投资要点
　　餐饮：疫中降本增效，疫后顺周期复苏，业绩高弹性彰显。1）餐饮属于“三高一低”行业，我们预计行业平均净利率约8-10%。三高是指高原料成本、高人工和高租金，一低是指利润率低。据中国饭店协会调研数据显示，2019年餐饮业内大中型企业三项成本合计占比收入达75%，且成本绝对额同比增幅2.1~3.7%，与通胀水平接近。2）高经营杠杆属性使得餐厅需要不断提升门店周转效率。伴随翻台率提升，餐饮企业受益于收入端增长及成本费用端摊薄，利润增速远快于收入增速。
　　疫情之下，降本增效为王。过去三年疫情致线下消费业态客流复苏迟缓，餐企收入业绩双双承压。品牌纷纷选择采取各类降本增效措施降低经营杠杆，以实现现有经营环境下的盈亏平衡。1）海底捞：单店模型在啄木鸟计划下持续优化。公司在2022年下半年进行产品结构，毛利率有望环比改善。海底捞平均单店人员配置为70-90人，2022年下半年20-30%门店员工变为灵活用工模式。同时公司并采取岗位打通、一人多岗。据我们测算2022H2门店盈亏平衡点由此前的3.0降至2.5以下。在2022上下半年收入端几乎持平情况下，海底捞大中华区经调净利率从2022H1的2.8%提升4.4pct至2022H2的7.2%。新模型门店利润弹性显著，为2023年起势收获充分蓄能，业绩向上空间有望显著超越市场预期。2）海伦司：公司体量扩张，对第三方酒饮供应商的议价能力提升，进货成本优化，产品结构优化；单店员工数从10+降到7-9人，总部员工降低到200-300人。考虑到公司对老门店进行计提，我们预计2023-2024年公司折旧摊销费用占比有望收缩。预计2023年公司直营门店OPM有望修复到2019年水平。3）奈雪的茶：2022年公司大力推动自动制茶机、自动排班系统的使用，数字化改造下门店人力效率提升，我们预计单个门店平均所需员工数量从10-12人降到7-8人。此外，公司精简培训流程，提高兼职人员占比，进一步优化成本。我们预计2023年公司人力成本占比有望下降至20%以内。疫情期间公司积极推进纯扣点租金模式，我们预计未来租金成本占比有望控制在15%以内。随着疫后单店收入修复，我们预期公司总部费用率有望下降，2023年集团层面经调整净利率有望转正。4）九毛九：优化鲈鱼&酸菜供应链，截止2022H1鲈鱼自供应比例达40%，并有望在未来逐步提升至80%。太二单店平均人工数由2019年35-36人下降到2021年的26-27人左右。我们预计该调整能为单店带来20~25%左右的人工成本下降。通过上述调整公司经营利润率疫中保持稳健，疫后餐厅经营利润率有望回归20%以上。
　　复苏阶段：有望迎来收入x利润率x估值三击。我们观察泛餐饮业态1-2月合计情况，各家平均同比恢复度约100%左右，复苏持续。2023年3月5日政府工作报告再次强调着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。据海名餐博会数据，餐饮市场主体信心快速回暖。我们认为政策暖风频吹之下全国消费场景有望在底部快速修复，餐饮企业单店模型成本精进叠加收入端持续增长，业绩弹性凸显。同时，疫后行业景气逐步提升下品牌重启扩张周期，估值亦有望向上修复。看好板块中线布局价值。重点推荐海底捞，推荐海伦司、奈雪的茶、九毛九，建议关注百胜中国-S、呷哺呷哺。
　　风险提示：疫情反复致宏观经济波动；行业竞争加剧与品牌老化风险；管理改革成效与经营复苏不及预期风险。食品安全与负面新闻风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告食品饮料食品饮料行业深度报告餐饮降本增效专题如何看待复苏弹性2023年03月13日增持维持证券分析师汤军执业证书S0600517050001TableTag021-60199793关键词成本下降困境反转消费升级tangjdwzqcomcnTableSummary投资要点证券分析师李昱哲餐饮疫中降本增效疫后顺周期复苏业绩高弹性彰显1餐饮属执业证书S0600522090007于三高一低行业我们预计行业平均净利率约8-10三高是指高liyzhdwzqcomcn原料成本高人工和高租金一低是指利润率低据中国饭店协会调研数据显示2019年餐饮业内大中型企业三项成本合计占比收入达75行业走势且成本绝对额同比增幅2137与通胀水平接近2高经营杠杆属性使得餐厅需要不断提升门店周转效率伴随翻台率提升餐饮企业受食品饮料沪深30016益于收入端增长及成本费用端摊薄利润增速远快于收入增速1284疫情之下降本增效为王过去三年疫情致线下消费业态客流复苏迟缓0-4餐企收入业绩双双承压品牌纷纷选择采取各类降本增效措施降低经营-8-12杠杆以实现现有经营环境下的盈亏平衡1海底捞单店模型在啄木-16-20鸟计划下持续优化公司在2022年下半年进行产品结构毛利率有望20223142022713202211112023312环比改善海底捞平均单店人员配置为70-90人2022年下半年20-30门店员工变为灵活用工模式同时公司并采取岗位打通一人多岗据我们测算2022H2门店盈亏平衡点由此前的30降至25以下在2022相关研究上下半年收入端几乎持平情况下海底捞大中华区经调净利率从板块个股1-2月经营良好期2022H1的28提升44pct至2022H2的72新模型门店利润弹性显待继续复苏著为2023年起势收获充分蓄能业绩向上空间有望显著超越市场预期2海伦司公司体量扩张对第三方酒饮供应商的议价能力提升2023-03-13进货成本优化产品结构优化单店员工数从10降到7-9人总部员新疆白酒市场经济活力逐步工降低到200-300人考虑到公司对老门店进行计提我们预计2023-释放龙头伊力特战略定力坚2024年公司折旧摊销费用占比有望收缩预计2023年公司直营门店定OPM有望修复到2019年水平3奈雪的茶2022年公司大力推动自动制茶机自动排班系统的使用数字化改造下门店人力效率提升我2023-03-05们预计单个门店平均所需员工数量从10-12人降到7-8人此外公司精简培训流程提高兼职人员占比进一步优化成本我们预计2023年公司人力成本占比有望下降至20以内疫情期间公司积极推进纯扣点租金模式我们预计未来租金成本占比有望控制在15以内随着疫后单店收入修复我们预期公司总部费用率有望下降2023年集团层面经调整净利率有望转正4九毛九优化鲈鱼酸菜供应链截止2022H1鲈鱼自供应比例达40并有望在未来逐步提升至80太二单店平均人工数由2019年35-36人下降到2021年的26-27人左右我们预计该调整能为单店带来2025左右的人工成本下降通过上述调整公司经营利润率疫中保持稳健疫后餐厅经营利润率有望回归20以上复苏阶段有望迎来收入x利润率x估值三击我们观察泛餐饮业态1-2月合计情况各家平均同比恢复度约100左右复苏持续2023年3月5日政府工作报告再次强调着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置据海名餐博会数据餐饮市场主体信心快速回暖我们认为政策暖风频吹之下全国消费场景有望在底部快速修复餐饮企业单店模型成本精进叠加收入端持续增长业绩弹性凸显同时疫后行业景气逐步提升下品牌重启扩张周期估值亦有望向上修复看好板块中线布局价值重点推荐海底捞推荐海伦司奈雪的茶九毛九建议关注百胜中国-S呷哺呷哺风险提示疫情反复致宏观经济波动行业竞争加剧与品牌老化风险管理改革成效与经营复苏不及预期风险食品安全与负面新闻风险115东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告内容目录1餐饮疫中成本精进疫后顺周期复苏业绩高弹性彰显42疫情之下降本增效为王621海底捞降本增效带来净利率大幅提升业绩拐点已现622海伦司2022年深度调整2023年有望轻装上阵823奈雪的茶疫情期间积极降本增效2023年盈利可期1024九毛九优化核心单品供应链品牌经营利润率疫情下保持稳健113复苏阶段有望迎来收入x利润率x估值三击134风险提示14215东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告图表目录图1餐饮研究框架总结4图2受益于收入端增长及成本费用端摊薄利润增速远快于收入增速5图3全国购物中心日均客流人次6图4疫情之下代表品牌翻台率持续承压次天6图5海底捞平均单店员工单位人次店7图6餐饮样本企业平均灵活用工比例7图7海底捞2022H2大中华区经营净利率大幅提升8图8奈雪的茶2022年至今月度店效同比恢复程度10图9九毛九毛利率在通胀与疫情之下逆势提升12图10太二酸菜鱼及九毛九餐厅经营利润率稳健12图11泛餐饮业态2023年1-2月合计同比恢复度13图122023年1月被调研企业对防疫政策调整的看法13图13超半数被调研企业认为2023Q2将迎来餐饮繁荣13表1大中型餐饮企业经营指标均值4表2不同收入假设下所需费用所实现利润的翻台率当量测算单位次天5表3海底捞新单店模型测算7表42019-2024E海伦司直营门店门店模型9表52023年海伦司加盟模式直营模式单店模型预测对比10表6奈雪的茶2021-2024E单店模型及总部成本占比预测11表7可比公司估值对比截至2023年3月12日14315东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告1餐饮疫中成本精进疫后顺周期复苏业绩高弹性彰显餐饮属于三高一低行业我们预计行业平均净利率约8-10三高是指高原料成本高人工和高租金一低是指利润率低据中国饭店协会调研数据显示2019年餐饮业内大中型企业三项成本合计占比收入达75且成本绝对额同比增幅2137与通胀水平接近疫情之下2021年餐饮业内大中型企业营收同比增速194经营表现较2020年回暖净利率均值与中值分别为约9180低于2019年的10461003我们预计主要与营收尚未完全复苏成本高企有关图1餐饮研究框架总结数据来源东吴证券研究所整理表1大中型餐饮企业经营指标均值2019年样本绝对额同比增速2021年样本绝对额同比增速营收82亿元116127亿元1944187占收入4178占收入原材料2153比下同比下同人力213536921362房租及物业11773399940能源400943933税费32401433145净利率均值10460291183净利率中值1003008002注20192021年调研企业样本数量规模业态分布等多因素存在口径差异非完全可比数据来源中国饭店协会东吴证券研究所415东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告高经营杠杆属性使得餐厅不断提升门店周转效率餐饮的最核心要素是美味或者群众对口味接受度高在把握菜品口味之上叠加服务与营销多种方式提升量翻台率价客单价从而打造优异单店模型坪效餐厅单位面积营收人效餐厅单员工营收越高也意味单店模型经营周转更快利润率更高以下表为例我们参考表1中2019年样本企业单店经营情况并将各项费用换算成支付该项费用的所需翻台率当量进行测算当餐厅实现的翻台率越高时原料人工租金等三项开支持续走低收入端翻台率从30次增长至50次时收入增速67门店经营利润翻台率从06次增长至15次利润增速159受益于收入端增长及成本费用端摊薄利润增速远快于收入增速表2不同收入假设下所需费用所实现利润的翻台率当量测算单位次天翻台率3035404550收入增速对比收入基准翻台00167333500667原材料1214161719翻台率400395390385380职工薪酬0808091011翻台率250236225217210租金0404040404翻台率120103908072水电开支杂项0101010202翻台率3535353535经营利润0608101315利润率195231260283303利润增速对比利润基准翻台0038577811791590注以30翻台率单店模型经营情况作为基准以上成本费用及利润口径均换算为相应的翻台率当量数据来源东吴证券研究所测算图2受益于收入端增长及成本费用端摊薄利润增速远快于收入增速2001501005003035404550收入增速对比收入基准翻台利润增速对比利润基准翻台数据来源东吴证券研究所测算515东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告2疫情之下降本增效为王过去三年疫情致线下消费业态客流复苏迟缓翻台率持续走弱如海底捞太二酸菜鱼等品牌2022H1翻台座率约为品牌高势能时期2019年的60长时间防控使得餐企收入业绩双双承压在此之下品牌纷纷选择采取各类降本增效措施降低经营杠杆以实现现有经营环境下的盈亏平衡图3全国购物中心日均客流人次图4疫情之下代表品牌翻台率持续承压次天605040302010002019202020212022H1海底捞太二酸菜鱼九毛九注太二九毛九为翻座率数据来源赢商网东吴证券研究所数据来源各公司财报东吴证券研究所21海底捞降本增效带来净利率大幅提升业绩拐点已现单店模型在啄木鸟计划下持续优化啄木鸟计划一年有余通过关停门店审慎扩张加强自上而下总部产品培训职能等手段帮助公司化危为机降本提效单店模型持续精进1成本端公司在2022年下半年进行产品结构调整并引入第三方高性价比食材供应链我们预计毛利率有望环比改善2费用端海底捞平均单店人员配置为70-90人2022年下半年20-30门店员工变为灵活用工模式其优势在于可将原有企业与员工的劳动关系转变为企业与个人的合作关系从而避免为员工缴纳五险一金降低社保和税负压力其次公司可以根据业务周期和用餐高峰期灵活地调整员工数量同时公司并采取岗位打通一人多岗调整薪酬结构即店长底薪降低但分红比例大幅提升以期将店长利益跟门店经营更紧密绑定615东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告图5海底捞平均单店员工单位人次店图6餐饮样本企业平均灵活用工比例1602013414012015101941008070106040520002019202020212022H120202021数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源中国连锁经营协会东吴证券研究所在人工成本降低叠加此前公司基于保守经营假设对存量门店的折摊进行提前计提单店模型持续精进据我们测算2022H2门店盈亏平衡点由此前的30降至25以下新模型门店利润弹性显著为2023年充分蓄能业绩向上空间有望显著超越市场预期表3海底捞新单店模型测算老模型新模型新模型新模型新模型单位万元盈亏平衡点盈亏平衡点翻台率30次翻台率35次翻台率40次日均客流人次720448672784960上座率7570707075座位数320300300300300翻台率3020303540客单价元105108108108108单店收入万元2721616330244942939334992面积平1000900900900900坪效万元平2718273339原材料成本11159653295531131613297收入410400390385380职工薪酬111596323768787469671平均员工数120809095100人均薪酬9379859297收入410387314298276租金折旧摊销40532837283728372837收入1491741169781水电开支杂项95357285710291225收入3535353535经营利润不考虑税-10766356054657962收店长提成等单店经营利润率-0404145186228数据来源东吴证券研究所测算715东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告根据海底捞2022盈利预告及特海国际2022盈利预警计算以3月12日美元兑人民币汇率690计海底捞大中华区2022H12022H2分别实现收入151157亿元经调净利润分别为42113亿元在2022上下半年收入端几乎持平情况下海底捞通过降本增效措施将经调净利率从2022H1的28提升44pct至2022H2的72新模型门店利润弹性显著为2023年起势收获充分蓄能业绩向上空间有望显著超越市场预期图7海底捞2022H2大中华区经营净利率大幅提升1280701060850640304202100002022H12022H2经调净利润左轴亿元经调净利润率右轴数据来源海底捞特海国际公告东吴证券研究所测算22海伦司2022年深度调整2023年有望轻装上阵近期公司发布2022年盈利预警根据公司公告2022年公司收入1549-1589亿元同比减少13-16净亏损1313-1673亿元21年同期亏损23亿元经调整净亏损21-27亿元21年同期盈利1亿元22H2公司收入675-715亿元同比减少26-30净亏损1009-1369亿元21H2同期亏损205亿元经调整净亏损11-17亿元21H2同期盈利02亿元23年复苏势头较好单店复苏可期2022年疫情冲击下公司多家门店阶段性静默全年单店日销和门店营业天数均有所受损我们预计22年公司单店日销同比下滑或达20根据公司交流23年2月公司营业门店整体日销11万元系2019年同期的1062022年同期的136同店层面日销恢复至2019年同期的1172022年同期的107复苏势头较好我们预计公司2023年单店日销有望恢复到2021年的109疫情期间公司推进降本增效疫后直营门店单店盈利能力有望修复1原材料成本随着公司体量扩张对第三方酒饮供应商的议价能力提升进货成本优化此外公司积极推出吨吨桶等自有现制酒饮新品自有酒饮毛利率较高公司产品结构持续优化因此我们预计公司原材料成本占比有望持续下降2人工成本疫情期间一方面公司加强门店间人员调配我们预计单店员工数从10降到7-9人另一方面公司持续加强总部人员优化我们认为总部员工数有815东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告望从400-500人降低到200-300人2023年随着单店收入恢复预计公司人工成本占比有望同比下降3折旧成本22年公司非经损益较多主因公司22年计提一次性损失6-9亿元其中分为三类第一疫情冲击下公司对200多家门店关店调整我们预期公司对此计提减值损失约2亿元第二年内公司有100多家门店从直营模式转为加盟模式我们预计计提减值损失约2亿第三2022年受疫情冲击公司有较多门店持续处于静默状态我们预计计提减值损失2-5亿元考虑到公司对老门店进行了大额计提我们预计2023-2024年公司折旧摊销费用占比有望收缩综合来看我们认为疫情好转后公司直营门店单店盈利能力有望优化预计2023年公司直营门店OPM有望修复到2019年水平表42019-2024E海伦司直营门店门店模型2019202020212022E2023E2024E1原材料成本占比3633313230292人工成本占比1722273522173租金成本占比1013121914124折旧成本占比3239457004035短期租赁成本占253926332524比6能耗成本占比2829313620217其他支出占比282831333333经营利润率255181166-33255343数据来源公司公告东吴证券研究所预测积极探索新模式有望持续挖掘下沉市场潜力为更好地下沉县域市场2022年5月公司推出首家轻资产模式的加盟店海伦司越该模式中加盟商负责签订租约和进行硬装公司则提供装修材料硬件设备等公司可以利用当地物业方资源快速展店此外海伦司越门店加入烧烤等品类根据公司交流2022年12月海伦司越日均销售额系海伦司所有营业门店日均的136疫情严重的情况下海伦司越单店日销依然高于普通门店结合下沉市场人工成本较低等因素我们预计分成后的海伦司越单店OPM依然优于普通门店目前海伦司越门店数量有11-12家我们预计2023年公司仍将以加盟店扩张为主公司盈利能力有望进一步提升915东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告表52023年海伦司加盟模式直营模式单店模型预测对比加盟模式直营模式1原材料占比29302人工成本占比19223租金成本占比00144折旧成本占比6045短期租赁成本占比2256能耗成本占比2207其他支出占比333经营利润率380255分成比例700公司分成后经营利润率266255数据来源东吴证券研究所预测23奈雪的茶疫情期间积极降本增效2023年盈利可期疫情冲击下2022年公司单店受损2023年快速复苏2022年12月受疫情冲击公司平均店效仅为2021年的55受损严重2023年以来公司平均店效快速修复2023年2月公司平均店效同比恢复至持平平均订单量同比恢复至约1151-2月累计同店同比恢复到略高于90的水平图8奈雪的茶2022年至今月度店效同比恢复程度120100806040200店效同比恢复程度数据来源公司投资者关系月度通讯东吴证券研究所疫情期间公司降本增效势头不减单店模型总部成本优化下2023年集团层面有望实现盈利1原材料成本疫情期间公司持续加强上游供应链管理尽管产品单价有所降低但公司通过改变容量等方式保持毛利率稳定我们预期随着供应链管理深化和单店收入恢复公司原材料成本占比有望持续降低2人工成本2022年公司大力推动自动制茶机自动排班系统的使用数字化改1015东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告造下门店人力效率提升我们预计单个门店平均所需员工数量从10-12人降到7-8人此外公司精简培训流程提高兼职人员占比进一步优化人力成本我们预计2023年公司人力成本占比有望下降至20以内3租金成本疫情期间公司积极推进纯扣点租金模式此类门店占比持续提升未来随着老租约陆续到期和公司品牌力提升续约租金时公司有望享受更优惠的租约条件我们预计未来租金成本占比有望控制在15以内4总部成本公司总部成本主要是人工成本疫情期间公司RTD团队基本搭建完成人力成本绝对额增加速度有望放缓随着疫后单店收入修复我们预期公司总部费用率有望下降综合来看随着公司单店模型优化公司门店OPM提升以及总部成本占比收缩公司2023年集团层面的经调整净利率有望转正表6奈雪的茶2021-2024E单店模型及总部成本占比预测20212022E2023E2024E材料成本占比326335319319员工成本占比253262198189租金成本占比147171146138折旧摊销成本占比47594342水电成本占比21372121配送成本占比60705349门店经营利润率14565220242总部员工成本占比78957875营销推广成本占比26302524物流仓储成本占比21302020融资成本占比21302019其他开支占比41403836总部成本占比188225181174经调整净利率-34-1093052数据来源公司公告东吴证券研究所预测稳健展店预期下公司有望进入业绩释放期截止到2023年2月奈雪的茶茶饮店门店总数1085家环比净增5家我们预计公司2023年有望继续稳健展店全年开店预计350-400家叠加店效修复和单店模型改善公司有望进入业绩释放期24九毛九优化核心单品供应链品牌经营利润率疫情下保持稳健公司在疫情下持续调整经营策略推出多项降本增效措施以对冲疫情影响太二九毛九门店经营利润率保持稳健1供应链优化公司于2020年底公告募资83亿港元其中456亿港元将用于投1115东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告资鲈鱼酸菜等原料供应商该计划于2020年底逐步落地公司已与两家鲈鱼供应商成立品牌专供合营公司于2021年Q1开始供应鲈鱼截止2022H1鲈鱼自供应比例达40并有望在未来逐步提升至80同时公司与若干酸菜供应商通过预付货款方式以获得折扣并保障高质量酸菜供应伴随计划逐步推进公司成立酸菜合营企业进行品牌专供加强上游原材料合作链条有效帮助公司保证食材品质的基础之上降低采购成本图9九毛九毛利率在通胀与疫情之下逆势提升68666462602019202020212022H1数据来源公司财报东吴证券研究所2租金费用优化公司对新增合同加速谈判争取在租金及租约方面的有利条件并持续关注成本优化问题疫情下卡位优势点位及便利租约有望在疫后展现较大弹性3人工优化通过调整单店员工配置优化前厅服务与后厨操作工序等方式太二单店平均人工数由2019年35-36人下降到2021年的26-27人左右由于员工薪资主要为固定薪资我们预计该调整能为单店带来2025左右的人工成本下降图10太二酸菜鱼及九毛九餐厅经营利润率稳健3025201510502019202020212022H1数据来源公司财报东吴证券研究所1215东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告3复苏阶段有望迎来收入x利润率x估值三击餐饮行业在2023年1月开启回暖节奏伴随1月全国防疫政策放宽消费需求信心场景边际回暖使得餐饮数据环比改善由于春节错位我们观察泛餐饮业态1-2月合计情况各家平均同比恢复度约100左右复苏持续图11泛餐饮业态2023年1-2月合计同比恢复度140120100806040200海底捞太二酸菜鱼九毛九餐厅海伦司奈雪的茶喜茶MannerTims注各品牌同比恢复口径为海底捞同店翻台太二同店收入九毛九同店收入海伦司同店日销奈雪同店平均店效喜茶单店销售额Manner单店销售额Tims单店销售额数据来源久谦东吴证券研究所2023年3月5日政府工作报告再次强调着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入稳定大宗消费推动生活服务消费恢复商务部将今年定为消费提振年将联合有关部门调动各地方行业协会企业组织开展系列促消费活动营造全年乐享全民盛惠的浓厚消费氛围增强消费信心和活力据海名餐博会调研数据显示餐饮市场主体信心亦快速回暖图122023年1月被调研企业对防疫政策调整的看法图13超半数被调研企业认为2023Q2将迎来餐饮繁荣7411193333593278519对未来充满信心准备大干一场未来不确定性依然存在说不好Q1Q2Q3Q4比较平淡没什么看法再观望一下数据来源海名餐博会东吴证券研究所数据来源海名餐博会东吴证券研究所我们认为政策暖风频吹之下全国消费场景有望在底部快速修复餐饮企业单店模型1315东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告成本精进叠加收入端持续增长业绩弹性凸显同时疫后行业景气逐步提升下品牌重启扩张周期估值亦有望向上修复看好板块中线布局价值重点推荐海底捞推荐海伦司奈雪的茶九毛九建议关注百胜中国-S呷哺呷哺表7可比公司估值对比截至2023年3月12日归母净利润亿元归母净利润同比增速PE市值亿元2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E海底捞1063441613033956513131900495-822819海伦司1738231573973-1249866--4524奈雪的茶1179452232144-18571083--5627九毛九2246340570120-86213927708664783219呷哺呷哺65329313763-2210697--1810百胜中国16790631308543690-51276327227553124平均-2803521注加粗为已覆盖标的未覆盖标的采用Wind一致预期九毛九百胜中国海底捞海伦司呷哺呷哺2022业绩已披露表中列示实际数全文如无特殊注明相关数据货币单位均为人民币港元汇率2023年3月12日0887数据来源Wind东吴证券研究所预测4风险提示疫情反复致宏观经济波动餐饮行业受宏观经济因素影响疫情反复带来的宏观经济不景气可能影响行业的增速行业竞争加剧与品牌老化风险餐饮业在服务食物质量味道价值氛围及位置方面竞争激烈在疫情后市场竞争态势复杂成熟竞争对手的新产品新餐厅可能导致当前竞争格局变化同时由于企业需要持续创新才能跟上不断变化的消费需求可能存在创新不利致品牌老化年轻消费者流失管理改革成效与经营复苏不及市场预期风险由于经营复苏需依赖于公司管理体系的优化和输出可能存在管理改革不利客流复苏缓慢致翻台率回暖不及市场预期风险食品安全与负面新闻风险公司作为餐饮企业可能面临出现食品安全问题的风险负面新闻可能对公司的客流和品牌产生不良影响1415东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn