硅谷银行事件原因：（1）SVB客户集中在科技和生物行业的初创公司，当联储加息缩表将导致其融资补偿，选择取出存款融资，这导致SVB存款下降；（2）疫情期间由于找不到合适放贷渠道，SVB放了1080亿美金在资产组合，主要为5年期以上的国债和住房抵押支持债券(MBS)，美联储持续升息缩表导致持有债券收益大幅下跌；（3）银行实际贷款利率仍低，很多储户选择提取存款转存在货币基金获得高利率收益，导致存款进一步流出。
　　影响：该银行长短错配在市场中处于极端状态（债券占总资产70%，平均值40%），因此不能作为代表，美国银行在加息开始后整体债券占资产比例开始下降。本次硅谷银行事件使得市场认识到，利差作为银行主体的成本-收益表征，倒挂仍将体现后续需求回落可能，长短利差倒挂和降息预期体现金融端用脚投票结果，这提振了贵金属的避险需求，也限制了为了联储加息的高点。
　　关于白银，我们发现尽管下跌，但库存和ETF逻辑仍存，但短期需等待逻辑修正完毕。
　　操作策略：1800-1850美元强支撑诞生，白银同样企稳，支撑位20-21美元，金价年内高点仍为1970-2100美元，主升浪预计仍需等待到年底，白银波动性或更强。
　　风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货贵金属硅谷银行提升贵金属避险需求但上升主要动力仍未到来周报20230312大宗商品策略研究团队屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎贵金属期货策略硅谷银行事件形成强支撑但主升浪未到品种周观点中线展望硅谷银行事件原因1SVB客户集中在科技和生物行业的初创公司当联储加息缩表将导致其融资补偿选择取出存款融资这导致SVB存款下降2疫情期间由于找不到合适放贷渠道SVB放了1080亿美金在资产组合主要为5年期以上的国债和住房抵押支持债券MBS美联储持续升息缩表导致持有债券收益大幅下跌3银行实际贷款利率仍低很多储户选择提取存款转存在货币基金获得高利率收益导致存款进一步流出影响该银行长短错配在市场中处于极端状态债券占总资产70平均值40因此不能作为代表美国银行在加息开始后整体债券占资产比例开始下降本次硅谷银行事件使得市场认识获得支撑贵金属但主升浪尚到利差作为银行主体的成本-收益表征倒挂仍将体现后续需求回落可能长短利差倒挂和降息未到来预期体现金融端用脚投票结果这提振了贵金属的避险需求也限制了为了联储加息的高点关于白银我们发现尽管下跌但库存和ETF逻辑仍存但短期需等待逻辑修正完毕操作策略1800-1850美元强支撑诞生白银同样企稳支撑位20-21美元金价年内高点仍为1970-2100美元主升浪预计仍需等待到年底白银波动性或更强风险提示1美国货币政策变化2地缘风险发酵资料来源Wind中信期货研究所1贵金属一周市场情况金银震荡后呈现企稳黄金单位最新一周上一周周度环比变化量周度环比变化率沪金元克4167641558118028comex黄金美元盎司1872701862701000054沪金基差元克0890520377115内外价差元克081193-113-5834COMEX黄金库存吨6912069545-425-061SPDRETF持有量吨9014291212-1070-117CFTC黄金投机净多仓张1071010010552900157200149美债收益率-10年370397-027-680美国抗通胀债券利率-10年144145-001-069美国10年期盈亏平衡利率226252-026-1032金银比点91068732373427标普500指数点386159404564-18405-455VIX波动率指数248018496313413美元指数点1046510452013012白银单位最新一周上一期周度环比变化量周度环比变化率沪银元千克477600493100-15500-314comex白银美元盎司20612139-078-362基差元克-1700-41002400-5854内外价差元克19822182081613886COMEX白银库存吨917205922565-5360-058SPDRETF持有量吨14894811490053-572-004CFTC白银投机净多仓张9902001150600-160400-1394COMEX白银库存公斤917205922565-5360-058iShare白银持有量吨14894811490053-572-004金银比价点91068732373427资料来源Wind中信期货研究所2美国硅谷事件影响避险需要形成支撑重新重视长短利差关系硅谷银行事件原因1SVB客户集中在科技和生物行业的初创公司当联储加息缩表将导致其融资补偿选择取出存款融资这导致SVB存款下降2疫情期间由于找不到合适放贷渠道SVB放了1080亿美金在资产组合主要为5年期以上的国债和住房抵押支持债券MBS美联储持续升息缩表导致持有债券收益大幅下跌3银行实际贷款利率仍低很多储户选择提取存款转存在货币基金获得高利率收益导致存款进一步流出影响不能作为广泛性代表该银行长短错配在市场中处于极端状态债券占总资产70平均值40因此不能作为代表美国银行在加息开始后整体债券占资产比例开始下降对贵金属影响提升避险需要对贵金属形成支撑但仍不能作为美联储转向理由长短利差作为银行成本-收益表征仍具有意义美国商业银行存款下降国债和MBS持有比例大降美债利率期限结构10年-2年美国所有商业银行存款总额十亿美元20美债利率期限结构30年-5年50美债利率期限结构10年-3月19000美国所有银行业国债机构债券MBS占总资产比例035154010174000333005002015800031-051014200029-1000-1512600027-20-10-25-20110000252018-03-142019-03-142020-03-142021-03-142022-03-14本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎3美国衰退逻辑概率仍然不低可作为避险配置使用本次硅谷银行事件使得市场认识到利差作为银行主体的成本-收益表征倒挂仍将体现后续需求回落可能长短利差倒挂和降息预期体现金融端用脚投票结果短期看美国经济韧性主要来自美国财政政策扩张扰动2022年8月抗通胀法案2021年12月基建法案共13000亿美元但随着后续货币政策继续传导美国服务业滞后回落贵金属走衰退加息中止逻辑仍将为贵金属带来机会历史看四次加息后软着陆的情况1966年1985年1995年2018年加息后的软着陆都以食品能源通胀的稳定性为必要条件不超过6但2022年6月美国CPI能源食品同比增速已经高达2472使得后续出现弱衰退概率仍大这也解释了美联储慎重的理由因此仍等待未来抄底机会市场常用美债利差判断衰退概率和时点目前仍高四次加息软着陆的必要条件能源食品通胀不为极值美债利率期限结构10年-2年美国CPI能源食品同比20美债利率期限结构30年-5年5030美债利率期限结构10年-3月25154010203015051000205-05100-10-500-15-10-20-10-15-25-20-20195801196603197405198207199009199811200701201503本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎4白银逻辑看重长期向好机会我们曾在二季度推荐关注金银比与通胀预期的反向相关性取金银比与通胀预期关系转正得良好效果但9月我们发现白银相对黄金明显坚挺之前负100275相关性减弱显示白银相对黄金的宏观属性估值能力减弱金银比左轴通胀预期盈亏平衡通胀率右轴94262我们发现伦敦金银协会以及Comex白银库存从去年12月开始大幅下降远低于近五年数值而Comex白银库存也跌落至疫88249情前位置LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头82236当前库存为26154吨左右大幅低于疫情前35666吨近月维持76223低位Comex白银期货持仓9172吨本周继续下降ETF持仓70210202209202210202211202212202301202302下降短期关注白银企稳情况近期白银现货相对短缺程度回升开始关注参与现货交割的LBMA白银库存低位弱反弹LBMA-库存600金银现货相对短缺1300050000吨COMEX银库存-月右轴13000COMEX白银库存右轴吨1200044044000120001100028038000110001000012032000100009000-408000260009000-2007000201801201901202001202101202201202301200008000201803201811201907202003202011202107202203202211资料来源Wind中信期货研究所5黄金ETF弱企稳或将带动白银ETF上升进一步挤压白银库存策略灵活性关注库存ETF即可Comex白银期货持仓本周继续下降至8925吨上周8970吨本周SLV白银ETF持仓量14900吨相比上周下降-10470吨相比疫情前2020年1月仍多3700吨左右黄金ETF本周库存91212吨相比上周下降-520吨相比疫情前下降107吨左右当前主逻辑仍需等待当黄金ETF继续上推时白银ETF或继续累占库存白银ETF抢先于黄金ETF企稳持仓相比疫情前高120090000SPDR黄金ETF持仓量吨左轴2100020000SLV白银ETF持仓量吨左轴SPDR黄金ETF持仓价值百万美元右轴112080000SLV白银ETF持仓价值百万美元右轴19400176001040700001780015200960600001620012800880500001460010400800400001300080002022012022042022072022102023012022012022042022072022102023016美元指数近期美元指数偏反弹但高度限制黄金回调幅度近期美元兑欧元和日元走势1月欧元区综合PMI回归荣枯线之上65欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区Markit综合PMI110美国美元兑欧元收盘价156美国美元兑日元收盘价1501066014410255138098501320941264509012020220720220820220920221020221120221220230120230240202001202006202011202104202109202202202207202212近期天然气价格下跌提振欧元区经济预期失业率仍支持欧央行继续加息120欧元区Sentix投资者信心指数7090欧元区失业率季调左轴200ICETTF天然气期货价格欧元区青年失业率季调右轴865085186523080172181075158-16202003202008202101202106202111202204202209-1070144-50-3065130201803201811201907202003202011202107202203202211本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎资料来源Wind中信期货研究所7日本是IMF唯一调升经济增长预期的发达国家限制美元指数日本失业率不断下降背后隐藏着服务业的极强韧性日本通胀近期持续爆表主要原因来自贸易逆差日本CPI当月同比日本核心CPI当月同比6日本失业率5日本东京都区部CPI同比54534241303-12-2200812201007201202201309201504201611201806202001202108201606201703201712201809201906202003202012202109202206日本贸易逆差16年来新高限制经济近期已经筑底企稳日10国债利率期限利差大幅上升十亿日元1500日本贸易差额当月值08日本国债收益率10年10日本国债收益率2年日本国债收益率利差10-2年右轴6000508-3000306-12000004202109202112202203202206202209202212-2100-0302-3000200603200802201001201112201311201510201709201908202107-0500本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎资料来源Wind中信期货研究所8美联储加息观测终端利率或高于前期预期3月4日当周初申失业金人数超出预期水平鲍威尔众参两院证词显示美联储收紧主线强化周二美联储主席万人美国当周初次申请失业金人数季调万万人鲍威尔于参议院作证货币政策他表示美联储将视经济数据必要美国持续领取失业金人数季调万右轴4周期移动平均美国当周初次申请失业金人数季调万18029性做好加快收紧准备最终利率可能高于此前预期他还表示17527170核心服务几乎没有通缩迹象完成2通胀目标需要劳动力市场出16525160现宽松疲软周三鲍威尔于众议院发言边际转鸽或显示美联储23155认为作证前的市场预期较适当他表示美联储尚未对3月加息做出2115014519任何决策后续政策将以数据为指引但目通胀反复与就业强劲14017共振鲍威尔重申终端利率可能超出此前的预期周末劳动力市13515130场数据使市场加息预期降温202201202203202205202207202209202211202301202303鲍威尔鹰派表态提振市场加息预期就业市场担忧压低远端加息预期市场隐含FOMC利率2023年6月市场隐含FOMC利率2023年12月加息预期周度环比变化左轴20233106020233320232820231105501560548546500105455385275245545005508495400005035-0054530-01025-015402022072022082022092022102022112022122023012023022023032023052023062023072023092023112023122024019美国劳动力市场2月失业率反弹劳动力市场边际宽松2月失业率反弹劳动力市场边际宽失业率降至新低劳动力参与率回升新增非农仍集中于服务业松2月美国非农就业人数增加311美国失业率季调千人2023-022023-01美国劳动力参与率季调右轴1402022-122022-111664105万人高于预期225万人制造业120100147480运输信息业裁员建筑业与服务业63504512604024119就业韧性美国劳动力市场的依然强1020000620势8-20-4-1-16-40-22-25失业率反弹02至36仍低于自61-604然水平劳动力参与率上升01至260625失业率与劳动力参与率均上2020升2月劳动力再回归生产与非管商品服务周工时小幅下滑生产人力资本仍较紧张理人员薪资环比边际加速服务生产商品小非农生产非管平均周工时商品服务小时2023-022023-012022-122022-11时非农生产非管平均周工时服务070薪资增速高企显示服务供需仍较紧42060050张但随着劳动力回归生产端人力05004641资本紧张或开始缓解劳工议价能力33040下降薪资增速回归常态市场或着40030020014重关注失业率反弹与薪资增速潜在降39010温机会结合周四首申人数超预期000生产非管时薪环比生产非管时薪环比生产非管时薪环比3月加息预期降温383220192020202120222023总计商品服务10美国劳动力市场职缺下降不及预期解雇裁员上升美国1月职缺下降不及预期解雇美国劳动力市场维持紧俏建筑业密接服务业职缺下降美国职位空缺率非农总计季调千人2023-012022-122022-112022-10裁员上升1月职位空缺人数降至30082001082万不及预期1060万美国957100511619劳动力市场仍强劲紧俏强化市场06-5对于3月加息50bp的预期其中建-100-56-945-200筑业密接服务业职缺大幅下降-194-204-300-24041月JOLTS季调数据显示雇佣与离职分化发展劳动力流动边际停32020-012020-072021-022021-082022-032022-09滞而裁员环比大幅上升或为劳动1月劳动力市场流动下降运输公用专商服务裁员率大幅上升力市场部分行业供需平衡正常化1月JOLTS环比季调解雇裁员率非季调疫情复苏融资条件宽松运费高涨3002023-012022-122022-112022-1042023-012022-122022-112022-10使信息运输专商服务就业人数2002932726大幅突破疫情前趋势随着利率抬10020升科技公司四季度财报不及预期0213运输需求企稳需求端回归常态-1000910707供应端对应调整目前休闲酒店业-2000-300尚有约5缺口建筑业制造业运输公用信息业金融活动专商服务教育保健休闲住宿雇佣数环比离职数环比解雇裁员数环比11欧洲经济消费者前瞻改善市场计入4终端利率欧元区消费者前瞻改善信心回暖或带动内生需求边际1月欧洲消费者市场计价欧央行终端利率在4调查报告显示欧洲消费者未来12月前瞻改善通胀12个月3年预期下市场隐含联邦基金利率与周度环比变化周度环比左轴2023310202333202328降消费者预计名义净收入12月内增长12个月经济增长预期边际改善0004302月欧元区消费者信心回暖或暗示需求继续回暖预计欧元区一季度内生410-002390需求对GDP拉动边际改善398398-004384390370350市场计入4欧央行终端利率前期法国西班牙通胀超预期市场认为-006364330欧央行终端利率为4当前25本周欧央行Holzmann发言鹰派未-008331310290使市场预期再生升温市场仍计价剩余150bp欧元区四季度GDP同比-010289270小幅下修01至19四季度经济增长环比持平细分当中内生需求拉-0122502023-032023-052023-062023-072023-092023-102023-12动与逆周期需求相抵市场加息预期小幅降温欧元区四季度GDP终值显示经济增长环比持平信心见底回升或暗示零售下行放缓欧元区19国零售销售指数季调同比消费者信心库存逆周期需求内生需求30欧元区19国消费者信心指数季调0525420-5315210-10110585-1500-1-1108-5-20-2-10-3-15-25-4-20-5-25-3020190620191220200620201220210620211220220620221220200120200620201120210420210920220220220720221212欧洲通胀通胀降幅不及预期核心通胀具有韧性欧元区四季度环比上升欧元区2月通胀继续放缓但核心通胀创新高2月调和CPI同比85前值GDP0186预期83环比08前值-02预期05核心调和CPI同比欧元区19国GDP不变价季调环比20欧元区19国GDP不变价当季同比56前值53预期53环比0315细分项中食品和服务价格上涨速度明显食品价格同比增长15前值10141服务价格同比增长48前值44非能源工业品小幅增长初值568前值67能源价格继续下跌初值137前值1890-5综合来看欧元区2月通胀下行速度缓于预期且2月食品和服务价格的上涨速度-10表明今年欧洲通胀下行的速度或不及预期鉴于欧央行依然坚持数据依赖型决策-15同时拉加德近期的采访表明为了能及时将通胀恢复到2的目标水平如果必要-20将会进一步加息因此当前欧央行在3月后继续加息的预期相比此前进一步加强201803201810201905201912202007202102202109202204202211欧元区2月通胀降温速度不及预期除能源外的其他商及服务价格均上涨欧元区HICP调和CPI当月同比70欧元区HICP服务剔除商品的总指数同比12欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP非能源工业品同比60欧元区HICP食物同比欧元区HICP能源同比105084063042021000-2-10199701200001200301200601200901201201201501201801202101-20资料来源WindBloomberg中信期货研究所13日本通胀日本通胀再创新高日央行行长鸽派日本1月CPI核心CPI同比增速日本1月通胀再创新高日本服务通胀抬头日本CPI当月同比434210日本CPI商品同比日本CPI服务同比分别录得连续日本CPI总项剔除新鲜食品和能源同比85月超出日央行目标继12月日本46通胀上行后1月CPI核心CPI3422再创新高细分中商品通胀上100升边际收敛服务通胀加速上行-2-1截至12月日本失业率持平25-2-4-3-6劳动力参与率12MMA由1月2007022010022013022016022019022022022007022010022013022016022019022022026248升至6252所有行业日本失业率与劳动力参与率日本薪资与求人倍数总现金收入同比录得484新失业率日本失业率季调参与率同比日本总现金收入所有行业同比求人倍数日本劳动参与率627日本新增求人倍率季调包括除应届毕业生612周期移动平均日本劳动参与率63增求人倍数录得239日本劳动5以外的兼职256力市场火热值田和男表示当46235232前采取宽松的货币政策是适当的5611214如果工资不增长2将无法持续060194-1若通胀稳定于2将考虑货币政3-259173-3策正常化-41525820200120200920210520220120220920070220100220130220160220190220220214美国消费2月整体购买计划较弱警惕2月零售数据下滑地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱2019202013720192020202110201920202021202120222022202320231361020222023126912951185118410741079369368251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱92019202020218201920202021620192020202182022202320222023202220237687757656664555454431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所15美国货运整体货运需求冲高回落各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数特殊货运中部山区中西部地区东北地区平板运输市场需求指数特殊运输市场需求指数50070600中南部地区东南部地区西海岸地区450605004003505040030040250300200302001502010010100500002019202020212022201912202005202010202103202108202201202206202211平板运输市场恒温运输市场中部山区中西部地区东北地区中部山区中西部地区东北地区中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区1000100090090080080070070060060050050040040030030020020010010000201912202005202010202103202108202201202206202211201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所16免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或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