事件：3月10日，央行发布2月金融数据。2月M2同比12.9%，前值12.6%，M1同比5.8%，前值6.7%。新增人民币贷款1.81万亿元，前值4.9万亿元。新增社融规模3.16万亿元，前值5.98万亿元。社融存量增速升至9.9%，前值9.4%。
　　核心观点：总体来看，2月金融数据超预期，人民币贷款投放续创同期最高，主要源于居民短贷有所回升、企业中长期贷款延续多增；社融结构改善，存量增速回升，政府债券和企业债券融资明显发力等。我们认为，金融周期已逐步向上，相对于经济周期来说通常具有领先性。全年5%左右的经济增长目标，预计可以超额完成，估计货币政策会保持相对稳定，关注点应在结构性政策上。同时也不宜过于低估内生增长动力的恢复，往后看若经济超预期修复，权益市场或重新定价。
　　居民短期贷款增长明显。虽然居民贷款有所改善，但居民弱、企业强的相对现象仍然存在。2月居民部门新增贷款2081亿元，同比多增5450亿元，1月为同比少增5858亿元。从结构上看，短期贷款增加1218亿元，同比多增4129亿元，一方面，消费正处于复苏过程中，汽车补贴等促消费政策下居民短期贷款有所增加，另一方面春节错位也有一定关系，但合并1-2月来看，居民短贷表现较好；中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，考虑到人员流通恢复后，外出购房的限制减少，房贷与高频数据显示的销售数据回暖有一定差距，提前还贷的现象可能仍然存在。
　　企业贷款持续多增。企业部门信贷融资仍然较为亮眼，主要受房企融资“三支箭”以及基建相关投融资项目发力的影响，此外房贷转低利率的经营贷现象可能也有所体现，银保监会《关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知》后续会起到一定效果。企业贷款新增1.61万亿元，同比多增3700亿元，其中短期贷款增加5785亿元，同比多增1674亿元；新增中长期贷款1.11万亿元，同比多增6048亿元。票据融资是主要拖累项，减少989亿元，同比多减4041亿元。
　　企业债券、政府债券融资发力，表外融资修复。从社融的结构上看，2月新增政府债券融资8138亿元，同比多增5416亿元，财政前置发力，2023年专项债提前批额度明显高于2022年。企业债券融资新增3644亿元，同比多增34亿元，2月债券收益率上行趋势趋缓，融资环境的回暖使企业债券融资逐步回归正常。此外，表外融资也有明显的正贡献，同比少减4972亿元。“金融16条”提出的支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策支持下2月信托贷款新增66亿元，同比多增817亿元。未贴现银行承兑汇票减少70亿元，同比少减4158亿元，指向企业生产的活跃性提升，实体融资需求恢复。
　　M1、M2增速均有所上升，居民存款继续多增。M2同比增长12.9%，为2016年以来新高，主要由于信贷规模的连续扩张以及低基数影响。而M1增速较前值回落，主要由于1月异常低基数效应消退。但整体来看，M2M1剪刀差扩大，经济活力仍显不足。2月人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2700亿元。其中，住户存款新增7926亿元，同比多增1.08万亿元，主要受去年低基数的影响和居民消费仍偏谨慎影响，仍需理性看待超额存款对消费的影响。
　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。
　　
　　

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年03月12日总量高增结构改善TableNewTitle宏国内观察2023年2月金融数据观tablemain简证券分析师TableAuthors投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日央行发布月金融数据月同比前值同比证券分析师31022M2129126M158胡少华S0630516090002前值67新增人民币贷款181万亿元前值49万亿元新增社融规模316万亿元前值hushlongonecomcn598万亿元社融存量增速升至99前值94联系人核心观点总体来看2月金融数据超预期人民币贷款投放续创同期最高主要源于居高旗胜gqslongonecomcn民短贷有所回升企业中长期贷款延续多增社融结构改善存量增速回升政府债券和企业债券融资明显发力等我们认为金融周期已逐步向上相对于经济周期来说通常具有领先性全年5左右的经济增长目标预计可以超额完成估计货币政策会保持相对稳定关注点应在结构性政策上同时也不宜过于低估内生增长动力的恢复往后看若经济超预期修复权益市场或重新定价居民短期贷款增长明显虽然居民贷款有所改善但居民弱企业强的相对现象仍然存在2月居民部门新增贷款2081亿元同比多增5450亿元1月为同比少增5858亿元从结构上看短期贷款增加1218亿元同比多增4129亿元一方面消费正处于复苏过程中汽车补贴等促消费政策下居民短期贷款有所增加另一方面春节错位也有一定关系但合并1-2月来看居民短贷表现较好中长期贷款新增863亿元同比多增1322亿元考虑到人员流通恢复后外出购房的限制减少房贷与高频数据显示的销售数据回暖有一定差距提前还贷的现象可能仍然存在企业贷款持续多增企业部门信贷融资仍然较为亮眼主要受房企融资三支箭以及基建相关投融资项目发力的影响此外房贷转低利率的经营贷现象可能也有所体现银保监会关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知后续会起到一定效果企业贷款新增161万亿元同比多增3700亿元其中短期贷款增加5785亿元同比多增1674亿元新增中长期贷款111万亿元同比多增6048亿元票据融资是主要拖累项减少989亿元同比多减4041亿元企业债券政府债券融资发力表外融资修复从社融的结构上看2月新增政府债券融资8138亿元同比多增5416亿元财政前置发力2023年专项债提前批额度明显高于2022年企业债券融资新增3644亿元同比多增34亿元2月债券收益率上行趋势趋缓融资环境的回暖使企业债券融资逐步回归正常此外表外融资也有明显的正贡献同比少减4972亿元金融16条提出的支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期政策支持下2月信托贷款新增66亿元同比多增817亿元未贴现银行承兑汇票减少70亿元同比少减4158亿元指向企业生产的活跃性提升实体融资需求恢复M1M2增速均有所上升居民存款继续多增M2同比增长129为2016年以来新高主要由于信贷规模的连续扩张以及低基数影响而M1增速较前值回落主要由于1月异常低基数效应消退但整体来看M2M1剪刀差扩大经济活力仍显不足2月人民币存款增加281万亿元同比多增2700亿元其中住户存款新增7926亿元同比多增108万亿元主要受去年低基数的影响和居民消费仍偏谨慎影响仍需理性看待超额存款对消费的影响风险提示稳增长政策落地不及预期海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1企业贷款持续多增42居民短期贷款增长明显43企业债券政府债券融资发力表外融资修复54M1M2增速均有所上升居民存款继续多增55核心观点66风险提示6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN27请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1112月人民币贷款同比多增结构亿元4图2企业中长期贷款季节性规律亿元4图3居民中长期贷款季节性规律亿元5图430大中城市商品房成交面积及同比万平方米5图5企业债券融资季节性规律亿元5图6政府债券融资季节性规律亿元5图7112月存款同比多增结构亿元6图8人民币存款季节性规律亿元6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN37请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件3月10日央行发布2月金融数据2月M2同比129前值126M1同比58前值67新增人民币贷款181万亿元前值49万亿元新增社融规模316万亿元前值598万亿元社融存量增速升至99前值941企业贷款持续多增企业贷款持续多增企业部门信贷融资仍然较为亮眼主要受房企融资三支箭以及基建相关投融资项目发力的影响此外房贷转低利率的经营贷现象可能也有所体现银保监会关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知后续会起到一定效果企业贷款新增161万亿元同比多增3700亿元其中短期贷款增加5785亿元同比多增1674亿元新增中长期贷款111万亿元同比多增6048亿元票据融资是主要拖累项减少989亿元同比多减4041亿元图1112月人民币贷款同比多增结构亿元图2企业中长期贷款季节性规律亿元20000企事业单位票据融15000企事业单位中长期10000企事业单位短期贷5000住户中长期同比增加0月月月月月月月月月月月住户短期同比增加月1234567891112-60000600012000102023202220212023-012023-0220202019资料来源央行东海证券研究所资料来源央行东海证券研究所2居民短期贷款增长明显居民短期贷款增长明显虽然居民贷款有所改善但居民弱企业强的相对现象仍然存在2月居民部门新增贷款2081亿元同比多增5450亿元1月为同比少增5858亿元从结构上看短期贷款增加1218亿元同比多增4129亿元一方面消费正处于复苏过程中汽车补贴等促消费政策下居民短期贷款有所增加另一方面春节错位也有一定关系但合并1-2月来看居民短贷表现较好中长期贷款新增863亿元同比多增1322亿元考虑到人员流通恢复后外出购房的限制减少房贷与高频数据显示的销售数据回暖有一定差距提前还贷的现象可能仍然存在从高频数据来看2月30大中城市商品房成交面积1166万平方米同比76较上月上升92个百分点证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN47请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图3居民中长期贷款季节性规律亿元图430大中城市商品房成交面积及同比万平方米1000040001508000300010050600020004000010002000-500-1000-2000月月月月月月月月月月月月1234567892022-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092023-01101112大中城市商品房成交面积当月值20232022202130同比右轴20202019资料来源央行东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所3企业债券政府债券融资发力表外融资修复企业债券政府债券融资发力表外融资修复从社融的结构上看2月新增政府债券融资8138亿元同比多增5416亿元财政前置发力2023年专项债提前批额度明显高于2022年企业债券融资新增3644亿元同比多增34亿元2月债券收益率上行趋势趋缓融资环境的回暖使企业债券融资逐步回归正常此外表外融资也有明显的正贡献同比少减4972亿元金融16条提出的支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期政策支持下2月信托贷款新增66亿元同比多增817亿元未贴现银行承兑汇票减少70亿元同比少减4158亿元指向企业生产的活跃性提升实体融资需求恢复图5企业债券融资季节性规律亿元图6政府债券融资季节性规律亿元1500050001000005000-50000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2134567891234567891011121011122023202220212023202220212020201920202019资料来源央行东海证券研究所资料来源央行东海证券研究所4M1M2增速均有所上升居民存款继续多增M1M2增速均有所上升居民存款继续多增M2同比增长129为2016年以来新高主要由于信贷规模的连续扩张以及低基数影响而M1增速较前值回落主要由于1月异常低基数效应消退但整体来看M2M1剪刀差扩大经济活力仍显不足2月人民币存款增加281万亿元同比多增2700亿元其中住户存款新增7926亿元同比多增108万亿元主要受去年低基数的影响和居民消费仍偏谨慎影响仍需理性看待超额存款对消费的影响证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN57请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图7112月存款同比多增结构亿元图8人民币存款季节性规律亿元60000非银行业金融机构同40000财政同比增加200000非金融性企业同比增加-20000住户同比增加月月月月月月月月月月月月123456789101112-30000-150000150002023202220212023-012023-0220202019资料来源央行东海证券研究所资料来源央行东海证券研究所5核心观点总体来看2月金融数据超预期人民币贷款投放续创同期最高主要源于居民短贷有所回升企业中长期贷款延续多增社融结构改善存量增速回升政府债券和企业债券融资明显发力等我们认为金融周期已逐步向上相对于经济周期来说通常具有领先性全年5左右的经济增长目标预计可以超额完成估计货币政策会保持相对稳定关注点应在结构性政策上同时也不宜过于低估内生增长动力的恢复往后看若经济超预期修复权益市场或重新定价6风险提示稳增长政策落地不及预期海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN67请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口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