研究报告全文：镍弱预期强现实价格仍在寻找支撑不锈钢高排产弱需求利润需要进一步压缩大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号Z0018401价格回顾2022年11月以来镍价走势2022年11月以来不锈钢走势沪镍2304合约不锈钢2304合约空头趋势延续下一支撑位在16-17万之间空头趋势延续下一支撑位在15300附近1供应端国内产量增长1成本支撑下移2需求端二级镍替代2钢厂减产效果不佳逢高做空思路第一目标18万已达到第二目标165万附近价格运行区间15000-16000元吨GALAXYFUTURES1镍交易逻辑概述交易策略短期来看3月宏观风险事件较多市场预期变化较快波动率偏高下游买涨不买跌继续观望现货供应充裕且可替代产品较多现货升水有望进一步收窄价格依旧承压向下寻找短期支撑中期来看交割品供应来源不断增加二级镍供应过剩向一级镍蔓延的长期趋势不变但二季度供需可能因价格大跌后出现改善风险低库存始终是隐忧供应端产量释放缓慢一旦价格企稳下游信心回暖开始补库旺季挤仓依然没有很好的解决办法供应端高利润刺激企业加速生产纯镍但一季度产量释放有限1海外缺乏新增产能矿山品位下降纯镍生产目标保守2国内纯镍新增产能规划大增但集中在二季度以后投产3电积镍产量缓慢释放但套利空间已消除且良率偏低需求端外需不济依赖内需旺季预期等待验证1大环境不容乐观外需不济需求观察换届后的刺激政策能否提振市场信心2电镀合金消费持稳不锈钢排产增加但纯镍消费占比更低新能源汽车和燃油车开启价格战电芯企业库存高开工低销售未见好转3下游可替代产品价格下跌进一步挤出纯镍消费GALAXYFUTURES2不锈钢交易逻辑概述交易策略短期宏观预期转变较快需求分歧较大钢厂亏损减产拖累原料价格下行库存和仓单消化速度缓慢价格偏弱运行中期原料仍有松动空间成本支撑下移需求端外需偏弱内需要等下游信心回暖闲置产能和新增产能仍然较大超过当前减产的量利润需要进一步下行才能淘汰高成本产能供应端3月钢厂排产较高减量小于增量1钢厂3月排产较高开工率约为70-802近期减产消息频发但时间短影响小低于新增产能爬产带来的增量需求端出口订单偏弱下游加工厂拿货不积极1美联储加息周期收紧流动性全球经济仍在下行周期外需持续下滑2内需靠政策托底下游拿货积极性不高消费主要靠政府基建项目拉动热轧好于冷轧成本端镍系原料领跌成本支撑下移1高镍铁持续下跌废不锈钢价格下跌不锈钢整体成本下移23月下旬到4月菲律宾走出雨季镍矿价格可能进一步下行GALAXYFUTURES3目录第一章行情与市场数据11镍期市数据12不锈钢期市数据GALAXYFUTURES4价差追踪3月10日3月9日3月8日3月7日3月6日较上周末较上月末沪伦比765772787770757022007内外价差Ni进口盈亏-6882-5578-2016-5390-7159256698-176289LME镍升贴水0-3-194-213-22375-224-226-092-1000SMM金川镍升贴水平均69007100775083508250-5001500SMM俄镍升贴水平均25002900345036504050-1600-500现货价差NiSMM镍豆升贴水平均23002500270033003400-1100650均价NPI较俄镍价差SMM-57750-61450-62850-62000-60200-35013650均价硫酸镍较镍豆价差SMM-3914-10959-11555-13445-10891344516136沪镍当月-三月45705450562062206000-1070-3230期货月差不锈钢主力-次主力4535355555-510无锡3042B基差当月820850905560620190230现货价差ss不锈钢304利润382811855189386进口亏损一周阻碍后续俄镍清关俄镍与镍铁价差收窄估值逐渐合理硫酸镍企稳反弹缩窄与纯镍的差距难再吸引新增转产产能GALAXYFUTURES511镍-总库存去库速度放缓国内库存增加镍产业链库存2023310202333周环比较上月末较年初LME镍库存吨4406444736-15-12-206海外LME镍板占比201203-021256LME镍注销仓单占比10095043005镍仓单吨12151521-20110261镍保税区库存吨51005600-89-227-346中国镍六地库存吨58404874198119159港口镍矿库存万湿吨7705479666-33-79-240全球全球显性库存吨5500455210-04-25-195吨吨LME镍库存吨中国保税区库存SMM六地社会库存吨全球纯镍显性库存300000250003500035000030000300000250000200002500025000020000015000200002000001500001500015000010000100000100001000005000050005000500000000412131415161718191112131516171819111213141516171819110111112111111121101111121123456789101112101202020212022202120222023202120222023202120222023GALAXYFUTURES612不锈钢-库存和仓单见顶回落但均为历史高位3042B无锡较主力合约1015基差元吨SS主力收盘价及指数持仓手元吨吨全国不锈钢30003000030160280002525002600014024000202000x1000022000x100001202000015150018000101001600010001400051200050080100000060-500402022-04-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-07-012022-10-012023-01-012020-01-01112131415161718191101111121持仓SS主力收盘价202120222023不锈钢期货仓单沪镍不锈钢比值冷热轧价差吨元吨12000015180014160010000014001312008000012100011800600001060094004000020080200007-2006-4000112131415161718191101111121202120222023GALAXYFUTURES7目录第二章基本面分析21精炼镍22镍矿-镍铁-不锈钢-终端除新能源汽车23硫酸镍-新能源汽车24中国镍供需测算GALAXYFUTURES821精炼镍供应增加空间有限-海外缺乏新增产能企业产品2020年2021年2022Q4环比同比2022年2022年同比2022年计划2023年计划2023年同比ValeNiFeNi21561682474-85-1317926518251675-65NornickelNi2357193059708-54219013521002090-46GlencoreNiFeNi1102102325988-1701075511100112042BHPNiSulpahte909821184-111-144759-76850850120SumitomoMMNiFeNiSulphate85985620195-71850-0785085000ErametNiFeniNPI71478019138-26775-0680080032AngloAmericanNiFeNi574640150-45-80611-45640590-34SherrittNi158156041-74-3616135165155-39总计882978882097-09-5782144183308130-10因缺乏新增产能且矿山老化企业担忧2023年成本上升及供应过剩对2023年产量计划较为保守GALAXYFUTURES921精炼镍供应增加空间有限-国内纯镍开工已近瓶颈2023年纯镍产能规划国内电解镍月度产量及开工率万吨左轴吨右轴原料2022产能产量2023产能备注22000100甘肃1551545161LMESHFE交割品牌2023年增产6000吨新疆1210912稳定生产SHFE交割品牌2000090吉林0804808企业生产硫酸镍为主SHFE交割品牌山东MHP0720360722022年6月复产LME交割品牌MHP0603262022年5月复产2023Q2投产2万吨产能二期扩建1800080浙江MHP2024年一季度投产14万吨电镀废料0122023年3月或4月放量1600070江西0150020152022年6月复产产量较少待定1252023年二季度投产125万吨二期3万吨规划待定广西1400060待定62023年三四季度分别投产3万吨待定陕西MHP082023二季度投产08万吨产能疫情影响延误1200050湖北高冰镍-硫酸镍22023年1月初投产一季度3700吨江苏硫酸镍036已投产中国189717731741000040印尼高冰镍52023年6月投产一期韩国22023年末投产2019-02-012021-12-012023-02-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01总计43742019-04-011月已投产新增年产能约有3万吨硫酸镍产电积镍为主高利润刺激开工率快速上升产量也是近年高位二季度预计新增年产能中国405万吨印尼5万吨SMM统计2月纯镍产量173万吨3月预计达到175万吨资料来源钢联SMMGALAXYFUTURES1021精炼镍需求回暖-下游观望情绪加深3月消费增量有限国内电镀用镍量国内合金用镍量万吨万吨08111070906080507040603050204JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023数据来源SMMGALAXYFUTURES1122不锈钢原料松动-菲律宾雨季接近尾声矿价有望进一步走弱印尼镍矿内贸基准菲律宾红土镍矿15FOB美元湿吨海运费美元吨美元吨美元吨120304011010035100258030609020254080152020700156010105055401222324252627282921021121220017品位FOB18品位FOB2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-0219品位FOB20品位FOB202120222023菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾15CIF-FOB万湿吨中国港口镍矿库存万吨主要港口汇总万吨中国红土镍矿分国别进口20002501000180090016002008001400700120015060010005008001004006003004005020020010000Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Jan-2002019-01-012022-09-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-01低品位中品位高品位2017-01-01港口汇总-到港港口汇总-出港印尼菲律宾其他国家GALAXYFUTURES1222不锈钢原料松动-高镍铁价格持续下跌万吨中国印尼NPI产量高镍铁8-10出厂价高镍铁折价元镍点元镍吨1518001414000017001316001200001215001000001114008000010130060000912008110040000100072000090068003-Jul3-Apr3-Oct3-Jan3-Jun3-Jan3-Mar3-Feb53-Feb3-Aug3-Sep3-Nov3-Dec1222324252627282921021121223-MayJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023202120222023硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线元镍点高镍铁价差对比溢价元镍点FeNiNPI400400高镍铁生产利润稳定2月中印之和200350万吨再创历史新高月产量013933-200300预计环比继续增加印增中减-400250-600200高镍铁价格快速下跌同时镍价与高-800150镍铁价差收窄修复纯镍高估值-1000100-120050-14000-50Jun-22Sep-22Dec-22Mar-2320-25Feni对NPI15-20Feni对NPI高镍铁较电解镍溢价高镍铁较废不锈钢溢价30-35Feni对NPIGALAXYFUTURES1322不锈钢原料松动-铬矿止住涨势港口库存偏低元吨铬元素价格美元吨万吨铬矿港口库存元50基吨高碳铬铁价格及利润率11000604501200050105005511000401000050400301000020950045900035010900040800008500357000-10800030300-206000-307500255000250-407000204000-502002020-12-012022-10-012020-08-012020-10-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-12-012023-02-012022-02-012022-01-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01高碳铬铁南非铬精矿202120222023青山招标价内蒙铬铁利润率万吨中国高碳铬铁产量万吨铬矿港口库存704506040050350南非铬矿成交放缓价格小幅回调4030030250高碳铬铁成本支撑贸易商有囤货20但不急于让价出售1020002020-07-012021-04-012022-01-012022-10-01贵州四川内蒙古广西山西其他地区湖南西北202120222023GALAXYFUTURES1422不锈钢原料松动-钢厂亏损挤压原料利润镍系价格先跌3月10日3月9日3月8日3月7日3月6日较上周末较上月末菲律宾镍矿15FOB64564564564564500菲律宾镍矿15CIF7171717272-1-18-10高镍铁出厂价1250129012901322513225-725-7510-14印尼高镍铁到港含税12501300130013301330-825-85南非40-42铬精粉5656565656025025内蒙高碳铬铁93509400945094509450-100-100无锡304废不锈钢含税1185012100121001210012100-250-550长江1电解锰1560015600157001570015700-200-350元吨304冷轧利润元吨500024000400022000300020000200018000钢厂亏损复产乏力原料端需求跟随转弱铁厂让价出货160001000挺价态度缓和价格松动14000012000-100010000-20002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01民营304冷轧价格304冷轧利润GALAXYFUTURES1522不锈钢复产弱于预期-供应压力较大考验需求成色万吨中国不锈钢粗钢产量万吨印尼不锈钢粗钢产量SMM中国不锈钢月度开工率3105010029095459027085402508075230357021065306019025551705015020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232021202220232019-12-012021-09-012019-03-012019-06-012019-09-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012月影响3月影响持续时间200系300系400系200系300系400系备注钢厂130天6亏损严重钢厂22天055天然气管道故障钢厂3205钢厂410天08005年度检修钢厂507环保督察钢厂6352月已减产3月减至50总计20071135005GALAXYFUTURES1623新能源汽车增速放缓-汽车市场开启价格战新能源汽车回暖延后万辆全球新能源汽车销量全球新能源汽车渗透率万辆中国新能源汽车出口量1404512401203510100302588020156601044050202002020-012021-042019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-10JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019-01JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022中国美国欧洲十国合计2020202120222023万辆中国新能源汽车产销量万辆中国新能源乘用车库存MWh中国动力电池产量904014700008080351260000707030606025105000050205040840000154030630000201030410520000200021000010000-22020-092022-072020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-01Jul-20Jul-21Jul-22Oct-20Oct-21Oct-22Apr-21Apr-20Apr-22Jan-21Jan-22Jan-23新能源汽车产量新能源汽车销量-4Jan-20新能源汽车渗透率厂商库存渠道库存三元LFP锰酸锂钛酸锂三元占比GALAXYFUTURES1723新能源汽车增速放缓-硫酸镍套利需求下降价格需要调整中国三元正极材料产量吨吨中国三元前驱体产量镍吨中国硫酸镍产量800001000004500070000900004000060000800003500070000500003000060000250004000050000200003000040000150002000030000100002000010000500010000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022202320202021202220232020202120222023万元吨正极-前驱体万元吨原材料价格万元吨8136571260115561050硫酸镍产量恢复最明显因为被分流到594548电镍产线修复硫酸镍与电镍价差7403536电池厂订单不足中间品原料供应也不2530425足硫酸镍价格震荡下行13200202201032022020320220303202204032022050320220603202207032022080320220903202210032022110320221203202301032023020320230303NCM523NCM622NCM811硫酸镍硫酸钴碳酸锂RGALAXYFUTURES18中国镍供需测算-边际变量取决于硫酸镍万吨中国供需平衡元吨524000042200003220000011800000-1160000-2140000-3120000-4-5100000平衡SHFE镍千吨INSG全球原生镍供需平衡3020100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-10-20-30-40202020212022GALAXYFUTURES19