海外总览：硅谷银行冲击市场预期，非农数据使加息降温
　　硅谷银行事件具个体特征，金融稳定风险或制约美联储收紧：3月10日，硅谷银行亏损出售可销售证券，并计划出售普通与优先股实现募资，引发市场恐慌。由于硅谷银行初创公司存款比例高乎寻常，初创公司在加息环境下融资困难，导致短期现金需井喷，银行挤兑风险自我实现。周五，加州金融保护创新部关闭硅谷银行，指定联邦存款保险公司接收。尽管该事件具有个体特征，硅谷银行倒闭后续蔓延所造成的金融不稳定性，或仍是美联储不可忽视的风险，并影响其加息收紧节奏。
　　鲍威尔众参两院证词前鹰后鸽短期强化美联储收紧主线：周二美联储主席鲍威尔于参议院作证货币政策，他表示美联储将视经济数据必要性做好加快收紧准备，最终利率可能高于此前预期。他还表示，核心服务几乎没有通缩迹象，完成2%通胀目标需要劳动力市场出现宽松疲软。周三鲍威尔于众议院发言边际转鸽，或显示美联储认为市场作证前预期较适当，他表示美联储尚未对3月加息做出任何决策，后续政策将以数据为指引，但目通胀反复与就业强劲共振，鲍威尔重申终端利率可能超出此前的预期。周末劳动力市场数据使市场加息预期降温。
　　2月新增非农超预期，失业率、劳动力参与率反弹，劳动力市场边际宽松。2月美国非农就业人数增加31.1万人，高于预期22.5万人，制造业、运输、信息业裁员，建筑业与服务业就业韧性，美国劳动力市场的依然强势。失业率反弹0.2%至3.6%，仍低于自然水平，劳动力参与率上升0.1%至62.5%。失业率与劳动力参与率均上升，2月劳动力再回归。生产与非管理人员薪资环比边际加速，服务生产薪资增速高企，显示服务供需仍较紧张。但随着劳动力回归，生产端人力资本紧张或开始缓解，劳工议价能力下降，薪资增速回归常态。市场或着重关注失业率反弹与薪资增速潜在降温机会，结合周四首申人数超预期，3月加息预期降温。
　　美国1月职缺下降不及预期，解雇裁员上升。1月职位空缺人数降至1082万，不及预期1060万，美国劳动力市场仍强劲紧俏，强化市场对于3月加息50bp的预期。其中建筑业、密接服务业职缺大幅下降。1月JOLTS季调数据显示，雇佣与离职分化发展，劳动力流动边际停滞，而裁员环比大幅上升或为劳动力市场部分行业供需平衡正常化：疫情复苏融资条件宽松、运费高涨，使信息、运输、专商服务就业人数大幅突破疫情前趋势。随着利率抬升，科技公司四季度财报不及预期、运输需求企稳，需求端回归常态，供应端对应调整。目前休闲酒店业尚有约5%缺口。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号硅谷银行事件冲击市场国内社融数据超预期大宗商品宏观中观周度观察20230312大宗商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考若您并非中信期货客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本报告的任何信息本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎海外总览硅谷银行冲击市场预期非农数据使加息降温硅谷银行事件具个体特征金融稳定风险或制约美联储收紧3月10日硅谷银行亏损出售可销售证券并计划出售普通与优先股实现募资引发市场恐慌由于硅谷银行初创公司存款比例高乎寻常初创公司在加息环境下融资困难导致短期现金需井喷银行挤兑风险自我实现周五加州金融保护创新部关闭硅谷银行指定联邦存款保险公司接收尽管该事件具有个体特征硅谷银行倒闭后续蔓延所造成的金融不稳定性或仍是美联储不可忽视的风险并影响其加息收紧节奏鲍威尔众参两院证词前鹰后鸽短期强化美联储收紧主线周二美联储主席鲍威尔于参议院作证货币政策他表示美联储将视经济数据必要性做好加快收紧准备最终利率可能高于此前预期他还表示核心服务几乎没有通缩迹象完成2通胀目标需要劳动力市场出现宽松疲软周三鲍威尔于众议院发言边际转鸽或显示美联储认为市场作证前预期较适当他表示美联储尚未对3月加息做出任何决策后续政策将以数据为指引但目通胀反复与就业强劲共振鲍威尔重申终端利率可能超出此前的预期周末劳动力市场数据使市场加息预期降温2月新增非农超预期失业率劳动力参与率反弹劳动力市场边际宽松2月美国非农就业人数增加311万人高于预期225万人制造业运输信息业裁员建筑业与服务业就业韧性美国劳动力市场的依然强势失业率反弹02至36仍低于自然水平劳动力参与率上升01至625失业率与劳动力参与率均上升2月劳动力再回归生产与非管理人员薪资环比边际加速服务生产薪资增速高企显示服务供需仍较紧张但随着劳动力回归生产端人力资本紧张或开始缓解劳工议价能力下降薪资增速回归常态市场或着重关注失业率反弹与薪资增速潜在降温机会结合周四首申人数超预期3月加息预期降温美国1月职缺下降不及预期解雇裁员上升1月职位空缺人数降至1082万不及预期1060万美国劳动力市场仍强劲紧俏强化市场对于3月加息50bp的预期其中建筑业密接服务业职缺大幅下降1月JOLTS季调数据显示雇佣与离职分化发展劳动力流动边际停滞而裁员环比大幅上升或为劳动力市场部分行业供需平衡正常化疫情复苏融资条件宽松运费高涨使信息运输专商服务就业人数大幅突破疫情前趋势随着利率抬升科技公司四季度财报不及预期运输需求企稳需求端回归常态供应端对应调整目前休闲酒店业尚有约5缺口1海外总览紧缩压力显现非农降温加息预期欧元区消费者前瞻改善信心回暖或提振内生需求1月欧洲消费者调查报告显示欧洲消费者未来12月前瞻改善通胀12个月3年预期下降消费者预计名义净收入12月内增长12个月经济增长预期边际改善2月欧元区消费者信心回暖或暗示需求继续回暖预计欧元区一季度内生需求对GDP拉动边际改善市场计入4欧央行终端利率前期法国西班牙通胀超预期市场认为欧央行终端利率为4当前25本周欧央行Holzmann发言鹰派未使市场预期再生升温市场仍计价剩余150bp欧元区四季度GDP同比小幅下修01至19四季度经济增长环比持平细分当中内生需求拉动与逆周期需求相抵市场加息预期小幅降温黑田东彦告别日本央行按兵不动后续日央行大概率直接退出YCC及负利率3月10日黑田东彦最后一次议息会议中日本央行宣布维持-01利率水平维持YCC及10年期国债利率购买区间此前值田和男公开释放鸽派信号表示当下的货币政策是适宜的随着日本通胀不断施压货币政策正常化后续来看日本央行或1再次调整YCC波动区间2更改YCC锚定目标3直接退出YCC与负利率一方面继续宽松必要性下降另一方面扩大区间与更改YCC锚定目标都将刺激市场投机与波动日央行或被迫亏损购买更多日本国债另外2022年植田和男曾表示YCC机制不适合微调违背其曾经发言将有损日央行公信力结合美国与澳大利亚直接退出YCC政策日本央行大概率实施最后一个选项直接退出YCC及负利率2大宗商品国内宏观驱动国内复工进度提速社融社融超预期结构持续改善1月新增人民币贷款49万亿元预期41万亿元同比多增9227亿元新增社融598万亿元预期568万亿元同比少增1959亿元本次社融表现弱势主要是由于1疫情过后企业融资需求显著修复2各家银行争取信贷开门红财政收入持续向好支出跌幅扩大公共财政收入增速上升主要是因为四大税种多维持较高增速土地和地产相关税收由负转正指向地产弱修复非税收入再度高增财政支出端的恶化主要是因为下半年政策性开发性金融工具助力基建扩张基建类支出暂无维持高增的必要性地产投资有所修复到位资金出现改善近期针对地产融资以及资金来源连续出台多项宽松包括第二支箭楼市金融十六条以及优化预售资金监管等其中楼市金融十六条对房企融资显著提升信心从该政策的细则来看对国有民营等各类房地产企业一视同仁支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期等条例均纷纷指向对从前房地产的投资主力民企提供实质的资金支持进一步提高对保交楼以及信用违约问题缓解的预期当前来看整体推进节奏仍然较慢2月PMI超预期经济复苏强劲本周公布2月PMI数据制造业PMI为526比上月上升25个百分点为2012年4月来新高经济强劲复苏程度高于预期但疫情及春节因素导致1月PMI偏低贡献了一定低基数效应从结构上来看制造业供需双端走强节后复工复产供给端恢复态势更为明显产成品库存上行库存周期位于被动补库存阶段出口存在降幅收窄可能性但下行趋势仍然难以扭转建筑业PMI为602与春节后项目复工直接相关反映基建强势发力地产出现回暖迹象然而由于经济与政策的跷跷板效应重要会议的超预期政策概率或有所降低总结来说2月PMI超预期证明了我国经济的韧性为下一阶段经济修复奠定了良好的基础短期内给黑色有色板块带来情绪的支撑3大宗商品国内中观需求跟踪当前经济活动情况有所好转建筑业景气度跟踪地产竣工端小幅改善基建端实物工作量季节性回升建筑业施工需求螺纹与水泥随着当前项目开复工率持续回升带动相关螺纹以及建材的需求量出现季节性回升与去年同期相比已正增长建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃开始出现累库近期表观消费量小幅回落PVC近期需求持续反弹库存累库动力不足基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费近期实物工作量有所回落挖机与重卡12月挖机销量出现显著下滑背后的主要原因是标准升级前国三设备销售最后窗口期提前预支终端部分需求此外进口增速在保持高增一年后也出现一定回落制造业景气度跟踪1月以来汽车销量增速进一步下跌空调排产显著修复内贸集装箱吞吐量同比显著回升发电量近期耗煤量随着春节假期结束工业生产逐渐恢复叠加近期寒冷天气持续带动电厂耗煤量显著反弹汽车新能源销量的增长达到了一个瓶颈阶段在2023年新能源政策退市后销量增长会是一个严峻的问题新能源车型前期涨价过多订单较少再叠加特斯拉等头部企业降价造成了消费者的观望情绪环比下降较大家电根据空调排产数据2月空调产量同比显著拉升预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口11月下旬八大枢纽港口内贸集装箱吞吐量同比显著回升但考虑到韩国2月出口数据涨幅超过10反映当前外需压力得到阶段性放缓总结进入2023年以来从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销1月份的数据进一步下滑2月的家电排产数据显示需求显著修复出口方面结合邻国出口涨幅超过10当前外需压力得到阶段性放缓综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况有所好转4第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览紧缩压力显现非农降温加息预期美国宏观中观美联储前鹰后鸽非农再超预期欧洲经济消费者前瞻改善市场加息预期抬升日本经济黑田东彦告别日央行按兵不动一海外总览紧缩压力显现非农降温加息预期紧缩压力显现非农降温加息预期美国方面本周美联储主席鲍威尔赴国会就货币政策作证其发言前鹰后边际转鸽他表示美联储将就经济数据必要性准备更快幅度的加息步伐终端利率将高于此前预期次日他表示对于3月加息幅度尚未做出决议或显示其对于过度鹰派的担忧尽管硅谷银行事件具有个体特征但其连带影响或仍是美联储不可忽视的风险2月新增非农超预期失业率劳动力参与率反弹劳动力市场边际宽松尽管JOLTS报告显示1月裁员上升但裁员增长行业就业人数已远超疫情前水平市场或着重关注失业率反弹与薪资增速潜在降温机会结合周四首申人数超预期加息预期降温欧洲方面1月消费者调查报告显示欧洲消费者通胀收入经济增长前瞻出现改善前期由于法国西班牙通胀超出预期市场计价ECB4终端利率日本方面日本央行按兵不动由于再调整YCC框架或引发投机波动日央行后续大概率直接退出YCC与负利率政策全球制造业PMI制造业PMI2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02全球未公布491487488494498503511522523523529537美国未公布4744844950250952852853561554571586欧元区485488478471464484496498521546555565582德国46347347146245147849149352548546569584法国474505492483472477506495514546557547572意大利5250448548446548348485509519545558583爱尔兰513501487487514515511518531564591594578希腊517492472484481497488491511538548546578西班牙50748446445744749499487526538533542569澳大利亚未公布未公布未公布44749650249352554524585557532英国4924745346546248447352152854655855258日本47748948949507508515521527533535541527中国526501474849250149449502496474495502印度55355457855755355156256453954654754549巴西未公布47544244350851151954541542518523496俄罗斯未公布5265353250752517503509508482441486南非未公布49250459555495519469493549483592587越南51247446447450652552751254547517517543资料来源WindBloomberg中信期货研究所6美国硅谷事件影响避险需要形成支撑重新重视长短利差关系硅谷银行事件原因1SVB客户集中在科技和生物行业的初创公司当联储加息缩表将导致其融资补偿选择取出存款融资这导致SVB存款下降2疫情期间由于找不到合适放贷渠道SVB放了1080亿美金在资产组合主要为5年期以上的国债和住房抵押支持债券MBS美联储持续升息缩表导致持有债券收益大幅下跌3银行实际贷款利率仍低很多储户选择提取存款转存在货币基金获得高利率收益导致存款进一步流出影响不能作为广泛性代表该银行长短错配在市场中处于极端状态债券占总资产70平均值40因此不能作为代表美国银行在加息开始后整体债券占资产比例开始下降对商品价格影响不会导致美联储迅速转向但从总需求看显示预示未来将回落风险偏好下降同样利空商品长短利差作为银行成本-收益表征仍具有意义美国商业银行存款下降国债和MBS持有比例大降美债利率期限结构10年-2年美国所有商业银行存款总额十亿美元20美债利率期限结构30年-5年50美债利率期限结构10年-3月19000美国所有银行业国债机构债券MBS占总资产比例035154010174000333005002015800031-051014200029-1000-1512600027-20-10-25-20110000252018-03-142019-03-142020-03-142021-03-142022-03-14本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎7二美联储加息观测终端利率或高于前期预期3月4日当周初申失业金人数超出预期水平鲍威尔众参两院证词显示美联储收紧主线强化周二美联储主席万人美国当周初次申请失业金人数季调万万人鲍威尔于参议院作证货币政策他表示美联储将视经济数据必要美国持续领取失业金人数季调万右轴4周期移动平均美国当周初次申请失业金人数季调万18029性做好加快收紧准备最终利率可能高于此前预期他还表示17527170核心服务几乎没有通缩迹象完成2通胀目标需要劳动力市场出16525160现宽松疲软周三鲍威尔于众议院发言边际转鸽或显示美联储23155认为作证前的市场预期较适当他表示美联储尚未对3月加息做出2115014519任何决策后续政策将以数据为指引但目通胀反复与就业强劲14017共振鲍威尔重申终端利率可能超出此前的预期周末劳动力市13515130场数据使市场加息预期降温202201202203202205202207202209202211202301202303鲍威尔鹰派表态提振市场加息预期就业市场担忧压低远端加息预期市场隐含FOMC利率2023年6月市场隐含FOMC利率2023年12月加息预期周度环比变化左轴20233106020233320232820231105501560548546500105455385275245545005508495400005035-0054530-01025-015402022072022082022092022102022112022122023012023022023032023052023062023072023092023112023122024018二美国消费个人消费支出反弹PCE增速超出预期1月PCE指数增速超预期商品服美国1月个人消费支出环比大幅上升个人消费支出细分同比美国个人消费支出不变价季调环比环比2023-012022-122022-112022-10务提供支撑美国1月PCE环比回美国个人消费支出不变价季调同比3020605006PCE0515升核心环比回升20401030均高于市场一致预期同比增速两10200510者分别由53升至5446回升00000-10-05至47商品通胀方面机动车虽-10-20-10-30整体环比回落但是机动车零件环-20-40-15美国不变价折年美国不变价折年美国不变价折年比上升08汽油价格1月环比大-30-20数个人消费支出耐数个人消费支出非数个人消费支出服202003202009202103202109202203202209用品季调环比耐用品季调环比务季调环比幅上升2服务通胀方面能源价格推升运输物价走高住房仍保1月PCE增速超出市场预期PCE指数细分项目20231120221212022111美国PCE当月环比环比同比耐用品持快速增长美国核心PCE当月环比03-02-0615美国PCE当月同比8机动车以及零件-04-05-03家具和耐用品家用设备0601-06美国核心PCE当月同比71月个人消费支出走强主要驱动来娱乐商品和车辆06-08-136其他耐用品051106105非耐用品08-08-01自于耐用品反弹结合个人消费者场外消费食品饮料4040405服装07020信心美联储1月褐皮书中机动053汽油2-73-192其他非耐用品080201车销售整体平均持平但机动车库1服务06060400住房0809050存累积刺激机动车消费近期商医疗030101-1运输1125-18品消费回暖或受益于商品价格回落-05-2休闲070512201801201812201911202010202109202208食宿0705039二美国消费2月整体购买计划较弱警惕2月零售数据下滑地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱2019202013720192020202110201920202021202120222022202320231361020222023126912951185118410741079369368251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱92019202020218201920202021620192020202182022202320222023202220237687757656664555454431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所10二美国地产关注市场再定价联储后地产需求情况新屋销售大幅回升关注市场再定新屋销售见底回升全美房价结构下沉2020-011美国成屋销售折年数季调指数购买占比按房价千美元价联储后地产需求情况新屋销售750500-750400-500300-400200-300150-2000-15016美国新建住房销售折年数季调指数0100美国30年期抵押贷款固定利率逆序右轴方面1月新屋销售环比回升721519014802地产需求与房贷利率下降同行显13703示需求潜力但新屋开工方面112601145040月单多户住宅新屋开工环比下降10509306单户住宅新屋开工反弹中断多户0820710住宅创新高或已无力营建许可方070680202001202007202101202107202201202207面单户住宅营建许可下行减速2020-012020-072021-022021-082022-032022-09或将筑底多户住宅营建许可环比单多户住宅营建许可均下行单多户住宅开工背离收敛1单元千5单元千千套美国已开工的新建私人住宅折年数1单元季调千套持平整体营建许可连续3月持平5单元以上新屋开工右轴套套美国已获得批准的新建私人住宅折年数1单元14006501300美国已获得批准的新建私人住宅折年数5单元以上800房价方面全美购房结构占比开始13006001200550下沉近期30万-40万美元房屋购700120050011001100买占比扩张50万-75万美元房屋60045010001000400占比收缩由于房屋通胀滞后性900900500350800800300预计美联储仍需保持高利率更长时400700700250间以抑制住房市场再度升温关注600300600200201801201901202001202101202201202301201803201903202003202103202203市场再定价联储后地产需求情况11二美国商业地产1月中观商业地产企稳REITS估值回暖美国中观商业地产持稳NMHC成四季度多户住宅成交量收缩边际收敛市场情绪带动美国REITS估值持稳NMHC市场拥挤程度指数倍REITSPFFOAPARTMENTS同比交量指数再度下跌但边际放缓拥NMHC成交量指数REITSPFFOOVERALLREITSPFFOINDUSTRIAL100NCREIF公寓地产指数同比30挤程度四季度进一步放松美国多45REITSPFFOSHOPPINGCENTER90市盈率标准普尔500指数20户住宅市场仍在宽松或带动公寓807010地产价格下行进而再刺激消费从6050025中观层面来看1月迈阿密每单元4030-10价格继续走强洛杉矶每单元价格20-2010同比下行达拉斯每单元价格企稳0-3052001200420062009201220142017202020232014201620172019202020212023市场情绪带动美国REITS估值持稳迈阿密每单元价格同比继续走强达拉斯迈阿密公寓销售持稳近期宏观数据改变市场交易逻辑每单元价格同比达拉斯单元销售量达拉斯消费支出非农数据提振市场经济80每单元价格同比洛杉矶销售量洛杉矶每单元价格同比迈阿密40000销售量迈阿密前景预期美股市盈率筑底持稳6035000美国REITS估值或受情绪带动结束403000025000202022年下行各板块REITS20000PFFO工业整体公寓商场01500010000-205000-4002016201720182019202020212022202320200120200920210520220120220912二美国制造业1月美国制造业生产环比上升1月美国制造业生产环比上升美国12月工业总体产出指数环比上升1月美国制造业生产环比上升003全部工业利用率由7837降至7828制造业产出指数环比上美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调升096利用率由7708降至7774采矿业生产环比上升19710美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调公用事业环比下降99从工业生产细分来看地产相关商品例如木5105制品家具相关产品工业生产进一步下行非金属矿物产能利用率反弹0100或显示单多户住宅分化发展机械汽车链电子产产品生产指数反-595弹对应1月向好需求端数据但单月数据难以逆转经济下行预期-1090美国工业生产上行空间仍然有限尽管1月美国制造业生产反弹PMI显-1585示美国制造业新订单持续处于收缩区间叠加美国消费者持续改善存在-2080不确定性美国工业生产上行空间仍然有限2019012019082020032020102021052021122022071月美国制造业生产回暖机械汽车链电子产产品生产指数反弹生产指数环比产能利用率2020-011木制品汽车零部件计算机和电子产品家具和相关产品机械2023-012022-122022-112023-012022-122022-1112工业总体00-10-06工业总体78378479311制造业10-18-08制造业77777178511采矿业20-12-14采矿业8908748851010公用事业-995127公用事业68676472809建筑08-13-04非金属矿物8258058130908材料01-12-06耐用品76275776808企业设备12-20-13机械83081783807消费品-07-02-06非耐用品796789807202001202006202011202104202109202202202207202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所13二美国货运整体货运需求冲高回落各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数特殊货运中部山区中西部地区东北地区平板运输市场需求指数特殊运输市场需求指数50070600中南部地区东南部地区西海岸地区450605004003505040030040250300200302001502010010100500002019202020212022201912202005202010202103202108202201202206202211平板运输市场恒温运输市场中部山区中西部地区东北地区中部山区中西部地区东北地区中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区1000100090090080080070070060060050050040040030030020020010010000201912202005202010202103202108202201202206202211201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所14二美国货运铁路运输上行较明显铁路周度运输量煤炭铁路周度运输量化工车厢铁路运输-煤炭车厢铁路运输-化工100000201920202021202220234000020192020202120222023380009000036000800003400032000700003000060000280002600050000240004000022000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52铁路周度运输量谷物铁路周度运输量机动车车厢铁路货物-谷物车厢铁路运输-机动车20192020202120222023310002500020192020202120222023290002000027000250001500023000210001000019000500017000150000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源WindBloomberg中信期货研究所15二美国劳动力市场2月失业率反弹劳动力市场边际宽松2月失业率反弹劳动力市场边际宽失业率降至新低劳动力参与率回升新增非农仍集中于服务业松2月美国非农就业人数增加311美国失业率季调千人2023-022023-01美国劳动力参与率季调右轴1402022-122022-111664105万人高于预期225万人制造业120100147480运输信息业裁员建筑业与服务业63504512604024119就业韧性美国劳动力市场的依然强1020000620势8-20-4-1-16-40-22-25失业率反弹02至36仍低于自61-604然水平劳动力参与率上升01至260625失业率与劳动力参与率均上2020升2月劳动力再回归生产与非管商品服务周工时小幅下滑生产人力资本仍较紧张理人员薪资环比边际加速服务生产商品小非农生产非管平均周工时商品服务小时2023-022023-012022-122022-11时非农生产非管平均周工时服务070薪资增速高企显示服务供需仍较紧42060050张但随着劳动力回归生产端人力05004641资本紧张或开始缓解劳工议价能力33040下降薪资增速回归常态市场或着40030020014重关注失业率反弹与薪资增速潜在降39010温机会结合周四首申人数超预期000生产非管时薪环比生产非管时薪环比生产非管时薪环比3月加息预期降温383220192020202120222023总计商品服务16二美国劳动力市场职缺下降不及预期解雇裁员上升美国1月职缺下降不及预期解雇美国劳动力市场维持紧俏建筑业密接服务业职缺下降美国职位空缺率非农总计季调千人2023-012022-122022-112022-10裁员上升1月职位空缺人数降至30082001082万不及预期1060万美国957100511619劳动力市场仍强劲紧俏强化市场06-5对于3月加息50bp的预期其中建-100-56-945-200筑业密接服务业职缺大幅下降-194-204-300-24041月JOLTS季调数据显示雇佣与离职分化发展劳动力流动边际停32020-012020-072021-022021-082022-032022-09滞而裁员环比大幅上升或为劳动1月劳动力市场流动下降运输公用专商服务裁员率大幅上升力市场部分行业供需平衡正常化1月JOLTS环比季调解雇裁员率非季调疫情复苏融资条件宽松运费高涨3002023-012022-122022-112022-1042023-012022-122022-112022-10使信息运输专商服务就业人数2002932726大幅突破疫情前趋势随着利率抬10020升科技公司四季度财报不及预期0213运输需求企稳需求端回归常态-1000910707供应端对应调整目前休闲酒店业-2000-300尚有约5缺口建筑业制造业运输公用信息业金融活动专商服务教育保健休闲住宿雇佣数环比离职数环比解雇裁员数环比17三欧洲经济消费者前瞻改善市场计入4终端利率欧元区消费者前瞻改善信心回暖或带动内生需求边际1月欧洲消费者市场计价欧央行终端利率在4调查报告显示欧洲消费者未来12月前瞻改善通胀12个月3年预期下市场隐含联邦基金利率与周度环比变化降消费者预计名义净收入12月内增长12个月经济增长预期边际改善周度环比左轴20233102023332023280004302月欧元区消费者信心回暖或暗示需求继续回暖预计欧元区一季度内生410-002GDP390需求对拉动边际改善398398-004384390370市场计入4欧央行终端利率前期法国西班牙通胀超预期市场认为350-006364330欧央行终端利率为4当前25本周欧央行Holzmann发言鹰派未-008331310使市场预期再生升温市场仍计价剩余150bp欧元区四季度GDP同比290-010小幅下修01至19四季度经济增长环比持平细分当中内生需求拉289270-012250动与逆周期需求相抵市场加息预期小幅降温2023-032023-052023-062023-072023-092023-102023-12欧元区四季度GDP终值显示经济增长环比持平信心见底回升或暗示零售下行放缓欧元区19国零售销售指数季调同比消费者信心库存逆周期需求内生需求30欧元区19国消费者信心指数季调0525420-5315210-10110585-1500-1-1108-5-20-2-10-3-15-25-4-20-5-25-3020190620191220200620201220210620211220220620221220200120200620201120210420210920220220220720221218三欧洲通胀通胀降幅不及预期核心通胀具有韧性欧元区2月通胀继续放缓但核心通胀创新高2月调和CPI同比85前值欧元区四季度GDP环比上升0186预期83环比08前值-02预期05核心调和CPI同比欧元区19国GDP不变价季调环比20欧元区19国GDP不变价当季同比56前值53预期53环比0315细分项中食品和服务价格上涨速度明显食品价格同比增长15前值101414844服务价格同比增长前值非能源工业品小幅增长初值568前值67能源价格继续下跌初值137前值1890综合来看欧元区2月通胀下行速度缓于预期且2月食品和服务价格的上涨速度-5表明今年欧洲通胀下行的速度或不及预期鉴于欧央行依然坚持数据依赖型决策-10同时拉加德近期的采访表明为了能及时将通胀恢复到2的目标水平如果必要-15-20将会进一步加息因此当前欧央行在3月后继续加息的预期相比此前进一步加强201803201810201905201912202007202102202109202204202211欧元区2月通胀降温速度不及预期除能源外的其他商及服务价格均上涨欧元区HICP调和CPI当月同比70欧元区HICP服务剔除商品的总指数同比12欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP非能源工业品同比60欧元区HICP食物同比欧元区HICP能源同比105084063042021000-2-10199701200001200301200601200901201201201501201801202101-20资料来源WindBloomberg中信期货研究所19