用带来的增长契机海内外市场动态国内美东时间1月5日雷鸟创新在2023国际消费电子产品展览会上推出新一代双目全彩MicroLED光波导AR眼镜雷鸟X2我们看好MicroLED在可穿戴领域的应用前景及龙头厂商布局国外1月26日爱思强发布新闻稿向市场推出首款MicroLED全自动生产平台G10-AsP极大提升均匀性和缺陷水平随MicroLED产业链持续扩产相关MOCVD厂商有望直接受益投资结论传统LED来看2022年景气度相对低迷2023年有望同比改善2022年局部疫情反复同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求传统LED景气度相对低迷展望2023年疫情影响有望逐步减小经济复苏为长期趋势我们预计LED行业景气度有望同比改善其中国内修复显著海外增速趋缓MiniLED来看2021年MiniLED进入商用元年直显方面承接小间距升级需求背光领域在高端中大尺寸市场渗透全年直显放量快于背光背光方面2021年北美大客户搭载MiniLED背光的产品引领中尺寸渗透率至2晶电隆达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会部分中国大陆厂商有望逐步导入大尺寸主要由韩国客户引领据TrendForce2021年MiniLEDTV出货量达210万台其中三星出货约150万台2021年TCL电子华为等也陆续推出MiniLED背光新品出货万台量级中国大陆相关厂商有望充分受益2022年以来MiniLED走向亲民我们预计2023年显示行业触底复苏下有望持续渗透直显方面MiniLED产业链成本年降幅度超20我们预计2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透背光方面群智咨询统计2022年全球MiniLEDTV出货量约210320万台并预计2023年出货400万台DSCC预计2022年平板笔电的MiniLED面板出货量分别达970万台500万台同比80150并预计23年笔电渗透率有望从34提升至47但2022年车用MiniLED背光来到元年据Trendforce预测20222024年出货量约1445100万片中长期来看MiniLED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视笔电Pad车载电竞显示器中高端渗透迎来加速期据DSCC预测MiniLED背光面板出货量有望从2022年的1800万片提升至2026年的3700万片以上同时MicroLED也有望自可穿戴领域崭露头角我们看好中国台湾大陆厂商在MiniMicroLED领域的发展机会MiniMicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会建议布局新益昌兆驰股份洲明科技等龙头公司风险因素局部疫情反复致下游需求疲弱芯片价格持续下跌LED产能过剩国际贸易摩擦风险新技术研发进展缓慢2亿光1月营收同比-244423年看好不可见光Mini车用长期动能1月营收同比-2444环比-012公司2023年1月营业收入为1410亿新台币同比-2444环比-012营收环比稳定23年看好车用长期动能2022年下游需求疲软目前终端消费性产品需求仍弱LED上游库存仍高农历春节假期工作天数相对较少公司预计23Q1获利承压随供应链库存去化下游EMS厂商库存有下降迹象同时由于公司产品及客户分布较广公司预计23H1库存会回归至健康水位业绩有望提前落底回温公司聚焦于MiniLED不可见光车用产品等利基市场以差异化竞争并提升盈利水平不可见光方面公司21年产能已增3倍22年以来订单状况稳定由于少量多样客制化且搭配IC封装制造技术门槛较高有助于毛利率提高其中光耦合器元件应用于电源供应器的比重不低目前虽然消费电子市场需求疲弱但电动车充电桩等市场出货持续上升有助于推动公司业绩复苏公司在主要VR客户中份额均超5成有望受益VR行业增长同时已与客户合作开发眼球侦测不可见光新品抢搭元宇宙概念机遇背光方面加码MiniLED布局并着重向车用显示方向拓展目前相关产品已通过客户认证车载背光出货可望显著提升带动整体背光营收表现持平公司预计2023年车用MiniLED背光产品有望倍数增长营收占比升至5成水平公司预计2023年营收同比2不可见光MiniLED背光和车用领域有望贡献长期动能近12个月当月营收单位亿TWD及增速当年累计月度营收单位亿TWD及增速当月营收同比当年累计月度营收同比3003000-1020200-10-2010-30100-200-400-30202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301单季度营收单位亿TWD及增速单季度净利润单位亿TWD及增速单季度营收同比单季度净利润同比8040880060206600400400420020-20200-400-2002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind亿光公司官网LEDinside中信证券研究部注亿光业务涵盖LEDLCD照明等2020年营收21637亿新台币LED业务占比8666照明占比998LCD占比287其他0493台表科1月营收同比-5993MiniLED产能持续扩充1月营收同比-5993环比-5263公司2023年1月营业收入为2526亿新台币同比-5993环比-5263营收环比下降MiniLED贡献增长动能22年公司实现营收中TFT-LCDMiniLED其他占比分别为4530251月同比大幅降低受去年同期MiniLED客户快速拉货推动营收大幅增长产生的高基数影响较大同时环比来看下游需求疲弱大陆疫情仍有影响同时受春节假期停工和季节性影响1月营收环比大幅下降同时23Q1业绩将承压公司预计营收环比-15公司MiniLED主要应用于美系MiniLED笔电和平板等产品渗透率持续拉升目前公司在中国大陆台湾及印度共有220条产线按计划2023-24年墨西哥越南新厂将陆续投产两岸产能持续扩充公司预计将增加10条产线至230条墨西哥越南两地新厂均为自建厂房公司预计投资超10亿元将于23Q424Q2开始量产MiniLED方面随着缺料问题缓解与客户需求增强主力产品有望加速放量公司预计2023年受惠主要客户新品推出MiniLED出货量将增长约1成此外公司积极拓展其它市场包括打入美系电动车摄像模组PCBA打件业务以及AMD服务器GPU产品未来有望快速成长展望全年公司预计将受益于MiniLED产品出货优于预期且国内面板厂稼动率有所提升预计23年营收同比增长约05我们看好MiniLED放量新产能释放电动车需求仍强预计将为公司后续业绩带来支持近12个月当月营收单位亿TWD及增速当年累计月度营收单位亿TWD及增速当月营收同比当年累计月度营收同比800807006080100600406050500204000400300-2020-50200-40100-600-1000-80202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301单季度营收单位亿TWD及增速单季度净利润单位亿TWD及增速单季度净利润同比单季度营收同比3001001530020050200101001000500-500-1002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind台表科公司官网LEDinside中信证券研究部注台表科是液晶体显示屏TFT-LCD表面贴装技术SMT生产方案供应商2020年营收41406亿新台币4富采1月营收同比-5806积极布局MicroLED1月营收同比-5806环比-1265公司2023年1月营业收入1280亿新台币同比-5806环比-126522年净利大减23年有望逐季改善MicroLED逐渐释放新动能富采聚焦MiniMicroLED产品并由MiniLED切入车用市场2022年11月富采旗下晶电与錼创合作建置6英寸MicroLED厂以扩充MicroLED产能受终端需求疲弱影响上游拉货力度持续下滑22Q4营收为5867亿新台币环比-1223同比-4044美系大客户库存调整冲击盈利能力净亏损为752亿新台币进入2023年下游需求仍不景气高阶应用未见回暖迹象此外受LED传统淡季及春节假期影响1月营收延续颓势环比-1265同时由于去年同期下游拉货产生高基数同比降幅达5806公司预计MiniLED下游库存去化将持续至23Q1期间业绩将承压公司预计23Q1为营收业绩底部Q2起将逐季改善全年业绩有望实现增长但仍视需求回升情况而定长期来看公司计划分阶段逐步量产MicroLED且预计晶电首条产线年底完工随后推进二期工程至2025年产能将达到1万片套之后将根据需求进行三期投资目标为5年后高阶红光MiniMicroLED营收占比维持50包含UVC的蓝光营收占比下降至20第三代半导体相关RF快充等新技术营收占比提升至20以上我们预计未来MiniMicroLED产品成长及感测车用等高阶应用将持续带动富采业绩增长近12个月当月营收单位亿TWD及增速当年累计月度营收单位亿TWD及增速当月营收环比400当年累计月度营收同比504020300030020020-20-50101000-400-100202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301单季度营收单位亿TWD及增速单季度净利润单位亿TWD及增速单季度营收同比单季度净利润同比1504020020100010-20050-200-400-400-6010-6002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q45资料来源Wind富采公司官网LEDinside中信证券研究部镎创1月营收同比4183业绩有望快速增长并逐步实现盈利1月营收同比4183环比-4874公司2023年1月营业收入022亿新台币同比4183环比-4874全球MicroLED龙头业绩有望快速增长并逐步实现盈利镎创科技为全球领先的MicroLED厂商掌握固晶晶粒制造巨量转移巨量检测及巨量修补等一系列生产技术聚焦MicroLED产品相关业务2021年MicroLEDCoC占78MicroLED相关产品开发的技术服务收入占28另包含少量MicroLED显示器业务大股东三星为公司主要客户营收占比超6成未来公司将与富采旗下晶电合作建置6英寸MicroLED厂持续扩大产能受益于MicroLED下游需求持续扩张公司营收快速增长22Q422年营收分别为108404亿新台币同比10729700利润端公司仍处于大规模研发投入阶段22Q3净亏损为106亿新台币不过随出货快速增长费用支出持续摊薄公司亏损规模已大幅收窄公司预计最快2023年内可实现盈利展望未来电视端MicroLED需求稳步扩张汽车显示器和增强现实设备等领域亦提供新增量行业大盘预计持续扩张公司掌握次世代最高阶的MicroLED技术是全球技术最为成熟且唯一具有出货实例的厂商我们预计公司将发挥先发优势快速抢占市场份额提升营收规模并逐步实现盈利近9个月当月营收单位亿TWD及增速当年累计月度营收单位亿TWD及增速当月营收同比当年累计月度营收同比05050050500040400404000303002003030002010020200010010100000-100000202205202206202207202208202209202210202211202212202301202205202206202207202208202209202210202211202212202301单季度营收单位亿TWD及增速单季度净利润单位亿TWD及增速单季度营收同比单季度净利润同比1560000-451040020-50-11773-10734-10564-550520040-24835-26734-24580-6000060-45662-652021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q36资料来源Wind镎创公司官网LEDinside中信证券研究部联嘉光电丽清受益车用LED增长整体需求仍显景气联嘉光电1月营收同比-794环比5757随北美客户年底长假结束返丽清1月营收同比-1068环比-33222023年1月公司营收为502工公司1月营收回升达348亿新台币环比5757受芯片供给与客户亿新台币同比-1068环比-3322公司预计1月春节停工影响将反供应链调整影响公司预计2月仍属营收淡季23Q1营收平稳当前公司中国映于2月营收且2月营收将成为23年低点据当前客户需求与在手订单台湾厂有11条车用LED模组产线东莞厂有7条产线美国厂2条产线已于公司预计3月起营收可望明显提升产能方面公司桃园观音厂新增产线21Q4量产美国密歇根厂于22年11月正式投产我们按产能利用率九成以上已于22年11月投产23Q1单月出货贡献有望维持近亿元水平客户方面估计密歇根厂单条产线全年产值约为900-1100万美元两条产线有望对23公司与华域视觉科技广州小糸等Tier1车灯客户维持紧密合作关系并年营收贡献2000万美元左右营收来源方面北美市场占联嘉业绩比重7成积极开拓新客户海拉ZKW马瑞利等客户的新车模块产品订单量持中国大陆占比1成联嘉在美国客户为美国主要三大车厂包括福特克莱斯续上升毛利率方面公司预计23年毛利率约为1417由于公司桃勒及通用通用福特两款大型皮卡上市将拉动密歇根厂出货逐渐提升22年园观音厂主要生产头灯控制器产品毛利率低于车灯模块但是ASP较佳公司获13款以上新车车灯采购合作案总订单金额超过百亿新台币公司预计营收提升有助摊薄费用展望全年公司看好23年营收增长有望维持2023年美国厂中国台湾厂分别有32款新车量产有望贡献新的营运动能双位数增长我们看好内地车市回温后公司后续营收表现公司预计短期年营收CAGR有望达302025年后CAGR仍有望保持20联嘉光电近12个月当月营收单位亿TWD及增速丽清近12个月当月营收单位亿TWD及增速当月营收同比660当月营收同比810040804206604402020-2020-200-400-40202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301联嘉光电当年累计月度营收单位亿TWD丽清当年累计月度营收单位亿TWD当年累计月度营收同比当年累计月度营收同比502040158020103010605040200-1010-520-200-100-30202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301资料来源Wind联嘉光电公司官网中信证券研究部资料来源Wind丽清公司官网中信证券研究部注联嘉光电主营下游LED照明业务2020年营收3309亿新台币车灯模组产品占比8386电子元注丽清主营下游LED车灯模块制造2020年营收5969亿新台币LED元件占比8341LED晶粒占比7件占832工业性产品占比671其他1111280其他占比379国内动态雷鸟推出双目全彩MicroLED眼镜美东时间1月5日AR新锐品牌雷鸟创新在2023国际消费电子产品展览会上推出新一代双目全彩MicroLED光波导AR眼镜雷鸟X2雷鸟X2采用MicroLED衍射光波导方案在MicroLED全彩显示光波导亮度全自研光引擎精密及小型化等关键技术上获得显著突破雷鸟X2的8比特MicroLED全彩光引擎能够呈现出1677万色和1000001对比度由光波导镜片耦出的图像亮度高达1000尼特可应用于室内和室外不同场景雷鸟X2搭载高通骁龙XR2专业算力芯片平台配备1600万像素高清摄像头并可根据视觉SLAM和手势识别实现智能GPS导航功能此外雷鸟X2配备1600万像素高清摄像头并配置07cc超小型全彩MicroLED光引擎组件将衍射光波导高光效亮度提升3倍可实现微米级双目融合自然显示效果进而实现双目全彩高亮显示满足多场景使用MicroLED显示效果佳看好MicroLED在可穿戴领域的应用前景及龙头厂商布局相比于传统的LCD和OLEDMicroLED在亮度分辨率功耗可视度等各方面综合优势显著被认为是AR显示的终极解决方案因MicroLED对转移良率要求较高而ARVR眼镜中显示屏尺寸较小可以更好地控制良率问题随着META苹果等多巨头加速在元宇宙领域布局VRAR装置普及加快据IDC预测2018-2023年全球AR出货量有望从23万台增加到847万台对应CAGR为1057全球VR出货量2024年有望达到2000万台对应3年CAGR为222021年以来小米TCLOPPO等终端厂商的产品布局推动了MicroLED技术进步与终端应用的普及小米即将推出MicroLED技术的AR眼镜OPPOAirGlass2正研发康佳已推出全球首款MicroLED智能手表未来随着技术成熟成本下降下游厂商有望实现更多搭载MicroLED的可穿戴产品量产MicroLED可穿戴产品和厂商布局全球AR出货量预测百万部产品类型产品名称厂商产品进度AR眼镜小米无限AR眼镜探索版小米2023年2月27日宣布即将推出出货量出货量YoYAR眼镜RavNeoX2雷鸟23H1量产上市104002022年3月AirGlass正式上市Air847AR眼镜AirGlass2OPPOGlass2正在研发中具体发售时间待定8300已推出为全球首款MicroLED手手表APHAEAWatch康佳表产品6200AR眼镜ShieldAR智能眼镜Vuzix已推出4288100未推出AR用MicroLED技术已研AR眼镜尚未命名京瓷与欧司朗合作发20已推出搭载JBD的MicroLED微显058AR眼镜MetaLens李未可科技023020028示屏0-100未推出已使用MicroLED技术2018201920202021E2022E2023EAR头显尚未命名索尼索尼预计本世纪下半叶商业化8资料来源公司新闻中信证券研究部资料来源IDC含预测中信证券研究部海外动态爱思强发布全球首款MicroLED自动生产平台1月26日爱思强AIXTRONSE发布新闻稿向市场推出首款全自动AsP平台G10-AsP为业内首个MicroLED全自动大批量生产设备拥有目前最高的吞吐量同时具备优良的均匀性和缺陷水平此外G10-AsP是投放市场的最大的200mmAsP间歇式反应器配备原位清洁和自动卡匣式C2C晶圆传输技术前端首次配备SMIF标准机械接口吊舱以进一步减少外延晶圆在室内环境的暴露借助内置的原位清洁功能用户还可以根据需要重新设置腔室条件在MicroLED的生产中提高均匀性是扩大其应用水平的重要挑战G10-AsP基于PlanetaryReactor行星式反应器技术将多晶圆间歇式反应器概念与单晶圆旋转相结合晶圆均匀性相较前代提升23倍目前G10-AsP系统已获得艾迈斯欧司朗的认证可用于满足MicroLED应用需求MiniMicroLED带来产业链技术升级MOVCD设备厂商有望优先受益相比于传统的LCD和OLEDMicroLED在亮度分辨率功耗等方面综合优势显著也对外延工艺及设备提出了更高要求MOCVD是进行LED外延生长的关键设备GIR统计2022年MOCVD市场规模为1001亿美元且预测2029年将达到2005亿美元对应2023年至2029年CAGR为104MOCVD主要制造厂商包括爱思强维易科中微爱思强是传统的行业龙头市占率接近5成侧重光电子相关器件制造在苹果VCSEL芯片供应链中拥有绝对的垄断份额中微公司MOCVD设备产品已在性能和性价比上进入国际三强行列部分产品在细分领域市占率全球排名第一截至2022年9月30日公司累计装机台数突破3000台CAGR超过35据公司公告未来两年厂房和办公楼总面积将达到约45万平米比现有厂房面积大15倍为今后发展夯实基础我们看好MiniMicroLED对产业链的持续拉动作用MOCVD设备厂商有望优先受益进一步加速国产化进程迎来业绩增长LCDOLEDMicroLED技术对比MOCVD市场规模单位亿美元显示技术LCDOLEDMicroLED25技术类型需要背光自发光自发光亮度nit500500500020对比度50001寿命中等中等偏低长15反应时间毫秒级微秒级纳秒级运行温度-40100-3085-10012010功耗同尺-LCD的50LCD的10寸5可视角度低中等高驱动方式DriverICDriverICTFTCMOS020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E良率很高至少8成以上低9资料来源集邦科技AppliedMaterials中信证券研究部资料来源GIR含预测中信证券研究部国内代表性LED公司业绩木林森营收及净利润季度变化亿元利亚德营收及净利润季度变化亿元营业总营收净利润净利润同比营业总营收净利润净利润同比60300351000305020025500402010015030100520-5000-10010-5-10-10000-200-15-10-300-20-15002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3三安光电营收及净利润季度变化亿元中微公司营收及净利润季度变化亿元营业总营收净利润净利润同比营业总营收净利润净利润同比4080125003560104003040202583000206200-2015-40410010-60205-800-1000-1002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind中信证券研究部10海外重点LED公司业绩首尔半导体营收及净利润日亚化学营收及净利润欧司朗营收及净利润亿日元营收净利润净利率营收净利润净利率6001000亿欧元90020200050080010007001540000060010300500-1000400-20002005300-30002001000100-40000000-5-500018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q319Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3首尔半导体营收及净利润CREE营收及净利润营收净利润净利率营业总收入净利率净利润亿韩元亿美元40001000500035008004-5000300060032500-1000020004002-15000150020011000-200000000500-1-250000-200-500-400-2-3000019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q318Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3资料来源Bloomberg各公司官网中信证券研究部注日亚化学的2020年会计期间为2019年5月1日-2020年3月31日欧司朗的2020年会计期间为2019年10月1日-2020年9月30日首尔半导体的2020年会计期间为2020年1月1日-2020年1月31日CREE的2020年会计期间为2019年7月1日-2020年6月28日11LED行业14家公司2022Q3业绩一览LED行业14家公司2022Q3业绩一览营收营收归母净利润归母净利润公司主要产品类型亿元YoY亿元YoY厦门信达LED封装与应用电子标签安防产品27789-2015-004-10919东山精密通信设备精密金属结构件LED技术及电子电路82726037843218木林森SMDLEDLampLEDLED应用包括照明及其他4092-5421923379兆驰股份液晶电视机顶盒LED元器件及组件等3843-44923543290福日电子通信及智慧家电LED光电产品3978-2479-093-264026利亚德LED显示屏LED照明产品2071-725164-3038欧普照明照明光源灯具控制类产品1847-15872161893星宇股份汽车灯具224631552967549阳光照明节能灯荧光灯等灯具898-1570029-5411得邦照明LED灯泡LED室内应用产品等照明灯具1141-834064-3713万润科技LED光源器件封装LED应用照明产品666-4960-015-33150国星光电LED交通灯背光源显示屏装饰照明灯具8702221031-6384蔚蓝锂芯LED芯片业务锂电池金属物流配送1343-1928053-6822佛山照明电光源产品电光源设备电光源配套器件20611371060-3677资料来源Wind中信证券研究部12中国大陆LED芯片厂商营收排名2021H1在LED行业需求强劲复苏以及新兴应用加速发展的推动下LED芯片市场需求旺盛呈现出产销两旺的局面华灿光电21H1实现营收1594亿元同比4920MiniRGB芯片在高端显示市场的市占率优势进一步巩固出货量持续提升而Mini背光芯片产品已经覆盖笔电显示车载等全尺寸全系列终端产品三安光电21H1实现营业收入6114亿元同比7138乾照光电21H1实现营收973亿元同比9792聚灿光电21H1实现归属于上市公司股东的净利润701086万元同比41255澳洋顺昌主导的LED外延及芯片业务21H1实现销售收入682亿元同比9032毛利率为1375同比明显提升2021年H1中国大陆LED芯片厂商营收前五名21H1排名公司名称产品布局1三安光电产品布局涉及照明显示屏和背光三大应用领域在新型显示方面也有布局包括MiniLED和MicroLED产品主营照明和显示屏芯片业务背光领域也有布局2019年逐渐起量新型显示方面紧跟市场脚步MiniLED芯2华灿光电片已经实现量产且批量出货MicroLED芯片也在研发当中早期主要生产红黄光芯片主打装饰显示市场随后在显示屏蓝绿光芯片领域市占率逐步提升目前已经成为了3乾照光电国内显示屏RGB芯片主要供应商未来将重点发展MiniMicroLED新型显示业务4聚灿光电营照明和背光芯片业务未来也积极布局MiniLED新型显示方向拥有三大主营业务包括金属物流LED和锂电池LED业务由子公司淮安澳洋顺昌光电运营主营照明芯片业务5澳洋顺昌MiniLED背光将是下一阶段发展的重点资料来源LEDinside中信证券研究部13中国大陆MiniLED背光封装厂商竞争力排名据LEDinside统计2019年中国大陆主要的MiniLED背光封装厂商有瑞丰光电国星光电鸿利智汇聚飞光电兆驰股份和晶科电子等国内MiniLED产业正逐步走向成熟但尚未进入大规模量产阶段多数厂商仍在进行研究开发和小批量试产仅有个别厂商达到千万营收的级别LEDinside报告指出一批拥有规模资金和技术实力的封装厂商将脱颖而出成为MiniLED背光封装产业的头部企业LEDinside从厂商的规模实力研发支出业务适配能力技术生产能力和结盟能力等角度出发分析了各封装厂商的综合竞争能力2019年中国大陆MiniLED背光封装厂商综合竞争力前六名19年排名公司名称综合竞争力评分100竞争优势瑞丰光电是国内最早研发MiniLED背光封装技术的企业之一也是国内首批实现Mini1瑞丰光电871LED产品批量生产的企业之一2国星光电870国星光电在MiniRGB封装领域Mini背光领域处于国内领先地位3鸿利智汇862鸿利智汇拥有研发经验丰富的新型显示技术团队公司资金实力雄厚4聚飞光电861聚飞光电在传统LED背光封装领域有深厚积累拥有大量的客户资源兆驰股份在中大尺寸LED背光封装领域拥有很高的市场地位与上下游国际厂商形成了5兆驰股份856长期的战略合作关系晶科电子是国内较早开发倒装芯片的厂商之一在MiniLED封装领域拥有独特的技术优6晶科电子823势资料来源中信证券研究部LEDinside14全球前10大LED厂商封装营收排名据Trendforce统计在疫情趋缓经济复苏的趋势下2021年全球LED产值超出市场预期达到1765亿美元同比154从LED厂商营收排名来看得益于市场需求回升多数厂商营收明显增长前三厂商拥有295的市占率其中一般照明植物照明车用和显示屏应用市场均呈现较大幅度的成长背光市场则得益于MiniLED技术导入与领导厂商的带动维持稳定2021年全球LED厂商封装营收排名排名厂商竞争优势与增长来源1日亚化学闪光灯车用LED与一般照明市场营收高速成长凭借稳定的产品质量优异的光效与性价比成为全2艾迈斯欧司朗球高阶车款与新能源车的供货商首选得益于植物照明红外线感测订单得益于车用照明植物照明一般照明与MiniLED背3三星LED光业务定位高阶市场具备质量与专利优势4首尔半导体得益于大尺寸背光车用LED与照明营收成长5Lumileds在车用LED照明LED领域表现亮眼6木林森显示屏LED和照明LED市场营收明显增长7亿光深耕光耦红外线感测消费性电子指示灯市场8光宝深耕光耦红外线感测消费性电子指示灯市场9国星光电显示屏LED和照明LED市场营收明显增长10鸿利智汇显示屏LED和照明LED市场营收明显增长资料来源Trendforce中信证券研究部15全球LED显示屏厂商营收排名据集邦咨询统计受疫情影响2020年全球LED显示屏产值553亿美元同比-128根据LEDinside数据从2019-2020年全球LED显示屏厂商营收排名来看前两名维持不变2020年前八家厂商市占率约58其中中国厂商占据6席在近年间距微缩的趋势下更多厂商开始投入发展MiniLED和MicroLED显示除了传统的显示屏厂商利亚德洲明科技等过去主导消费性电子显示器的国际厂商如三星SonyLG也纷纷投入LED显示屏领域并陆续推出P10以下的超小间距产品2019年三星首次挤进前七名海康威视也首次进入前五名20192020年全球LED显示屏厂商营收排名排名2019年2020年2020年市占率1利亚德利亚德1132洲明科技洲明科技1083达科强力巨彩1024强力巨彩达科电子945艾比森海康威视446上海三思三星电子437三星电子艾比森378-山西高科36其他421总计10016资料来源LEDinside中信证券研究部全球车用LED厂商营收排名根据集邦咨询2021年车用LED厂商营收排名中前三名厂商依然为艾迈斯欧司朗日亚化学和亮锐且预计三者合计市占率高达717其中艾迈斯欧司朗凭借稳定的产品质量优异的光效与性价比让全球高阶车款与新能源车皆视其为供货商首选且预计2021年车用LED市场占有率高达37220202021年全球车用LED厂商营收排名单位亿美元排名厂商2020年营收2020年市占率2021年营收预测2021年市占率预测1艾迈斯欧司朗92634813043722日亚化学6472438092313亮锐3151184011144斯坦利21280231665统明亮13651199576首尔半导体1349155447三星LED07127121348亿光06725069209科锐03814041110隆达0080303510其他114114140总计26601003506100资料来源集邦咨询含预测中信证券研究部17相关公司盈利预测估值及投资评级传统LED2022年部分地区疫情仍反复同时受宏观经济消费电子需求疲弱等影响传统LED景气度相对低迷LED厂商出货量价承压展望2023年预计局部疫情影响有望缓和经济复苏为长期趋势LED景气度有望同比改善龙头公司业绩有望触底回暖MiniLED技术升级降本显著看好2023持续渗透产业链逐步完善龙头厂商布局将获业绩增量2021年MiniLED进入商用元年直显方面承接小间距升级需求背光领域在高端中大尺寸市场渗透全年直显放量快于背光背光方面2021年北美大客户搭载MiniLED背光的产品引领中尺寸渗透率至2晶电隆达等中国台湾厂商有望受益供应链带来的增长机会部分中国大陆厂商有望逐步导入大尺寸主要由韩国客户引领据TrendForce2021年MiniLEDTV出货量210万台其中三星出货约150万台2021年TCL华为等也陆续推出MiniLED背光新品出货万台量级中国大陆相关厂商有望充分受益2022年以来MiniLED走向亲民我们预计2023年显示行业景气触底复苏下有望持续渗透直显方面根据洲明科技公告MiniLED产业链成本年降幅度超20我们预计2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透背光方面群智咨询统计2022年全球MiniLEDTV出货量约210320万台并预计2023年出货400万台DSCC预计2022年平板笔电的MiniLED面板出货量分别达970万台500万台同比80150并预计23年笔电渗透率有望从34提升至47但2022年车用MiniLED背光来到元年Trendforce预测20222024年出货量约1445100万片中长期来看MiniLED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视笔电Pad车载电竞显示器中高端渗透迎来加速期DSCC预测MiniLED背光面板出货量有望从2022年的1800万片提升至2026年的3700万片以上同时MicroLED也有望自可穿戴领域崭露头角我们看好中国台湾大陆厂商在MiniMicroLED领域的发展机会MiniMicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会建议布局新益昌兆驰股份洲明科技等龙头公司风险因素局部疫情反复致下游需求疲弱芯片价格持续下跌产能LED过剩国际贸易摩擦风险新技术进展缓慢重点关注公司盈利预测及评级收盘价市值EPS元股PE倍公司简称-评级1月份涨跌幅元亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E木林森92812690078054074104118917191254892买入703兆驰股份452175190070250330406457180813701130买入1289洲明科技70564660170240430524147293816401356增持984资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月9日收盘价18感谢您的信任与支持THANKYOU徐涛电子首席分析师胡叶倩雯消费电子首席电子分析师联系人程子盈执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517100004免责声明证券研究报告2023年3月13日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间股票评级报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上20